国际投资银行兼并潮探源，本文主要内容关键词为：投资银行论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
被学者称之为资本市场高级中介和“灵魂”的投资银行，现正涌动着一股购并、重组的浪潮。1995年4月， 因衍生金融工具操作失当而倒闭的英国巴林银行，被国际荷兰集团以6.3亿英镑收购；5月，瑞士的苏黎世保险公司以20亿美元收购了美国坎柏金融控股公司；接着瑞士银行以8.6亿英镑收购了英国最大的投资银行华宝银行。同年， 美国美林公司出资8.4亿美元收购英国最大的独立经纪公司——兆富公司， 从而成为世界级的证券经纪公司。1997年以来，美国和欧洲大银行兼并风愈刮愈烈，其中最引人注目的是瑞士联合银行与瑞士银行宣布合并，成为拥有欧洲最大的资产管理业务和购并业务的投资银行。前不久，美国两大金融公司——花旗银行和旅行者公司宣布组成花旗集团，将花旗银行的业务和旅行者公司的投资、保险业务集于一身。传闻大通银行与美国第一大证券公司美林公司也在商谈联合事宜。滚滚浪潮席卷投资银行，使其扩大了规模，增强了实力。
一、背景与目的
（一）金融风暴的推动。金融风暴是导致投资银行业内兼并的重要原因。近年来，国际金融市场衍生交易迅速增长，银行从事期货、期权、股票指数交易及互换交易，风险大增。巴林投资银行违规操作，因失败而破产、易主。香港的最大华资投资银行百富勤，突然宣布清盘，成为亚洲的“巴林”。1997年7月以来亚洲金融动荡，日本经济不景气， 美林集团选择这一有利时机打进日本市场。它投资近3亿美元， 成立美林日本证券公司，招聘已经破产的日本山一投资银行的2000名雇员，启用山一原来的30个营业网点。美林正雄心勃勃向亚太及拉美等金融风暴重灾区进军，美国的高盛、富达也在步美林的后尘，而日本的野村、大和、日兴决不会坐视美林等的跨洲远征。可以说，国际投资银行正处于群雄割据、集团混战的“战国”时代。
（二）竞争的激化。
1.国际投资银行面对的行业性挑战。美国是投资银行与商业银行分离型国家。商业银行鉴于投资银行近年来利润直线上升，极力打入投资银行领地。例如，纽约信托银行本是一家商业银行，却经营起商业票据的承销业务。1984年9月，联储还批准J.P.摩根公司通过非银行子公司从事全部证券业务。近年来，投资银行还要面对非金融公司的竞争，一些非金融公司也开展投资银行业务。例如，在西尔斯·罗伯克百货公司开办的“Super Financial Market”上，出现证券交易和不动产交易服务。
2.国际投资银行面对的地区性挑战。美国一直实行的银行分业制正受到欧洲全能型银行咄咄逼人的挑战。全能型银行具有的优势是：（1）网络优势。全能型银行与企业关系密切，已形成全球网络。（2 ）多功能优势。客户不仅要求投资银行提供证券承销、企业购并、投资咨询等方面业务，而且也希望有资金借贷等多元化、全方位的服务。欧洲全能型投资银行既从事投资银行业务又从事商业银行业务，挟资金、人才、技术优势，觊觎美国投资银行已久，在扩张性的国际化战略中，首选伦敦作为出发点，以购并英国投资银行作为进入国际市场的第一步；第二步策略是从美国投资银行手中夺回欧洲债券代理发行的市场份额；第三步是控制美投资银行股权，如荷兰的ING因吞并巴林银行， 进一步拥有华尔街投资银行Dillon&Co.的40%股权，此后又利用美国相关法规的松动在美国直接成立投资银行ING Capital。
（三）法规的变化趋势。1933年美国国会通过的《格拉斯·斯蒂格尔法》（Class—Steagall Act）， 像一堵墙将投资银行与商业银行隔离。商业银行面临的挑战越大，废除此法的呼声也越强烈。1995年，国会银行委员会主席Leach提出改革议案， 建立一种控股公司使证券商和银行合并。松动的迹象已渐渐出现，如近年来美国联储陆续授权一些商业银行的子公司从事债券的公募和私募及股票的私募。该法废除之日，将是群雄并起之时，也必将是一个大银行时代的开端。当前商业银行正迫不及待，加紧向投资银行世袭领地渗透，使投资银行面临更加剧烈的竞争。
（四）兼并潮的兴起，除上述天时、地利因素，还有“人和”。为何国际大商业银行对收购美投资银行趋之若鹜？主要是美投资银行业务面广，在购并、承销、咨询、设计方面积累了丰富的经验，这恰好是非投资银行所缺的。为何美投资银行又乐于待价而沽？关键是待“价”，动辄被斥资上亿元高价收购，投资银行又何乐而不为。更何况购并可以优势互补，有利于开拓进取。
（五）高科技为投资银行合并起了推波助澜的作用。现代投资银行对尖端设备尤其是电脑质量要求非常高，许多银行都拥有超一流的设备。但是这就意味着预付成本的增加，从这一点来说，大银行有自身优势。
（六）兼并的目的说到底是利润。按“投入—产出”原理，低投入高产出为人所向往。当前通讯技术的创新、电脑网络的建立，对投资银行的生存与发展提出了更高的投资要求。巨额的固定资产投资加大成本负担，与其各银行分搞一套电脑电信设备互相竞争，不如联合起来搞，费用自然会降低。合作开发会使各方面人力资源得以充分利用，各施所长，有利于金融创新，获取更高的利润。
二、手段与策略
投资银行通过购并重组来扩展规模，是需要资金实力作后盾的。目前国际投资银行考虑较多的是：
（一）股东持股制与筹资。国外有的投资银行实现了资本结构的变化，即以普通股的方式向公众出售本银行的股权，同时还以发行债券或发行优先股及普通股配股等方式，筹措供购并用的巨额资金。
（二）谋求联合收购。中等投资银行单独完成购并在资金上有困难，因此经常联合其它银行共同完成购并。
（三）债务—产权掉期交易（Debt—Equity swaps）。投资银行用新发行的股票或产权交换未清偿的按较大的折扣发行的债券或债务的交易，来交换本地区在运营的投资银行的所拥有的头寸（position），它可将收购方与被收购方利益结合起来，作为实现投资银行全球化的手段。
（四）杠杆收购（Leveraged Buy—Out）。指贷款被用于支付大部分购并价格费用，通常用以收购的自有资金远少于收购总资金。按现代投资银行理论，将金融杠杆、银行管理权、灵活的资本结构及其更为灵活的资本结构重组结合在一起，这就是LBO。LBO可充分利用资本市场，通过巨额债务融资进行购并交易。同时还可合法避税，因为自我积累方式所承担的赋税要重于外部筹资所承担的税负。所以，收购行只需少量自有资金就可购并目标银行，充分享受高额负债所带来的杠杆效应。
（五）融资便利。投资银行常和一些银行集团签有循环信贷协议（Revolving credit agreemant）。例如莱曼兄弟银行和银团签有不超过20亿美元的该种协议。又如摩根斯坦利银行在美国的经纪交易商子公司——Morgan Stanlay Inter.Co.， 拥有大量的抵押便利贷款（Mortgage facilities），该项贷款能使该公司方便、快捷获得融资安排。融资渠道全球化和融资品种多元化，有利于投资银行购并活动。
投资银行通过购并重组扩展规模，资金实力只是物质条件，作为一项系统工程，更重要的是人才优势。在国际资本市场，投资银行家被称为“金融工程师”，是金融专业高质量的顶尖人物，正如洛克菲勒称著名投资银行家迈耶是“我们这个时代投资银行领域中具有最高创造力的金融天才”。21世纪，投资银行的重点是金融工程设计、组合、开发、创造。在投资银行购并重组中，衍生工具已成为发展最快的创新性工具。我向学生授课时曾强调，一个高素质的投资银行家，首先要求是一个通才，除经济理论、外语、数学、国际投资银行学、金融工程学、法学、财务分析学外，还应该对历史学、逻辑学、伦理学、美学、文化史、工程技术基础等表现浓厚的兴趣。没有广博的学与识，就难以有敏锐的洞察力，而这种洞察力，正是投资银行分化、组合、兼并、收购中至为重要的。
三、投资银行大规模购并的影响
（一）组织结构的变化。过去的投资银行多为私人团体机构，在购并大潮中，在强大外部压力下，多数投资银行出现组织结构变化，或是为混合公司收购，或是转为公众持股公司。
（二）投资银行大规模购并推动了金融创新。德雷赛尔公司面对80年代后期的购并风潮，大力开拓高风险债券市场，创造出“高度信心书”（Highly Confident Letter）的垃圾债券（Junk bond）揭开新购并活动的序幕。衍生交易是金融领域重要创新，不论是利率衍生工具、外汇衍生工具还是股票衍生工具，都是在购并活动中常用的。对投资银行而言，在衍生品种上的参与程度是其在投资银行界地位的象征。可是它也是金融动荡的风源之一，真是“成也萧何，败也萧何”。
（三）实力增强。首先，成本降低，增强实力。投资银行合并成超大型机构后，大量减员，裁减20%是常见的，而管理资金总额反而增加，其竞争实力不可低估。其次，业务多样，增强实力。为提供多样化服务为目的的购并，已是投资银行兼并主要动机。国民西敏寺银行建立独立的投资银行部“国民西敏寺市场”（Natwest markets ）收购了格列切金融公司（Gleacher finance Co.）、汉布鲁斯·梅根（
Hanbrosmagen）、加特摩尔基金管理公司（Gartmore fund managers）。这一系列收购，增强了企业融资、基金管理和财务咨询业务实力。再次，科技开发，增强实力。美林投资银行已向所有客户提供通过互联网络进行股票交易的服务。这项服务由于扩大交易地理范围，缩短交易时间，降低交易成本，大受客户欢迎。
国际投资银行的兼并潮，也存在妨碍经济体系稳定的“暗涌”。
（一）超级垄断，操纵市场。投资银行兼并容易导致金融巨头过分垄断市场，从而不利于市场竞争。
（二）监管难度大增。巨型跨国性投资银行在几十个国家从事经营活动，监管的难度极大。在各国监管机构和监管原则缺乏沟通的情况下，可能出现纰漏，英国巴林银行倒闭即为例证。
针对上述问题，巴赛尔委员会近期颁布了“有效银行监管的核心原则”，确认强化实施全球监管的必要性，并提出母国监管当局与东道国监管当局的责任分工。
（三）失业问题。银行兼并往往导致银行职员失业，失业达到一定程度将会出现社会问题。
（四）银行大型化潜伏更大风险。面对激烈的市场竞争，投资银行往往采取联合的策略。大船抗大风大浪虽有一定优势，但由于世界虚拟经济的不断膨胀，衍生金融工具的滥用，海洋暗礁随时可能予其致命一击，“泰坦尼克”教训不可不记取。超级银行若倒闭，极易形成多米诺骨牌效应，引发金融危机。
四、中国投资银行要走规模经营之路
（一）面对国外投资银行的挑战。我国金融市场正逐步对外开放，国外投资银行争相进入中国市场。这类投资银行如美林、摩根、斯坦利、野村等，历史悠久、机构齐全、资金雄厚、经验老到，刚起步的中国证券机构无力与之较量。因此，通过兼并重组，形成规模经济，组成“联合舰队”，有可能参与市场竞争。
（二）自有资本严重不足。我国各类证券经营机构中，相当一部分经营资本不足，注册资本金超过10亿元的仅有6家，96 家券商的总资产尚不足2000亿元。美林集团1996年总资产为2130亿美元，两者相距甚远。
（三）近年来投资银行已有兼并实践。1996年4月20日， 上海申银、万国合并，合并后公司实收资本达12.25亿元人民币， 成为我国最大的证券公司。除申银、万国“强强联合”外，还有华夏证券收购了近40家营业部，成为“收购扩大”型代表。另有“母体剥离”型，即系统内部所属分支机构进行整合，成立独立的证券公司。
（四）政策机遇。第一，我国《商业银行法》规定商业银行不得经营证券业务，商业银行必须与所属的信托投资公司或证券营业部实行分离，“绝缘”对象成为大投资银行扩展对象。第二，我国严格实行证券市场准入制度，业内竞争实力处于弱势的券商，不可避免地成为购并的壳资源目标。
江泽民同志在十五大报告中指出，到本世纪末要使大多数国有大型骨干企业初步建立现代企业制度，开创国企改革的新局面。进行股份制改造和企业兼并、重组，为投资银行提供巨大的发展机遇。面对这一机遇，我国投资银行应通过购并重组，改善资本结构，扩大资本实力，形成规模经济。在我国建立银行集团，是金融发展的大趋势。