财务信息的价值相关性分析，本文主要内容关键词为：相关性论文,财务论文,价值论文,信息论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
现代企业理论认为，企业是一组契约的联结体。(张五常，1995)签订契约的各方是企业的价值相关者，企业存在和运行的目标就是满足企业价值相关者的利益。由于企业是价值相关者的企业，只有协调好他们之间的责权利关系，企业的目标才能得以实现，否则企业价值将会在相关者的利益博弈中不断损耗。可见，企业发展的关键就在于如何协调好企业价值相关者的利益关系。因此，在现代企业所有权与经营权分离的情况下，代理成本的存在就必然要求在企业内部或外部相关者之间传递价值相关性信息，增强企业价值信息的透明度，解决信息的供给与需求以力求保持价值信息的均衡，并由此形成了企业报告，即应围绕企业价值相关者的价值取向在不拘泥于现有信息质量标准的原则下以透明度为指针采用彩色报告模式披露以偏重于非财务指标的企业价值信息。本文通过会计信息对企业价值的影响，分析为提升企业价值而应该披露的价值信息内容。
一、财务信息的价值相关性反应
“价值相关性”最初是由韦伯将其作为社会研究的一项原则而提出来的。会计学界多用于实证研究，主要运用资本市场和财务报告的数据资料验证会计指标、会计信息和类似治理结构、资本结构等财务要素①与企业价值的相关程度或称价值相关性。
(一)会计指标与企业价值相关性。价值相关性是资本市场环境下实证会计研究的主要范畴，该范畴主要研究在资本市场环境下会计指标与公司价值(一般以股价为替代变量)之间的相关性。(王化成等，2004)孙铮、李增泉(2001)根据国内外的实践总结出五个使用频率最高的收益指标，并从信息增加值和信息相关两个角度运用报酬模型对其进行了价值相关性检验。检验结论是，这些会计指标体现在现行财务报告中并对企业价值具有一定的影响。
(二)财务要素与企业价值相关性。薛云奎、王志台(2002)根据上海股市的经验数据研究了无形资产信息披露及其价值相关性，而无形资产则又构成了企业核心竞争力的范畴；米勒和莫迪格莱尼于1958年发表的《资本成本、公司融资和投资管理》阐明了资本结构、股票红利和公司企业之间的关系；Jensen and Meckling(1976)通过对内部持股与公司绩效的分析认为，公司价值随内部持股比例的增加而增加，反映了股权集中度与企业价值之间的关系；许小年、王燕(1999)对上市公司的分析表明，法人股比例与公司绩效正相关；孙永祥、黄祖辉(1999)则通过对股权结构影响公司的治理机制，进行影响公司绩效的分析；等等。
(三)会计信息与企业价值相关性。陶长高(2000)对我国上市公司盈利信息的价值相关性进行了经验研究。赵春光(2003)从历史的角度分析了会计信息价值相关性的变迁；王跃堂(2002)对经济后果进行的价值相关性分析；Baruch Lev and Paul Zarowin(1999)针对1977年到1996年20年间美国上市公司对会计信息价值相关性的变化进行研究；王跃堂、孙铮、陈世敏(2001)针对1997年和1998年我国的A股上市公司研究了会计信息在价值相关性方面的差异。②
二、具有价值相关性的财务信息内容
通过上述学术界从不同角度对价值相关性所做的实证检验，说明除了现行财务报告中本身所包含的会计信息与延伸出来的会计指标具有价值相关性之外，财务要素，如资本结构、公司治理、核心竞争力、股利政策等信息的披露对企业价值也有影响。因此，为提升企业价值，企业应该突破原有财务报告的框架而更多地披露非财务信息，以利于企业价值相关者决策，这种新的报告模式即为企业价值报告。
(一)公司治理结构与企业价值相关性判断。公司治理作为一种涉及公司管理层和其他价值相关者之间关系的制度性安排，从两个方面对企业价值构成影响。一是通过一系列措施、规则和激励等公司治理方面的安排，能有效地推动公司的管理层保护投资者利益，增加企业业绩从而实现公司价值不断提升。二是公司治理与会计信息密切相关，高质量的会计信息不但有助于公司治理效率的提高，而且最终能够通过公司治理机制的渠道来增强股票市场的流动性，降低资本成本，从而提升公司的经营业绩，增加企业价值，推动整个经济的持续发展，而有效的公司治理机制又能够有效地抑制财务报告欺诈和公司的盈余操纵，形成高质量的会计信息。③因此，公司治理作为企业价值驱动因子之一应该在企业价值报告中予以披露。
(二)资本结构与企业价值相关性判断。现代企业的基本特征之一就是实现资本的联合。企业经营所需要的资本来自不同的渠道：直接来自股东的权益资本，来自债权人的债务资本，还有来自企业经营利润的留存收益。学术界和实务界一直以来都在关心企业资木的组成(资本结构)会不会影响企业的总体价值。实证检验表明，如果最优资本结构是存在的，在其他条件不变的情况下调整企业的资本结构就可以提高企业价值。此外，根据资本结构与公司治理的关系论证认为，资本结构决定公司治理结构的模式，进而影响到企业价值。
(三)股利政策与企业价值相关性判断。尽管MM理论提出了在无税、无交易成本、无发行成本、存在固定投资政策等情况下股利政策与企业价值无关。后来学者从MM的完美市场假设入手，从理论上证明了股利政策与企业价值的相关性，其中有代表性的观点就有：交易成本理论、代理成本理论、顾客效应理论、信号理论等。这些理论均认为股利政策的信息对市场具有反应性，从而对企业价值具有一定的影响。因此，股利政策信息将纳入企业价值报告框架。
(四)企业核心竞争力与企业价值相关性判断。首先，企业核心竞争力保证能获得稳定的净现金流量。第—，企业核心竞争力的延展性决定了它能够推衍出一系列的新产品和新服务以满足客户需求；第二，对用户而言，企业核心竞争力的价值优越性决定了由企业核心竞争力推衍出来的新产品和新服务具备用户所感知的价值，能为用户带来实惠；第三，其独特性保证了新产品和新服务不可能被竞争对手模仿。其次，企业核心竞争力能降低企业的资本成本，从而增加企业价值。再次，企业核心竞争力能确保企业的持续经营。企业核心竞争力就是企业能够获得长期持久净现金流量的源泉，它使企业能够长期保持竞争优势，既实现了不低于竞争对手对消费者的满足，又能够获得巨大的净现金流量。最后，企业核心竞争力能实现企业的潜在获利机会价值。企业的核心竞争力本身就是企业所具有的潜在获利机会，无论它由技术、产品或是服务等何种形式的最终产品来表现，它自身的价值就是潜在获利机会的价值。因此，在企业价值评估中，只要评估出企业的核心竞争力，就评估出了企业所具有的潜在获利机会价值。而对于企业而言，企业的核心能力越强，企业所拥有的潜在获利机会越多，企业的潜在获利机会价值就越大。因此，企业核心竞争力保证了企业的潜在获利机会价值的实现。
(五)经营模式与企业价值相关性。企业经营战略是指在市场经济条件下企业为了谋求长期生存与发展在外部环境与内部条件分析的基础上，以正确的指导思想对企业主要经营目标、经营方向、重大经营方针、策略和实施步骤作出长远的、系统的和全面的谋划。企业经营战略的选择对企业的价值创造具有决定性的作用；战略管理可以促使企业的内部资源和外部环境因素结合起来，促使企业经营者不断审视当前决策对企业未来经营产生影响，努力寻求业务发展最具潜力的领域，使企业倾向于资源配置并通过其优化，使资源效能得以最大限度地利用和发挥，增强企业的协调、沟通和控制职能，最终创造更多的价值。
(六)企业风险的披露及其价值相关性。财务管理活动的重大特征之一就是对企业经营活动过程中所客观存在的各种风险进行度量和规避。按一般理解，风险度量和规避之间存在着一个重要的沟通桥梁，即披露。因为度量无非将风险以数量化的形态展示出来，只有将度量的指标反映出来并提供给管理当局或是企业其他价值相关者，才能让他们知道企业风险的大小、经营风险与财务风险的状态以及企业面临风险情况下的处境，企业管理当局才能据此现状在风险与收益的权衡下进行风险规避，企业价值相关者也可以据此真实情况作出投资决策的理性判断。从这一方面讲，风险披露在企业价值报告框架将是必然。
(七)企业家理论及其价值相关性。随着改革开放的不断深入，社会主义市场经济体系逐渐完善，“政企分开、权责明确、产权清晰、管理科学”的现代企业制度逐渐在企业中建立起来，企业的管理与经营逐步走上科学、规范的道路，与此同时，企业家的地位也越来越高，对企业家的研究越来越多，形成了企业家理论。迟福林(2004)认为，企业家有着某些共同的特点：一是大胆创新、善于创新并能勇于承担风险；二是能够发现市场机会，并善于把握市场机会取得成功；三是有杰出的领导能力；四是富有远见、重诚信、处事果断、有坚强的意志；在企业经营和管理上取得了非凡的成就。他还认为目前应该承认并实现企业家的价值有相当的迫切性。④
(八)企业声誉的价值相关性。声誉在企业的运营中发挥着巨大的作用，它能显著地提升企业的底线价值。从美国和英联邦国家上市公司的财务分析中得出，目前他们的市场价值约55％由包含人力资本和声誉资本的无形资产构成。Ervin Black等人研究了1983—1997年《财富》杂志对公司的声誉评价后认为，1分值的声誉大概对应着5亿美元的市场价值。声誉作为无形资产的重要组成部分，对企业的财务绩效产生了重大影响。此外，企业声誉不仅对公司自身有利，还能促进社会宏观经济效率的改善。从经济学角度来看，企业声誉具有节约社会成本的效应。企业声誉一方面可以减少企业的融资成本，增加企业的财务绩效，另一方面企业声誉还以可降低社会谈判成本，促成更多的合作机会。因此，培养企业声誉有利于增进无形资产的积累，提高企业价值。
注释：
①资本结构、治理结构、企业文化等因素属于制度管理报告的内容。此处将这些因素概括称之为“财务要素”。
②赵春光．2003．会计信息价值相关性的变迁．经济管理，2。
③参见储一昀和林起联整理的中国会计教授会2002年年会观点综述《会计研究新成果及其发展趋势》。
④迟福林．2004．中国创业型企业家的价值定位．经济社会体制比较，1。
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