中国商业银行海外并购经济后果研究——以招商银行并购永隆银行为例，本文主要内容关键词为：招商银行论文,商业银行论文,为例论文,中国论文,后果论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、招商银行并购香港永隆银行概况
2008年3月20日永隆银行伍氏家族宣布，出售其所持永隆银行53.12％的股份，引发多家银行出价竞标。同年3月底，招商银行在与其他竞投方首轮竞标中宣告失败，退出竞标。由其财务顾问摩根大通牵线搭桥，招商银行管理层与永隆银行创始人伍氏家族取得联系，并表示了明确的合作意图。4月23日，交通银行正式退出香港永隆银行的股份竞购。5月下旬，中国工商银行暗示不会提高收购永隆的作价，同时澳新银行也因出价与招商银行有距离，退出竞争行列。6月2日招商银行公告宣布已于5月30日与永隆银行的三大股东签署股份买卖协议。根据协议，招商银行将以156.5港元每股的价格收购永隆银行53.12％的股份。2008年6月27日，招商银行股东大会通过收购案。2009年1月16日，招商银行完成对香港永隆银行的强制性收购，永隆银行成为招商银行直接全资附属公司。从2009年1月16日上午起，永隆银行股份将撤回其在香港联交所的上市地位。
香港地区一直以来是国内对外贸易的重要窗口，招商银行收购永隆银行是一项重大的战略行动，对扩大香港业务、加快国际化进程、深入推进经营战略调整，以及为客户提供更全面、更优质的境内外一体化金融服务具有深远的战略意义。国外银行业进入新兴市场周家的规模与其对这些国家的投资以及双边贸易额成正相关(Yamori，1998；Wezel，2005)。首先，招商银行可以通过此次收购进入一个极具战略意义并且高度发展的成熟市场。其次，永隆银行广泛的分销网络将迅速使招商银行在香港市场占据一席之地。第三，永隆银行在香港拥有较高声誉，运营业绩良好，并且资产质量较好，有利于招商银行未来在香港银行业中的竞争与发展。第四，永隆银行向客户提供多种全面的产品，其收入也较为多元化。
二、招商银行并购永隆银行的经济后果
(一)并购公告市场反应
通过事件研究法考察招商银行并购永隆银行的市场效应。具体步骤如下：
1.选取事件窗口。事件考察期为[-30，30]，以招商银行并购永隆银行公告日2008年6月2日为事件发生日，招商银行公告日及前一天因重大事件停盘2天，其中以6月2日表示第0日(即t=0)，考察期前30个交易日中剔除了6月1日停盘日。
2.估计市场模型参数。为使参数估计量较为稳定，正常收益率的估计期以公告日前150个交易日为参数估计窗口。
3.计算预期收益率。本文的研究选用在事件研究法中的市场模型计算预期收益率，根据CAPM对市场收益率的要求，本文采用香港恒生指数作为市场指数计算市场收益率
，将招商银行的日收益率作为被解释变量，将香港恒生指数日收益率作为解释变量，进行回归分析，得到招商银行日收益率与市场日收益率变化之间的关系。回归方程为：
=0.033+0.063。
4.计算超额收益率。(1)计算日超额收益率A，即窗口期内个股的日实际收益率与日预期收益率之差：
A=-E
(2)计算累计超额收益率CA，即单只股票在窗口期内从第一个交易日至第t个交易日的日超额收益率之和：
招商银行在[04/16/2008，07/16/2008]期间的超额收益率均值为-3.44％，累计超额收益率为-206.42％(见图1)。招商银行累计超额收益率为负，这说明招行在此期间没能跑赢恒生指数的整体收益水平，招行的投资者仍然看空招商银行与永隆银行的协同效应。图2更直观地显示事件窗口期间招商银行的日收益率、日超额收益率及累计超额收益率情况，我们发现招行在此期间没能跑赢恒生指数的整体收益水平。
由图1、图2可以判断，投资者对于这起并购交易的前景持有不乐观的预期。主要原因是投资者认为招商银行收购永隆银行的定价过高，共斥资363亿港元，相当于永隆银行截至2008年6月30日净资产的3.07倍，这是自2001年新加坡星展银行收购道亨银行以来，香港市场上最大规模的银行并购交易。此并购饱受市场争议，招行的股价也曾因此大幅下挫，收购带来的巨大商誉减值将会拖累招行2008年业绩，特别是全球金融危机来袭，令此次收购的协同效应难以体现。同时，考虑到内地经济及银行业与香港经济及银行业未来增长前景的巨大差异，永隆银行成为近7年来被以最高市净率倍数价格收购的香港本土银行，收购价格被投资者认为明显偏高。
现在就定论招行并购的成败，似乎为时过早。招商银行并购永隆是战略投资，是100％全面控股的收购，在香港市场，这样的收购机会非常难得。招行与永隆银行的协同效应将在3～5年内逐步显现，投资者将会感受到这项收购物有所值。从2008～2009年第一季度的数据来看，招行的盈利仍然稳健，但永隆银行2008年受金融危机的影响，综合税后亏损港币8.16亿元，到2009年第一季度开始出现2.38亿元盈利。作为一家中小型家族银行，永隆银行在香港已经失去了核心优势。招行将通过自身的服务、产品、人才渗透进永隆，改变其市场影响力。现在招商银行香港分行的管理水平、业务规模、人员现状与总行有一定的距离，至今公司业务仍然没有网上银行功能，没有融入本土化的薪酬制度。招行的整合之路仍然充满了挑战。
(二)从财务报告看收购价值
对招商银行并购与前年度的数据对比来分析招商银行并购绩效，虽然并购的成效不能在短时间内体现，通过一个企业的发展潜力是可以判断出未来的发展情况，并判断此次对永隆银行的收购是否值得。
1.盈利能力分析——来自杜邦分析的验证。从盈利能力角度来看，截至2008年末，招商银行资产总额为人民币15 717.97亿元，比年初增长19.90％；实现归属于该行股东净利润210.77亿元，比上年增加58.34亿元，增幅38.27％；净利息收入实现468.85亿元，比上年增加129.83亿元，增幅38.30％；非利息净收入实现84.23亿元，比上年增加13.67亿元，增幅19.37％。2008年，该集团盈利能力稳步提升。归属于该行股东的平均总资产收益率(ROAA)为1.46％，同比提高0.10个百分点；归属于本行股东的平均净资产收益率(ROAE)为28.58％，同比提高3.82个百分点。另外，零售银行业务发展甚好。零售贷款总额占贷款和垫款总额的比例为26.61％，比年初提高0.61个百分点；储蓄存款总额占客户存款总额的比例为41.97％，比年初提高7.36个百分点，利润保持较快增长。
通过杜邦指标来进一步分析招商银行的盈利状况。招商银行2008年的净资产收益率比2007年有所上升，盈利能力良好，一直有上升的趋势。总资产收益率也有上升。但在主营业务利润率方面，招商银行从2007～2008年上半年都有上升，从2008年12月和2009年3月的季报显示可以看出，主营业务利润率有所下降，主要原因是受全球金融风暴的影响，业绩有所下降，但影响的深度不大，招商银行的盈利能力仍然稳健(见表1)。
2.成长能力分析——招商银行竞争能力逐年加强。无论从主营业务收入还是净利润来看，招商银行2008年比上年同期都有较大的增长。主营业务收入比上年同期增长50.94％，实现净利润比上年同期增长90.56％，而且净利润比上年也会有较大幅度的增长。
表2汇总了招商银行的每股收益、资产收益率、净资产收益率、每股净资产、每股经营现金流、每股主营收入、每股现金股利和毛利率与行业均值的对比。从招商银行在并购前与并购中(2005～2008)年的各个方面的数据揭露，招商银行的每股收益每年都有较大幅度的增长，并且远比行业均值大，优势明显。每股主营业务收入由2005年的低于行业均值，到2008年高于行业均值可以看出，招商银行正在处于发展期，迫切需要海外扩张。毛利率基本上持平，没有太大落差，但对比行业均值的差距优势有所下降，2005年领先差距为16.69％，到2008年为5.96％，竞争力对比行业有所下降。除此之外，其他指标都有所增长，都在2005～2008年间稳步增长。
从接近并购日期2008年9月的季度报告可以看出，招商银行在各个方面比行业均值还是有一定优势，依然有一定的发展前景。
3.银行风险水平指标分析。本文主要是从不良贷款率来分析银行风险水平，从上市银行来看，在2008年第二、第三季度，银行业资产质量出现分化(见表3)。截至2008年9月末，不良贷款余额和不良贷款比例都出现上升的银行有兴业银行、民生银行、宁波银行，建设银行、中国银行、浦发银行的不良贷款余额出现不同程度的上升。而招商银行的不良贷款率在同行业中处于较好的状态，而且不良贷款率从2007年到2008年9月都逐步降低，不良贷款余额也逐步降低。这有利于招商银行的进一步发展，总体运营良好。
2008年招商银行不良贷款总额与不良贷款率持续双降。年末不良贷款总额为人民币94.99亿元，比年初减少人民币8.95亿元，降幅8.61％；不良贷款率1.14％，比年初下降0.40个百分点。与此同时，年末关注类贷款余额及占比较年初均呈下降。2008年招商银行通过积极盘活资产、及时催收处置、强化不良问责、加快呆账核销等一系列措施，推动不良贷款清收与化解并取得显著成效，全年累计现金收回年初不良贷款人民币20.34亿元，使年末可疑、损失类贷款余额及占比较年初均呈下降。2008年招商银行全面实施信贷政策管控，深入开展风险排查，积极落实风险预警，主动退出风险客户，有效遏制了贷款分类的向下迁徙。2008年招商银行正常、关注及次级类贷款的迁徙率较2007年均呈下降(见表4)。
4.招商银行与永隆银行的协同效应。在协同效应理论下，兼并或者收购可以为收购公司的股东财富提供一个增长额，长期的强盈利性应该为股东财富最大化作出贡献。
招商银行并购永隆银行将有利于招商银行在香港的发展，并且招商银行接收永隆银行在香港的渠道和客户资源，进军国际化，降低了招行进入香港市场的时间成本，是对香港渠道的完善及零售和中小企业优势的整合。招商银行将在保持永隆银行客户资源基本稳定的基础上，逐步发挥协同效应，以理财业务、综合化经营、中小企业贷款等为重点领域，实现双方客户资料共享，联合开发内地和香港之间往来密切的公司和个人客户。发挥双方客户、网点和人力资源的协同效应，实现业务创新、客户开拓和综合化经营的双赢，招行可以通过永隆现有的网络，最大限度地发挥其零售银行的优势，借助香港的金融平台挖掘国际市场的潜力，取得1+1＞2的并购效果。
从永隆银行的角度看，截至2008年12月31日，永隆银行注册资本为港币15亿元，总资产为港币1 006亿元，净资产为港币104亿元。永隆银行是香港一家贷款质量良好、流动性较好、中间业务收入及零售贷款业务占比较高的商业银行。受次贷危机影响，短期难以为招商银行贡献利润。永隆集团2008年综合税后亏损港币8.16亿元。原因是为所持债务抵押证券(CDO)提拨备港币8.19亿元，为结构性投资工具(SIV)增提港币3.16亿元减值亏损，两者皆已全数拨备或撇销。同时，也为所持部分债券及投资因金融海啸降值及雷曼迷你债券事故分别提了拨备。关于核心业务的表现，2008年实现净利息收入港币12.8亿元，同比下降14.4％，主要原因由于息差逐渐收窄及无利息成本资金的利息收入因市场利率调低而减少；实现服务费及佣金净收入港币3.43亿元，同比下跌31.3％，主要原因是证券经纪及投资服务佣金收入大幅减少；实现保险营业收入港币4.45亿元，较去年同期增加2％，经扣除申诉准备后与去年比较则录得亏损，主要是上半年雇员责任赔偿申诉个案持续上升，根据审慎原则，特别为此类保险大幅增加申诉准备所致；营业支出港币10.5亿元，较去年同期增加41.7％，主要是职员人数较去年同期增加及薪金有所调升，再加上为雷曼迷你债券事故做出拨备。步入2009年后，永隆银行业务开始平稳发展。报告期内，永隆集团录得未经审核的综合税后溢利港币2.38亿元，比上年同期增加港币3.2亿元。截至2009年3月31日，永隆集团总存款(包括结构性存款)为港币854亿元，较2008年末增长2.7％；总贷款(不包括商业票据)港币444亿元，较2008年末增长2.3％；不良贷款率为0.63％，整体贷款质量保持良好。从数据上可以看出，永隆银行与招商银行的协同效应开始体现。
招商银行并购永隆银行是在稳健经营的基础上，抓住难得的机遇加快国际化发展战略的必然选择。招商银行很多客户已经在国外经营，数量正不断稳定增加，招商银行的国际化经营也是一个必然的历史进程。
三、招商银行并购永隆银行案例的启示
(一)对中国银行业并购之路的启示
我国商业银行已经完成的并购大部分都发生在香港地区，在中国商业银行国际化经营的战略规划中，香港始终占有重要的一席之地，这个战略地位在未来会得以加强。国外银行进入新兴市场一直非常重视政治风险(Neut & Santiso，2008)，中国银行业海外并购经验还相当不够成熟，更应该重视它。对于我国商业银行的海外并购，宜采用由近及远的战略，即由香港、东南亚到中东及澳洲、再到欧美市场。海外并购首选香港和东南亚成熟地区。香港是著名的国际金融中心，经济自由化和开放程度都很高，与中国内地的经贸联系日益密切，金融资源配置十分合理，金融监管比较严格，而且香港和东南亚成熟地区与我们国家文化最为接近，地域最为临近，贸易往来频繁，金融市场相对发达，法律法规相对完善，这样有助于带来更多的金融资源和业务机会，降低文化融合的难度和经营风险，学习先进的经营管理经验，为进入更高端的市场打下基础。然后是中东及澳洲。进入中东市场是因为中东石油资源最丰富，进入该地区符合我国的国家战略，而且中东地区非常富裕，金融资源丰富。进入澳洲市场主要是由于澳洲的经济文化氛围与欧美比较接近，有利于为进入欧美市场做准备。由于欧美市场是金融市场最为发达，金融服务要求最高，市场开掘潜力也相对较小，而且欧美大多数金融监管机构对中资银行进入当地设置了较高的门槛，所以建议将欧美视为重点关注的最后一站。非洲拉美等发展中或不发达国家可以作为辅助目标，因为这些地区潜在的业务机会和发展空间较为可观，但国家风险也相对较大。
(二)对中国中小型银行发展的启示
并购是当前国际银行业快速成长的主流趋势，适时稳健地开展包括并购在内的资本运作，有助于全面提高银行核心竞争力(葛兆强，2005；路妍，2008)，实现“走在竞争前列”的战略目标。并购是提高股份制商业银行核心竞争力的现实选择。中小银行逐渐成为中国银行业一支不可忽视的力量，其中股份制商业银行的发展速度最为引人关注。中小银行虽然在网点优势和资金实力上远远比不上国有银行，但其在目标商业化、行为市场化、手段现代化等方面具有明显优势。从产权结构来讲，股份制银行和城市商业银行一开始就建立了至少形式上完善的现代企业制度，将股份制公司的治理理念通过市场竞争的形式引入中国银行业。中小银行可以通过并购之路拓展国内外市场，从而拓宽市场，增强自身竞争力。并购对中小银行有以下的优势：第一，并购可以为中小股份制商业银行分散经营风险提供手段。第二，并购可以为中小股份制商业银行深化综合经营提供平台。近年来中小股份制商业银行在短期融资券、资产证券化、托管业务、银团贷款、第三方存管业务拓展上“跑赢了大市”。以此为基础，一些中小股份制商业银行借鉴美国、日本金融控股公司的先进经验，尝试通过控股型的战略并购或参股型的财务并购等多种方式。
(三)对政府监管的启示
我国商业银行海外并购的确能带来诸如业务互补、规模经济、国际化经营等积极效应，但由于受到诸多不确定性因素的影响，银行海外并购可能带来的各种风险也不容忽视。维护社会公共利益是政府监管银行并购的目标之一(潘林伟，2008)。因此，政府除了要根据当前我国商业银行海外并购的特点调整监督策略外，还应在保证监督的合理性与科学性的前提下，建立和强化商业银行海外并购的前期可行性分析制度，加强对商业银行海外并购活动的管制，以维护金融体系的安全有效运行。但政府必须规范自身监督行为，保证商业银行在并购过程中的主体地位以及在并购过程中的自主权和决策权。考虑到我国金融市场发展的现状，政府只应在不违背市场规则的前提下，制止与防范由于市场行为的不规范及相关法律法规缺位造成的盲目性海外并购以及对由此可能形成的金融风险，重点评判交易过程的透明性与并购的可能后果，以减少商业银行并购可能产生的道德风险与逆向选择。
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