不同基准下的上证30指数β值实证研究，本文主要内容关键词为：上证论文,基准论文,指数论文,实证研究论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1 引言
Markowitz(1952)提出的资产组合选择均值一方差模型[1]，以及在此基础上由Sharpe(1964)，Lintner(1965)，Mossin(1966)提出的CAPME[2-4]，形成了现代投资理论的基础。
CAPM是关于资本市场的均衡模型：
R[,i]=R[,f]+β[,i](R[,m]-R[,f])
(1)
其中，R[,i]为资产i的期望收益率，R[,f]为无风险投资收益率，R[,m]为市场资产组合的期望收益率，β[,i]代表资产i对于市场资产组合的风险的贡献程度。CAPM模型包含了关于证券价格的一般均衡的深刻含义，一般说来有效市场中市场指数的β值接近于1。
由于资本市场中难以计算所有资产组合的组合收益率和组合β值，一方面，人们对CAPM理论的有效性提出质疑[5]；另一方面，人们在寻找代理市场的资产组合上做了一些深入的研究，并且往往采用市场指数来代理整个或者是部分市场，如利用S&P500中的68只股票来跟踪S&LP500[6]，研究代理证券的相对有效性[7]等。国际上，许多学者进行了有关于S&P500指数等指数的研究，例如，研究S&P500指数期货价格和S&P500指数变动性在日内的关系[8]，研究股票市场指数的无序行为等等利用S&P500和MMI来研究股票市场指数主成分的到期时限[9]，研究股票市场指数的无序行为[10]，股市的季节性[11]等等。同时，人们对于中国证券市场也进行了一些相关的实证研究，如深沪股票市场的非线性特征[12]，会计信息在上海股市中的作用[13]，中国证券投资风险分析[14]等等。研究证券市场指数及其特征，已经成为市场有效性、投资绩效评价领域研究工作的重要内容。
1996年7月，上海证券交易所借鉴国际通行方法，根据行业代表性、流通市值的规模、交易活跃的程度、财务状况和经营业绩以及符合国家经济发展政策等五项原则选取30个股票作为样本股，编制了上证30指数。而上证指数是上海证券交易所编制并发布的上证指数系列中最早编制的，样本股是全部上市股票（A股和B股），基本能够代理市场资产组合。
本文首先在假定上证30指数能够良好地代理市场的前提下，以上证30指数为计算基准对目前上证30指数各个成分股的β值和组合β值进行统计分析，采用流通盘和总股本分别计算成分股的权数和组合β值。然后，本文在上述基础上以上证指数为基准按照同样的方法计算上证30成分股的β值以及上证30的β值，并进行比较。
2 研究方法
根据上证30指数的编制原则以及相应调整，如果它能有效地反映市场特征，其组合β值应该接近等于1(0.95<β<1.05)。
首先，利用式(2)计算出上证30指数中30支股票的β[,i]，
其中，r[,i]为成分股个股收益率，r[,m]为市场资产组合的收益率。在计算中，分别令上证30指数和上证指数为r[,m]计算β值。
然后，利用式(3)计算上证30指数资产组合β[,p]，
其中ω[,i]为资产i在上证30指数中所占资产比例。
在用上证30指数为r[,m]时，采集了目前组成上证30指数各个成分股自1996年7月上证30开始编制之日起的样本价格数据计算收益率。在用上证指数为r[,m]时，采集了目前组成上证30指数各个成分股自1993年2月起目前上证30中历史最久的股票开始编制之日起的样本价格数据计算收益率。然后，按照CAPM模型，利用EXCEL统计软件进行相关性检验以及一元线性回归，分别以上证30指数和上证指数作为基准计算各股β值，并分别采用流通盘和总股本计算成分股的权数和组合β值。
3 研究内容
3.1 指数样本股情况说明
上证30指数的样本股是在上海证券交易所所有A股股票中抽取30种具有相当市场代表性的样本股票，它们是邯郸钢铁、齐鲁石化、上海机场、龙腾科技、葛州坝、江南重工、广州控投、清华同方、上海汽车、东方航空、第一百货、申能股份、爱建股份、原水股份、陆家嘴、上海石化、青岛海尔、沱牌曲酒、东大阿派、鲁北化工、苏州声新、东方通信、东方集团，华北制药、四川长虹、春兰股份、通化东宝、梅雁股份，中国嘉陵、湖北兴化。因篇幅所限，这些样本股的代码、总股本、流通盘、所属行业、上市时间不一一列出，请参考2001年6月2日的《南方财经》及泰阳股票分析软件。
3.2 关于数据需要说明的问题
表1 有关数据
(1)上证30为基准许算β值时的有关数据说明
说明：①由于上证30指数从1996年7月1日开始编制，所以数据截取的起始日期为1996年7月1日。②由于所获得的原始数据为除权数据，所以个股数据按照指数修正时采用的复权方法复权。除息：凡有成分股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。个股因此也不予考虑。除权：凡有成分股送股或配股，在成分股的除权基准日前修正指数。个股价格修正方法同指数。③所有日价数据以及相关信息来源于和讯网站(www.home-way.com.cn)，泰阳股票分析软件，分析家软件，以及上海证券交易昕(www.sse.com.cn)。
表2 有关数据
(2)利用上证指数为基准计算β值时的数据说明
说明：①由于上证指数的编制开始于1990年，而上证30指数中样本股最早的为第一百货（1993年2月19日），所以数据截取的起始日期为1993年2月19日。②数据除权情况和来源同表1中的②和③。
3.3 计算个股β值以及上证30指数组合β值
(1)以上证30指数为基准的计算结果
①计算个股日收益率与上证30指数日收益率相关系数。统计分析结果列于表3。根据相关系数检验表，r(400-2)[,0.01]=0.148,30种股票相关系数都远远大于该值，所以在1%的显著水平（即99%的可靠度）下，各股与上证30指数高度显著线性正相关，CAPM适用各成分股的收益及风险情况。
②利用式(2)计算上证30指数中30支股票的β[,i]，结果列于表3。
③计算出每支股票的权数：上证30指数中，样本股股本数取样本股的流通股数，总市值取流通市值，采用股票的流通盘计算权数；采用个股总股本计算权数。结果列于表3。
④组合计算结果：
资产组合β值：
，当采用流通盘计算权数时，根据计算表3得到上证30指数的β[,p]=1.06。
当采用总股本计算权数时，根据计算表3得到上证30指数的β[,p]＝0.994。
表3 计算结果
(2)利用上证指数为基准计算的结果
①计算个股日收益率与上证指数日收益率相关系数。统计分析结果如表4所示，根据相关系数检验表，r(400-2)[,0.01]=0148,30种股票相关系数都远远大于该值，所以在1%。的显著水平（即99%的可靠度）下，各股与上证指数高度显著线性正相关，CAPM适用各成分股的收益及风险情况。
②用式(2)计算上证30。指数中30支股票的β[,i]，结果如表4所示。
③计算出每支股票的权数：采用股票的流通盘计算权数；采用个股总股本计算权数。计算结果列于表4。
④组合计算结果：
当采用流通盘计算权数时，根据计算表得到β[,p]=1.046。
当采用总股本计算权数时，根据计算表得到β[,p]=0.997。
以上证指数收益率作为自变量，上证30指数收益率作为因变量，利用EXCEL软件直接进行计算，可以得到上证30指数的β值为0.97619，相关系数为0.926119。
表4 计算结果
4 讨论
当采用上证30指数为计算基准时，按照上证30指数实际计算的方法，采用流通盘作为权数，计算出上证30指数的组合β值大于1.05，所以目前计算的上证30指数比历史的上证30指数的β要大，波动敏感度也相对较大，而采用总股本作为权数，计算出的上证30指数的组合β值极为接近1。
另外，以上证指数为基准计算上证30指数中30个股票的β值可以发现，利用总股本作为权数计算的组合β值0.996比利用流通盘计算的组合β值1.046，要更为接近1，也更为接近育接计算出来的β值0.926。因此，采用总股本计算上证30指数比采用流通盘计算该指数要更为精确。相比之下，上证指数的股本数取成分股的发行股数，总市值取市价总值，可能更为合理。这说明流通股价格不仅仅受到流通市场市场因素的影响，而且还受到非流通股，譬如国家股、法人股等的影响，从另一个角度来看，公司的业绩是公司总资产运作的结果，而不分流通与非流通，因此，采用总股本计算上证30指数在—定程度上可能优于采用流通盘计算该指数。