中国证券市场的第三条道路，本文主要内容关键词为：第三条论文,中国证券市场论文,道路论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
勿用讳言，时至今日，中国证券市场正面临着前所未有的艰难选择，在这个选择的一端是，不久前市场出现的700点暴跌，5000亿流通市值的蒸发是市场及市场参与者们，为长期过度投机付出了沉痛而惨重的代价，符合了以国际化为原则，挤干泡沫，低位以待资本市场开放的观点与呼声。而在这个选择的另一端的疑问却是，紧紧高举国际化与市场化旗帜是否就能够在短期之内，通过外科手术的方式，将中国证券市场迅速修理成西方经典教科书上描述的那样理性？那样的市场？随着中国加入WTO后资本市场的逐步开放，摆在证券市场面前的理论及实践难题将不断焦点化。而就目前市场实践看，其最大理论困惑很显然就是中国证券市场的行动选择的指导原则。撇开国有股减持法律程序、价格定位……，等等人们到今天还争论不休，并被市场认为是股市大幅下跌的导火索的问题不说，仅就证券市场的国际化与市场化在中国的实践的理论指导思想而言，一个比较占主流的观点就是，由于中国证券市场的国际化与市场化的趋势将无可避免，而中国证券市场在十年的实践中，目前已经通过市场暴露出严重的问题，因此有必要通过市场下跌的方式，将市场推倒重来。由于这种观点已经产生的足够的市场影响与舆论氛围，并也在相当程度上已经影响到监管行动的作为，因此我们不仅有必要认真仔细推敲，其理论指导思想的经济合理性与社会合理性，而且还应考虑到中国市场的现实合理性，提出我们的行动指导原则，而这个原则或许就可以被称之为中国证券市场的第三条道路。
一、中国证券市场国际化与市场化的理论难题
首先，就国际化的概念而言，尽管直到今天，我们对国际化本身还缺乏一个严格意义上的学术解释，但就一般意义上的认识与理解来看，国际化似乎就是全球化。而在资本市场上就是以欧美，尤其以美国市场为蓝本的市场体系与市场制度。因为在那个资本市场成功的典范下，一个简单长期的规律不仅被全球最伟大的公司，同时也被贪恋、高傲的国际资本大鳄所遵从，那就是从长期看，占整个股票三分之二市值的500家大公司的S&P指数的市盈率，尽管在99年曾经达到过34倍的最高值，但95年才15倍，而通常情况下，也不过才20倍左右。因此，仅从这个角度的国际化比较看，中国证券市场很显然是大大被高估了（假如中国的市盈率还可以因同股不同价而可以在不同市场计算的话），但目前的问题是，即使国内证券市场已经现实地存在了明显的高估，又该怎么办？是让它抛弃中国证券市场因为“国企解困服务”而导致价格体系混乱的历史，简单地尊重经济学理论化的解释而推倒重来？还是在承认历史的基础上，以创造性的思维，去寻找更富有智慧并符合市场本质规律的解决办法，在发展中逐步解决？
其次，就市场化的推广而言，尽管在今天流行的理论氛围中，怀疑市场的正确性就像怀疑真理那样被人耻笑。但单就中国证券市场的市场化现状看，其目前的显然难题是，由于因所有权缺陷而起的制度性缺陷，因法治传统薄弱而带来的立法滞后与司法迟缓，使我们怎么能够天真而幼稚的幻想并奢望，我们能抛弃市场化的制度性基础，脱离市场化的文化基础，而率先成功地在经济活动形式的最高级领域一资本市场实现超现实的市场化？而即使我们有超人的能力，完善了市场化，但市场本身的缺陷，如外部性、报酬递增、市场不完全、分配的过分差距等等问题，我们在资本市场上，又以何手段去解决？事实上，众所周知，以中国证券市场这一段时间的市场化实践而言，我们最担心与最认为值得警觉的倒不是市场化手段的本身，而是，我们在屡见不鲜的现象事实中，已经发现了可怕的“市场化异化”，市场化的手段已经成为最不市场化的操作工具，成为利益集团寻求超额暴利和中饱私囊过程中，现实的工具与漂亮而时髦的口头语，而当这一切是发生在，成千上万真正在内心渴望市场化，欢呼市场化的普通投资者付出财富与精神的代价时，我们又怎能不质疑这样的市场化结果？因为，在真正的市场化的股票市场上，我们从来没有看到战略投资者，在投资股票时，还有义务为上市公司包装利润？我们从来也没有看到上市公司为了融资，以子虚乌有的项目可以骗来大把的钱，既不兑现承诺，也不承担任何责任与后果……？林林总总的事实让我们相信，对于没有自我约束力的上市公司，对于没有机制（请注意不是法制，因为法律已经存在）配套约束的机构参与者，对于没有市场道德底蕴的“交易所豺狼”们，如果我们将市场化手段放心地交给了他们，那么我们又将以何种其他手段来约束他们？
二、中国证券市场市场化的行动选择
即使我们清楚了中国证券市场国际化与市场化的难题所在，我们在今天的理论氛围下，在已经出现的行动的选择上，似乎却已有了一个不假思索的单边主义倾向，而这个倾向将使我们有一个全面走进“市场原教旨主义”的危险，尽管这个危险由于近几年来全球化理论在全球范围内的影响力扩大而被人们遗忘，人们似乎已经在思想上与在行动上都已确信，如果市场能够在不受干预或少受干预的情况下自由运作，那么这个世界最终将达到它的最佳状态。对于这样的“永动机”理论认识，我们无需更多地展开讨论，我们只需要明确的是，无论证券市场，还是市场化本身它都是一个社会的存在与认识，因此，从更广泛的意义上看，推进中国证券市场的市场化，实际上包含了一个社会性行动的选择，而在这个选择的过程中，我们需要明确的原则，木仅应远远超越经济学书本上的解释，同时它还是必须尊重国情与历史的，而这些原则在今天看起来特别重要的将是：
1，行动本地化原则，所谓行动本地化原则是指，面对加入WTO，面对更开放的市场，在与国际市场更深刻、更广泛的交流中，面对国际惯例，如何保留“中国特色”？在这个原则中，我们认为承认国际化的前提就是，而且只能是“思维区域化，行动本地化”，而任何盲目照搬照抄国外的经验，不加以分析、判断的实施于市场的方法，或者是急功近利，以一天建成罗马态度处理问题，将于市场化的推进与解决无助。
2，平等的包容原则，所谓平等的原则，在许多人的概念中，眼下唯一的平等模式应当是市场化下的机会均等或是精英统治，但事实上，一个彻底的精英统治社会，或者说是一个技术官吏引导的市场，不仅将造成收入、分配、获得上的严重不平等，而在威胁社会与市场的凝聚力的同时，它还将面临一个伦理性的风险，那就是谁来监督技术官僚？我们何以认为由少数人来决定大多数人的权益是正当的？如果发生错误？我们将以何机制去纠正？因此没有广泛参与性，缺乏包容性的平等，将会使市场化何等危险。
3，对弱者的保护原则，对于弱者的保护，或者说对市场弱势群体的关怀，尽管在相当程度上被认为是一个时髦的人文主义提法，而这种观点未必与市场化本身强调的竞争观点相和谐，但是无论是什么样的市场，如果一但失去对广大参与者的保护，尤其是对弱者的法律性与制度性救济安排，那么因公共利益丧失而导致市场基础瓦解将不可避免。而对远远缺乏法律保护手段与司法救济的中国证券市场来讲，如果不注意到这个危险的严重性，不能尽快进行制度性的安排，那么证券市场不仅只能是少数利益集团谋利市场，同时它也有可能在市场化的口号与旗帜下，演化为更高智商化的“豺狼市场”。
4，创新实践原则，所谓创新实践原则，就是我们必须注意国内资本市场自身市场化进程的不同步，研究中国证券市场与国际市场的内在本质差距，这就要求我们在实践行动中，根据市场环境的变化，根据制度配套的变化，在正视市场的基础上，灵活创新，积极总结。而任何泥古不化，邯郸学步想法与作为，不仅会违反市场规律，同时其危险还在，排斥市场多样性的同时，会由狭隘思维而出现极端的两极化选择错误。
综上所述，我们认为，尽管在中国加入WTO之际，我们选择了一个非常抵触的环境背景，对中国证券市场的国际化与市场化认识与实践中的一些问题进行评述，并对中国证券市场未来行动的选择提出了我们认为相当重要的基本原则。尽管这些观点在表面上，或许是可以被认为是对现代潮流与未来趋势的拒绝，而显得如此的不和时宜，但尊重历史，正视现实的态度，及在内心深爱市场的思想使我们由衷地相信，维护市场的健康与平衡，并向一个伟大的遥远目标努力时，在相当的时刻；不能仅靠内心的信仰激情，并辅之以简单的经济学思维与手段，更不能以国际化为口号，以僵硬机械的教条生搬硬套所谓成熟经验，简单而就之于市场，因为市场本身就像人一样，它是一个活的机体，不仅服从内在规律，同时的它的灵魂还在于融和与创新的个性上，而这一切在今天看起来，就是我们必须避免的两个误区，一是以病症不除为目的的，片面强调“中国特色”，拒绝市场化，拒绝国际化，而回避资本市场的开放，而另一个就是，以国际化、市场化为口号，不顾中国国情的过度市场化，形式市场化，单一标准国际化，而这些既不能成为中国证券市场在加入WTO后的行动选择，同时我们还要十分警惕这两种思维混帜而出现的，可怕的“权贵市场经济”任何形式的膨胀，因为历史将证明中国证券市场的发展历程，无论多么波折，它一定是创新思维的第三条道路！