FOF(基金)发展及应用研究，本文主要内容关键词为：基金论文,FOF论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
FOF(Fund of Funds)即基金中的基金，也就是组合基金，作为共同基金的一种，它和一般基金最大的区别在于其投资标的的不同。普通的基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而FOF以“基金”为投资标的，不直接投资于股票、债券或其他证券，通过在一个委托账户下持有多个不同基金，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。
一、FOF发展历史
“基金的基金”源于20世纪90年代的美国。当时美国市场上已有8000余只共同基金，从种类上出现了投资不同地域、行业、主题，具有不同风格和风险收益特征的品种。如何选择合适的基金在合适的时机介入，需要大量的专业知识和时间投入。而且，很多基金难以始终保持良好业绩，因此，把基金的管理交给专业机构便成了一件很有现实意义的事情，组合基金自然应运而生，并从2001年开始在欧美等资本市场发达国家及一些新兴市场迅速壮大，数量和规模都有显著提高。
美国当前市场上的投资基金达2万多只，其中开放式6000只以上，封闭式600只以上，ETF基金200多只，货币市场基金700只以上，众多的基金选择、不同的基金风格可谓让投资者眼花缭乱，这使得FOF在美国近十年的发展尤为迅速。据美国投资公司协会(ICI)统计，1990年美国市场仅有16只FOF，管理总资产为14亿美元。至1999年底数量已达212只，管理资产达480亿美元。至2006年底，FOF的数量已达604只，管理总资产高达4710.24亿美元，增长了300多倍。
二、FOF的运作模式及其优缺点
(一)FOF的运作模式
FOF的操作方式看似简单，但在挑选的过程中却有一套复杂的逻辑判别机制及决策流程。组合基金投资组合的建构一般包括四个步骤：资产配置、挑选基金、决定买卖时点和风险控制。
1.资产配置。资产配置是自上而下的宏观行业配置与自下而上的经理选择相结合，由市场上数百只基金中筛选出绩优基金的过程，依照总体经济景气状况等市场环境和各式量化与质化指标，决定各类型基金资产配置比例，如股票50%、债券30%、海外20%。通过对不同属性基金的配置，技术性地达到组合在区域、行业、基金经理之间的风险分散，是综合考虑各项因素后的最优配置方式。
2.基金筛选。决定最合适的资产配置比例后，依照量化指标如Sharpe、Treynor、Jensen、I/R、β等加上基金公司及基金经理等因素作为计算参数，用严格的统计方法发展出量化的筛选基金公式，或考虑基金短、中、长期绩效，从月、季、一年、两年绩效表现初步筛选出符合条件的子基金集；对基金公司形象、基金规模、基金周转率、基金费率、基金经理的投资绩效等指标进行评估，并与大量基金经理保持长期沟通，从子基金集中选取符合条件的子基金，作为基金组合最终投资标的。
3.决定买卖时点。定期检测子基金表现(1、3、6个月不等期间的短期绩效和更长时间的长期绩效)及组合基金绩效是否符合预期，必要时调整股债比重、区域比重及筛选基金原则，进行汰旧换新，确保子基金品质和投资者利益。
4.风险控制。对风险的识别和控制是确保决策与运营成功的关键保障，FOF运用风险控制机制，在建构投资组合之初，即严格控制绩效表现是否落于预期报酬率区间之内，此预期报酬区间是否随大盘表现而调整，以追求相对超额报酬并随时追踪各基金的损益状况，以达到风险再分散及严格控制风险的目的。
(二)FOF的优劣势分析
1.FOF的投资优势
双重的风险分散。基金本身已经通过组合对股票等证券资产进行了风险分散，FOF则通过投资于不同类型基金，且随着不同的景气变化变换组合中的基金，分散单一基金经理人的决策风险和单一国家、单一区域风险，进行第二次风险分散，达到技术性降低集中投资风险的作用，能获得更稳定的业绩表现。
专业精选基金组合投资。FOF专业从事优质基金和优秀基金经理的选择，通过由上百只甚至数千只基金中优选出精华基金建构投资组合，利用模型化的数量分析手段，借助专业机构的信息与沟通优势，具有“集中所有好基金”的优势，能更大程度实现资产的平稳增长。
主动资产配置优势突出。组合基金能充分动态调整基金持有比例，发挥主动的资产配置，真正做到0或100%持有单一类型基金。这可以说是基金业的一大革新，牛市时，能做到100%持有国内外股票型基金；熊市下能l00%投资于国内外固定收益类基金。
简单的选择降低多样化投资门槛。一方面投资基金一站式选择，大大降低投资人挑选基金的繁复性，投资者只需要确定自己的风格类型，通过只投资一个产品来达到相似的投资效果，另一方面相比很多基金设置的最低投资限额，FOF的进入门槛相对较低，尤其适合投资某些限制零售投资者的表现较好的对冲基金。
2.FOF的投资劣势
双重收费。FOF的投资者一方面向FOF支付一定的费用，同时也承担了FOF所投资的基金所收取的费用，因而形成双重收费，当然，与购买基金的个人投资者相比，FOF本身作为规模较大的基金投资人，可以从基金那里享受到较明显的费率折扣优惠，这在一定程度上抵消了双重收费的不利之处。此外，若某一FOF所投资的基金主要是同一家公司旗下的产品，则不会存在双重收费的问题。
风格趋同下的风险问题。从FOF的发展看，一国(地区)基金市场上同一公司旗下的基金系列不论是在选股、操作策略及持股比例上都非常相似，不同基金公司发行的产品不够多样化，这样使得组合基金分散风险的作用有所淡化。
三、我国FOF发展历程及适应人群分析
(一)我国FOF发展历程
近年来，随着国内资本市场的快速发展，证券投资基金的规模也迅速壮大，普通基金投资者所面临的是为数众多、优劣难分的选择，市场的内在发展和投资者的需求都不断呼唤FOF基金出世，而回应市场的需求，券商、信托公司和银行纷纷推出自己的FOF产品，国内市场的FOF基金开始起步。
FOF在国内的开展最早始于证券公司。招商证券基金宝I号于2005年5月发起成立，应该是国内最早的FOF产品。经过几年的发展，至2007年底国内发行的类FOF理财计划产品共有60多种。
表1各类FOF产品特性对比表
品种 稳定性期限
收益费率及投资门槛
券商系FOF 定期开放赎回 一般为3年 有收益补偿 除固定费用，设有业绩提成条款，
最长5年
安排最低投资额通常为10 万元。
银行系FOF
按月赎回一般为2年 有收益补偿 除固定费用，设有业绩提成条款，
最短1年
安排最低投资额通常为5 万元。
信托FOF 封闭 设定有信托 无补偿 除固定费用，设有业绩提成条款，
期限最低投资额通常为100 万元
国内FOF产品以价值投资理念为核心，多数采取主动投资、积极投资方式，投资范围包括封闭式基金、开放式基金、ETF/LOF、部分涵盖了股票投资和新股申购，投资策略以资产配置为主，追求底层资产配置在股票、债券等方面的动态平衡，基金品种的遴选多依赖自身构筑的评价体系，部分参考晨星、理柏、天相等第三方评级，遴选标准大多从择股能力、择时能力和风险水平三方面进行量化选择。
从一个较长牛市周期看，FOF产品的收益率往往落后于证券市场主要指数涨幅；但若是从熊市或是平衡市开始进行业绩对比，则FOF可以依靠其业绩的稳定性一度超越指数。其设计特点决定了其投资业绩具备更高的稳定性。鉴于券商FOF产品信息披露时间间隔不同，我们采取另一种方式考察其业绩的稳定性，即考察其单位收益率与各指数单位收益率的相关性（见表2）。
表2券商FOF单位收益率与各主要指数的相关性
名称
上证指数 深证成指 沪深300
招商基金宝Ⅰ
71.40%75.27%74.89%
国信金理财经典组合 84.75%83.33%85.34%
光大阳光2号80.57%79.64%82.47%
华泰紫金2号76.82%72.99%76.41%
广发增强型基金优选4号 86.21%87.53%88.34%
招商基金宝Ⅱ
89.18%91.65%93.42%
其单位收益率与各指数单位收益率全部小于1的结果显示出了FOF更为稳定的波动性。
(二)FOF产品适应人群分析
从1999年12月底至2008年2月底，全球FOF的整体业绩水平显著领先于三大证券市场指数，累计收益率约185%。其业绩波动水平相当稳定，以12个月计算的月度收益率标准差，维持在0.01-0.02之间，显著优于三大指数。其业绩对比及波动性对比见图1。
图1 业绩对比——全球FOFVs.全球主要指数：1999.12-2008.2
数据来源：Bloomberg，www.eurekahedge.com
图2 全球FOF业绩波动性对比(12个月月度收益率标准差)
数据来源：Bloomberg，www.eurekahedge.com
因此，在市场震荡加剧过程中，FOF最大的优势在于可以一次买“一篮子基金”，并通过专家一次精选实现多元投资，有效降低非系统风险。这在一定程度上规避由于基金公司本身或者基金经理失误造成的风险。因此在基金产品繁多、良莠不齐的情况下，对那些对基金没什么研究的人或无心研究基金的人而言，FOF不失为一种好的投资方式。
值得注意的是，尽管FOF整体上风险较低、投资比较稳健，但是和大家所熟悉的证券投资基金一样，不同FOF产品也会有不同的投资范围、投资风格，因而收益和风险程度各异。在进行FOF的投资时，同样也应从风险、收益和流动性三个主要方面来考虑和比较，并结合自身的资金状况、风险偏好来进行选择。同其他类型的基金相比，由于FOF所投资的对象是崇尚组合投资、分散风险的证券投资基金，而FOF本身也是按照组合投资的理念进行投资，具备较高的安全性，尤其适合那些风险厌恶型的稳健投资者。但如果是希望获得超额收益的，风险承受能力较强，希望在收益的较大波动中套利的投资者来说，FOF则不一定是最好的选择。
四、结论
随着我国资本市场快速发展和规模的大幅增加，基金规模和品种都有了大的发展，基金的数量、涵盖的投资地区、投资工具和投资策略过于繁多，如何有效管理需要更专业化的分工。没有一只基金或一类基金或一种策略可以永远保持最佳绩效，如何做最优选择同样需要更专业化的分工。同时，对于一般投资者而言，不断根据绩效排名作基金组合的调整转换涉及较高转换成本，且判断依据也不充分。FOF与主要指数相比确实体现出较高收益水平和较稳定的业绩波动。FOF对小额投资者的门槛较低，为其提供了投资于优秀管理者的优质基金的机会，从而为FOF自身的规模增长扩展了空间。