低价协议转让可能诱发“圈钱”，本文主要内容关键词为：圈钱论文,低价论文,协议论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国有股减持于今年6月叫停后，财政部对国有股股权协议转让的审批重新“开闸”。8月20日，方向光电率先再次拉开国有股协议转让的帷幕。到目前为止，祥龙电业、美亚股份、四川美丰、渤海物流、湖北兴化、南方汇通等数十家公司的国有股股权转让获得批准。
通过协议转让方式退出，是国有资本战略调整的选择。在转让中必然涉及价格问题，而这一问题的敏感性在于，国有资产究竟实现了保值增值还是流失。不少业内专家对国有股转让过程中的定价问题表示担忧，甚至认为如控制不好，国有股转让可能成为民营资本暴富和外资割据国内市场的契机，而国家则可能吃大亏。由于国内证券市场分割，存在流通股与非流通股之分，且现行协议转让政策相对较“宽容”，国有股低价转让的现象难免引起争议。从实践中看，国有股低价转让还可能留下道德风险，容易诱发“圈钱”行为。
目前的国有股协议转让定价尚存在法律空白，检验价格合理与否的底线只是不低于每股净资产，这客观上为国有股的贱买贱卖提供了可趁之机。按道理，国有股以越高的价格转让，对出售方越有利。然而，国有股所有者缺位的缺陷，导致了卖方往往轻易同意以接近每股净资产值的价格出售。国有资产所有者虚置的现状，对收购国有股的民营资本十分有利。这就如同商场里做买卖一样，营业员不掌握商品的所有权，成交价的高与低又与己无干；而买方却存在压低价格的动力，没有一个不想从讨价还价中捡便宜。如此看似公平的交易程序，产生的却是不公平的成交价。投资者甚至可能因此产生怀疑，行政手段促成的协议转让会不会夹杂串谋行为，甚至有出让方以忍受较低价格而谋取个人回扣。这种通过贱卖国有股中饱私囊的行为，至今还没有被公开曝光过。
之所以说低价协议转让可能诱发“圈钱”，是因为收购方很容易从再融资中获取资本利得。即便所收购的法人股仍处于非流通状态，也可能获取资本利得。只要实施再融资，收购方就可借助流通股股东的贡献，使每股净资产“水涨船高”。例如，华东某上市公司实施管理层收购，收购按每股净资产值定价，收购完成一年后公司通过配股使每股净资产上升了2.1倍多；浙江某公司国有股协议转让前的每股净资产为1.77元，一年半后实施配股使每股净资产上升到2.44元。国内证券市场的分割，导致了流通股与非流通股持股成本的巨大差异。这种特殊的差异，又使得非流通股股东轻易就能从流通股股东那里赚尽便宜。收购方进入上市公司后，只要操纵一次配股或增发新股，且自己放弃认股权，就能够得到流通股股东被迫摊薄的股东权益。每股净资产的大幅上升，意味着当初按每股净资产收购产生了账面上的资本利得。此时，若收购方出让部分持股，账面上的资本利得很快能够变成现金收益。由于持股成本很低，资本利得带来的投资回报率非常惊人。上述特殊的道德风险，从侧面说明了低价实施国有股协议转让的隐患。
其实，国有股并非没有卖出好价钱的可能。在最近一批获批的国有股协议转让中，福州大通2759.62万股（现经送股及公积金转增股本后为4415.39万股）国家股的转让价为3.9926元／股，明显高出该公司的每股净资产。据查，该项股权转让协议最初签订于2000年11月，2000年中期福州大通的每股净资产为2.28元。假设福州市国有资产管理局按每股净资产值实施转让，要比现在的价格少收回4726.13万元。可见，协议转让价格高与低，对国有资产的保值增值关系重大。而收购方以相对较高的价格入主，势必使其很难在短期内通过再融资来获取资本利得。相比之下，低价协议转让将刺激收购方的投机行为。
市场人士认为，在国有资产所有者缺位现象一时难以解决的情况下，避免国有股低价贱卖的有效办法是引入市场化的竞价机制。按新的政策规定，“向外商转让上市公司国有股和法人股原则上采取公开竞价方式”。公开竞价完全可以引入到国有股对内的转让中。况且，对内转让参与的对象广泛，竞价机制相对更有效。