（重庆交通大学，重庆 400000）
摘要：目前，我国越来越多的上市公司实行股权激励的机制，主要目的是促使公司高管发挥自己最大地能力去更好地运作公司，公司决策过程中资本结构的合理程度尤为重要，因此本文选取2008-2018年中国沪深两市A股实施股权激励的上市公司为样本，研究高管激励对资本结构决策的影响。
关键词：股权激励；资本结构；高管
1.引言
我国股权激励起源于20世纪90年代。2005年金发科技成为第一家以股票为标的股权激励的公司。据统计，当前实施股权激励的上市公司数目在不断增加，但是数量仍较低，实施股权激励是现代股份制公司解决委托代理问题的重要途径。当前的供给侧改革也涉及到去杠杆问题，可见当今企业中还存在一些高杠杆现象，资本结构不合理。在此背景下，研究高管股权激励对资本结构的影响是非常有必要的。
2.文献评述及相关概念
国外一部分学者认为高管所持股份的市场价值与企业资产负债率之间呈显著的负相关关系，一部分学者认为关系不显著，而国内对于这个问题也做了研究，研究结果也没有统一。国内外关于高管激励对资本结构影响的文献相对较多，从直接探讨二者之间的关系，发展到关注薪酬契约内容并基于薪酬的风险角度展开，对于中国目前日益完善的公司治理体系中，非常有必要对高管股权激励与资本结构的关系进行更进一步的研究与讨论。
股权激励就是在于通过向公司髙管授予一定比例的股份，从而将高管的个人利益与公司价值挂钩。资本结构也就是债务与权益的比重，也可称为财务杠杆，一个公司资本结构合理会给企业带来一定的利益。
3.实证分析
3.1研究设计
3.1.1理论分析与研究假设
股权激励会促使高层管理者为了规避风险而相应地调整负债水平，趋于债权人的压力，从而选择较低的负债结构，基于以上分析，提出本文的一个假设:
H1:高管股权激励与资本结构呈现负相关的关系，即高管持股比例越大，企业资本结构越趋于低负债的类型。
3.1.2样本选取与数据来源
本文选取我国沪、深两市实施股权激励的A股上市公司为研究样本，样本年限为2008-2018年。剔除非正常交易状态（ST、*ST）的上市公司、金融行业和房地产行业上市公司和数据缺失样本后，获得1446个样本。本文所采用的基础数据均来源于国泰安数据库（CSMAR），后续样本数据处理均由EVIEWS8.0和EXCEL2007完成。
3.1.3模型构建
为了检验假设，构建了模型1:
，其中，Control为控制变量。
3.2描述性统计
1446个样本中，资产负债率(Leverage)的均值为0.478中值为0.498，由此看来，我国上市公司负债水平大于均值的企业比较多，一些企业仍然存在高负债现象，但是整体负债尚未达到50%。Leverage 的最小值1.3%，最大值97.7%，说明企业间资本结构差异较大，表明总样本中一部分企业资产负债率较低，没有充分发挥杠杆效应利用借款给企业带来利益，另外有一部分企业资产负债率过高，接近出现资不抵债的现象，企业存在巨大的财务风险。可以看出：实施股权激励的上市公司资产负债率的差距较明显。高管股权激励的比例的均值为2.1%，中位数为2.4%。可见,在中国实施股权激励的上市公司中高管得到激励的数量仍较少。最大值为11.71%，最小值为0.03%，说明存在上市公司给予高管股权激励的数量较多，但是也有上市公司给予高管股权激励的数量很少，各个上市公司对于实施股权激励的政策有差别。
3.3相关性分析
对高管股权激励与资本结构进行了相关性分析，高管股权激励比例(Stock) 与资本结构(Leverage)负相关，且均在1%水平上显著。这一结果说明高管股权激励确实会对资本结构产生一定的影响。其他控制变量与资产负债率的相关性系数也都显著，说明模型中控制变量的选择合理有效。
3.4回归分析
表1报告了高管股权激励与资本结构的回归结果。Leverage与Stock的系数为-0.110855，在1%水平上显著为负。回归结果表明高管股权激励与资本结构呈负相关关系，即随着高管股权激励水平的提高，企业负债率呈现下降的趋势。这是因为产生了管理者堑壕效应，此时，管理者认为负债增加带来的经营风险成本已经超过所获收益，并会威胁自身职位生涯，从自身利益出发会相应地降低企业负债水平。这一结论支持了假设1。
表1回归分析
变量
系数
标准误差
t值
p值
c
0.176135***
0.034462
5.110961
0
Stock
-0.110855***
0.015115
-7.334072
0
Fixed
-0.08635***
0.026118
-3.306107
0.001
Size
0.013854***
0.001611
8.59896
0
ROA
-1.037807***
0.06568
-15.80095
0
Liqui
-0.013183***
0.000607
-21.71184
0
Herf
0.000926***
0.000231
4.008321
0.0001
注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。
4.结论及建议
4.1研究结论
本文选取2008-2018年中国沪深两市A股实施股权激励的上市公司为样本，研究高管激励对资本结构决策的影响，得到以下结论：高管股权激励与资本结构呈负相关关系，即高管所持股权比例越大，企业越倾向于低负债的资本结构。这为保持高负债率经营的企业降低其负债率提供了建议。
4.2研究建议
高负债率企业若要降低其负债率，可以从高管股权激励的视角来解决问题，适当地实施高管股权激励，给予高管一定的持股比例，可以降低企业的资产负债率，使企业保持低负债稳健性经营，企业才能可持续发展下去。
参考文献
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[3]陈冬华,范蕊,唐建新.财政自决压力、货币政策与国企资本结构调整[J].山西财经大学学报,2014,36(5):11-21.
论文作者:姚垚
论文发表刊物:《知识-力量》2019年9月36期
论文发表时间:2019/8/8
标签：高管论文; 股权激励论文; 资本论文; 结构论文; 上市公司论文; 企业论文; 资产负债率论文; 《知识-力量》2019年9月36期论文;