王珊[1]2003年在《增发股票对股价行为影响的研究》文中研究表明从证券市场的再融资发展历程来看，增发股票这种筹资方式已逐渐成为我国上市公司股权融资的重要形式。近年来，针对增发股票对股价影响的话题越来越多，但有关这方面的实证研究很少。因此，本文围绕这一问题进行了实证研究，目的是对增发股票前后股价的整体表现及其变动的原因在理论和实证上都做出合理的解释。 本文在回顾国内外有关这方面研究之后，进行了系统的规范分析与实证研究。本文的规范分析较好地阐述了股权融资在我国所有融资方式中的重要地位，同时说明增发股票己逐渐成为最主要的股权再融资方式。本文的实证研究显示股票增发对四个不同阶段股价行为的影响。该影响过程可总结为：增发宣告前股价先显着上涨，大多是被故意拉高，到增发宣告前一个月时涨幅逐渐变小，至增发宣告前一周左右转为小幅下跌，等宣告后股价开始大幅狂跌，而后持续至增发宣告后一个月左右，空方力量开始变弱，下跌程度减少，市场情况慢慢开始转好，随着时间的推移，这种下跌变得越来越不明显。最后本文通过规范与实证相结合的方法，分析并检验导致股价在增发宣告后下跌的原因。统计检验认为增发定价低于市价是导致增发宣告后股价下跌的主要原因，这在统计意义上是显着成立的。
黄春雅[2]2018年在《投资者情绪与定向增发股票折价:基于文本数据挖掘的经验证据》文中进行了进一步梳理定向增发股票是指上市公司向特定的投资者进行非公开发行股票的筹资行为,与公开发行股票相比,非公开发行股票具有制约少、成本低、认购灵活等优点,因此通过非公开发行股票进行融资受到越来越多上市公司的青睐。2010年至2016年间进行再融资的公司数共有8080次,通过非公开发行方式进行再融资的公司占比高达89.86%,募集的金额占总金额的比例为91.48%,由此可见,定向增发股票对我国的上市公司来说越来越重要。对于该主题的研究,目前国内学者大多基于上市公司披露的结构化数据,但随着网络的普及以及文本挖掘技术的发展,网络平台上蕴含着许多与股价相关的信息。基于行为金融学理论,本文拟从一个新的角度,即从投资者主体而非客观事件对定向增发的折价现象进行研究。在大数据时代,数据挖掘能够可以充分利用数据,因此,本文拟通过对股吧中股民所发表的言论进行抓取与处理,将非结构化数据转化为结构化数据,对投资者的情绪进行衡量,从而分析投资者的情绪与定向增发股票的折价现象之间的关系。在现有研究的基础上,本文选取了 2014年至2016年在我国沪深两市上市的全部A股实行定向增发股票的上市公司作为研究的样本,主要解决的问题有:第一,投资者情绪是否会对定向增发股票的折价率产生影响,与国内大多数的研究不同,本文通过文本分析构建投资者情绪指标而非是直接通过上市公司的财务数据与交易数据进行衡量;第二,分析如果投资者情绪能够显着影响定向增发股票的折价率,那么投资者情绪是直接作用于折价率还是通过市场的错误定价,对折价率产生影响。通过理论分析与实证研究,本文发现投资者情绪对定向增发股票的折价幅度有显着影响,投资者情绪越积极,定向增发股票的折价率越大;市场错误定价对定向增发股票的折价幅度也有显着的影响,市场的错误定价水平越大,定向增发股票的折价率越大;但是,当投资者情绪与市场错误定价在同一模型中时,投资者情绪对定向增发股票的折价率的影响没有市场的错误定价显着,也就是说,投资者情绪是通过影响市场错误定价进而对定向增发股票的折价率产生影响的,市场错误定价是投资者情绪影响定向增发股票折价率的中介变量。
李丹[3]2017年在《定向增发对我国上市公司业绩影响研究》文中研究说明随着资本市场的发展和完善,股权再融资的途径越来越多。2006年的时候,证监会出台了《上市公司证券发行管理办法》,此后,非公开发行股票开始蓬勃发展,并逐渐超越其他融资方式,成为上市公司的首选。然而,定向增发在我国开展时间较短,可获得的数据较少,我国现有的对定向增发的研究仅针对特定的方向,如对公告效应、折价发行等的研究,而对定向增发的股价效应和经营绩效表现的研究相对较少,且得出的结论不尽相同。定向增发发展至今已有10年左右时间,利用现有的大量数据对其进行深入的研究,将有助于我们全面了解定向增发对我国上市公司业绩的影响,丰富和完善我国关于定向增发的理论研究体系,同时,在实践中,研究也将给予监管部门、上市公司和投资者一定的现实指导意义。针对非公开发行股票对公司业绩的影响这一问题,本文主要将分为两部分进行研究。首先是股价效应的研究,短期股价研究采用事件研究法,通过计算事件窗口期(-10,10)之间的超额收益率,分析定向增发的短期股价效应;采用购买持有超额收益法,通过计算定向增发后3年内的购买持有超额收益率,对长期股价表现进行研究。第二部分是运用因子分析法,在众多可获得财务指标中提取公因子,计算综合绩效得分,进而深入分析其对经营绩效在进行了定向增发前后的变化情况。本文得出的结论有:1.投资者若要在短期内获得较高的超额收益,需要在预案公告日前买入股票,从长期来看,投资者同样可以获得一定的超额回报,但存在一定的风险,同时,定向增发对于上市公司的经营绩效并没有显着的改善作用。2.对比有无大股东参与的定向增发的股价表现,无论是短期还是长期前者的表现要优于后者,但是,在经营绩效的表现上,短期内,有大股东参与的样本要比总体样本表现好,而长期表现弱势。3.从不同的认购方式来看,以现金进行认购的方式在3个月和6个月持有期的股价表现强势,而在1年、2年和3年的持有期表现不佳,而现金认购方式的经营绩效表现要优于资产认购方式的定向增发;4.通过多元回归分析发现,累积超额收益率与发行折价率显着正相关,与股权集中度显着负相关,购买持有超额收益率与发行折价率和资金用途显着负相关,与认购对象显着正相关。最后,基于研究结论给出了相应的建议。
徐科星[4]2014年在《上市公司定向增发对股价影响的研究》文中研究表明我国于2006年完善了上市公司定向增发的制度，由于定向增发具有投资成本低、操作简便、收益理想、投资期短，最低发行价要求，助力公司业绩增长等明显优势，从而极大增强了企业的发行意愿，也获得了投资者的青睐，所以定向增发在2006年之后发展较快，目前已成为主流的募资方式之一。本文通过事件研究法，以股票在事件窗口期内的平均超额收益率和累计平均超额收益率为指标，证明了上市公司的定向增发行为在短期具有正的公告效应，验证了本文的研究假设之一。同时，本文还对影响这一效应的因素进行了假设，并通过建立多元线性回归模型，证明了公司总股本的规模对定向增发的股价效应有显着负的影响，增发股票数量与公司总股本的比例对这一效应有显着正的影响，而其它因素的影响则不显着。同时，在论证过程中，本文通过多重共线性检验、异方差检验、t值检验等统计学方法对回归进行了前端及后端的检验，在一定程度上保证了回归结果的有效性。本文的研究结论并非是作者对这一课题的最终答案，所做研究的广度和深度也都有可拓展的空间，所以本文提出了一些可作为笔者和其他研究人员在今后进一步思考和研究的方向。
王森[5]2018年在《我国上市公司定向增发融资行为与经济后果研究》文中研究表明定向增发属于股权再融资方式中的一种,指的是上市公司向符合一定条件的少数特定投资者以非公开的方式进行股份发行的融资行为。近些年来,定向增发的交易方式愈发发展成熟,并受到市场的广泛认可,现在,定向增发基本上是上市公司使用各种再融资方式时的首选。定向增发的融资方式增加了资本市场再融资的渠道,同时也可以促进我国资本市场的发展使其日益完善。站在投资者的角度去看,对少数特定的投资者发行股票,其中的战略投资者可以参与对管理层的监督,又因为增发股票存在锁定期,可以在很大程度上减少对二级市场的影响;同时,定向增发和其他再融资方式相比,避免了市场对“圈钱”行为的疑虑,这就增强了投资者投资的信心。站在发行者的角度去看,采用定向增发作为股权再融资的方式,与方式相比具有相当多的优势,如可以进行并购重组或者整体上市;规避与其他外部的关联公司发生竞争;可以引入机构投资者和战略投资者,改变公司治理结构。定向增发融资方式对我国资本市场的发展有着促进作用,同时,对其进行研究可以让上市公司的发展和投资者的分析决策更加全面,也能促进监管者进一步完善资本市场监管政策。因此研究定向增发融资行为及其经济后果则有着重大意义。本论文的内容主要包括五个部分,第一部分为绪论,这部分主要包括研究背景和意义、研究的方法、论文的思路及框架图等内容。第二部分介绍定向增发的定义及相关理论。其中主要选择了与定向增发有关的同时在本论文中有所提及的主要理论进行研究介绍,为论文的研究提供理论支持。第叁部分介绍我国上市公司定向增发的情况。其中包含我国定向增发的发展现状、我国目前常见的定向增发类型、相关法律法规、定向增发过程中的问题以及总体的经济后果。第四部分为案例分析。对案例公司均胜电子的叁次增发行为进行分析对比研究,同时研究其经济后果。第五部分为总结,通过对案例的分析对比,结合我国市场的总体情况,对上市公司定向增发融资行为的特点与经济后果进行总结归纳,并得出启示和建议。
江涛[6]2008年在《增发后弱势表现》文中研究说明西南财经大学增发后弱势表现-基于套利成本的讨论Underperformance after SEO—discussion based on arbitrage cost
孙琛[7]2012年在《我国A股市场定向增发的收益效应研究》文中研究表明定向增发，又称非公开增开，是上市公司的一种再融资手段。中国证券监督管理委员会于2006年5月8日正式发布《上市公司证券发行管理办法》以来，定向增发的规模逐渐超越公开增发、配股、权证等,成为我国A股市场中最主流的股权再融资方式。同时，投资定向增发的收益效应亦成为资本市场关注的焦点，以及影响其可持续发展的重要因素。本文首先回顾国内外关于定向增发的主要研究文献，梳理了我国A股市场定向增发的制度、步骤流程、主要模式和发展；随后分析定向增发的折价发行，选取的样本一是定向增发发行日期在2006年1月1日至2011年12月31日之间的709个股票，发现定向增发实施价格平均高于基准价格，但是相比二级市场价格基本符合以往学者总结的七折定律；然后分析定向增发的收益效应，选取的样本二是定向增发公告日在2006年6月1日到2010年12月31日之间、且所发行股份在2012年3月30日已经至少上市流通90天的352个股票。选取相关影响因素作为自变量、参与定向增发的收益率作为因变量，建立多元线性回归模型的分析结果表明，定向增发发行折价率和定向增发股份锁定期间的中国A股市场收益率是定向增发收益效应最重要的影响因素，呈显着的正相关关系。最后，本文分别针对监管部门、机构参与者、媒体和普通投资者提出了相应建议。
沈方伟[8]2015年在《私募基金参与A股定向增发选股策略及产品设计研究》文中研究表明从2006年开始,定向增发逐渐成为A股上市公司的首要融资方式,且在过去几年里给投资者带来了丰厚的收益。因此越来越多的私募基金开始掘金定向增发市场,逐步成为参与定向增发的主力。虽然定向增发在过去几年里创造了良好的收益,但是却并非所有定向增发项目都盈利,具体到单个增发项目收益差别非常大,且破发风险时刻存在,风险不容小觑。对于私募基金管理人来说,尝试通过一定的选股策略,进行定向增发项目的优选,并通过相应的私募基金产品实现,以获得更高和更稳定的收益,在为投资人获取良好的回报的同时,自己也因此能做大资产管理规模,获取稳定丰厚的管理费用,具有非常现实的意义。论文首先选取2006年到2014年实施且2015年6月30日前流通的805个定向增发项目作为研究对象,通过显着性检验,证明了参与定向增发相比较沪深300指数可以获得超额收益,因此建议私募基金可积极参与定向增发。接下来,论文借鉴国内外专家学者研究成果,并且根据笔者的实际经验总结,从理论上分析,假设应该采用优选收购资产类项目、优先有大股东(含关联股东)参与的项目,坚持高折价率,优先增发比例高的项目,优选小规模公司、沪深300的市净率较低时介入的选股方法。为此,论文建立多元回归模型,用2006年到2011年12月31日的数据进行实证研究,回归分析结果表明公司规模、沪深300市净率、折价率、增发比例四个因素和定向增发收益显着相关。于是论文提出的量化选股标准为：(1)、沪深300市净率低于2.54时才参与；(2)、定增项目的折价率要高于0.21；(3)、定增项目的增发比例要高于0.13；(4)、定增项目的公司资产的自然对数要小于3.17。同时本文用2012年1月1日到2013年6月30日的样本外数据检验了该选股标准,结果证明该选股标准有效。再接下来,论文在总结了目前市场上四类主要的定向增发私募产品的优缺点的基础上,提出了私募基金管理人先以增强资金形式垫资参与定向增发,后期再募集资金替换私募基金管理人自有资金的定向增发项目池的产品结构。最后,论文运用以上的选股标准和产品结构,模拟了私募基金产品的在2013年6月30日到2014年6月30日参与定向增发的业绩表现,结果显示运用上述选股标准和产品结构的私募基金产品大幅跑赢了沪深300指数。
骆璐[9]2012年在《我国上市公司增发股票的公告效应和传递效应研究》文中认为2006年至2011年间,我国多家上市公司利用公开增发和定向增发的方式进行股权再融资。特别是2006年《上市公司证券发行管理办法》颁布以来,审核程序简单、融资成本较低的定向增发获得了市场的青睐,实施定向增发的上市公司数量和募集资金规模都大幅上升。上市公司增发股票需要发布公告对增发信息进行披露。由于股票的价格取决于股票给投资者带来的预期收益,而市场信息又会影响投资者对未来的预期。因此,上市公司增发公告所包含的信息可能会对股票价格产生一定的影响。具体来看,上市公司增发信息对自身股票价格和相关股票价格都可能产生一定的影响。青松建化(600425)在2007年公开增发决议公告日前2个交易日至后2个交易日股票价格累计下跌达30%。天山纺织(000813)在2011年定向增发预案公告日前5个交易日至预案公告日后3个交易日股票价格累计上涨30%。但厦门钨业(600549)在2006年定向增发预案公告日期间股票价格持续下跌,其在定向增发预案公告日及其后3个交易日内,股票价格分别下跌4.51%,9.98%,5.19%和9.75%。新中基(000972)在2006年定向增发预案公告日前3个交易日股票价格分别上涨6.00%,5.66%和1.59%,而与新中基(000972)行业相同、规模相当的国投中鲁(600962)在同一时间段内股票价格则出现持续下跌的情况。那么,上公司增发信息究竟会对其自身股票价格和相关股票价格产生怎样的影响呢?增发信息对股票价格是产生正面影响还是负面影响呢?如果增发信息会对股票价格产生正面影响,那么增发信息是否会提前泄露,成为少数投资者牟利的工具呢?投资者在获知增发信息时,又应该做出怎样的投资决策呢?针对这些问题,本文进行了深入的研究。本文用股票的异常收益率来衡量增发信息对股票价格的影响程度。股票的异常收益率等于股票的实际收益率减去预期正常收益率。在此基础上,采用事件研究法,本文对上市公司增发股票的公告效应和传递效应进行了研究。本文研究的上市公司增发股票的公告效应,是指发布增发公告信息的上市公司,其股票在增发公告信息发布前后是否有显着的异常收益率。本文研究的上市公司增发股票的传递效应,是指与发布增发公告公司行业相同、规模相当的上市公司,其股票在增发公告信息发布前后是否有显着的异常收益率。具体来看,本文首先介绍了论文题目的研究背景及意义,并对国内外相关研究文献进行了回顾总结。然后分析了我国上市公司公开增发与定向增发的发展现状。在此基础上,本文构建了公开增发和定向增发公告效应的实证研究模型。本文选取2006年1月1日至2011年12月31日发布增发公告的上市公司数据,首先筛选出满足研究条件的573家样本公司和配对公司。然后,根据事件研究法的处理程序,本文对事件研究法中相关参数进行了设定。本文选取董事会预案公告日和股东大会决议公告日两个事件日,以(-130,-6)为估计窗口,以(-5,5)为事件窗口。在此基础上,本文分别研究了公开增发与定向增发的总体公告效应,不同市场行情中公开增发与定向增发的公告效应,以及公开增发与定向增发公告的传递效应叁方面的问题。与以往研究相比,本文的贡献主要在以下叁方面。一是充实了公开增发公告效应的研究。国内以往文献主要研究了定向增发的公告效应,而对公开增发公告效应的研究极少,对不同公告日和不同市场行情公开增发公告效应的对比研究更是没有。二是本文对上市公司增发公告效应的研究更为细致。本文研究了上市公司股票在不同发行方式(公开增发和定向增发),不同市场行情(上涨行情,下跌行情和调整行情)以及不同事件日(董事会预案公告日和股东大会决议公告日)中是否具有显着的异常收益率。叁是本文首次对增发公告的传递效应进行了研究,即研究了与发布增发信息同行业规模相当的配对公司股票在增发公告信息发布前后是否有显着的异常收益率,使增发信息对股票市场的影响研究更为全面。通过实证研究,本文得出如下主要结论：(1)公开增发董事会预案公告没有显着的公告效应,股东大会决议公告有显着的负公告效应。在(-5,5)的事件窗口内,发布公开增发决议的上市公司,其股票的累积平均异常收益率为-4.59%。(2)定向增发董事会预案公告有显着的正公告效应,股东大会决议公告的公告效应没有董事会预案公告明显。这表明投资者普遍认为“定向增发”信息是“好消息”。由于定向增发面对不超过10个的特定投资者,且不少定向增发的投资人包括发行人股东或其关联方,定向增发的认购者中还有不少机构投资者,这些投资者通常比普通投资者掌握了更充分的信息,他们认购定向增发的股票表明他们看好公司的未来发展,这就形成了一种“宣示效应”。因此,投资者普遍认为“定向增发”信息会给股市带来正面影响。另一方面,股东大会决议公告的公告效应没有董事会预案公告明显,说明随着时间的推移,定向增发的公告效应逐渐减弱。(3)定向增发董事会预案公告的正公告效应主要集中在预案公告日之前的交易日和预案公告日当天。在临近预案公告日时,股票的平均异常收益率和累积平均异常收益率出现加速上升的情形。发布定向增发预案的公司,在预案公告日前5个交易日内的平均异常收益率分别为0.28%,0.51%,0.56%,0.72%和2.43%,在预案公告日当天的平均异常收益率为0.82%。在预案公告日之后,股票的异常收益率消失。尽管股票的累积平均异常收盗率在预案公告日前后都显着为正,但其主要是在预案公告日之前的交易日形成的,预案公告日之后累积异常收益率变动不大。这表明定向增发这一“利好信息”在预案公告日之前就已经提前泄露。(4)在不同的市场行情中,公开增发董事会预案公告均没有显着的公告效应。在上涨行情和调整行情中,公开增发股东大会决议公告有显着的负公告效应。在下跌行情中,公开增发股东大会决议公告没有显着的公告效应。这一现象可根据股权融资逆向选择理论和投资者对股市的参与度来解释。(5)在不同的市场行情中,定向增发的公告效应有一定差异。就董事会预案公告的公告效应而言,在上涨行情和下跌行情中,发布定向增发预案的公司,其股票在董事会预案公告日前后的累积平均异常收益率高于调整行情中股票的累积平均异常收益率。这可能是由于在不同的市场中,投资者对股市的参与程度不同,对定向增发信息的看法也不同引起的。就股东大会决议公告的公告效应而言,在上涨行情和下跌行情中,股东大会决议公告没有显着的公告效应。在调整行情中,定向增发股东大会决议公告日前后股票的累积平均异常收益率不一致。在(-5,-3)的事件窗口内,股票的累积平均异常收益率为0.76%,在(-5,4)的事件窗口内,股票的累积平均异常收益率为-1.42%。这可能是由于投资者对股票市场未来走势看法变动较大引起的。(6)公开增发公告没有显着的传递效应。在董事会预案公告日和股东大会决议公告日前后,与发布公开增发公告公司行业相同、规模相当的配对公司股票不能获得显着的平均异常收益率和累积平均异常收益率。(7)定向增发公告有显着的传递效应。与发布定向增发预案或发布定向增发决议公司行业相同、规模相当的配对公司股票均能获得显着为负的累积平均异常收益率。特别地,在董事会预案公告日前后,样本公司与配对公司股票累积平均异常收益率走势表现出“此消彼长”的态势。根据上面的研究结论,本文在完善证券市场和投资者的投资决策方面提出了一定的建议。一方面,本文提出要通过加强对信息披露行为的监管以及加大对内幕交易行为的处罚力度两项措施来保证证券市场的健康和谐发展。另一方面,本文认为投资者应该理性看待上市公司的增发信息,投资者应综合考虑增发股票的发行方式,并结合投资组合的具体情况以及是否提前获知增发信息等因素做出投资决策,减少盲目投资。
蒋文斌[10]2012年在《基于定向增发的利益相关者风险分析》文中指出定向增发和配股、公开增发、可转债一起构成了上市公司股权再融资的主要手段,尤其是在06年股权分置改革以后,由于定向增发相比于另外叁种再融资方式具有发行要求低、程序简单、成本少、时间短等优势,使得定向增发逐渐成为资本市场再融资的主要手段。然而随着定向增发企业的增多,增发过程中出现的各种问题也不断浮现出来,法律制度跟不上市场发展步伐的现象显得尤为明显,完善定向增发机制的问题显得愈发紧迫。企业定向增发的流行是最近几年资本市场出现的现象,然而伴随着增发企业数量和募资规模急剧增长的是定向增发相关的研究比较滞后,造成定向增发市场乱象丛生。正是在此背景下,笔者希望站在前辈们的研究成果上对定向增发的风险做一个比较全面的分析,以改变过去在风险研究方面的片面性,使得定向增发的各利益相关者能站在不同的角度去看待增发过程中存在的风险,也希望监管部门能对当前存在的问题有所警觉,以不断完善其法律法规,从而促进资本市场的长久健康发展。本文主要分为以下几个部分：第一章为导论。主要阐述本论文的写作背景、目的与意义、研究思路及方法、本文的创新等。第二章为文献综述。主要阐述国内外相关学者在定向增发风险方面的研究成果,并对其相关的研究结果进行归类总结,以便为后面的相关理论综述打下基础。第叁章为定向增发的机制及其现状分析。主要阐述定向增发的概念、作用、优势与不足,以及定向增发在当前国内资本市场运用情况等。第四章为定向增发的风险分析,本章的主要内容是在前面理论的基础上,对定向增发的风险做出一些创新性研究及总结。主要分为大股东、中小股东、参与定向增发的投资者、管理层以及中介机构。此章也是本文理论的核心部分和创新所在。第五章为案例分析,主要通过典型案例的选取来分析定向增发过程中各利益相关者存在的风险。前半部分主要是相关案例公司的介绍以及此次定向增发的简介。而后通过站在不同利益相关者的视角对本次定向增发的风险进行分析。本章和第四章—起构成了本论文的核心部分。第六章为研究结论以及建议,主要是通过前面的阐述和分析来给出论文的研究成果,并针对存在的问题提出个人的建议,以对定向增发机制的完善有所帮助,同时也反思了论文创作过程中的不足。由于作者的水平有限、论文创作时间较短,所以本文在理论概述过程中可能逻辑不够清晰,叙述不够全面；在案例分析过程中可能存在文字分析较多,数据搜集和统计较少,论证不足等问题。
参考文献：
[1]. 增发股票对股价行为影响的研究[D]. 王珊. 浙江大学. 2003
[2]. 投资者情绪与定向增发股票折价:基于文本数据挖掘的经验证据[D]. 黄春雅. 广西大学. 2018
[3]. 定向增发对我国上市公司业绩影响研究[D]. 李丹. 天津大学. 2017
[4]. 上市公司定向增发对股价影响的研究[D]. 徐科星. 上海交通大学. 2014
[5]. 我国上市公司定向增发融资行为与经济后果研究[D]. 王森. 北京邮电大学. 2018
[6]. 增发后弱势表现[D]. 江涛. 西南财经大学. 2008
[7]. 我国A股市场定向增发的收益效应研究[D]. 孙琛. 上海交通大学. 2012
[8]. 私募基金参与A股定向增发选股策略及产品设计研究[D]. 沈方伟. 南京大学. 2015
[9]. 我国上市公司增发股票的公告效应和传递效应研究[D]. 骆璐. 西南财经大学. 2012
[10]. 基于定向增发的利益相关者风险分析[D]. 蒋文斌. 西南财经大学. 2012
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