探索证券市场运行的一般规律——评《证券投资学》，本文主要内容关键词为：证券市场论文,规律论文,证券论文,投资学论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着我国社会主义市场经济体制的不断完善，证券市场得到了空前的发展。人们对股票、债券不再陌生，证券市场的运作也日趋规范。但是，应该承认，证券市场对我们来说仍然是个新事物，我们对证券投资、证券市场的运作的一般规律的认识有待深化。因此，系统介绍西方发达市场经济国家证券业发展的经验，探索证券市场运行的一般规律，就显得特别重要。南京大学国际经济贸易系肖海泉教授自1987年起就开始研究证券投资问题，1991～1992年作为高级访问学者赴加拿大约克大学研究期间，专门研究证券投资，搜集了大量最新材料。经数年努力，完成了专著《证券投资学》。1997年12月由人民出版社出版。该书共4 篇16章，36万字，内容新颖而丰富，知识性强。纵观全书，有以下一些特点：
首先，该书的内容反映了国际证券业的新发展，涵盖了证券投资的新工具、新方法。近十几年来，国际证券投资规模迅速扩大，跨国证券投资空前活跃。与国际直接投资相比，国际证券的增长速度更快。全球证券市场资产的存量大大高于国际直接投资的总存量。这表明证券投资在国际投资和融资领域中的地位和作用日愈重要。特别是在新兴发展中国家，证券市场的融资功能不断增强，有力地促进了这些国家的经济发展。随着证券市场的发展，证券投资工作不断创新，证券交易的范围和方式不断扩大，机构投资者的作用加强。对于证券业的创新活动，该书作了较详细的叙述。
在证券市场投资工具的创新中，最突出的是各种派生证券的运用。派生证券指金融期货、期权以及互换等投资工具。这些从股票、债券等证券的交易中派生出来的衍生工具，是在20世纪70年代末和80年代初的金融创新浪潮中兴起，并在世界范围迅速扩展，成为国际证券投资的重要组成部分。该书在介绍这些派生证券时，注意指出了远期合同、期货、金融期货、期权和互换等的联系和区别以及如何实际运用这些衍生工具。
其次，该书力求从历史和逻辑统一的观点，按照从简单到复杂的叙述方法来建立证券投资学的理论体系，并初步形成了有关理论的新综合。
证券市场虽然存在了数百年，但对证券投资的实践活动长期没有理论的概括和总结。早期关于证券市场的著作大都是对证券的类型、证券市场的组织结构、证券的交易过程、证券投资管理法规的描述。20世纪上半叶，投资分析家们为了找到证券市场上价格波动的规律，把股价变动或市场交易的各种指标变动的历史记录下来，通过图表或各种公式，预测股价未来的走势。凯恩斯主义关于股票市场的心理分析、查尔斯·道关于股价波动趋势的分析以及约翰·B· 威廉的《投资价值论》等为证券投资的技术分析提供了理论基础。这些技术分析方法的出现，适应了谋取价差收入的短期投机行为的需要。与技术分析专家不同，经济学家们认为技术分析只能回答证券价格的可能走势和大致的波动范围，并没有也不可能找到价格波动的客观规律。他们为了计算股票本身具有真实价值，经济学家们提出了许多股票的估值模型。例如：计算未来现金股息收入现值的股息现值模型、用公司次年的每股盈利或未来若干年每股平均盈利的倍数来计算的盈利倍数模型、用现金流量来代替股息的现金流最现值模型等。为了分析股价走势。经济学家们又提出进行宏观经济因素分析、产业分析、公司分析的方法。1952年，美国经济学家享利·马科维茨发表的《证券投资组合的选择》一文获得了诺贝尔经济学奖，奠定现代证券投资理论的基础，证券投资学进入了一个新阶段。现代证券投资的理论和方法，带来了证券投资管理的革命性变革。80年代以前的传统的证券投资管理组织虽然运用基本分析和技术分析对证券市场和个别证券进行了投资分析，但这种评估大多是定性分析，带有很大不确定性，对投资效用难以做出正确的评估。以现代证券投资理论为基础的证券组合管理，则是通过证券组合的分析、修订和绩效测量，确定证券组合的风险、预期收益和效用，并使许多问题如证券期权的定价不是“可能怎样”而是“应该这样”。现在，现代证券投资理论的许多数学模型和案例已被编成了软件，在证券组合管理中得到了实际运用。这些证券投资的新理论和新方法，对我们无疑具有借鉴意义。
该书的结构既反映了证券业和证券投资学发展的历史过程，又体现了证券投资学的理论逻辑。在前两篇中，作者论述了证券业的产生和作用、投资者为什么以及怎样进行证券交易，各国政府怎样加强证券市场的管理等问题，还具体讲述了股票、债券、货币市场证券、有形资产、投资基金等投资工具的基本特征和它们的正确运用。在第三篇中，作者对各种投资分析的理论和方法作了概括的、系统的阐述。作者不仅在内容上融入了证券业的新情况、新发展，而且以独立的见解进行理论评价。作者在第四篇中对现代证券投资理论和证券组合管理方法的论述是简要而明晰的。
再次，该书阐明了现代证券投资理论的有关数学模型的理论观点以及这些理论和方法的演进。现代证券投资学在证券组合选择理论基础上，建立了资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型等一系列新的理论和方法，使证券投资分析定量化、实用化和科学化，使证券投资学成为一门成熟的独立学科。在该书中，作者省略了这些模型的数学推导过程，而是着重介绍这些模型所表达的理论观点以及模型的具体运用。与许多同类书籍不同，该书不是弧立地介绍某一个理论模型，而揭示了这些模型在证券投资学理论演进过程中所起的作用，从而使人们对现代证券投资理论体系和发展脉络有一个全面的、系统的了解。作者指出，以亨利·马科维茨为代表的证券组合选择理论分析和解释了证券投资预期收益和风险之间的相互关系。并提出了研究风险和收益的途径和确定最佳证券组合的方法。这个理论解决了通过多样化投资规避非市场风险的问题。但是，运用证券组合选择理论进行组合投资时，不仅计算过于繁琐，而且只能分散非市场（非系统）风险，而不能避免市场（即系统）风险，因而并没有被人们实际运用。为了简化证券组合风险的计算和测量市场风险，美国诺贝尔经济学家奖获得者威廉·夏普提出了单指数模型。这个模型不像证券组合选择理论那样，主要是研究单个证券组成的证券组合选择，而是把资本市场作为一个整体来研究，因而被称为资本市场理论。单指数模型提出了利用贝塔系数来衡量和避免市场风险系统风险的方法。单指数模型不仅大大简化了证券组合风险的计算，而且提供了深入分析风险构成和避免风险的方法。在此基础上，人们开始探索风险与股票定价之间的关系问题。比如说两种股票仅仅是因为风险不同，它们的价格会相差多少呢？是否有一个可以解释资本市场上所有证券价格的一般模型呢？为了回答这些问题，美国经济学家威廉·夏普、约翰、林特、简·莫森于20世纪60年代几乎同时提出了资本资产定价模型。这个模型回答了关于在市场证券组合条件下最佳证券组合的确定以及关于资产价格的确定问题。资本资产定价模型的假设条件很多，因而在证券组合投资时会受到许多限制，同时这个模型难以用经验数据来检验。对这两方面的不足，美国经济学家罗斯提出的套利定价理论作了改进。资本资产定价模型和套利定价理论把证券投资理论的研究从如何避免市场和非市场风险问题推进到如何确定证券价格问题。1973年美国经济学家F·布莱克和M·斯科尔思提出的期权定价的一般均衡模型使证券定价问题的研究取得突破性进展。这个模型回答了期权价格应该是多少而不可能是多少的问题，受到学术界的普遍好评。F ·布莱克因此获得了1997年度诺贝尔经济学奖。在布一斯期权定价模型中，股价的分布是对数正态分布，也没有考虑股息的影响。为了把由重大事件引起的股价波动的因素引进来，美国经济学家考克斯等人又提出了一种期权定价的简易方法——二项式期权定价模型。目前，经济学家对这个问题的研究很活跃，新的研究成果不断出现，本书尽可能地反映了这一领域研究的最新进展。