天使投资成就大拇指公司——金融业支持高新技术产业化研究，本文主要内容关键词为：高新技术论文,金融业论文,大拇指论文,成就论文,天使论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，根据个人喜好或者感兴趣的领域，对所选择的具有巨大发展潜力但缺少自有资金的项目或者对初创期的企业进行权益资本投资的民间投资模式。其承担创业中的高风险，享受创业成功后的高收益。天使投资发生在企业家耗尽其家庭或朋友的钱之后(首轮融资)，接触正式的创业投资机构(如创业投资基金或创业投资公司)之前。是一种民间的、小型的、隐蔽的和非正规的投融资方式，常常被称为非正式的风险投资。在硅谷，风险资本所投资的创业企业有着一个不太精确的经验定律，即所谓风险投资收益的“大拇指定律”：投资十个风险资本创业公司，平均会有三个垮台，三个会成长为一两千万美元的小公司并停滞在那里，最终被收购，另外三个会上市并会有不错的市值，其中的一个则会成为耀眼的企业新星，并被尊为“大拇指”。根据“大拇指定律”，种子期和初创期的项目风险最大，但回报也最为丰厚。对一个项目或一个权益而言，如果投资额在10万美元到250万美元之间，美国的天使投资者都会跃跃欲试。到目前为止，美国约300万人有过天使投资经历，其中大约有40万人为持续的天使投资人。他们通常由三类人群组成：一是传统意义上的有钱人，医生或律师等高收入人群；二是从创业者转向投资者的人群；三是任职于高科技公司对技术等趋势非常了解的人。美国能够拥有数量庞大的高科技公司，天使投资者功不可没。
一、高新技术产业融资特征
高新技术产业发展技术经济系统是分为多阶段的，由于各个阶段和各个环节的投融资的金融价值不同，对投融资需求的方式和数量也不同，从而导致对金融工具多样性的需求。
1.种子期（Seed Stage）的融资特征。此阶段主要面临高新技术不成熟的技术风险和能否开发出产品及产品能否被市场接受的市场风险，项目失败率很高。倘若技术开发遇到严重障碍，无法取得突破性进展时，投资者就会失去耐心，企业或项目就只能夭折。因为没有投入正式的生产经营，种子期的资金需求量较小，但投资风险很大，正规的风险投资家、大企业、商业银行等对其缺乏投资欲望，因此很难吸引外界投资的介入。种子期所耦合的金融资源是体现为科技价值的资本：国家开发资金、企业开发资金和私人资本，其主要资金来源还是以自有资金、创业者自筹或私人投资者等私人资本为主，如个人积蓄、家庭和朋友、个人投资商、富有家庭的集团投资等。其中，个人积蓄是最主要的资金来源，70%以上企业的初期资金是个人的积蓄。即使在风险投资最为发达的美国，成熟的风险投资者也仅将其5%的资金投入该阶段，而且其目的主要为了了解所关注行业的最新发展动向，而非直接获利。以美国为例：愿意进入种子期阶段的投资者主要是政府机构或富有、独具慧眼而又敢于冒险的非公开和正式的个人投资者，即所谓的天使投资者(Angle Capitalists)。这些投资天使的特点是，有扎实的商务和财务经验，大体在40多岁或50多岁，他们受过良好的教育，95%的人有大学学士学位，51%的人有硕士学位，在获得硕士学位的人中，44%现从事技术工作，35%身在商业或经济领域。他们可以为企业提供各种帮助。根据“大拇指定律”，种子期和创业期的天使投资回报为20倍，但风险很高。
2.创建期(Startup Stage)的融资特征。创建期投资主要用于形成生产能力和开拓市场，企业资金除了花在“中试”上外，投入到广告和其他推销费用上的也较多，当期销售收入有限，再加上企业此时尚不具备大批量生产的条件，产销量不大，单位制造成本较高，企业财务仍处于亏损阶段，但亏损额随产品销量的增加呈不断缩小的趋势。相对于种子期来说，这一时期的技术风险有所降低，但市场风险和财务风险则变得较为突出，因为由技术转化形成的产品能否得到市场的认可并不仅仅由技术本身所决定。高新技术产品的市场风险总是在产品的推广时期发挥着决定作用。另外对于一个新的投资项目来说，其项目成本核算、投资收益预测、资金回收周期等方面都存在着不确定性，使企业在财务管理上也存在不小的风险。从发展的全过程来看，创建阶段是实现从样品到“现实商品”这一关键性跳跃的重要阶段，也是十分耗费时间和财力的阶段，由于存在很高的风险以谨慎为原则的商业银行是不可能向其提供资金的，更不用说公开发行股票了。这一阶段融资难度极大，这是阻碍企业发展的瓶颈，正是由于创建阶段的高新技术企业的风险大，资金缺口大，高新技术企业就必须依靠自身可行的经营计划、卓越的产品功能和市场前景来吸引风险投资资金的进入，从中获得急需的资金支持及经营、管理方面的辅导。这一阶段也正是风险资本乐于进入、取得一定股权，为日后取得高额投资回报打下基础的关键时期，以期成为高新技术企业的战略伙伴或战略控股者。
3.成长期(Growth and Expansion stage)的融资特征。在成长期产品已经进入市场，潜力也初步显现出来，技术风险大幅度下降，企业面临的主要风险已转移到管理风险，以及规模化生产而形成的资金需求缺口的风险。此时企业销售收入、现金流量逐渐趋向稳定，但需要更多的资金以扩充生产规模和扩大市场开发，不断完善产品和进一步开发出更具竞争力的产品。在此阶段企业经营业绩逐渐得到体现，但距离企业股票上市还有一定距离，不过已经能够从金融机构获得贷款支持。一些实力雄厚的商业银行开始愿意向企业提供抵押担保贷款，以获得飞速发展中的企业的一部分收益。当然，由于商业银行等的贷款需要担保、抵押等，企业能够获得的资金支持还存在一定的缺口，而风险投资资金的大规模参与正好能够弥补这一缺口。风险投资资金对企业的进一步投资也扩大了它在企业中的股权。另外，企业留用利润也可作为一项重要内源性资金来源。可见，虽然此时企业急需资金，但对外融资的地位却从被动逐渐转为相对主动。
4.成熟期(Bridge stage)的融资特征。此时，企业应充分发挥财务杠杆作用，利用银行贷款或发行债券的方式获得所需要的资金。在资本市场比较完善的条件下，企业选择融资的方式更趋多样化，主要包括：商业银行各种信贷、资本市场的产权交易和证券融资、货币市场的资金拆借、企业留用利润等等。值得一提的是，这一阶段相对较低的投资回报对追求高风险高回报的风险投资资金逐渐失去吸引力，但风险投资资金仍会进一步介入，其目的是为了包装、美化企业，以利于企业公开上市或并购，实现风险资金本身的更多增值和早日退出，使风险投资者拿到真实的投资回报，选择是否再投资新的项目和企业。在成熟阶段的上半期，由于企业仍在较快增长，其规模和盈利水平又达不到主板市场上市的要求，经济较发达的国家和地区为了更好地为高新技术产业的发展提供融资支持，设立了二板市场，既为高新企业的直接融资提供了条件，也为风险投资的增值、退出提供了渠道。
二、不同的金融机构和融资功能
1.风险投资。风险投资对高新技术产业的发展至关重要，它的出现及时地解决了高新技术产业发展的资金瓶颈问题。它以中小型高新技术企业为主要投融资对象，通过将分散的、愿为较高收益承担较高风险的中小额资金聚集起来，形成实力雄厚的风险投资大机构，再由风险投资机构将资金集中管理，投入到新的高新技术项目中，以此来推动高新技术产业不断发展。综观世界各国高新技术产业与风险投资的发展可以看出，风险投资是高新技术产业化发展必备的经济条件之一。高新技术实现商业化需要风险投资的支持，风险投资是科技成果转化的重要“孵化器”，风险投资的发展程度决定着一国经济中的高新技术成果转化率的高低。美国的高新技术产业在上世纪90年代的迅猛发展，尤其是网络经济的兴起，最重要的一条是美国坚持不断地自主创新。而美国的创新活动之所以长盛不衰，一个非常重要的动力就是源于新型的投资机制——风险投资，为技术创新的连续性提供了保障。这一新型投资机制出现的直接结果就是大量资本纷纷投入到高新技术创新活动中，有力地推动了美国的高新技术发展。风险资本推动了美国的电脑软件技术、通讯技术、半导体和电子技术、生物技术、医药技术的发展，孕育了微软公司、英特尔公司、康柏通信公司、苹果计算机公司、数字设备公司、太阳微电子公司等一大批高科技企业，并使它们由一个默默无闻的小型企业甚至是创意型公司，迅速发展、扩张成为全球驰名的跨国公司。根据美国风险资本协会（NVCA）所作的调查，接受调查的80%以上风险企业是创新技术企业，这些企业3/4的股权资本是由风险资本提供的。
2.商业银行。对于商业银行来说，经营以稳健为首要原则，不能用存款人的钱来进行高风险的、仍处于起步阶段的高新技术投资，这就决定了商业银行不可能成为处于起步阶段高新技术企业的主要金融支持机构；另一方面，绝大多数高科技企业属于中小型企业，对于银行来说其信用风险相对较高，能够提供的抵押担保也十分有限，因而使得银行出于风险的考虑难以有效满足其资金需求。但是，如果有了政府对高新技术企业的银行贷款提供担保，商业银行贷款的风险性下降，商业银行就可以在高新技术产业发展中发挥重要作用。按照商业银行与高新技术产业的关系和结合程度，目前存在两种模式：一种是商业银行与高新技术产业结合比较松弛的模式，在美国，银行融投资渠道并非高新技术产业化投融资的主要渠道。高新技术产业的发展资金来源于银行机构的仅占12.1%，而来源于社会民间基金(其中一半是养老金)的占约76.4%。另一种则是商业银行与高新技术产业结合比较紧密模式，如日本，高新技术产业的发展资金直接来源于银行机构的约占53%，而间接来源于银行机构的约占75%。
在相当长的时期内，我国金融体系中占据主导性地位的将一直是商业银行，是支配我国社会资金的主要部分，如果我国的高新技术企业完全失去商业银行的支持，必然难以获得足够的资金支持，因而也难以获得快速的发展。我国的商业银行介入高新技术产业的发展可以有多种形式，如在高新技术企业发展到一定规模后可以给予一定规模的贷款，介入风险投资基金的交易，提供全方位的结算服务等。由于高新技术企业的高成长性，我国商业银行在适当阶段介入到高新技术企业，拓展高新技术产业金融服务非常必要。有助于商业银行新利润增长点的形成，提高商业银行信贷资产质量，商业银行发展各项中间业务。高新技术企业金融需求的多样性和复杂性，决定了一家商业银行不可能在金融服务所有方面都做得同样的好，必须有所侧重，形成独有的优势和一定程度的专业垄断才能奏效。必须精耕细作，才能在确立合理的风险容忍度的前提下赢取合理的利润。这将是国内商业银行未来的发展大方向。
商业银行向高新技术企业提供金融支持的出发点应是以效益为中心，加大信贷投入，健全中介服务机构，建立支持科技进步的多渠道的投融资体系，完善企业内部运行机制，促进科技成果商品化、产业化。可以考虑发展科技贷款政府担保基金。弥补高新技术产业财产担保的不足，从而促使银行尽可能多发放贷款给高新技术企业。政府担保基金的来源可以是高新技术产业所征收的税收、财政无偿拨款、科技三项费用等。通过改变传统信用抵押担保模式，创新形式多样的贷款担保方式，来满足高新技术企业的融资需求。比如，一些高新技术上市公司，科技人员的个人股份的市值数额较大，公司股权抵押就是一种值得商业银行考虑的高新技术企业融资的新渠道。银行在贷款的同时购买创业企业的期权来分散风险，以贷款证券化的形式实现对高新技术企业的间接融资支持等。还可尝试牵头组建专门的高新技术贷款担保公司，由银行、企业、社会机构和政府部门各方共同参与，具体操作方式可借鉴中国人民银行和建设部出台的住房贷款担保公司的管理规定。设立专门的高新技术贷款担保公司，这在政府导向和宏观政策的支持中非常重要。目前，国内民间投资资金充裕，但投资渠道相对单一，无法满足民间资金的正常投资需求；另一方面，民间基金一直有追求较高收益、也愿意承担较高投资风险的习惯，伺机进入高新技术行业，寻求高额投资回报一直是民间投资资金的长期追求。因此商业银行可以发挥其服务网络优势，代理市场发展前景良好的高新技术企业或拟上市的股份制科技企业或已上市的高新技术企业，发行高新技术企业债券，在民间投资资金与高新技术企业之间建立起直接的联系，发挥中介、协调、协助作用，密切银企关系，从中获取代理手续费收入，提高自身盈利水平。
3.投资银行。投资银行即作为非银行金融机构的证券公司，在资本市场上从事着广泛的证券交易和资本运作等中介服务，除证券二级市场的代理业务和自营业务外，还包括在证券一级市场上的股票发行与上市、企业股份制改造、资产重组、兼并收购策划、安排项目融资、企业产权转让、协助企业走向国际资本市场、设立证券投资基金和产业投资基金、代理客户理财、金融证券创新等等。其管理资产的经验和投资变换能力是其他商业银行所缺乏的。从市场的职能看，投资银行主要为成熟企业提供融资服务，具体业务包括企业上市、为企业寻找私人贷款、企业并购等。其中企业上市业务对于投资银行来说最为主要。与规范意义上的风险投资相比，投资银行更多的是提供融资服务，一般不自己投资，也不代表投资者参与企业管理。它的收益不是通过分享利润，而主要靠收取服务费和取得一定的购股权证（warrants）来获利。（而风险投资主要是通过股权控制和利润分享来获得收益。）投资银行的作用表现在：可以凭借拥有的行业分析专家，了解当前和将来技术进步是否会对相关产业产生重大变革以及投资的可行性；可以凭借做企业资产重组和收购兼并财务顾问的丰富经验，为高新技术企业上市、收购兼并等提供一揽子策划方案；凭借其与上市公司的良好关系，可为被投资公司提供所需上下游公司的产品链和技术链，并帮助股权转让的顺利实现；可以运用其在企业购并、股份制改造、国内外融资等方面的专业技能和畅通的信息渠道，为企业和政府提供咨询建议；可运用其在资本市场上运作的专业经验和广泛的营业网络，积极参与产业结构的高级化和地区经济结构高级化等活动。对于高新技术产业来说，投资银行同样是不可缺少的。投资银行可以帮助发展成熟的高新技术企业上市，从而使风险投资顺利地从高风险的企业中撤出，以进行新一轮的风险投资。也为那些虽然发展并不成熟、但已具备一定实力和条件、需要融资的高科技企业，进行以私募形式为主的融资，从而使公司迅速达到上市水准。
4.共同基金。共同基金（Mutual Fund）是指基金公司依法设立，以发行股份方式募集资金，投资者作为基金公司股东面目出现。它在结构上类似于一般股份公司，但本身不从事实际运作，而将资产委托给基金管理公司管理运作，同时委托其他金融机构代为保管基金资产。共同基金具有如下特点：将众多小额资金聚集成巨额资本，使广大中小投资者能够参与大型项目的投资者所参与的大型项目的投资，分享相应的投资收益；投资活动由对证券投资有专门知识和经验的专家来负责，能规避某些投资风险；将资金投资于有价证券、股权等，但不涉及有关证券经营业务，如证券的发行、推销等；以长期资本利得为投资目的，不谋求控制所投资公司；具有完善的经营管理机构，等等。共同基金对高新技术产业的金融支持主要表现在其不同形式的融资支持。首先，是共同基金对于尚处于发展阶段、而且还没有上市的高新技术企业进行投资，能够有力地推动这些高新技术企业的发展。共同基金因受政府管制，一般不投资于上市前的高新技术企业，但某些投资于高新技术产业共同基金允许将少量资金，一般不超过基金总额的1%～2%，投入变现性低的高新技术企业，尤其是即将上市的企业。由于共同基金控制的社会资金数额巨大，这些投入高新技术企业的资金对于正在走向成熟、资金需求量相对较大的高新技术企业来讲，无疑是十分重要的。其次，共同基金的活跃投资为一般意义上的风险投资的退出创造了条件。风险投资对于高新技术企业的投资具有一定程度上的短期性色彩，在风险投资承担了较大的风险并打算通过上市获得回报时，必须要求在证券市场上有足够规模的资金、以恰当的价格来购买即将上市的高新技术企业的股票。从美国金融市场的发展看，美国的共同基金多数购买高科技股，其中有些基金也可能是专门投资于某些高科技领域。这些共同基金在获得丰厚回报的同时，也提高了高新技术企业上市时的市场价值，从而能够吸引更多的社会资金进入高新技术企业，培植更多的高新技术企业。
5.资本市场。资本市场与高新技术产业发展有着十分紧密的内在联系。高新技术产业的发展亟须大量资本投入，而良好的资本市场环境正是推动高新技术产业成长壮大的“温床”。高新技术产业与资本市场的结合，不仅是促进高新技术产业规模化发展的重要条件，而且是资本市场可持续发展的内在要求。对风险投资来说，资本市场是其进出高新技术企业的重要渠道，是风险资本自由流动的最佳方式和最好场所。风险资本能否顺利退出是风险投资最终成败的关键，资本市场为风险投资提供了多种可能的退出渠道如上市、股权转让、兼并等。高新技术产业与资本市场的结合，可以充分发挥市场这只“看不见的手”的力量，诱导技术与资金两种资源的优化配置和有机结合。充分发挥资本市场在高新技术产业发展过程中推进器和催化剂的作用，有效地促进技术转化和技术扩散，促进建立以高新技术产业为主导的新型产业结构，加快经济增长方式的转变。
资本市场的系统性风险是与资本市场中上市公司的质量直接相关的。换句话说，上市公司的质量高低直接决定着资本市场的风险程度。目前我国创业板市场即将成立，这是我国高新技术产业发展的必然结果。创业板将为中国资本市场引入一种全新的更为健康合理的机制，提升我国证券市场的层次，促进国民经济的进一步发展。以计算机网络技术为核心的信息技术的迅速发展，深刻地改变着人类传统的生产和工作方式，也改变着资本市场交易方式。信息技术赋予了证券交易系统处理无限交易量的巨大潜力，使得证券交易所能够突破空间界限来开发遍及个球的各类客户，促进资本在个球范围内的流动。因此，信息技术在催生新的融资方式的同时，也在悄然地塑造着证券交易的新模式——网上证券交易、自动报价系统。科技创新促进了资本市场的发展功能，减少了资本市场的系统性风险。
标签：投资论文; 商业银行论文; 风险投资基金论文; 银行融资论文; 融资公司论文; 融资风险论文; 银行风险论文; 技术风险论文; 银行上市论文; 风投论文; 资本市场论文; 风险投资论文; 银行论文;