中国乡镇企业融资来源及结构分析，本文主要内容关键词为：中国论文,乡镇论文,企业融资论文,来源论文,结构论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
中国渐进改革的经验和成就之一就是催生出了大量的乡镇企业，并使之迅速成长壮大。2000年全国乡镇企业实现增加值27130亿元，占全国国内生产总值的30.1%、工业增加值的49%；完成出口交货值8670亿元，占全国出口交货值的38%；农村社会增加值的64%和农民收入的34%来自乡镇企业。（注：《贯彻落实〈乡镇企业法〉，促使乡镇企业再上新台阶》，载《经济日报》，2000-07-09。）2001年，全国乡镇企业全年累计实现增加值29356亿元，占全国国内生产总值的30.6%、工业增加值的47.7%；完成出口交货值9599亿元，占全国出口交货值的40%。（注：《我国乡镇企业发展状况统计》，载《经济参考报》，2002-10-21。）乡镇企业已经成为农村经济的主体力量和国民经济的重要组成部分，对促进国民经济增长，对增加财政收入和支持农业发展，对逐步实现农村地区的工业化和城镇化，对增加农民收入和吸纳农村剩余劳动力，对出口创汇和支持农村各项社会事业，都发挥了不可替代的重要作用。乡镇企业是中国农村实现工业化、城镇化和现代化的希望所在。
在促使乡镇企业快速发展的诸多贡献因素中，资本投入是最重要的贡献因子，其绝对贡献和相对贡献都大约等于或接近于其他贡献因子作用的总和，乡镇企业产出的增长有一半左右是由资本投入贡献的。从1978年到2001年，乡镇企业实际总产值年均增长率为21.14%，其中乡镇企业资本投入对实际总产值增长的绝对贡献为9.02%，相对贡献率为49.98%；从1989年到2001年，乡镇企业实际总产值年均增长率为19.28%，其中乡镇企业资本投入对实际总产值增长的绝对贡献份额为9.08%，相对贡献率为54.12%。由于乡镇企业生产技术水平较低、平均规模较小以及企业职工的综合素质较低等原因，可以预计，在未来相当长的一段时期内，上述诸贡献因子仍然难以成为拉动乡镇企业产出增长的主要因素，资本投入增长将仍是乡镇企业产出增长的主要动力源泉。
根据上述分析，要想保持乡镇企业持续、稳定的增长，就必须保证乡镇企业的资本投入保持一定的增长速度。作为具有实际物质形态的资本，其最终来源是货币形态的资金。因此，乡镇企业资本投入保持一定的增长速度就是要求乡镇企业的资金拥有量保持一定的增长速度；而企业的资金来源只有两个途径：一是自有资金，二是进行融资。
根据资金来源的不同，企业融资可以分为内源融资和外源融资。如果把企业自有资金（包括未分配利润、公积金、公益金等）看成企业向自己进行融资的结果，则企业自有资金可归属于内源融资。除此之外，内源融资还包括企业向员工发行的内部股票、债券以及员工集资等。外源融资是企业向企业外部主体进行融资，包括一般意义上的股票、债券、银行贷款、其他金融机构贷款、商业信用借债等。根据融资方式的不同，企业外源融资又可以分为直接融资和间接融资。直接融资是企业不通过中介组织，直接向资金所有者进行融资；间接融资是企业通过各种中介组织（如商业银行、中间人等）进行融资，企业不与资金所有者发生直接交易。企业的不同资金来源渠道及通过不同来源渠道筹集的资金之间的相互联系和比例关系就构成了企业的资金来源结构，即融资结构。企业的融资结构是企业融资行为的结果，它不仅决定和影响着企业的融资能力、融资绩效，而且反映了企业的融资风险和融资成本。选择适合企业自身的融资结构可以最大限度地降低融资成本，增加融资收益。
二、1990年以前乡镇企业的融资来源及结构
1990年以前，由于缺乏全国性的统计资料，对于乡镇企业资金来源和融资结构的研究，只能借助于一些案例调查和抽样调查进行大体上的推断。表1说明了历年乡镇企业贷款余额、固定资产原值、总资产余额的基本情况；并计算了乡镇企业贷款余额占当年固定资产原值百分比、当年总资产的百分比，其中1978、1980、1985、1988 4年乡镇企业总资产余额是根据乡镇企业的固定资产原值与流动资产余额之比为6:4的比例计算出来的。（注：由于缺乏统计资料，为了大体估计出1988年之前乡镇企业的总资产余额，我们先计算了1988-1999年每年的乡镇企业固定资产原值与流动资产余额的比例，并求得平均比例为1.002:1。考虑到1988年之前乡镇企业的产权状况和经营状况，乡镇集体企业占了乡镇企业的绝大比重，其投资主要侧重于固定资产投资，所以我们将该比例调高到6:4。这样虽然还存在一定的误差，但毕竟给我们提供了一个大体上可以比较的估计值。）
表1 1978-2000年乡镇企业贷款余额、固定资产原值、总资产余额及贷款余额占当年总资产余额、固定资产原值的百分比
注：(1)贷款余额是银行贷款和农村信用社贷款之和。
(2)各项指标是当年名义值，未经价格指数折算，下同。
(3)*号表示该数值是根据乡镇企业固定资产原值与流动资产余额之比为6:4的比例计算出来的。
资料来源：根据《中国乡镇企业年鉴》(1989-1999)、《中国农村经济发展五十年》、2000年度和2001年度全国乡镇企业发展统计公报、《辉煌的中国乡镇企业》、《中国统计年鉴》(2001)、2001年国民经济和社会发展统计公报整理。
从表1的数据和这一时期乡镇企业的经营环境，我们可以推论出1990年之前乡镇企业的融资来源和结构具有以下特征：
(1)乡镇企业融资来源以银行贷款和农村信用社贷款为主，对银行贷款、信用社贷款具有很强的依赖性，贷款（负债）是乡镇企业融资和扩大总资产的主要途径，高比例的贷款（负债）率是乡镇企业融资结构的基本特征。1978年乡镇企业贷款余额占当年固定资产原值的比重还仅为9.58%，占当年总资产余额的比重也只为5.75%；但到1985年，两者分别上升为37.02%、22.21%；19S7年更是分别上升为46.9%、28.14%；乡镇企业贷款余额占固定资产原值和总资产余额高比重的态势一直持续到1989年（分别为45.05%、22.7%）。
(2)在乡镇企业融资中，内源融资（如企业积累基金）和各种直接融资的相对地位仍然比较低，乡镇企业融资主要呈现出以外源融资和间接融资为主的特征。
(3)乡镇企业运营的基础，特别是代表企业生产能力的固定资产的资金来源，主要不是自有资金，而是对多种多样的信用关系的充分利用；企业的负债倾向集中地指向政府信用和银行（包括农村信用社）信用，乡镇企业利用信用的愿望和顺序是政府信用→银行信用→企业间信用→民间信用。除去应付款等短期往来资金外，乡村政府基金、银行贷款和农村信用社贷款是乡镇企业的最主要的稳定资金来源，企业间商业信用、民间信用对于乡镇企业融资也有一定的重要作用（姜长云，2000）。
(4)不同所有制类型的乡镇企业对信贷资金的依赖程度差异显著。银行和农村信用社在放款时受企业所有制影响很大，乡镇集体企业由于具有所有制优势和社区政府背景，所以很容易从银行和农村信用社得到信贷资金，从而企业融资就主要采取了向银行和农村信用社进行中介的外源融资，而不是内源融资；而个体、私营乡镇企业由于所有制的限制很难得到银行和农村信用社的信贷资金支持，所以其融资来源主要是内源融资和企业信用、民间信用的运用，对信贷资金的依赖程度较弱。
(5)不同区域之间的资金流动规模不大，资金流通主要局限在本地范围之内。
1990年以前，乡镇企业的融资来源和结构之所以呈现上述特征，主要原因在于：
(1)1990年以前，乡镇企业的主体是乡镇集体企业。由于“集体所有制”性质，造成了乡镇集体企业的政企不分的经营环境，“社区—政府—企业”三者互相联系，密不可分。乡村政府以财政投资、集体集资、提供银行信用担保、无偿划拨土地等生产资源、调配企业所需员工等各种方式对乡镇企业、特别是乡镇集体企业给予了极大的关注和保护，是乡镇企业发展的最大推动者。这种保护和推动必然导致企业的预算约束软化，使乡镇集体企业的投资行为表现出强烈的外延式扩张冲动，甚至其扩张冲动还高于早以扩张冲动闻名的国有企业（陈永明，1997），因此极大程度地增加了乡镇企业对资金的需求。由于乡镇企业总体发展水平不高，有的还处于原始积累阶段，自身积累能力有限，内源融资难以满足需要；另一方面，由于资本市场发展不足，直接融资的渠道和能力有限，更不堪重任；因而乡镇企业具有极高的积极性和激励动力去获得银行和农村信用社的信贷资金。
(2)1990年以前，银行（尤其是农业银行）和农村信用社是我国农村地区金融机构和金融体制的主体，但由于金融体制改革的滞后导致了其行为的“预算软约束”特征。在乡村政府出于地方利益的考虑，为推动本地乡镇企业的发展而对银行和农村信用社的信贷资金投放方向和区域的干预（有时甚至是迫使）和影响下，加上“区域平衡、以存定贷”的信贷原则指导，银行和农村信用社信贷资金的投放方向和区域主要是本地区的乡镇集体企业，并极易软化对乡镇集体企业信贷供给和“借债还钱”的约束，导致乡镇企业面临明显的“信贷软约束”，致使乡镇企业信贷融资的超常扩张和高比例贷款（负债）经营格局的形成。
(3)总体而言，1990年以前乡镇企业面对的是一个“需求迅速增长，供给相对短缺”的宏观经济环境。在需求大于供给的市场环境里，产品只要生产出来，就能够销售出去，而且还能获得可观的经济利润。因此乡镇企业只需进行外延式的规模扩张就已经足够了，而不必考虑资产负债结构。国际经验表明，在这样的发展环境中，企业保持较高的负债率，有它一定的合理性。“乡镇企业较高比例的资产负债结构，在支付与偿债的双重压力下，不断产生进一步扩大负债的内在要求”（周其仁等，1997）。
(4)政府信用对于乡镇企业利用银行信用、民间信用等其他信用起到了一定的引导作用。在其他条件基本相同的情况下，乡镇企业能得到政府信用，意味着信誉较好，与政府或政府组成人员的关系较近，信用的偿还较有保障。因而，据此其他信用的提供者也愿意提供相应的信用。
三、1990年后乡镇企业的融资来源及结构
1990年以后，乡镇企业总资产余额迅速增长，2000年的总资产余额是1990年的12倍。由于缺乏更详细的统计资料，我们只能以乡镇企业固定资产投资和乡镇集体企业的负债和所有者权益的情况为代表来分析乡镇企业的融资来源与结构。幸运的是，1993年后我国实行了新的财务制度，为我们深入分析乡镇企业的融资来源和结构提供了方便条件。
表2列出了1990-2000年乡镇企业固定资产投资资金的来源，其中国家扶持资金是中央政府为扶持乡镇企业发展而下拨的财政资金；主管部门下拨资金是各级乡镇企业局根据当地政府的政策和财政状况下拨给乡镇企业的扶持资金；引进的国内资金和国外资金是乡镇企业依靠商业信用获得的融资资金；其他资金是乡镇企业利用中介组织担保、抵押所获得的借款。从表2可以看出，1990-2000年乡镇企业各年实际投资总额中，除了国家扶持资金的绝对数额略有增长、基本保持稳定外，来自其他渠道的资金绝对数额都有较大的增长；但其中主管部门下拨资金、银行信用社贷款、职工集资和其他资金的绝对数额呈现先增加、后减少的特征：1990-1993年，主管部门下拨资金以年均80.13%的速度增长，而1994-2000年都是负增长，平均年递减速度为14.71%；1990-1996年，银行信用社贷款资金以年均56.84%的速度增长，而1997-2000年都是负增长，平均年递减速度为14.33%；1990-1993年，主管部门下拨资金以年均80.13%的速度增长，而1994-2000年都是负增长，平均年递减速度为14.71%。与此同时引进国内资金、引进国外资金和企业自有资金却一直保持增长势头，平均年增长率分别为70.45%、52.2%和67.56%。
表2 1990-2000年乡镇企业固定资产投资资金来源 单位：亿元
资料来源：根据《中国乡镇企业年鉴》(1989-1999)、《辉煌的中国乡镇企业》、《中国统计年鉴》(2001)和2001年国民经济和社会发展统计公报整理。
表3列出了1990-2000年乡镇企业固定资产投资资金的各项来源占总融资资金的相对比重。从表3可以看出，1990-2000年，乡镇企业固定资产投资资金来源中的国家扶持资金、主管部门下拨资金和银行信用社贷款占当年总融资资金的相对份额呈现明显的下降趋势，各自的平均年递减速度分别为9.88%、17.13%和7.71%。国家扶持资金的相对份额1990年为3.12%，2000年降为0.76%；主管部门下拨资金的相对份额1990年为6.65%，2000年降为0.9%；银行信用社贷款的相对份额下降最大，1990-1993年银行信用社贷款一直是乡镇企业首要的资金来源，1990年为34.53%，但从1994年起，其份额便一直下降，2000年降为13.69%，不仅远低于乡镇企业的自有资金份额，甚至还低于乡镇企业依靠商业信用引进的国内资金份额，和引进的国外资金份额相差不大，降到了第3位。
与此相反，乡镇企业自有资金的相对份额一直处于迅速增长之中，1990年为24.55%，2000年增加到44.47%，1990-2000年的年均增长率为8.06%。1990-1993年乡镇企业自有资金的份额还低于银行信用社贷款的份额，居第2位；从1994年起，其份额迅速增加，超过了银行信用社贷款的份额，跃居首位；到2000年已经接近了一半，成为乡镇企业最重要的融资来源。
乡镇企业引进的国内资金、国外资金以及职工集资和其他资金的相对份额虽然略有波动，但基本上还是比较稳定的。引进的国内资金、国外资金的相对份额一直围绕着10%上下变动；职工集资的相对份额在6%左右波动；其他资金的相对份额则在8.5%左右波动。
在表2所示的各项资金来源中，乡镇企业自有资金和职工集资属于内源融资；而国家扶持资金、主管部门下拨资金、银行信用社贷款、引进的国内和国外资金以及其他资金都是乡镇企业的外源融资资金。从是否利用融资中介的角度出发，乡镇企业的外源融资可以分为直接融资和间接融资：国家扶持资金、主管部门下拨资金、乡镇企业依靠商业信用引进的国内和国外资金是直接融资；银行信用社贷款和乡镇企业利用中介组织担保、抵押所获得的其他资金是间接融资。
表3 1990-2000年乡镇企业固定资产投资各项资金来源占总资金的百分比
表4列出了1990-2000年乡镇企业不同融资方式获得的固定资产投资资金及各自占总融资资金的百分比。从表4可以看出，1990-2000年，乡镇企业的内源融资和外源融资中的直接融资的绝对数额基本上呈现增长趋势，平均年增长率分别高达66.52%、43.23%；但外源融资和其中的间接融资的绝对数额却呈现先增长、后下降的特征：1990-1996年处于增长时期，年均增长率分别为60.87%、59.88%；1996年达到最高值以后，逐年开始下降，年均递减速度分别为4.84%、11.96%。
为了分析内源融资、外源融资、间接融资和直接融资各自的地位，我们分别计算了上述不同融资方式所获得的融资资金占总融资资金的相对比重，如表4所示。可以看出，上述不同融资方式所获得的融资资金占总融资资金的相对比重的变动趋势与绝对数额的变动趋势并不完全相同。乡镇企业内源融资资金的相对份额呈现明显的上升趋势，1990年为27.4%，远远低于外源融资的比重；2000年上升为51.92%，超过了外源融资的比重。1990-2000年之间的平均年增长率为7.96%。与此同时，外源融资资金的相对份额呈现明显的下降趋势，1990年为72.6%，2000年下降为48.08%，1990-2000年之间的平均年递减速度为3.87%。乡镇企业间接融资占总资金的份额呈现明显的下降趋势，1990年为42.27%，2000年下降为20.79%，平均每年递减速度为5.85%；直接融资占总资金的份额呈现先下降、后上升的趋势，1990-1994年为下降期，年均递减速度为7.5%；1995-2000年逐年开始递增，2000年为27.29%，超过了间接融资份额6.5个百分点，年均增长率为2.68%。
表4 1990-2000年乡镇企业不同融资方式获得的固定资产投资资金及百分比
表5 1993-2000年乡镇集体企业负债与所有者权益情况表
资料来源：根据《中国乡镇企业年鉴》(1989-1999)、《辉煌的中国乡镇企业》整理。
1990年以来，乡镇企业的负债与所有者权益总额及其组成部分迅速增长。表5列出了1993-1998年乡镇集体企业的负债与所有者权益的总体情况。可以看出，1993-2000年乡镇集体企业的负债、所有者权益及负债与所有者权益总额都呈现明显的递增趋势，平均年增长速度分别为14.79%、19.26%和16.41%，并且增加的速度都是逐年递减。另一个明显的趋势是负债占负债与所有者权益总额的百分比（资产负债率）逐年递减，由1993年的65.73%下降为2000年的59.82%，平均年递减速度为1.33%；与此同时，所有者权益占负债与所有者权益总额的百分比呈现明显的递增趋势，由1993年的34.23%上升为2000年的40.18%，平均年增长速度为2.34%。
表6列出了1995-1998年乡镇集体企业负债和所有者权益的详细情况。显然，除了未分配利润明显下降外，乡镇企业负债和所有者权益的总额和各组成部分的绝对数额都有明显的增长，但相对份额的变动有较大差别：(1)流动负债是乡镇集体企业负债总额的主体，而且流动负债占乡镇企业负债总额的比重比较稳定，只略微增加。1995-1998 4年流动负债占乡镇企业负债总额的比重分别为82.26%、83.16%、84.28%和84.65%，年均增长0.96%。短期借款、短期银行借款占乡镇企业负债总额的比重一直很稳定，分别在33%、21%左右波动，波动幅度不超过0.5个百分点。(2)长期负债占乡镇企业负债总额的比重呈现稳中有降的递减趋势。1995-1998 4年长期负债占乡镇企业负债总额的比重分别为17.71%、16.81%、15.62%和15.33%，年均下降4.67%。长期借款、长期银行借款占乡镇企业负债总额的比重也呈现稳中有降的递减趋势，4年的比重分别为15.29%和9.13%、14.42%和8.42%，13.37%和7.9%、13.07%和7.61%，年均下降速度为5.07%和5.87%。(3)实收资本是乡镇企业所有者权益总额的主体，其占乡镇企业所有者权益总额的比重稳中有升。1995-1998 4年实收资本占乡镇企业所有者权益总额的比重分别为75.57%、77.65%、78.85%和78.99%，年均增长1.49%。国家资本金占乡镇企业所有者权益总额的比重一直很稳定，4年都保持在1.6%的水平。乡、村集体资本金占乡镇企业所有者权益总额的比重都呈现稳中有降的趋势，4年的比重分别为22.69%和25.41%、22.58%和24.32%、21.62%和22.24%、19.69%和20.66%，年均下降速度为4.56%和6.65%。法人资本金、个人资本金和外商资本金占乡镇企业所有者权益总额的比重都呈现明显的上升的趋势，4年的比重分别为11.97%、8.15%和7.04%，12.28%、8.78%和8.07%，13.34%、10.57%和9.42%，14.02%、12.16%和10.83%，年均增长速度分别为5.44%、14.36%和15.47%。(4)资本公积金、盈余公积金占乡镇企业所有者权益总额的比重都比较稳定，四年分别在10.5%和11.5%左右波动，波动幅度不超过0.5个百分点。
我们以乡镇企业固定资产投资和乡镇集体企业的负债和所有者权益的情况为代表，对1990年以来乡镇企业的融资来源和结构进行了详细的分析。虽然缺乏更详细的统计资料作为分析依据，但通过上述分析，我们仍然可以推断出1990年后乡镇企业融资来源和结构具有以下基本特征：
(1)资金总额迅速增长，资产负债率趋于下降，权益资本金占融资资金总额的比重稳步上升，但继续维持高比例的负债经营，负债问题的严重性高于财务报表显示的表象。
(2)乡镇企业外源融资资金的绝对数额呈现先增加、后下降趋势，相对份额呈现明显的下降趋势；内源融资资金的绝对数额和相对份额呈现明显的上升趋势，并且超过了外源融资份额。融资来源由1990年以前的外源融资为主，转为内源融资和外源融资并重。
(3)乡镇企业直接融资的绝对数额呈现明显的增长趋势，但占融资资金总额的相对份额却先增加，后下降；间接融资的绝对数额呈现明显的上升趋势，占融资资金总额的相对份额却一直下降，目前已经低于直接融资的绝对数额和相对份额。虽然直接融资的渠道迅速拓展，在乡镇企业资金来源中的份额也已经接近三分之一，但乡镇企业直接融资的发展仍然任重道远。
(4)乡镇企业融资对政府信用、银行信用的依赖程度不断减弱，表现为政府支持资金（包括国家扶持资金和乡镇企业主管部门下拨资金）和银行信用社贷款的绝对数额和相对份额的下降；与此同时，企业间的商业信用和民间信用的重要性相对上升。但不同地区、不同所有制类型的乡镇企业之间存在显著的差异。
(5)乡镇企业的负债融资中流动负债所占比重过高，短期还债的压力很大。虽然实收资本占所有者权益总额的比重逐年上升，目前已经达到78.99%，但仍有高达20%左右的权益资本金是账面资本。负债和所有者权益的现状说明乡镇企业运营的资本基础仍比较薄弱。
表6 1995-1998年乡镇集体企业负债和所有者权益详细情况表 单位：亿元
注：表中的银行借款包括农村信用社借款。
资料来源：根据《中国乡镇企业年鉴》(1989-1999)、《辉煌的中国乡镇企业》整理。
1990年以来乡镇企业的融资来源与结构之所以呈现上述状况与变化，主要原因是：
(1)1990年以来，特别是1997年后乡镇企业产权制度改革在全国范围内展开，并且进程加快，2000年基本结束。产权制度改革的结果是个体、私营企业代替乡镇集体企业成为乡镇企业的主体。由于所有制的改变，政府对乡镇企业的关心程度下降，扶持力度减弱，特别是进入“九五”以来乡镇企业在财政扶持、税收减免、金融贷款方面的优惠政策逐步取消，乡镇企业融资对政府信用、银行信用的依赖程度自然减弱，企业间的商业信用和民间信用的重要性相对上升。
(2)由于乡镇企业资产质量和信用质量下降等因素的作用，导致乡镇企业通过扩大负债，特别是间接融资的渠道受阻，融资困难加大。尤其是1997年东南亚金融危机爆发后，国家在金融政策和体制方面进行了许多调整和改革，对贷款失误做出了严厉的处罚规定，虽然对防范金融风险起到了重要作用，但却损伤了金融机构放贷的积极性。同时信贷管理权限上收过快、过多，县级金融机构的放贷权受到严格限制（10万元以下），且只有发放流动资金的权限。在资金流向上，县级银行和信用联社资金向城市地区分流严重，造成扶持乡镇企业发展的资金严重不足。此外银行、信用社对乡镇企业放贷的信息成本和监督成本过高，以及乡镇企业盈利能力下降，使得金融机构普遍对乡镇企业贷款采取谨慎态度，“惜贷”现象更加严重。
(3)由于外源融资渠道受阻，乡镇企业被迫转向内源融资，同时大力发展直接融资，以弥补间接融资渠道受阻所带来的资金缺口。但是由于缺乏区域性的股权交易市场或柜台交易系统，企业职工目前所拥有的企业股权尚难以流通变现，希望更多地从职工手中集资、募股会越来越困难。同时由于乡镇企业进入证券市场的门槛过高，使乡镇企业不可能从证券市场上获得过多的融资资金。（注：1993年广东美的集团股份有限公司的“粤美的”上市，至今已有近40家乡镇企业在上海、深圳证券交易所上市（不包括通过“买壳”、“借壳”方式的上市）。）此外，以中小企业为主体的乡镇企业，多数是劳动密集型企业，利润水平大多数不会很高，依靠利润留成作为企业资金来源，是远远无法满足企业发展需要的。
(4)乡镇企业大部分规模较小，多数分布在加工、贸易、服务等劳动密集型行业，不需要巨额的固定资产投资和长期投资，这就决定了乡镇企业对长期资金的需求不是很大，主要是短期流动资金需求，因而长期负债比重较低，而流动负债比重较高。此外，乡镇企业原有的固定资产价值较低，大多数乡镇企业没有征地，使用的是集体土地，土地、厂房不能抵押；也没有相应的信用担保机构，造成抵押评估手续繁杂，费用很高，时间较长，也较难得到长期银行、信用社贷款。
(5)乡镇企业所面临的宏观环境和市场格局相对严峻化。一些企业经营管理不善，效益不好，负债增加，资信下降。尤其是社会信用制度的不完善，一些企业的信用不好，导致了乡镇企业之间的商业信用关系存在一定的不稳定性和非正常膨胀问题，相互拖欠的现象仍然存在。
四、结语
限于篇幅，本文只对乡镇企业融资来源与结构进行了分析，并没有提出具体的乡镇企业融资对策。本文的分析表明，总体而言，中国乡镇企业融资来源与结构受企业产权制度、宏观经济环境及宏观经济政策，特别是金融政策的影响很大。产权制度及其变革决定了地方政府对乡镇企业融资的支持力度，也决定企业的信用选择偏好和次序；宏观经济环境决定了乡镇企业内源融资的来源和数量：宏观经济政策、尤其是金融政策决定了乡镇企业直接和间接融资的数量和比例。
1990年之前，乡镇企业主要是发挥所有制优势，取得地方政府支持，充分利用多种多样的信用关系，尤其是政府信用和银行信用，扩大负债，进行高比例的负债经营；融资来源与结构主要以外源融资和间接融资为主，内源融资和各种直接融资的相对地位较低，对银行、信用社贷款有较强的依赖性。1990年以后，随着乡镇企业产权制度改革的推进，政府信用和银行信用对乡镇企业融资的重要性下降，企业间的商业信用和民间信用的重要性相对上升。但不同地区、不同所有制类型的乡镇企业之间仍然存在着显著的差异；乡镇企业的资产负债率下降，但仍然较高；融资来源与结构主要以内源融资和直接融资为主，但内源融资的潜力有限，而各种直接融资的发展仍有较大的潜力，但融资总额与乡镇企业对资金的实际需求之间仍然存在较大的缺口，资金不足、融资困难仍是困扰乡镇企业持续发展的一大难题。
融资问题对乡镇企业的持续发展具有决定性的意义和作用，也涉及到国有商业银行改革，金融组织体系创新，证券市场创新特别是创业板市场建设，柜台交易市场的放开和规范，社会信用制度和体系的完善，甚至于包括中央银行的监管方式改革及利用现代金融手段和工具等诸多问题。因此，乡镇企业融资问题的解决是一个非常复杂的过程，需要进行广泛的改革试验和认真仔细的政策设计，才有可能促使乡镇企业融资问题得到根本解决。
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