发展中国家资本流入的管理政策，本文主要内容关键词为：发展中国家论文,资本论文,政策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
〖中图分类号〗F112.1 〖文献标识码〗A 〖文章编号〗1000-6052(2003)04-0007-04
一、发展中国家资本流入管理的理论依据
20世纪90年代，国际资本流动在规模和速度方面都达到了前所未有的程度，外资流入虽然促进了发展中国家各国的经济增长，但是过量的资本流入却给这些发展中国家带来了许多问题。国际资本的过量流入即被认为是东亚金融危机的重要原因，过量的国际资本导致了东亚国家货币贬值，国际收支状况恶化，助长了泡沫经济的膨胀。于是许多学者也都提出要对国际资本流入进行监管。巴格瓦蒂(Bhagwati)认为政府在促进商品和服务贸易自由化的同时对跨国的资本流动应加以限制。克鲁格曼(Krugrman)则大力提倡亚洲国家实行资本管制以使各国能更加灵活的采用货币和财政政策，促进经济的复苏。斯蒂格里茨(Stiglitz)认为各国应采取措施在不影响长期外国投资的情况下限制短期资本流入。一般看来，以下原因都可以作为一国对国际资本流入进行管理的理论依据。
（一）许多发展中国家寻求稳定的汇率基础，或是通过实际汇率的贬值来促进国家贸易机会的增长，但资本流入所造成的实际汇率升值使得这些国家的经济目标无法实现。即使是那些实行浮动汇率制的国家，名义汇率和实际汇率过分频繁的变动也会影响国内宏观经济的稳定。
（二）一些发展中国家以价格稳定作为国内经济目标，而资本的大量流入带来的基础货币量扩张最终导致的通货膨胀是这些国家难以忍受的。货币量扩张引起非贸易品价格上升，是这些国家需要面对的一个问题。
（三）发展中国家银行体系比较脆弱，监管也不健全，大量资本流入造成银行可贷资金增长。在一个不健全的金融体系下，可贷资金的增加只会加剧道德风险。流入发展中国家的大量国际资本不仅流入结构不合理，更为严重的是流入方向不合理。大量的外资在缺乏有效管理的情况下，未能投入到可贸易产品的生产领域，而是绝大部分投入证券市场、房地产等高风险领域，结果形成房地产和股票价格急剧上升，泡沫经济严重膨胀。
（四）国际资本流入具有波动性、短期性的特征。特别是国际游资的大量流入可能会造成经济极大的不稳定。热钱的基本特征之一是其不是为了进行实质性投资，而主要通过“低买高卖”的操作来获取差价。从国际国内整体角度看，这种不受金融管制和约束而可以迅速跨区域流动的投机资本，是金融自由化、金融市场、非官方金融资产占有比例明显增大的必然结果。随着国际金融市场的发展以及国内金融市场的深化，这种游资的数额日趋庞大。
二、发展中国家资本流入管理政策的分析
拉丁美洲和亚洲各国是上世纪90年代最大的资本流入接受地区。各国面对大量的资本流入，或多或少的都采取了一些资本流入的管理措施。这些国家通过货币政策、财政政策、汇率政策以及其他措施来管理资本流入，表1是这两个地区的发展中国家曾经使用过的资本流入管理措施列表以及实施的时间。
表1 发展中国家资本流入管理措施
资本流入管理措施实施国家、地区和实施时间
公开市场操作
所有发展中国家
准备金要求
韩国(1988-1990)马来西亚(1989-1994)
货币政策
菲律宾(1990)斯里兰卡(1991-1993)
智利、秘鲁
公共部门存款管理 马来西亚(1989、1990、1992-1994)
菲律宾(1992、1994)泰国(1987、1992)
新加坡，中国台湾
汇率政策 智利(1994)哥伦比亚(1994)玻利维亚(1991)
哥斯达黎加(1992)墨西哥(1991)
财政政策 智利(1991-1995)印度尼西亚、马来西亚、
菲律宾、泰国(1988-1994)
其他措施 墨西哥(1992)巴西(1993-1994)智利(1991)
哥伦比亚(1993)泰国(1995-1996)等
（一）货币政策
大多数发展中国家实行钉住汇率等固定汇率制度，汇率制度不灵活，外汇储备随着资本大量流入不断增加，引起货币扩张，为了克服总需求膨胀，这些国家大都选择采取对冲性的货币政策措施。一般有以下三种对冲性的货币政策：
1.公开市场操作。即中央银行出售高收益国内资产换回低收益储备，这是发展中国家使用最广泛，通常也是各国首选的对冲工具。这种方式最大的优点是在不增加银行体系负担的情况下减缓了央行因购买外汇而造成的货币信贷扩张，这种方式至少可以在短期内有效地抵消资本流入对基础货币的一部分负面影响。公开市场操作的最大缺点在于其通过提高国内利率，会进一步诱发资本流入。
2.准备金要求。即提高银行的准备金率，通过降低货币乘数来抵消中央银行因为干预外汇市场而引起的货币扩张，它的优点是在不增加中央银行准财政成本的条件下，收缩了银行系统的信贷能力（冯晓明，2001）。这种方式最大的问题在于当银行在法定准备金之上已经持有了大量的超额准备金时，提高准备金率对货币供给的约束作用就很小，而且频繁变动准备金率会造成商业银行经营极大的不确定性，不利于银行对资产负债表有效的管理。
3.公共部门存款管理。即政府将财政性存款或公共基金从银行系统抽出，转存中央银行。其效果相当于降低了商业银行在央行的准备金存款，也就等于降低了其创造货币的能力。其最大的缺陷是受到政府存款在银行系统的存款中比例的制约，同时，由此造成的银行存款难以预测的大变化，给银行现金头寸管理带来了不必要的难题。
（二）汇率政策
即为了避免因资本流入而引起的货币扩张，可以通过名义汇率升值的办法减少国际储备。在大量资本持续流入的情况下，若判断实际汇率的升值是不可避免的，那么主动允许名义汇率的一定程度的升值是很可取的一种政策选择。名义汇率一定范围内的升值，可以减缓中央银行对冲操作的力度，也可以降低进口品的价格，减轻国内通货膨胀的压力，但是这种方式带来的最大问题是如果允许名义汇率上升，贸易品部门的利润率就要受到影响。
（三）财政政策
即通过税收和公共支出的变化来减少总需求，降低资本流入的通货膨胀效应。财政政策最大的优点是政策操作成本较低，但发展中国家却很少将它作为资本流入的管理措施，因为政府支出的紧缩是一个极其敏感的政治问题，在政策的制定和执行方面都要受到利益集团的干预，其使用的灵活性受到了极大的限制。
（四）其他措施
除了货币政策、汇率政策和财政政策以外，一国还可以采取资本管制（如数量管制、对资本流入征税）、鼓励资本流出这些措施。在资本流入量很大，速度很快时，这些措施在短期内的实施效果比较理想。
三、发展中国家资本流入管理的政策建议
发展中国家目前所实施的资本流入管理政策本身都存在着一些缺陷。目前对于发展中国家来说，如何选择合适的资本流入管理政策，如何将这些措施进行搭配，同时把握好控制时机以及政策力度是一大难点。资本流入管理政策的选择应考虑一系列因素，如资本输入国的经济目标、汇率制度、机构约束等，其中资本流入的原因是其中最值得关注的一个因素，因为资本流入对一国的经济影响以及针对该资本流入的政策措施随着导致该资本流入的原因不同而不同。我们认为导致资本流入的原因一般有三个，一是国内货币需求的自然增长引起国外资本流入，二是国内资本生产率的提高吸引国外资本流入，三是外部原因，例如国际利率的下降导致国外资本流入利率相对较高的本国。分析不同资本流入的原因造成的不同经济影响，同时要结合一国不同的汇率制度来考虑。在完全浮动的汇率制度下，资本流入不论是由上述的三种资本流入的原因中的哪一种所导致，都会引起本国货币的升值，使进口货物的相对价格下降，使本国消费从非贸易品向贸易品转移——这些因素会在一定程度上缓和通货膨胀的压力。汇率制度的浮动性越大，资本流入所产生的通货膨胀压力就小。然而在管理浮动或是固定汇率制度下，资本流入的原因将会决定其是否会导致通货膨胀。如果资本流入是由于国内货币需求的增加导致，则不会产生膨胀，如果是由于其他原因，那么外汇储备会不断积累增加，在当局不进行冲销干预的情况下，会导致基础货币增加、通货膨胀以及由此导致的对外竞争力的下降。
政策制定者制定合适的资本流入管理政策，首先需要判明导致一国资本流入的原因，然后才能对症下药。由于能够获得的信息很有限，这给政策制定者们进行判断造成了困难。但是，我们仍然可以通过分析和观察一国的金融指标的变化来对资本流入的原因作一个大致的分析：（见表2）
表2 通过金融指标来分析资本流入的原因
资料来源：Nadeem UI,Donald Mathieson and Sunil Sharma,1997,"Causes of Capital Inflows and Policy Responses to them',Finance and Development,IMF Publication,March 1997
对一个特定的国家来说，采取什么样的资本流入管理政策取决于资本流入的原因，同样也要考虑不同政策工具的可行性和灵活性，以及以往的管理经验。Haque、Mathieson和Sharma(1997)强调，国内制度结构和宏观经济政策倾向决定了政策选择的灵活性。实行平衡的宏观经济政策的国家在处理资本流入的冲击时，要比实行非平衡政策的国家的选择度大。同样，国内贸易和货币兑换自由化（例如资本流出管制的放松）步伐的加快也有助于资本流入所导致的汇率升值压力的缓和。本文第二部分已经讨论了资本流入的具体管理措施，但是最优的政策组合还是要依据一国的制度结构以及以往的政策经验。例如，没有足够可使用的政策工具或者本国金融市场发展不健全，会限制冲销政策工具的使用。财政政策不适合短期需求管理，因为其实施往往存在时滞；而临时的资本管理可以作为应付突发性的大量资本流入这种情况的一种方法。
接下去，我们先讨论实行平衡的宏观经济政策的国家具体如何实施资本流入管理政策，在不同原因所导致的资本流入的情况下，货币政策、财政政策、汇率政策的适用性以及它们彼此间的搭配。然后讨论实行非平衡的宏观经济政策的国家如何来管理资本流入。
表3是实行平衡的宏观经济政策的国家具体如何实施资本流入管理政策的简单说明矩阵。当资本流入是由于国内货币需求增加所引起的，不需要采用任何措施。因为这种情况下，基础货币量的放大不会导致通货膨胀。当然，在一定程度上，可能会需要通过冲销性干预政策来平抑汇率和利率的大幅波动。另外，可能还需要对银行中介采取一些限制措施，因为资本流入会扩张银行的信贷能力。在银行体系比较脆弱且缺少监管的情况下，会造成过多的风险借贷。如果持续的资本流入是由于国内资本生产率的提高引起时，那就需要通过商品、资产价格的调整来使真实有效汇率(REER)上升，同时，需要采用紧缩性的财政政策来控制国内吸收的扩张，以防止真实有效汇率的过度升值。若资本流入是由外部因素（如国外利率的下降）导致，冲销政策被认为是最合理，最有效的干预政策。但在一国国内资产和国外资产替代性比较高或者汇率制度固定的情况下，一国冲销干预资本流入的能力就非常有限。只有在一国冲销政策无法实施或者其使用受到严重限制时，才会考虑采用财政政策，因为财政政策涉及到税收和政府支出结构的频繁变化，而这种频度过高的调整导致了额外的政策实施成本。
表3 资本流入管理政策矩阵（适合于实施平衡的宏观经济政策的国家）
国内货币国内资本生产率提高
外部原因，如国外利
需求增加（持续性的资本流入） 率的下降（临时性的
资本流入）
冲销性的 一定程度上需用 一定程度上需用其来
合适
货币政策 其来平抑波动
平抑波动
通过名义汇率的上升
真实有效汇率不需改
或非贸易商品价格的
变，但如果冲销政策
汇率政策 不需采用上升使真实有效汇率
受限而不能采用时，
上升 可以使名义汇率临时
升值。
需要采用紧缩性的财
如果冲销政策的使用
政政策，尤其是在一
受到很大的限制，且
财政政策 不需采用国的国内吸收能力和
一国的对外竞争力较
资本流入的量相比差
弱时，则应考虑采用
距很大的时候。紧缩的财政政策。
资料来源：Nadeem UI,Donald Mathieson and Sunil Sharma,1997,“Causes of Capital Inflows and Policy Responses to them”,Finance and Development,IMF Publication,March 1997
对于那些采用非平衡宏观经济政策的国家，最典型的表现是过度扩张的财政政策与紧缩性的货币政策的结合，国内的高利率往往也是这种政策搭配所导致的。所以管理资本流入应先从调整财政和货币政策本身开始。当然。需要格外关注另一个问题，就是利率的降低固然会减少投机资本的流入，但同时又会刺激国内需求，造成经济过热。对于这些国家而言，首先要做的是找到货币政策和财政政策的最佳切合点，然后再来决定选择哪种工具来管理资本流入。
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