社保基金与资本市场互动分析，本文主要内容关键词为：互动论文,资本市场论文,社保基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
多层次社会保险制度在世界各国的构建，使得社会保险基金的规模、范围都远远超过以往任何时代，已成为全球最大的机构投资者。社会保险基金以不同的方式进入资本市场，无疑将大幅度增大资本市场的资金供给，从而对资本市场的发展和金融创新产生深远影响。另一方面，稳健、规范、有序的金融市场，又是社会保险基金投资营运、保值增值的基本约束条件。因此，关注社会保险基金与金融市场、资本市场的良性互动问题已成为当前国内外社会保险基金管理的热点及前沿课题。
一、社会保险基金入市，对资本市场的完善有多方面的深刻的促进作用
首先，社会保险的强制性决定其基金规模的扩大，既是社会保险性储蓄的增加，同时又是社会总储蓄的增长，所以其入市必将给资本市场提供更为巨额的资金来源，从而有利于提高资本市场的融资和投资效率。据对智利的研究表明，智利养老保险基金的发展使本国总生产要素率每年按1％的速率递增，对总生产要素率提高的贡献率则达到了50％，有力的促进了经济的增长。
其次，社会保险基金投资机构的专业化投资行为，其对投资工具的选择和组合行为，必将有力地促进金融市场竞争，推动金融深化，加快金融创新步伐。社会保险基金尤其是补充养老保险基金的崛起，壮大了机构投资者的队伍，增加了金融市场的深度和广度，提高了市场大的流动性和运行效率。而专业机构投资者介入的直接后果就是创造出新型的金融工具和替代性的投资选择，进而有力的推动金融创新。
再次，社会保险基金入市，由于其资金的雄厚性必将对单项金融工具及整个资本市场的运作产生较大影响，因此对金融立法和监管也提出了更高的要求。社会保险基金的安全性、收益性，与参保职工的收益和社会稳定是息息相关的，因而要求金融市场要有良好的秩序，保持较高的公证性和有效性。社会保险基金的大规模营运，增大了资本市场运行的复杂性，客观上推动了监管当局提高监管水平，而社会保险基金的有效监管又有助于实现基金营运与资本市场的良好互动。
最后，社会保险基金作为大型机构投资者，有资格和能力要求有更好的信息批露，从而有助于增加市场的透明度，以提高资本市场的效率。一方面可以要求通过改善会计操作来增加透明度，另一方面还可以通过精算和结算系统及时调整更新的价格信息及更佳的资源配置，从而实现较低风险情况下的投资收益，提高市场效率。
二、社会保险基金入市，是加快社会保险发展的内在要求
保险业发展迅速，尤其是加入WTO后面对国外众多保险机构的涌入，导致保险业务的类同性和交叉性急剧增加，保险险种的日益翻新和经营范围的急剧融合，都会带来异常激烈的竞争。当然，在众多相关门类的保险经营机构的竞争中，社会保险业也很难保住自己的一方净土。因此，加快社保基金入市，提高社保基金的投资盈利能力，是提高社保机构竞争能力、加快发展的内在要求。
首先，社会保险基金入市，是保险资金保值增值的要求。对于基金制社会保险模式而言，由于与国家财政脱离、精算费率又受时间跨度和经济发展（工资率、利率和通货膨胀率等）等的影响，使得对保险资金的保值和增值要求更为强烈，已成为社保基金（尤其是补充养老保险基金）入市的主要原因。
因为我国保险业（包括社保和商保）的基金多数存在银行，因此银行存款利息是当前保险经营的主要收入之一。按中国人民银行的规定，寿险业务的预定利率最高为6％的水平（复利），然而中国人民银行至1999年已经连续7次降息。在降息之前，许多保险机构已经接受了大量比预定利率高的业务（例如，在调整预定利率之前，中国人寿保险公司、太平洋保险公司的预定利率为8.8％，平安保险公司为9％。这样就使保险机构陷入了不利局面。如果不能妥善运用保险资金，增加保险基金的盈利能力，就会使保险机构的经营出现亏损。
对于社会保险，尤其是养老保险，因为涉及到多年后退休人员的生活水平和生活待遇问题，因此还普遍具有根据经济发展形势（主要是工资率、物价水平）而浮动的特性，就工资的刚性特性而言，工资和物价一般是趋于上升的。所以就社会保险业的可持续性讲，其对社保基金投资盈利能力的要求应更高。
其次，社会保险基金入市，是扩大社会保险覆盖面的需要。社会保险的发展是一个由部分人群到覆盖全体的过程，在欧美等社会保险开展较早的国家，社会保险的覆盖人群都很高，而我国目前状况是，社会保险仅仅覆盖到城市的部分在职工人，广大的农民、城市自由择业者、下岗待业者、个体经营者以及大部分的外企工作人员，都还游离在社会保险的服务范围之外。这既有现行社会管理体制和投保个人的保险意识方面的原因，但还有一重要的原因就是现行的社会保险运营方式对扩大覆盖面的承受能力问题。我国现在的社会保险实行企业和个人缴费、财政补贴的方式，由于企业欠费和社会保险营运能力差等原因导致年度内的收支平衡都很难达到，导致个人账户的窜账运行和国家财政的连年大额补贴现象，在这种情况下若继续扩大社会保险的覆盖面，实为社保机构本身和国家财政都难以承受。众所周知，社会保险具有国民收入再分配的社会福利性质。无论是国外的发展经验还是我国的发展趋势而言，都具有由最初的城市较高收入群体向农业从业人员和社会其他较低收入群体的覆盖过程，同时也是一种转移支付的均衡过程。在社会保险基金同国家财政收支完全脱离或国家财政对社会保险的支付受限的情况下，社会保险转移支付功能的实现就主要依靠其经营社保基金的收入了。从我国目前的情况看，财政对社保亏空的全额补充现状不可能持续多久，多层次社会保险模式的推行也是对财政负担的一种解脱，今后社会保险的发展将主要依靠社保机构的运营，其中起关键作用的将是社保基金的盈利能力。而社会保险覆盖面的扩大，很明显就是扩大向广大农民和城市低收入者，而其中的大多数人将成为社保转移支付的承受者而不是贡献者，这肯定会加重社会保险的承受负担，因此，改变社保基金的投资方式、增加社保基金的投资盈利能力成为其中的关键。
再次，社保基金入市，是社会保险开发新险种、扩大社会服务能力的需要。我国的社会保险基本上只是开展了养老险、医疗、失业、工伤几个险种，而像国外的住房、子女考试等险种以及原有险种的相关和附加险种都还没有开展。一个新险种能否顺利推行，其中起主要作用的就是保险机构的信誉和能力，其核心就是保险机构的资金雄厚性和盈利能力。新加坡的社会保险之所以发展的好，一个很关键的因素就是其社会保基金投资合理、肥利能力强并已在公众中树立了很高的信誉。因此，我国的社会保险也要做大做强，一项很关键的工作就是应尽快抓好社保基金的投资运营业务。
最后，社保基金入市，不定期是社会保险同商业保险开展合作与竞争的需要。社会保险同商业保险既有互补互促的一面也有相互竞争的一面。就互补一面而言，社会保险和商业保险发展得好，是有利于社会每一个公民的好事，有利于社会稳定和经济持续发展，有利于增进公众对保险的信任度和支持度，因而有利于社保和商保的共同发展。就二者竞争的一面而言，社保发展的好当然有利于增进社保的信誉、加快社保的业务拓展和规模壮大，并且，就国际保险业的发展形势看，社会保险业的私营化和商业化已大势所趋，社保和商保的竞争也将会越来越激烈。因此，无论从哪方面讲，前提都必须是社会保险发展得好，其关键当然就是增加社保基金营运的保值和增值能力。
中、美、英、日的寿险资金运用结构（％）
┌──────┬────┬─────┬─────┬─────┐
││ 美国 │ 英国│ 日本│ 中国│
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│银行存款│ 9.4
│0.1
│10.6 │72.9 │
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│有价证券│51 │ 66.1
│
43.7
│ 10.5│
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│（政府债券）│15 │ 28.5│ │ 8.9 │
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│ 货款 │ 27.4 │ 8.1 │
27.3
│ 8.3 │
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│ 不动产│ 3.5
│ 19.6│
4.7│ 1.8 │
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│ 其他 │ 8.7
│
6.1│
13.7
│ 6.5 │
├──────┼────┼─────┼─────┼─────┤
│ 合计 │ 100
│ 100 │ 100 │ 100 │
└──────┴────┴─────┴─────┴─────┘
资料来源：邱华炳 庞任平《投资经济学》[M].2002
1975—1992年六国保险公司盈利构成（取平均数％）
┌─────┬───┬────┬────┬────┬────┬────┐
│ │美国 │日本│德国│法国│英国│瑞士│
├─────┼───┼────┼────┼────┼────┼────┤
│永保盈利率│-8.2 │0.33│0.51
│-11.62
│-8.82
│-8.48
│
├─────┼───┼────┼────┼────┼────┼────┤
│投资收益率│14.44 │8.48│8.72│13.01
│13.29
│11.55
│
├─────┼───┼────┼────┼────┼────┼────┤
│综合盈利率│ 5.8 │ 4.56 │ 4.99 │ 1.38 │ 4.57 │ 3.07 │
└─────┴───┴────┴────┴────┴────┴────┘
资料来源：王绪瑾《海外保险投资方式比较研究》.《金融研究》[J].1998.0.5
三、社保基金入市，是当前拓宽我国社保基金投资渠道的主要方式
目前我国的社保基金运用率低，投资规模小，投资渠道也非常狭窄。按照国际上的一般发展规律，保险基金的运用方式一般有五种：购买债券、抵押贷款、不动产投资、购买股票、银行存款。而我国却是很大一部分保险资金滞留在银行，且其主要部分又投放在活期存款上，导致其盈利能力很低。
1995年6月30日出台的《保险法》严重地约束了保险业投资的发展，明文规定保险公司的资金运用于银行存款、买卖政府债券、金融债券以及国务院规定的其他资金运用方式，不能用于设立证券经营机构和向企业投资。1998年10月12日，中国人民银行批准保险公司加入全国同业拆借市场，但由于同业拆借市场的参入者多为资金的共给者，而资金的需求者较少，导致保险公司的投资收益率仍然不高。1999年10月27日，中国保监会和证监会宣布，经国务院批准，保险资金可通过在二级市场买卖已上市投资基金和在一级市场配售新发行的证券投资基金的方式间接入市。但是国家又规定了保险资金投入证券市场的比例，其实还是限制了保险资金的投资利用率。
而国外保险资金的投资渠道却多样化得多，既可以带来较高的投资利润，又可以分散投资风险，相关比较如下：
由此可见，目前提高我国社会保险业营运能力的关键就是应尽快拓展社保基金的投资渠道，其中的可行拓展方式大致可有以下几种：
1、可以适当放宽投资于证券投资基金的比例。因为：（1）证券投资基金是专门化的投资者，具有投资收益较高且能分散风险的特点。（2）证券投资基金因可以上市流通，因此具有较好的流动性。（3）证券投资基金的监管规范，防范风险意识强，从而导致有风险较低的特性。
2、可以加大对不动产的投资。对不动产的投资主要是指对房地产业和基础设施的投资，但就我国目前的国内市场形势来看，社保基金应选择基础设施作为不动产的投资对象较为合适，尤其是国家级和区域性的大项目，如三峡工程、电力、铁路、高速公路、机场等。（1）社保基金的资金雄厚性和周转期长的特性，非常适合基础设施建设的投资量大和建设期长的特点。（2）基础设施建设的项目法人制，也为社保基金采用股权投资的方式创造了条件。（3）产权交易市场的发展，也为社保基金投资基础设施建设的股权的流动性做出了保证。因此，无论从盈利性、流动性还是安全性方面，社保基金投资于基础设施建设都是切实可行的。
3、可以适当介入金融期货的投资。社保基金的长期性，尤其是其中的养老保险基金和补充性养老保险基金，由于安全性和收益性的需要，往往持有很大比重的中长期债券，而这种长期性的金融资产很容易受到利率等因素的波动而面临贬值的危险。因此，社保基金可以有选择的适度介入部分金融期货业务，以期进行相关的套期保值业务。
4、组建自己的社保投资基金。可以借鉴欧美发达国家的“证券投资基金”和“创业投资基金”的运作模式，以社保基金为主体，通过社会筹集一部分资金，建立封闭式或开放式基金，在证监会的统一监管下，聘请专业的投资管理专家进行运作，达到既盈利又安全的目标。社会保险业组建投资基金具有自己的独到优势：（1）拥有雄厚的长线资金。（2）拥有专业的金融人才（精算、投资、风险管理等方面）。（3）有利于同步提升社会保险机构和其下设基金公司的声誉。