基于股票与债券的避险策略，本文主要内容关键词为：债券论文,策略论文,股票论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F83 文献标识码：A
引言
股票价格的随机波动会给投资者带来随机波动的风险，且投资者多数是风险厌恶者，故他们都需要避险策略来规避随机波动风险。传统的避险策略有：套期保值和分散化投资。本文的研究目的就是要提出一种能适用于中国资本市场的避险策略。当我们考察一些像中国这样的新兴资本市场时，不难发现上述的传统避险策略不太适用。因为在我国的资本市场上只有股票和债券等基本的金融工具，而没有股指期货、期权等衍生金融工具，因此不能进行套期保值。而且我国的大多数股票受共同市场因子影响较大，若只用股票去构建投资组合，则系统风险的比重大，效果不理想。从而便引发出一个重要的课题：如何在新兴资本市场内，在现有金融体制的约束下，利用基本的金融工具来规避风险，提高收益。
一、问题描述
本文需要解决的基本问题：对于任意给定一只股票，要求设计一种金融工具，用此金融工具和上述的股票构建避险组合，并且确定恰当的投资比例，使得这个投资组合能够规避股票的随机波动风险，还能提高收益。
解决问题的基本思想：虽然在中国资本市场上没有股指期权等金融衍生工具，但我们可以仿照Black和Scholes(1973)所提出的期权定价模型，还有Hull-White(1990)所提出的折现债券定价模型的思想，设计一个虚拟的“债券”期权，用此虚拟的“债券”期权对冲股票，最后再用资本市场上已有的债券品种去复制这个虚拟的债券期权。为方便计算，本文假定这个债券是零息票债券。
我们作如下的假设：
①股票价格运动满足几何布朗运动，即
③债券为零息票债券，设其价格为P=P(t,r)，为利率和时间的函数。
二、模型推导
上面P(t,T,r)是三元函数，我们作进一步的化街，使之变为二元函数。又令Δt=T-t,Δt的经济含义是到期时间。则(9)式变为：
组合，考虑到要整数份买入，所以我们不妨用37份的中铁(2)和52份的武钢(3)和98份的齐鲁石化去构建避险组合。又考虑到这个避险组合只能在时间dt内有效，还有武钢(3)是2003年9月25日才上市的，所以我们选取从2003年9月25日～2003年12月9日为期两个多月，共48个数据进行模拟。
算出避险组合的收益率为
，收益率的标准差为
，下面的图1（图略，见原文，下同）和图2（图略）分别是齐鲁石化收益率残差条形图和避险组合收益率残差条形图。
通过对比两者的数据和图形，可以发现避险组合的确能够起到规避风险的作用，度量风险的标准差从2.18%减少到0.18%，减少幅度是91.74%。
四、结论
本文的研究意义就在于在中国这样一个新兴的资本市场内，在缺乏衍生金融工具的情况下，能够利用股票和债券等一些基本的金融工具构建避险组合进行避险，而且本文给出了构建避险组合的方法。还有一点需要特别指出的是，从δ＞0可以看出，投资组合是同时买入股票和债券，即在缺乏作空机制的情况下依然能够进行避险。
实证分析的结果还算令人满意，避险组合能够消除91.74%的风险。不过有一个缺陷，就是避险组合的收益率相比于股票来说，减少的幅度比较大，达到了82.46%。
下面补充两点说明：
(1)关于利率期限结构的估计，很多学者已经做过实证分析，发现Vasicek模型不能很好的反映利率期限结构及其变化，甚至与当前的利率期限结构不符（范龙振，2003）。本文采用Vasicek模型是为了方便计算，这与实际是有差距的。
(2)由于避险组合是在dt内有效，所以想在一段时间内进行有效的避险必须要不断的调整B、P的大小和
的比例。用历史数据模拟时，是固定不变的，这难免会产生一定的误差。
以后，我们还会在本文的基础上继续进行探讨。比方说对于利率的期限结构估计，我们会尝试引入新的估计方法，如CIR,Ho-Lee等模型，以期更好的估计利率的期限结构。还有我们会继续探讨一些新的避险方法，使之既能充分规避风险，又不使其收益率减少幅度太大。