中小企业板：跌势中交出中考答卷，本文主要内容关键词为：跌势论文,答卷论文,中考论文,中小企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
自“新八股“6月25日首发上市演绎了一番“过山车”行情后，中小企业板块便一路走低，其半年报则在跌势中先后登场。
已在中小企业板块上市的34家公司中有30家公司的股票从8月18日至目前创出了历史新低，其中19家是在上周五创的新低。德豪润达、盾安环境、苏泊尔、七喜股份、美欣达五只股票更是先后跌破了发行价。江苏琼花是中小企业板块34只股票中累计跌幅最大的股票，其次是大族激光、伟星股份、德豪润达，这些股票跌幅均达50%左右。中小企业板块自开锣以来，可以说得上是普遍遭遇重挫。
利空有放大之嫌
造成中小企业板块的整体性重挫、有的股价甚至腰斩的原因是多方面的，除了受到主板市场持续走弱创出去年11月19日以来新低并逼近1300点整数关口的系统性因素外，板块自身有几个原因。
首先，江苏琼花事件引发诚信危机。江苏琼花未如实披露委托理财事项，被证监会立案调查，引发市场的诚信危机，以致有投资者一度对整个板块的公司产生质疑。直至8月中旬深圳证券交易所出台《中小企业板块保荐工作指引》，并根据规定，22家保荐机构与深交所签订了《深圳证券交易所中小企业板块上市推荐与持续督导协议》。随后，达安基因、永新股份率先实行募集资金专户存储，诚信危机的负面影响才逐步得以消除。
其次，苏泊尔上市首日跌破发行价，使公司质地遭质疑。该股在上市首日便跌破了发行价，创下了中小企业板块之最。虽然公司首发市盈率为16.19倍，但扣除非经常性损益后首发市盈率便上升至23.48倍。以补贴收入增加利润，以及公司不粘炊具上的涂料——杜邦特富龙是否有害身体健康问题备受关注和引起争议，使该股成为首发上市后短期内表现最差的股票，它所形成的负面影响更被市场恐慌情绪扩散至中小企业板块其它的股票上。其中鑫富股份、海特高新、中捷股份、德豪润达都有非经常性损益对2003年业绩增色添彩的现象。
最后，全流通建议造成恐慌。在8月14日举行的第三届中小企业融资论坛上，部分与会专家、学者提出中小企业板应率先实现全流通，以致市场出现恐慌性抛盘。但不久，深交所便针对某媒体关于“中小企业板全流通大局初定”的报道予以了澄清，指出该报道与事实严重不符，市场恐慌性情绪才有所缓解。
总体看，这些利空因素有的属于个股问题被扩大化，有的属于市场理解偏差过度恐慌，但负面影响逐步消除后，中小企业板块的跌势并未停止。对中小企业板块走势产生决定性影响的，还是其自身业绩状况。
我们认为，造成中小企业板块整体连续重挫的主要原因，是半年报业绩与投资者心理预期形成较大落差。
成长性低于预期
中小企业板块作为分步推进创业板市场建设的实际步骤，在初期的发行上市条件跟主板一样，没有降低门槛，而且公司还要具备一定的成长性和较高科技含量。因此，和主板市场的股票相比，不少投资者以为中小企业板块的股票应该具有“绩优＋高成长＋高科技”的优势，市场更把其当作中国的“纳斯达克市场”。而随着上市公司公布上半年的业绩，投资者发现其成长性低于市场预期。
截至8月30日，已有31家公司公布了半年报，还有3家最近新上市的公司也在招股说明书中公布了上半年业绩。34家中小企业板块上市公司上半年摊薄后的加权平均每股收益为0.22元，加权平均净资产收益率为7.19%。有同期可比数据的31家公司中，虽然有24家净利润同比实现增长，但同比增幅在50%以上的只有大族激光、苏宁电器、思源电气3家公司，而且仅有苏宁电器在半年报预计前三季度业绩大增。可见其整体的成长性并不特别突出。
从分配方面看，披露半年报的31家公司中只有华邦制药、盾安环境、海特高新三家拟进行分配并经审计，其余公司全部不分配，也是影响投资者持股信心的主要原因。显然，对比之下，主板市场中拟在半年报进行分配的40余家上市公司更具投资魅力。
从整体业绩状况看，中小企业板块和主板市场相比，目前来看并没有突出的优势，或者说优势远不如部分投资者原本预期得那么高。
三家拟实施分配的公司
代码
股票简称
分配预案
002004 华邦制药
每10股转增5股派2元（含税）
002011 盾安环境
每10股派2.5元（含税）
002023 海特高新
每10股派4元（含税）
各家考卷成绩细掂量
在上半年净利润同比实现增长的24家公司中，9家公司增幅在0至10%之间，属于持平水平，除了大族激光、苏宁电器、思源电气3家公司增幅在50%以上以外，有12家公司的同比增幅在10%至50%之间。不过，对这些业绩增长的公司还需仔细甄别。
利润增长：眼前的，潜在的
净利润大幅增长的3家公司中，大族激光扣除非经常性损益后，净利润同比仅增长14.82%，而管理费用达3000多万元，同比上升131%，占销售收入的比例由去年同期的9.7%上升到14.31%，剔除新产品开发433万元、上市推荐费546万元，管理费用同比增幅也高达56%。思源电气虽然主营业务利润和净利润同步大幅增长，但经营性现金流量同比下降了19.16%，现金回收能力下降。苏宁电器在扩张经营规模的同时，利润也保持大幅增长，其高成长性可持续看好。
2004年半年报中小板个股业绩分类表
净利润同比状况
代码
名称
净利润增长率(%) 每股收益（最新 每股净资产（最 净资产收益率(%) 每股未分配利润
每股资本公积金（最
（今年中报）
摊薄）（元）
新摊薄（元）
（最新摊薄）
（最新摊薄）（元）
新摊薄（元）
大增002024 苏宁电器 125.03 0.61 6.98
8.77
2.95 3.99
002028 思源电气 66.07 0.34
6.04
5.68
1.89 3.72
002008 大族激光 50.97 0.22
3.61
6.09
0.52 1.98
小增002019 鑫富股份 39.17 0.35
5.15
6.89
1.64 3.10
002007 华兰生物 37.42 0.36
7.21
5.01
1.40 4.63
002025 航天电器 33.66 0.21
3.38
6.11
0.55 1.94
002001 新和成 32.82 0.35
6.09
5.75
1.58 3.15
002003 伟星股份 32.03 0.12
2.93
4.13
0.16 1.66
002015 霞客环保 26.76 0.21
4.19
4.99
0.94 2.32
002029 七匹狼 25.44 0.20
3.19
6.35
0.60 1.80
002021 中捷股份 22.50 0.20
4.30
4.61
1.26 2.49
002018 华星化工 17.15 0.18
3.69
4.74
0.86 2.09
002009 天奇股份 17.00 0.21
4.57
4.60
0.98 2.46
002022 科化生物 14.04 0.31
4.23
7.36
0.78 2.54
002026 山东威达 12.98 0.18
4.24
4.26
0.69 2.72
002014 永新股份 12.33 0.25
3.58
7.12
0.48 1.82
微增002020 京新药业 9.36 0.19
3.75
5.20
0.87 2.18
002023 海特高新 8.83 0.20
5.21
3.81
1.23 3.21
002006 精工科技 7.75 0.14
4.17
3.45
0.58 2.46
002030 达安基因 6.43 0.15
2.87
5.23
0.34 1.52
002004 华邦制药 6.42 0.24
4.18
5.74
0.88 2.09
002027 七喜股份 6.09 0.26
4.38
5.88
1.57 2.31
002012 凯恩股份 4.47 0.17
3.13
5.29
0.30 1.54
002016 威尔科技 2.39 0.14
4.36
3.29
0.63 2.77
002010 传化股份 1.56 0.19
4.27
4.33
0.99 2.11
下降002005 德豪润达 -1.95 0.13
6.95
1.87
1.51 4.20
002013 中航精机 -4.54 0.14
3.74
3.63
0.53 2.24
002017 东信和平 -6.70 0.24
4.27
5.73
0.73 2.38
002002 江苏琼花 -12.69 0.11
3.45
3.19
0.41 1.89
002032 苏泊尔 -20.15 0.17
4.59
3.71
0.78 2.66
002011 盾安环境 -20.78 0.15
5.53
2.67
0.43 3.86
净利润小幅增长的12家公司中，山东威达净利润同比增长12.98%，但经营性现金流量为负值，扣除非经常性损益净利润同比增幅仅为6.47%。鑫富股份净利润同比增长39.17%，经营性现金流量同比下降了19.57%。航天电器净利润同比增长33.66%，但经营性现金流量同比下降了39.90%。新和成净利润同比增长32.82%，扣除非经常性损益后增幅降为20.57%。霞客环保净利润同比增长26.76%，但毛利率同比有所下降，营业费用同比上升53.53%。七匹狼净利润同比增长25.44%，但管理费用同比增长46.98%，营业费用同比增长107 44%，需要控制费用支出。中捷股份净利润同比增长22.50%，但扣除非经常性损益后同比仅增长2%。华星化工净利润同比增长17.15%，但经营性现金流量同比下降了79.89%。科华生物净利润同比增长14.04%，但经营性现金流量同比下降了32.20%。小幅增长的公司中，华兰生物、伟星股份、天奇股份、永新股份业绩增长的质量较高。
净利润微幅增长属于持平的9家公司中，有三家公司经营性现金流量为负值。威尔科技经营性现金流量为负值，净利润增幅小，主要因为今年1-5月份的增值税返还款要到7月份才能收到。传化股份经营性现金流量为负值，营业费用同比增长33.88%，管理费用同比增长76.78%，费用支出的增加影响到净利润的增幅。海特高新经营性现金流量为负值，由于去年同期非经常性损益占利润比重较大，使得今年净利润同比增幅较小。京新药业净利润同比增长9.36%，扣除非经常性损益净利润同比增幅仅为4.08%，管理费用同比增加58.99%，财务费用同比上升40 50%。精工科技净利润同比增长7.75%，但扣除非经常性损益后，净利润同比还下降了0.25%。达安基因净利润同比增长6.43%，但经营性现金流量同比下降了53.16%，开拓市场期间费用增幅较大。七喜股份净利润同比增长6.09%，但经营性现金流量同比下降76.33%，主要因为应收账款大幅增加所致。凯恩股份净利润同比增长4.47%，远小于主营业务利润的增幅14.61%，主要因为今年上半年其它业务亏损，以及三项费用增加。这几家微幅增长的公司中，华邦制药的经营状况相对较好。
中小板个股机构持仓情况
代码
名称
首发上市日期
主承销商承销商买入
前十大流通股股东
前十大流通
余额数量（
中机构家数
股股东持股
万股） 券商
基金
占流通股比
例(%)
002001
新和成
2004-6-25
华西证券
43.03- 3
7.80
002002
江苏琼花
2004-6-25
闽发证券
37.09- 1
5.08
002003
伟星股份
2004-6-25
宏源证券
22.36- 2
6.79
002004
华邦制药
2004-6-25
中信万通证券25.771 1
6.70
002005
德豪润达
2004-6-25
华夏证券
46.99- 1
2.83
002006
精工科技
2004-6-25
申银万国
30.76- -
4.66
002007
华兰生物
2004-6-25
平安证券
39.89- 3
7.29
002008
大族激光
2004-6-25
联合证券
33.84- -
5.02
002009
天奇股份
2004-6-29
长城证券
31.08- -
5.76
002010
传化股份
2004-6-29
东方证券
27.40- 1
6.02
002011
盾安环境
2004-7-5
国元证券
43.867 3
2.26
002012
凯恩股份
2004-7-5
国信证券
37.056 4
1.84
002013
中航精机
2004-7-5
长江巴黎百富勤
23.154 6
1.65
002014
永新股份
2004-7-8
东方证券
29.569 1
2.87
002015
霞客环保
2004-7-8
国联证券
23.147 3
2.75
002016
威尔科技
2004-7-8
华欧国际证券24.917 3
2.51
利润下降：表面的，背后的
上半年净利润同比下降的6家公司中，两家下降幅度在20%以上，三家公司的经营性现金流量为负值。盾安环境净利润同比下降20.78%，上半年的净资产收益率由去年同期的16.95%下降至2.6%，经营活动现金流量为负值，主要因为受宏观调控影响，中央空调产品销量下降，而生产成本却出现上升所导致。江苏琼花净利润同比下降12.69%，原材料价格上涨和国债投资损失造成业绩下滑，经营活动现金流量为负值。苏泊尔净利润同比下降20.15%，主要因为补贴收入的减少和费用增加，经营活动现金流量的下降幅度更达到93.23%。德豪润达净利润同比下降1.95%，扣除非经常性损益后降幅更扩大到6.18%，主要因为管理费用、财务费用出现较大幅度增长，经营活动现金流量为负值。中航精机净利润同比下降4.54%，公司产品受轿车降价影响大，而原材料却不断上升，使得毛利率出现下降。东信和平净利润同比下降6.70%，主要因为去年1至4月份享受了所得税优惠政策，去年5月份便已经取消。5家公司中东信和平的业绩下滑并非主营业务造成，下半年有望改善。
需要指出的是，中小企业板块上市公司均是在6月底前后发行上市的，半年报的业绩还没有体现出募集资金的使用情况。下半年的业绩状况才是衡量中小企业板块上市公司的关键。根据披露半年报的31家公司按最新股本摊薄后计算的半年报财务指标（见附表）。苏宁电器、思源电气、鑫富股份、新和成、七喜股份、德豪润达、华兰生物、中捷股份、海特高新的每股未分配利润都在1元以上，具备高比例分配能力。
机构持仓：主动的，套牢的
中小企业板块公司半年报中前十大流通股股东出现了券商和基金，主要因为较多中小企业板块的上市公司是在6月底或7月初上市的，这些机构都是因为市值配售的发行方式而持股，部分券商是因为余额包销而持股，并非主动性建仓。
中小企业板块中有16家上市公司是在6月30日以前完成发行的，在半年报中透露出的券商、基金持股情况（见附表）。这些股票的机构持股情况呈现出以下特点：6月30日以前首发上市的股票中，持股的机构数量少；7月份以后上市的股票中持股的券商、基金数量较多，前十大流通股股东持股比例也显示筹码分散化的现象。通过对比我们发现，在市值配售中签或余额包销后，上市不久机构均采取减仓或清仓的操作，其中券商表现出较强的短期套现意愿，与7月份上市后的股票机构持股情况形成了鲜明的反差。上市时间较长的股票，前十大流通股股东多为自然人，前十大流通股股东持股占流通股比例也较高，个人大户吸筹迹象明显，有游资试图坐庄的迹象。
中小企业板块小流通盘的特征，使拥有庞大资金量的专业证券经营机构不愿涉足。以散户行情为主的市场特征将维持下去。由于机构套现意愿较强，对于持股机构家数较多的股票需谨慎看待。
业绩不差定位不低
34家已披露上半年业绩的中小企业板块上市公司加权平均每股收益为0.22元，加权平均净资产收益率为7.19%。已经披露半年报的一千二百余家沪深主板市场上市公司的加权平均每股收益为0.14元，加权平均净资产收益率为5.50%。如此看来，这些公司的质地还好于主板市场。但比较主板与中小板的股价情况则不难发现，中小板股票的价格还是偏高。
以上半年摊薄后每股收益和本周一收盘价计算，主板市场A股公司的平均市盈率为20倍，而34家中小企业板块上市公司的市盈率为28倍。主板市场今年以来首发上市的、已经披露半年报的60家左右的公司股票市盈率也仅为22倍。可见，中小企业板块的股价虽然已经经历较大幅度的下跌，但市场定位还是有所偏高。已披露半年报的中小板公司中，市盈率最高的前五家分别为德豪润达、大族激光、达安基因、伟星股份、江苏琼花，都在38倍以上。
中小企业板块上市公司除了流通盘较小外，在发行上市条件、信息披露等其它方面与主板市场相近，笔者认为在定价方面也将与主板市场接轨。本周一收盘时，34只股票中市盈率在22倍以下的有7家，包括美欣达、新和成、永新股份、七喜股份、科华生物、巨轮股份、华兰生物。从这一角度看，意味着近五分之一数量的股票已经下跌到位。预计中小企业板块后市再度出现整体性大幅下跌的可能不大，个股走势将趋于明显的分化。
中小板股市盈率分布情况
市盈率（倍）股票简称
18-22
美欣达、新和成、永新股份、七喜股份、
科华生物、巨轮股份、华兰生物
23-28
七匹狼、霞客环保、丽江旅游、山东威
达、鑫富股份、天奇股份、中捷股份、东
信和平、华星化工、京新药业、华邦制
药、传化股份、苏宁电器、苏泊尔
29-51
思源电气、盾安环境、威尔科技、航天电
器、中航精机、海特高新、精工科技、凯
恩股份、江苏琼花、伟星股份、达安基
因、大族激光、德豪润达
注：市盈率以本周一收盘价计算
遗留问题容易解决
中小企业板块未来的定位是成为中国的创业板市场，解决全流通问题是大势所趋。解决股权分置一直是困扰股票市场的焦点问题，虽然有专家学者建议中小企业板块率先实施全流通，但由于涉及定价、流通环节等因素，管理层尚未形成一致性意见，近期难有定论。同时，对中小企业板块全流通问题的处理，必然会影响到主板市场，会造成大盘剧烈波动，这也是管理层和市场各方不得不考虑的。
目前中小企业板块34家上市公司中，仅有5家国有控股或相对控股企业，民营企业就有29家，占了中小企业板块上市公司的85.30%。另外，从34家中小企业股本结构看，国有法人股总数只占总股本总和的8.30%。有国有股的16家公司中，国有股比例在50%以上的只有3家，占5%-50%的有5家，占1%-5%的有8家。由此可见，在未来解决全流通问题时，中小企业板块处理国有股要比主板市场容易得多，在未来不确定因素较多的情况下，可以作为避风港。
16家含国有股公司的股本结构
代码
名称
国有股比例(%)大股东名称
大股东持股比例 大股东持股性质
002017 东信和平
61.84
普天东方通信
34.01国有法人股
集团有限公司
002025 航天电器
61.00
朝晖电器厂
26.14国有法人股
002013 中航精机
54.60
中国航空救生
50.60国有法人股
研究所
002030 达安基因
39.20
中山大学22.40国有法人股
002033 丽江旅游
29.93
云南省丽江玉
29.93国有法人股
龙雪山省级旅
游区旅游开发
总公司
002008 大族激光9.72
深圳市大族实
21.68
个人股
业有限公司
002002 江苏琼花9.35
江苏琼花集团
56.75境内法人股
有限公司
002011 盾安环境6.07
盾安控股集团
38.84境内法人股
有限公司
002018 华星化工4.62
庆祖森 20.23
个人股
002028 思源电气4.48
董增平 21.79
个人股
002009 天奇股份3.96
黄伟兴 28.28
个人股
002010 传化股份3.75
徐冠巨 24.58
个人股
002006 精工科技3.13
精功集团有限
39.94境内法人股
公司
002020 京新药业2.99
浙江康新化工
19.27境内法人股
有限公司
002012 凯恩股份1.33
浙江凯恩投资
39.76境内法人股
集团有限公司
002014 永新股份1.12
黄山永佳（集
43.13境内法人股
团）有限公司
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