郭广昌：长期价值投资的安全边际，本文主要内容关键词为：边际论文,价值论文,郭广昌论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
从零开始的那一年，即便是在最狂野的梦里，郭广昌也没有想过，有朝一日，自己会成为亿万富翁，更没有想过数年后会经营一家营业额高达400亿元公司。“我当时认为这辈子能有500万养家糊口，能经营一家中小企业，就是最大的梦想了。”
不经意地，复星国际的四位火枪手，竟将四人创业之初的一点家当，滚成一团越来越大的雪球，“这的确已经超越我们的想象，所以有些时候，我们也担心如今的公司规模是否已经超越了我们的能力，为此，我们有点‘胆颤心惊’”。
于是，在带领董事会确定公司发展的战略方向时，身为复星国际董事长的郭广昌，反复强调投资的安全边际。不过，即便人们都熟悉投资教父格雷厄姆所倡导的“价值投资”和“安全边际”，在诱惑面前，天性里的贪婪往往会让人们忘却投资常识。最新的教训则是华尔街的新悲情。
作为中国最为典型的非基金的投资型公司，复星国际如何践行它的价值投资，并守住投资的安全边际？作为公司的掌舵者，郭广昌会如何解读“恐惧与贪婪”，如何避免“内部人控制”，又如何能忍住“做大的冲动”，进而可以在经济触底时，有能力“贪婪”地买进？
并购分众：长期价值投资
郭广昌在分众传媒的并购战中，“长期价值投资”理念彰显，他认为“用一个季度或者一个月时间，来看一家公司，意义不大；面对这桩“账面浮亏”的并购，他认为“当一个公司把快速发展过程中积累的问题都暴露出来，而后还可以生存，还可以继续发展，不论是对企业家还是对这家企业，都是一种成长的历练”。
记者：对分众传媒的收购，短期来看，账面是浮亏的。复星为什么要收购分众？如何确定这次投资的进入节点？
郭广昌：谈及中国新一轮的经济调整，消费业会崛起。复星以前比较“重”，大部分的资产集中在钢铁、矿业、房地产开发等行业中。我们长期看好这些行业的发展前途，这些是在牛市中最能受益的行业。不过，我们始终有计划适度地增加一些周期性较弱、轻资产、在经济下行时仍具有相当防御性的行业。因此，投资分众是符合复星结构调整的需求。
但是在过去的几年，这一类资产的估值都太高，分众的股价在60美元时，我们是不感兴趣的。当它跌到7-8美元，我们认为是被严重低估的。当然，我们也没有办法精确预测所谓的最低点。但是，我们不看一时的波动，主要是这个价格是否在可投资的价值空间内。之前我们投资招金矿业，当时黄金的价格是400美元左右。随后，黄金价格也曾下跌，当时有很多人认为我们的投资决策是错的，我想这种疑虑在金价超过900美元的时候可能就没有了吧。
许多人会认为，目前的分众是个问题户。事实上，当一个公司把快速发展过程中积累的问题都暴露出来，而后还可以生存，还可以继续发展，不论是对企业家还是对这家企业，都是一种成长的历练。江南春迈过这么多槛，他会更成熟；对于分众而言，这家公司也会更成熟。打个不一定恰当的比喻，江南春就像将军，刚结束一场战争，自然疲惫且可能灰头土脸，但他也因此巩固了核心的阵地，同时，经济环境的逆转，也让这个行业里的小玩家撤退或者消失。
现在我看不到分众有劲敌，目前是投资分众最好的时刻，因此我们很看好它的长期发展。
记者：您说分众传媒的价值是被严重低估，这是基于财务报表的数值估算，还是对长期趋势的一个把握？目前看来，分众2008年按照GAAP来计是亏损超过8亿美金。
郭广昌：用一个季度或者一个月时间，来看一家公司，意义不大。分众第四季度环比下降比较多，是因为它第三季度增长太快。全年下来，它的业绩不错，Non-GAAP的利润还有2亿多美金。去年第四季度，它碰到的问题实在太多。它的回落稍微大些，也属正常。
看问题，要独立。不能人云亦云，我看到的是：经历这么多挫折的江南春，越战越勇：而暴露了这么多问题的分众，现在可以巩固阵地。
记者：在复星投资分众传媒之后，我们知道去年底分众传媒和新浪宣布换股的合作，这个“意外”是否会影响复星在传媒板块的投资布局？
郭广昌：我们在新浪宣布这个交易之前，我们就购进分众。后来交易宣布后，我们还在继续购入。而分众和新浪的交易什么时候能完成，还是个未知数。对这个交易，我们无法评估。但这不影响我们对分众整体价值的评估。
复星看好新媒体投资，并不意味着我们要在这个领域追求规模效应，我们不会为了投资而投资，最终还是要谈价值投资。
安全边际：要能承受失败
郭广昌认为，投资前，要对失败有所准备，他认为“安全边际”的一种理解是：“每一次投资，你只能做你能够承担得起失败的投资”；而投资之后，则做好股东角色，到位而不越位。
记者：复星已经确立了从“发现把握投资机会—→优化运营提升企业效率—→多渠道融资”的三大核心能力正向循环提升价值的运营模式，你们看到新媒体现在是价值低洼，并进行相关投资，那么随后你们会如何践行从投资到管理这个闭环中的弧形路线？
郭广昌：复星做股东，首先会先确认股东的角色定位。做股东，要到位而不越位。我认为：好的股东不会对管理层指手画脚，也不会试图告诉他们什么事情是正确的。
记者：作为投资人，巴菲特无疑是十分出色的股东。然而，即便是他，也难以避免“内部人控制问题”，例如投资所罗门兄弟公司所遭遇的挫折。那么，作为投资公司，复星如何来避免这一问题？
郭广昌：做投资有一个前提，就是你要对投资失败有所准备。简单地说，就是做最好的努力，做最坏的打算。所谓安全边际的一种理解是：你的每一次投资，你只能做你能够承担得起失败的投资。
至于如何防止内部人控制，一个完善的法人治理结构是很重要的。法人治理最重要的原则是透明原则。作为股东，我有知道这个公司信息的权利。
记者：事实上，作为股东，虽然你有权利，但是更重要的是，你是否有能力了解到足够的信息？
郭广昌：你说得很对。这里有三个维度：首先，投资者和管理层在价值观上要有共鸣；二，投资者要有“读人”的能力；三，投资者还要读懂企业。在践行最后一点上，复星长期强调团队的力量，每次“读”企业，复星派出的都是一个多元能力结构的团队，有做投资的人，有财务人员，有法务人员，有人事方面的人员等。这可以保证我们少犯错误。
管控体系：理想主义+实用主义
战略投资、财务投资、新产业投资：集团、子公司、孙公司……各种投资活动背后，需要强大高效的管理体系的支撑。郭广昌表示，复星管理模式设定的哲学是：在设定目标上宣扬理想主义，在道路设计上践行实用主义。
记者：每一次投资前，要“读”企业，复星都会派出这么“豪华”的阵容么？毕竟，复星的投资活动不尽相同，有战略投资也有财务投资，同时每笔投资额度也有比较大区别。
郭广昌：复星的投资可以分为两大类：一种是生产运营方面的投资，这主要是由各业务板块的管理层主导，报董事会批准；另一种是纯粹的投资，是需要董事会层面的讨论和决策，即便只是三五千万金额的投资。
而纯粹的投资又可以分为几种模式：一是pre-IPO的投资，主要是财务投资；二是已有产业的相关扩张（整合并购），这主要是以产业板块的投资公司为主导：三是新产业投资，且所需金额比较大，这个时候集团董事会会倾注比较大的精力，会派出相对豪华的多元团队
记者：在2008年年初的复星年会上，您曾提到：“要推进投资部门之间，与内部中介机构、专业公司间的相互协同。”复星集团内部有多家投资公司，有的是复星集团的孙公司，有的是复星集团的子公司。为什么会存在这种现象？产业公司“分头投资”和集团“集中投资”，这两种模式在当下的利弊，何在？
郭广昌：现在下面子板块都在做各自的投资，投资行为有产业上的分工：例如钢铁就专门投资钢铁，医药就专门投资医药，但所有的这些投资需要一些专业服务支持，例如财务和法务。因此这些投资，除了各个板块自己的财务和法务介入，我们会要求集团的财务和法务，从集团角度做更好的把握。，
复星的投资既强调各个板块的积极性和主动性，又强调各个板块之间的协同性。
具体地说，如何系统地解决协调问题？今年我们有个很重要的变化，就是让群斌（汪群斌：复星国际执行董事兼总裁）做总裁，来系统性地协调内部各个板块的合作。
过去，我和信军（梁信军：复星国际执行董事、副董事长兼CEO）将更多的精力用在把握公司发展的大方向和对外的沟通上，而如何在内部管理上做更精细的耕耘，不是我和信军的强项，这是群斌的强项。随着复星越做越大，作为一个投资型集团，对于这个角色，我们有天然的需求。
记者：那汪总履新后，需要重建管理体系么？
郭广昌：不需要，这些体系是以前就架设好了的；我们的结构和设想没有变化。但，不同的人来执行，结果是不一样。今年我们的管理会有明显改善。
记者：复星医药下面的投资公司投资了中式快餐老娘舅，这类投资活动，是否应该挪到集团层面上来完成？
郭广昌：在复星医药的投资一直是两条线：一条是医药为主的主线，另一条是pre-IPO的投资，后者在投资上没有行业限制。
这个思考方向是对的，但另一方面复星的管理模式一直以来都是：理想主义+实用主义，我们并非简单的教条主义。
在设定目标上我们宣扬理想主义，在道路设计上我们践行实用主义。复星的管理模式是一步步演化的，不会削足适履。有很多来自外部的批评，我都听得进去。但是很多时候你需要一笑置之，即使确实存在问题，也需要一步步改良。
控制做大VS控制失误的可能性
如何控制做大的欲望，是成长到一定规模后复星战略上的挑战；郭广昌认为，“做大本身并一定错”，他说，复星要做的事情：是希望在行业里有相当的地位和竞争力。
记者：和黄是复星比照的一家公司。在地产之外，为和黄带来长期稳定现金流的有码头和电力等业务。而复星目前的四大产业是医药、地产、零售和钢铁，其中钢铁行业是最晚进入，但盘子最大的一块。当时投资选择的是钢铁，而不是其它的制造型或者港口码头等业务，是不是也是“理想主义+实用主义”的一个例证？
郭广昌：我们当时没有机会投资码头业务，当然机会是和能力相结合的。当时我们只有十几亿资金，我们需要判断的是，到底把这笔钱投在哪里。当时我们的判断是工业化和城市化是中国接下来发展的关键词，而这必然会带来重化工的崛起。所以，在那个时候投资钢铁是对的。
记者：钢铁和地产的周期相关性比较大，与此同时，这两个产业又与宏观经济的周期相关性比较大？对此，你们是否有顾虑？
郭广昌：复星做投资，并不人为地追求协同，协同是把双刃剑，协同性较大，经济下滑时，震动也更大。在可能的情况下，我们会回避。不过我们也不刻意地回避协同性。还是那个标准：做价值投资。
我们对中国基本的判断是：中国用了30年时间走过其他国家用50年甚至更长时间走过的道路。这催生的现象是：中国的工业化、信息化和消费升级混合进行中。对于投资者而言，这意味着这个市场有更多的机会，但主线依然是：工业化和城市化，伴生的是：13亿人口中的大部分，要成为中产阶级，要消费升级。从面上看，最大的需求依然是：房子、车子，教育。
记者：即便是进军钢铁行业，也要坚持价值投资。在2008年7月份，复星宣布出资30多亿，投资天津钢铁。2008年、7月份几乎可以视为大萧条之间的繁荣幻影，尤其是当时资源的价格居高不下，在这个阶段做投资，还可以视为是价值投资么？
郭广昌：针对天津钢铁这个项目的投资而言，首先要说的是：我们觉得任何一个判断，都会有失误的可能性，这是第一点。第二，我们对钢铁产业投资一直在思考两条路径：一是一鼓作气把钢铁产业做大做强；另一条道路，在短期内，以做强做优为首要目标。
去年7月，复星就是站在这两条道路之间，并且倾向于一口气将钢铁产业做大做强。当时我们有足够的资金储备，也有一定时间的经验积累和管理能力的准备。但由于各种原因，投资的进展，没有想象的顺利。但我至今还是觉得：天钢的投资，我们还是看好的，我们还在推进未来的合作。
记者：在投资决策上，复星是否会受到“做大”的诱惑？
郭广昌：任何人都会受到做大的诱惑，你要控制它；另一方面，做大本身并不错，问题是你要承受得起资金等方面的压力。更重要的是，复星强调，先做优做强，再做大；不以强为基础的大，是不牢靠的，不可持续的。大的意义在于，可以在行业里有一定的地位和竞争力。
记者：事后诸葛亮地进行讨论，没有在2008年7月份如期完成这么一笔大投资，如今看来，应该是一件幸事？或者说如果当时完成这笔投资，今天您会有些遗憾。
郭广昌：站在今天来看，可以这么说：天钢是一个好项目，但是现在包括钢铁在内的所有资产价格都更便宜了，在今天你可以找到比那个机会更有价值的标的。2008年所有的投资，当时看起来再怎么便宜，到了今天，那都是贵的。
不过，任何一次投资都是在特定环境、特定的时间跨度之内的事件。人是没法拽着头发，离开地球。
记者：当下经济最大的特点就是不确定，在您看来，未来的投资机会，会增加还是减少？
郭广昌：我预期：未来全球各国的政府都会加大宏观调控力度，政府更多干涉经济，这会导致经济的波动加剧。对于投资者而言，波动越大，机会越多，这是我的判断。