私募股权融资离中小企业有多远，本文主要内容关键词为：有多远论文,股权论文,融资论文,私募论文,中小企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
■ 中小企业：我们需要“聪明的钱”
■ 谁能获取“聪明的钱”
■ 1+1＞2，聪明人选对聪明钱
■ 成就“聪明的钱”的成功人士
■ 走出融资困境：民营企业应该学会合奏
■ 中国应积极发展私募股权基金
■ 人民币基金将使更多中小企业收益
在强烈的财富效应诱惑下，外资私募股权基金正源源不断地涌入中国，中国已经成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。过去的三年，一些私募股权基金航空母舰先后进入中国市场，并展开了声势浩大的收购行动。在外资争先抢滩中国私募股权投资领域的同时，中国本土私募股权基金的发展虽然还未成气候，但也已成“星星之火：先是券商版的PE业务试点工作——中信证券和中金公司获准开展股权直投业务；随后，以2006年底天津滨海新区发起的渤海产业投资基金为标志，中国诞生了首家带有官方色彩的私募股权基金。而人民币基金呼声的越来越高，智基创投拟在近期成立第一支人民币基金。其间的风风雨雨更是长时间吸引了社会各界的目光。
市场条件已经成熟
中国人民银行副行长吴晓灵曾经指出：中国发展私募股权基金已经初步具备条件。专家认为，吴晓灵的判断是根据中国的法律环境和资本市场现状以及国内资金和经济发展情况做出的。对于发展私募股权基金，吴晓灵曾表示，中国资本市场发展中存在两大“软肋”：其一是公司债发展缓慢，其二是私募股权市场发展滞后，难以培育优质的上市公司资源。她认为，中国应该更多地发展私募股权投资基金。
前不久在厦门举行的“2007年中国私募股权基金高峰会”上，中国资本市场研究会主席刘鸿儒发表了这样的言论：“中国发展私募股权基金的需求和条件已经逐步形成。首先是我国相应的法律法规在逐步完善，包括新修改的《公司法》、《证券法》和《创业投资企业管理暂行办法》等，均为我国私募股权基金的发展奠定了基础。与此同时，我国资本市场逐渐地完善和规范。股改已经基本完成，企业全流通的问题也解决了，资本市场越来越完善、越规范，越来越多的企业会选择在国内上市。”
私募距离中小企业有多远
目前，中国已经逐渐形成一个较为活跃的私募股权投资市场。专家认为，如果企业正处在成熟期，还需要资金进行发展壮大的话，私募基金可能是最好的融资渠道之一。
资料显示，截至去年年底，中外私募股权基金对129家内地及内地相关企业进行了投资，参与投资的私募股权机构数量达到了75家，投资总额达到129.73亿美元。资本投向正循着上市、并购、私募的轨迹发展，私募作为新的资本力量正在成为主流融资渠道之一。与股市融资和银行贷款相比，私募股权投资更适合中小企业，因为一次融资平均规模和对企业的资格限制相对较低。
在我国，企业上市股本总额不能少于人民币3000万元，同时公开发行的股份要达到公司股份总额的25％以上。这对于许多成长型的企业来说是个“高门槛”。专家认为，一些企业从出生到它成功上市，中间这一段时间股本来源应该是靠私募的方式获得。
虽然私募在中国的发展叫好一片，而且私募股权基金已经被市场各方视为改变中小企业融资难的希望之路，可是对于相当多的中小企业而言，私募如雷贯耳，成功引入的却是凤毛麟角，中小企业距离私募到底有多远？
近几年很多私募基金在中国市场展开了声势浩大的收购行动，相形之下，中小企业较少成为他们的扶持目标。被采访的投资机构一致认为，目前，国际私募股权基金还是将收购目标锁定为经营已经比较稳健、规模在业内名列前茅的企业，而对于处于种子阶段企业的青睐也主要集中在IT等高新技术领域，或者与人民币预期升值相关联的行业，如能源和地产。
对于这些企业，上市回报是他们最大的偏好，而以非上市公司的股权作为投资对象，最大的风险之一是不能在合适的时间和条件下退出。按照这种标准，大多数急需融资的企业距离上市通常都有较大的距离，处于种子或者是发展阶段，而不是成熟阶段，所以很难纳入股权基金的考虑范围。
与美国90％的高新技术企业都按照风险投资模式发展起来相比，目前的私募股权基金对于国内4000多万家急需资金支持的中小企业来说还只能是“望梅止渴”。而呼声日趋渐紧的人民币基金的出台，将使大多数中小企业受益。
截至发稿，记者了解到，已经有很多私募股权基金与本土基金积极接洽，准备成立人民币基金，如果是这样，那么对于私募基金的活跃投资以及缓解中小企业的融资难无疑将具有积极的意义。
中小企业：我们更需要“聪明的钱”
麦格里银行集团董事总经理谢岷认为：目前中国的资本市场不缺资金，但是中国缺少“聪明的资金”。国外投资基金讲的是“聪明的钱”。对于中小企业来说，他们缺少的是“聪明的钱”，而聪明的钱一定要有聪明的人去管，大家都想成为一个成就聪明钱的成功的人。
身为中小企业主的田青，尽管也有扩大的想法和创新中医保健的市场，但是因为缺乏资金，还只是不大不小地活着。
最近，还是有一件事情着实刺激了他，让他感慨得一个月都没睡好觉：同样是做连锁服务业的企业，他的一些朋友凭借融到的风险投资和私募股权投资获得了超常的发展与回报。
不仅是田青，一些中小企业获得私募股权融资后得以飞跃发展的事实使很多如田青一样“资金饥渴”的企业受到刺激和启发，他们一再问自己：到哪里找到这些私募股权投资呢？与此同时，全世界的私募投资商们也瞪大了眼睛，蜂拥而来中国寻找前景看好，可以“联姻”的亲家。
像田青这样的中小企业家真应该感叹“生逢其时”。尤其是今年以来，全世界的私募股权投资和风险投资争相进入中国，枫谷投资公司董事彭纪刚先生介绍说，“现在很多国际的私募投资都在寻找中国的投资项目”，而他们公司也在帮助客户寻找一些好的企业和项目投资。在提到前段时间炒得沸沸扬扬的巨人集团获得启明创投2000万美元的私募一事时，彭先生还感慨地说，他们公司也曾经看好巨人的商业模式，遗憾的是几次与巨人的联系都失之交臂。
田青感慨，很多如他一样的中小企业先天不足，创办企业时已经竭尽所能，成立后如果要进行科技创新或者扩张，就要想方设法地借钱。田青的公司是靠从朋告友借来的50万起家的，创业时虽然手里握有专利和技术，可是因为没有抵押，无法向银行贷款，只能四处凑钱。在以后的发展过程中，田青也曾和银行打过交道，至今提起仍然觉得“苦不堪言”：不到一千万的银行贷款使田青抵押上了他所有的固定资产：宾馆、地产以及汽车，偏高的利息使他觉得像背了一个沉重的包袱，直到顺利还完最后一分钱，他总算是松了一口气。至今为止，田青的企业已经滚动投入了3000多万，绝大部分资金都是依靠自身滚动发展的。
“可是这样的发展速度太慢了，自有资金总是无法适应企业的发展速度。”当田青的一些朋友依靠私募融资获得火箭发展速度时，这位从未涉足资本市场的民营企业家再也无法安然入睡了，“我的企业目前发展形势很好，我们打算三年之内在北京再发展30个连锁店，大致需要5000万的资金。除了我们自己能够拿出的3000万，现在还有2000万的缺口。”
田青理想中的融资模式是出让公司的一部分股权以获得2000万的资金置换。可是接下来与一些PE的接触却让他大费周折。主要原因是过去一直不太关注资本市场，只是埋头做企业，使他对于私募股权投资非常生疏；另外通过接触，他发现，很多风险投资公司更加青睐的是那些具有一定品牌知名度的中大型公司，对于他这样只需要几百万美金的小企业来说，融资规模太小，鲜有人问津。
当迪信通成功获得英国3i投资公司2200万美元融资后，其掌门人刘东海曾感慨道：“3i不仅为我们提供业务扩大的资本支持，还协助我们与许多海外的高科技企业建立了良好的合作关系。”而据3i方面介绍，投资数千万美元后，他们曾为迪信通成功引入欧洲最大的手机零售商创始人及总裁成为其顾问；2007年，他们还邀请迪信通执行层参加了欧洲最大的移动通信活动，不但开阔了国际视野，并为他们引见了多名业界内资深客户和供应商。
其实对于田青和许多中小企业来说，他们渴望的正是这种“聪明的钱”。在采访中，所有的中小企业家都一致认为：私募虽然给中国民间资本带来了真实的机会，也为中小企业解决资金问题找到了一条便捷的通道。可是在实际中，很少有中小企业能够获得私募资本的帮助。“其实对于中小企业来说，资金的需求是一方面，当企业发展到一定以后，我们更需要资本方来自管理等方面的帮助。中小企业更加需要聪明的资金。”
谁能获得“聪明的钱”
Who Can Access the " Smart Money "
3i投资：我们看好成长性的私营企业
在全球蜂拥前往中国淘金的私募股权和创业投资者队伍中，3i是少有的公开上市的私募股权投资公司。作为具有60多年历史的欧洲最大的私募基金之一，3i公司管理着高达142亿美元的资金，自1945年成立以来，累计投资总额达400多亿美元，仅去年就在亚洲投资了5.3亿美元。
“我们的雄心在亚洲，中国将是我们在亚洲投资的重点。”当被问及近期的投资重点时，3i集团亚洲区执行总监罗礼弘自豪地说。从最早成功投资分众传媒开始，3i陆续在中国投资了小肥羊、迪信通、海湾集团、巴黎春天百货等11家快速成长公司，同时也进行基金中的投资，在鼎辉16亿人民币规模的创投基金中，3i亦是主要投资方之一。其中对小肥羊的投资名列第三届亚太投资峰会评出的2006年VC/PE（创业投资/私募股权投资）界最佳三项投资案例之一。
在很多人眼里，3i类似于股票市场上的“价值投资者”，偏好投资增长型的成熟企业。一般来说，当3i进入一个新领域时，通常先投资一家具有行业优势的企业（比如分众传媒、小肥羊、海湾集团、迪信通分别都是其行业内的佼佼者），与其管理团队建立亲密的合作伙伴关系，积累行业的投资和管理经验促进各公司的专业化进程，并借助这种经验在该领域内运作一系列收购和整合活动，从而使分散的企业实现协同效应。
“在11项投资中，其中有三家企业已公开上市，一家企业的股权已出售给另一家大型企业，除此而外，其余七项都还持有，未来还会加大对中国的投资并协助我们的合作伙伴在国内上市。”3i亚太地区市场总监罗莎美女士表示。据她称，3i作为上市公司，很重视公司治理和管理方面的严谨。对于企业，他们一般先做很深入的尽职调查，仔细考察公司的历史情况，包括是否按章纳税，是否安全运营，是否遵守环境法规……这些对于投资公司来说都很重要。经过考察和实践，他们不仅可以判断公司的优势，而且可以对行政程序的完善提供相应建议。接收他们投资的公司在规范化程度上都有很大进步，这种现象是令人欣喜的。
就3i而言，目前他们对消费行业、零售行业、再生能源以及石油和天然气行业都很感兴趣，另外，房地产业也是他们的兴趣所在。当涉及到具体的企业，罗莎美表示，他们倾向于寻找行业的领头羊，尤其是快速增长的行业。同时，他们要求管理层有丰富的经验与很好的业绩，因为3i会创造高质量的增值服务。其次，他们会比较注重企业的行业前景。如前面所说的行业，都是他们关注的重点。罗莎美还特别提到，当时3i投资小肥羊时，投资人最为钦佩的还是以张钢和陈洪凯为首的创业团队。她强调，资本投资企业其实就是在投资企业的团队。“3i的任务就是要帮助创业者把企业先做强再做大。”
以食品行业为例，3i在全球投资了60多家食品企业，这些企业可以在产品创新、设备引进等方面给像小肥羊这样的中国餐饮食品企业提供帮助；而对于像华润上华这样的企业，3i则可以提供很多国际客户名单。其次，3i在众多行业的长期投资经历可以帮助小肥羊这样的受资企业通过吸收有相关经验的人才和设计合理的企业机制等途径来有效地获得或者缩短企业的学习曲线。
虽然3i从全球业务范围来说在每个融资阶段都提供投资：从早期创业投资到增长投资、收购投资和基础设施投资，但目前在中国的所有投资案例中，主要集中于快速增长的公司，鲜有创业初期、对资金要求比较大的企业，对此，3i方面说，他们理想的合作伙伴是已经具有一定市场规模及盈利，且管理相对完善的企业。目前，3i在国内重点投资了手机连锁零售商迪信通（2200万美元）、餐饮连锁企业小肥羊（2000万美金）以及百货商店运营商巴黎春天百货（3100万美元）。在帮助这三家企业发展强大的同时，3i正紧锣密鼓筹划这三家企业在境内外公开上市。
“会做企业”的企业容易获得“聪明的钱”
很多PE告诉记者，他们希望投资的民营企业，最好是那种中小型的、成长型的、很难拿到银行贷款的民营企业，然后培育它们，最终把它们带至国内或者海外的资本市场，然后功成身退并获得丰厚回报。对民营企业家而言，一方面，通过引入私募资金摆脱了短期的融资困境；另一方面，通过包装改善公司治理结构后实现上市的可持续融资模式则是一条充满诱惑的光明大道。
长期从事中小企业融资服务的新风险投资中国区总监叶维佳认为，类似田青这样的企业要获得私募股权基金的青睐，首先要转变观念，学会如何做企业，而不是做生意。除了有长期的战略目标，稳定的团队以外，还应该尝试建立品牌，占据一定市场份额或者在该领域有一定的市场地位。同时，企业要表达自己的成长路径，了解产业模式，建立产业价值链，这样才能具备核心竞争力。“这个过程可能很难坚持，有时候甚至会亏损，可是一定要坚持熬下去，有好的商业模式，即使企业亏损的时候，也能吸引股权基金。”
此外，叶维佳还表示，企业要获得私募基金的青睐，有时候还得学会聘用像投资银行这样的中介机构。近期资本市场很多起融资事件，都是通过中介机构来完成的，比如巨人集团。投资银行是一个推动资本与企业连接交易的中介机构群体的统称，包括证券公司、投资机构、基金，财务顾问、证券交易所、律师、会计师等。“今天复杂的资本市场上，企业家必须借助投资银行的力量提升自己的企业价值，利用投资银行包装自己，在包装中创造价值。”
中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成认为，对于我国内地的企业股权私募来说，现在几乎是一个最好的年代，“因为监管层和决策层从来没有像今天一样，对给予私募合法地位抱有如此开明而又积极的态度。”
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作为风险性投资基金，私募股权基金对投资领域有比较高的要求。目前国际知名的私募股权投资基金普遍关注五方面：
◆在竞争中有着固有优势的领域，如：基础设施产业、金融、地产等。
◆食品、药品领域。与百姓生活相关的食品企业。
◆具备现代理念的服务业，如旅游、餐饮业等。
◆高科技企业及新能源产业。
◆新兴的网络、传媒产业。
私募关注企业哪些特性
◆企业成长性。私募股权投资基金更关注企业的成长性。
◆关注企业股权流动性。私募股权基金偏好股权流动性较好的企业。
◆关注企业的产业属性。民营企业所属的产业是国际私募股权基金关注的重要方面。
◆关注企业的管制水平。私募股权投资基金非常关注企业自身的治理水平。
◆关注企业在行业内的竞争能力。私募股权投资基金关心企业成长性，因此对企业在行业内的竞争力非常关注，但其衡量标准也很灵活。
1+1＞2，聪明人选对聪明钱
1+1＞2 Smart People Choose Right on the Smart Money
在合同能源管理企业中，支撑佩尔优超越行业常规极速发展的正是资本催长的力量。
1996年就开始做合同能源管理项目的佩尔优公司现在当之无愧是EMC（合同能源管理）市场上的佼佼者。通过两次私募股权融资，在董事长江源富口中的佩尔优如今行走于EMC市场已经是游刃有余。这其中，资本的力量功不可没。
在采访中，江源富多次提到，创业主初，除了这个行业在政策上难以推动，客户难以寻找之外，最大的困难还是来自于资金。在国外，EMC的资金来源主要有：自有资本、银行商业贷款、政府贴息的节能专项贷款、设备供应商允许的分期支付、电力公司的需求侧管理基金、国际资本（如跨国开发银行）等；相形之下，国内的EMC资金渠道则比较匮乏。当年他们在广西做项目的时候，也曾经以企业专利技术质押的方式，在广西工商银行贷款。不过，后来因为企业贷款的成本太大，资金使用的监管纷繁复杂，这笔贷款仅使用了半年，他们就提前还给了银行。佩尔优的财务主管姜孝君告诉记者，2003年我们获得清华创投投资，并得到世界银行中国节能促进项目的支持，缓解了我们在拓展业务过程中遇到的资金瓶颈，同时也是我们借力于资本市场的里程碑事件。
“这两百万美元除了解决了我们的资金困难，也开始使佩尔优最初接触资本市场，包括2007年公司再次获得西门子创投的追加投资，两次融资带给我们的不仅是充裕的资金，更多的还是管理水平的规范。”姜孝君告诉记者，自从引入资本之后，从2003年到2006年，是公司发展非常关键的三年，最大的变化是新伙伴的加入给原来的管理模式产生了很大冲击，我们在决策、管理，项目审批等都日趋规范，从而实现了从一个家族企业到一个相对透明企业的平稳过渡。
“在接到西门子创投抛出的橄榄枝之前，我们在管理上的制度化、程序化。标准化、智能化上有了很大提升。”姜孝君接着提到，2007年西门子创投追加投资，对佩尔优的管理来说，将是一个更大的提升。
实际上，增资正是为佩尔优其后发展提供三个方面的保证：其一，引入外部战略投资者，提供持续扩张的资金及外部约束机制；其二，两次重组公司股权结构，使其具有较强的拓展边界；其三，利用多种金融工具建立公司内部激励机制，强化内部凝聚力。
在采访中，姜孝君提到，私募基金选取技术管理均比较成熟的企业进行投资，一定周期之后，从企业身上取得高额回报，很多人认为1+1＞2的盈利目标是私募基金与企业合作的唯一目的，可是通过他们企业自身发展来说，他认为这是一个双赢的目标：中小企业在获得资本优势的同时，更重要的是从资本方那里获得了成熟的、更为先进的管理理念和运作经验，对于中国中小企业管理瓶颈普遍难以突破的现状来说，私募股权融资的确是一个双赢的举措。
同样的话在佳美连锁医疗集团董事长刘佳那里也得到了验证。“仅仅能带来钱，我不需要，这在佳美上市路演时毫无增色。在带来钱的同时，还需要带来品牌、管理等无形资产。”与资本磨合了一年多的刘佳如今胸有成竹：“对企业而言最难的是第一轮私募，比IPO都难。我们选择资金的前提是基金对公司管理进行参与。”
因此，在和马丁可利投资公司谈判了8个月后，刘佳将他们1000万美元的投资金额砍到了600万美元，剩下的给了海纳亚洲，为的是让英美两家投资机构带来不同的经验。在选择合作伙伴方面，刘佳显然更加老道。
“之所以选择马丁可利是因为这家基金没投资之前已经给我们提供帮助了。我们现在已经使用了马丁可利所提供的收费管理系统，这套系统是他们之前投资的一家企业开发的，非常好用，收费标准、费用情况在互联网上都清晰可见。选择境外基金，是因为我们在利用现代化管理手段、互联网技术上确实没有经验，而他们在这些方面的经验却很成熟，一看就能看出缺失，对于我们的帮助非常之大。”
海纳亚洲基金的张浩在接受记者采访时肯定了佳美的新标准，“在中国做服务业，或者在世界范围内做服务业，没有什么比标准化更重要。第一，佳美有中央化的品质管理系统。在大连、沈阳或者北京的诊所，客户所选择的材料、加工的工艺一样，最终做出来的产品是一样的，这保证了在扩张中品质的稳定性。第二，体现在佳美对护士、医生的管理上，服务流程切实可行，才能保障医生和护士按照规定给予服务。而且，佳美在信息平台建设中有基础，做连锁企业和服务业最难的是管理半径，平台降低了沟通，管理的难度，从商业模式的角度来讲，佳美具备了这样一个快速扩张的基础。”
采访中，刘佳还表示：“投资机构通常会和企业签订对赌协议，我也用这套来要求投资人。我们要求投资人参与佳美的管理，比如让投资人负责财务，倘若出现任何问题就稀释投资人的股权。这样大家互相制约，互相信任、优势互补。”眼下很多投资机构已经做好了第二轮进入佳美的准备了。对于刘佳来说，第二轮融资是与扩张同步的，他的计划是年底拿到4000万美元，为明年200％的增长速度打好基础。刘佳已经胸有成竹。
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对话：（综合整理姜刘二人的观点）
● 为什么选择私募的方式而不考虑银行贷款等融资方式？
目前对于中小企业来说，国内贷款环境还不可靠，从申请到拿到贷款中间有重重限制，尤其对于中小企业来说，漫长的贷款过程很可能就使企业错失商机。另外，很多中小企业缺乏有形资产或者固定资产的抵押，对于无形资产贷款，银行的限制非常严格。从这个角度来说，引入PE是比较合理的。
●什么样的企业适合引入私募股权基金？
对于有国际背景的PE，不是所有的企业都适合引进，当企业发展到一定规模，有一定品牌知名度，需要扩大发展的企业可以考虑引入。对于处于成长时期的企业，借助资本市场可快速突破管理瓶颈，快速建立持续竞争优势。
● 私募股权融资是否可以成为中小企业融资的主要渠道？
目前，中国已经逐渐形成一个比较活跃的私募股权投资市场。如果企业正处于成熟期，还需要资金扩大发展的话，私募基金可能是最好的融资渠道之一。同时，与股市融资和银行贷款相比，私募股权投资更适合中小企业，因为一次融资平均规模和对企业的资格限制相对较低。
● 与银行贷款相比，私募的主要优势体现在哪里？
一般来说，私募股权投资基金占有公司股份不超过30％，他们只需要在董事会占有一席之地，但是要求拥有一票否决权，这就意味着他们不想参与企业的日常经营，但是希望严格控制企业的发展方向。从这个角度上说，私募股权投资对公司治理及管理渗透程度的影响要高于银行。私募在带来资金的同时，一般会对企业的管理进行影响，提高企业管理的规范程度。
成就“聪明钱”的成功人
Successful People Who Achieve the " Smart Money"
汉理资本的钱学峰有一句话非常耐人寻味：私募是一个引进资本和引进智本的过程。一些获得私募资本的企业家也纷纷表示：私募让他们获得了除资本之外更多的东西，比如管理，可谓双赢。这个道理同样适用于近期引起各方关注的安博教育集团。很多人认为，在这方面，安博的创始人黄劲显然技高一筹：5400万美元资金的引入，安博不仅获得了管理，还获得了资源和市场，可谓三赢！黄劲把自己在经营企业上的悟性植入了她的融资实践中：10月9日，这个一开始就倡导“中国远程教育标准制定者”的企业吸引了所有人的目光：完成了总额达5400万美元的第三轮融资--这个数字是目前中国教育行业上市前的私募融资中数额最大的，总额是9月教育行业其他三笔融资之和！
10月18日接受记者采访时，黄劲透露，这5400万美元，是由麦格理银行集团领投，其余的来自原股东华威（CID）、思科（Cisco Systems）及新投资者Avenue Capital。本轮融资的资金主要是用来支持现有业务的更快速发展，以及通过购并等方式来整合国内优质的职业院校和培训机构。
安博国际合作部投资高级总监浦翠玲描述了安博所倡导的“教育行业的麦当劳”理论，据悉，提供一种标准化的教育服务，并且能像麦当劳一样复制的商业模式是资本方最为看好安博的地方。
做教育行业的麦当劳
安博的基于标准化的商业模式是建立在自主研发的学习流引擎基础上，建立起一个根据对学习者评测追踪和记忆模拟的个性化学习环境，实现“一对一”的个性化定制的教育培训方式，同时，辅以多种线下教育模块。与传统的学习方式相比，这种方法能够为学员升学和就业提供一种个性化的服务：比如，它总是能够判断个体所处的学习状态，针对个体人物，学习流引擎能够记录学习历史，并能根据分析历史帮助个人提高就业或者学习的竞争力。而这个可以储存的数据库，可以伴随用户终身。
同时接受记者采访的华兴资本执行董事容敬思表示，安博是他们融资生涯中谈判从开始到结束最快的一家企业。而浦翠玲告诉记者，当年Cisco之所以投资安博，就是因为比较认可安博模式中的“硬技术”成分，因为“Cisco的投资哲学是，只投自己做不出来的东西”。
“教育培训一旦可以在尊重个性化的基础上做到标准化，其市场空间和可复制能力就大大增强了”，浦翠玲认为。在黄劲看来，安博所要做到的标准化就是可以使加盟商在任何地点做到简便复制，“我们要做教育行业的麦当劳。汉堡包总是一样的，可是各地可以根据不同情况增加不同的配料。”
对于安博来说，此次融资是第三轮融资。早在2000年的时候，黄劲在硅谷就接受了第一笔天使投资；其后在2006年初完成的第二轮1000多万美元的投资。黄劲认为，选择在2007年开始第三轮投资，乃是因为公司的发展已经比较有规模、业务模块的基础也比较成熟，并且找到了快速发展的方向和机会，所以需要借助外界资本的力量，将公司推向新一个台阶。
“过去3年，我们每年都是高速增长”，黄劲告诉记者。
一家已经实现了正向现金流、且又带着IT和教育两个具有无限想象力概念的公司，显然是风险投资家心中的“靓女”，上门者络绎，而且每家都给了Term-Sheet（投资意向合作书）。
“安博的方向，是要坚持，‘以学习者为中心’的服务理念，创造国内教育服务行业第一品牌。这是需要长期耕耘，才有结果，如果不是长期投资者，对于安博来说，就没有任何意义”，作为创始人的黄劲，为安博的潜在投资者圈定了最重要的前提。
“聪明钱”带来额外的价值
在资本的选择上，黄劲可谓是绝顶聪明。“只选对的，不选贵的”，黄劲告诉记者，在后两轮的融资中，安博最终选择的投资者，都不是出价最高的那个。
“如果投资者能够给公司带来很多附加的贡献和价值，我们宁可牺牲一定的价格”，且不说其最大股东麦格里银行集团团队的多名负责人有着丰富的教育经验，同时在澳大利亚的官方教育机构担任要职。另外麦格里与世界知名的INSEAD大学举办了全世界第一个投资银行的硕士班。而麦格里银行方面也表示，愿意把它丰富的全球教育培训资源与安博共享，帮助安博开拓中国及海外更广阔的教育市场。再比如对思科的选择。黄劲专门提到了钱伯斯的一句话：“是什么改变了我们的未来？互联网和教育。”她觉得在这一点上，安博与思科有着共同的理念。当然了，思科的国际合作资源也是安博比较看重的。与思科合作，就可以嫁接思科的客户资源与全球合作资源，这是在资本之外黄劲最看重的。结果也是如此，当思科和安博合作之后，思科很多的在华的客户和培训项目，都被推荐给了安博。对集富亚洲基金的选择，则是考虑到开拓日本市场的需要。集富亚洲投资基金是日本集富集团旗下的一直专注前期和中期投资的基金，是全球排名第八、日本第一大风险投资企业，在日本上市的企业中，有1/3的企业接受过集富的投资。“事实证明，集富的加入，对我们开拓日本市场很有帮助”，黄劲表示。选择华威投资（CID），乃是因为华威投资在美国投资了和安博产业链上下游的企业，可以给安博带来全球性的合作资源。CID成立于1998年，主要投资聚焦在中国台湾、中国大陆、韩国和美国。
黄劲还专门提到，对于对资本市场不是很了解的企业来说，选择专业的财务顾问公司帮助融资，不仅可以帮助企业找到更好的合作伙伴，还可以节省大量的时间和精力。此次安博的融资成功，华兴资本功不可没。安博在华兴资本的帮助下，选择了麦格理银行和艾威作为新的投资者。
“做安博这个Case，最麻烦的问题就是，有太多的投资者想要投，我们都不知道找哪一个才好”，华兴资本执行董事容敬思表示。在本次投资中，他们的角色主要是帮助安博公司梳理战略、将业务模块系统化，并且向安博推荐更有价值的投资者。在经过了第一轮10家左右PE和VC的初选之后，总部位于澳大利亚的麦格理银行成为领头者。”澳大利亚是个很重要的市场，就业、培训，都少不了，而且麦格理还在美国投资了相关的教育上下游企业”，黄劲认为。
“一开始我们没想到要这么多投资，但是后来投资商很踊跃，后来我们又经过和原投资者的沟通以及对公司战略的重新评估，决定了这个数字”，黄劲告诉记者。
在对于投资者的选择上，黄劲认为安博已经在结合公司战略的基础上，做到了最佳的组合，来自美国、日本、澳洲的投资者，具有技术背景的投资者，这些对拓展安博的全球业务都大有裨益。
据悉，此次融资是安博IPO前的最后一轮融资。安博利用此轮融资，通过包括并购等在内的“多种创新”方式快速扩张，目标是整合成为新一代教育行业的领头者。
走出融资困境：民营企业应该学会合奏
Out of Financing Difficulties:Private Enterprises Should Learn to " Ensemble "
正式进入采访话题之前，彭继钢先和记者聊起了有关音乐的话题。在他看来，中国传统乐器比较适合独奏，而很多脍炙人口的中国民曲也多以独奏为主。这种现象在西方就恰好相反：西洋乐器多以合奏才能演绎出动人的曲子。多年的投资银行经验使他看到了音乐上的“独奏”和“合奏”反映在中西方不同的企业家身上：涉及到记者关心的中小企业融资难的问题，彭继钢认为，除了政策上和环境上一些因素以外，中小企业自身也应该负有很大的责任。
中小企业主应转变思想
彭继钢认为，更多的中小企业希望通过私募股权融资这种方式解决资金困难，应该尽快转变思想，更多地学会“合奏”。他的枫谷投资所从事的投行业务，就是为了提升企业的价值。
几年来，枫谷投资的名字开始和众多经典案例联系在一起：银泰百货在2005年成功地获得了华平国际投资集团约7亿人民币的投资；顺驰置业的海外重组计划得以顺利完成，2005年8月软银中国和凯雷投资分别向顺驰中国不动产网络有限公司投资4500万美元；中国本土音乐的旗帜太合麦田音乐公司成功获得软银中国约900万美元的投资……这些企业能够成功获得海外投资机构的青睐，除了企业自身的价值之外，融资顾问公司的作用也不可低估。正如彭继钢所说，目前中国出现了一批这样的企业家：他们从运作企业的第一天起，就看准了一种市场需求，做一种商业模式，进行融资，然后卖掉，自己成为其中的大股东，像他接触过的如家、携程老板均如此。这些企业家从一开始就没有想过永久性拥有这些企业，学会与别人分享，才能发展更快。
进入中国几年以来，彭继钢接触更多的，却是那些家族企业，这些企业也存在资金饥渴，可是他们最不能忍受的就是别人分享他们的股权，虽然有很多的运营模式，可是这样的企业也是很难为资本市场所青睐的。在投行业务中，他们接触到的很多企业都需要进行项目融资，对于这种融资，银行一般不提供贷款，尤其是中长期项目，企业获得资金的最好途径和唯一途径就是进行股权融资。
但是，在采访中，记者也询问了一部分中小企业，这些企业都是以从事传统业务为主的，虽然需求各不相同，但是在提到股权分享这个话题时，所有的企业主都认为，自己不会是那么愉快就答应的。大部分传统企业主认为：自己历经很多艰苦才把企业创立起来，这个企业就如自己的命根子一样重要，即使再缺钱，他们会考虑高额民间借贷，也不会首先考虑股权融资。也有一些企业表示，在以下情况下，他们会出让一部分股权：比如，他们从原来的主要业务中剥离一小部分业务，重新成立一个新公司，用这个新公司去获取融资。还有的企业主认为，他们愿意出让很小的一部分企业，可是不允许资本方参与管理，用以保持自己对企业的绝对控制权。
记者发现，一方面，很多和以上企业相类似的企业大量缺乏资金，而另外一方面，大量资本市场的资金无处可投，这种不平衡现象比比皆是。因为不愿意与人分享，这些传统的中小企业很少关注资本市场，一般都是靠原始的滚动式发展来获取资金，发展速度比较缓慢。
彭继钢认为，对于这样的中小企业，首先需要转变观念，要摒弃单打独斗的思想，学会强强联合：资金与资金的联合、与管理的联合，这样才能获得快速发展。就目前来说，对于传统企业，资本还是比较关注的，尤其是拥有以下优势的企业：
技术创新型企业。比如TMT、互联网企业，对资本来说，这意味着你拥有非常重要的稀缺资源，让你的技术难以被别人所模仿，有技术创新的企业容量难以估计。
渠道建设型企业。一般来说，这些企业能够抓住消费者的商业需求。他列举了一家名叫PPG的服装企业。这个企业的商业模式非常简便，所费资金也寥寥无几。它的消费者定位是中小白领，其创始人就是搭建了一个中档衬衫消费者和生产者之间直接沟通的桥梁。这个公司主要应用网络平台和电话与两者沟通，在没有中间商的情况下，把生产者的产品直接发货到消费者手上。这种模式具有低资产，高利润的特点，因此很受资本的青睐。彭继钢认为，传统企业一旦有好的盈利模式，同样可以吸引到好的资本。
企业融资可适当引入第三方
“目前，企业和资本方之间存在信息不对称的现象。企业在产品开发和市场营销方面无疑是高手，但是在融资方面却未必，而从事私募融资顾问的投资银行却是金融方面的高手。因为投资者不仅仅是按照企业现在的净资产来定价，还会看企业未来的价值。也就是说，还要预估企业未来8-10年的现金流状况。对企业来说，投资银行的价值就是提升企业的价值。”
彭继钢告诉记者，一般来说，对于初创期和成长期的企业，投资银行的作用是非常必要的。因为这些企业的发展还没有成熟，除了信息不对称以外，他们在与资本市场接触过程中，还不知道如何提炼自己的商业模式，这时就需要专业的财务顾问公司来帮助他们梳理恰如其分的商业模式；第三，他认为专业的投资银行可以帮助这些中小企业与合适的投资人相接触。投资银行能使企业在最恰当的时机获得最恰当的融资。
无独有偶，近期资本市场几个大热门无不与投资银行在幕后的贡献有关。记者在采访安博的黄劲时她就表示，引入第三方帮助企业融资，是非常有益的。不仅可以使企业正确评估自己的价值，而且可以缩短时间，提高效率，获得最合理的融资。
彭继钢在谈到这个问题时，也表示，专业的机构可以帮助企业家正确估算他的价值，避免公司的股权被贱卖。这是投行与投资者谈判的一个基础，投资银行能起到平衡的作用。其次，很多企业由于缺乏对资本市场的足够了解，因此，在合同签订上，企业意识不到很多条件对他们是机会同时也是约束，而投资银行的介入可以避免这些干扰。再次，投资银行能够帮助企业迅速调动所有社会资源。因为股权并购一定针对的是上市，有投行的介入，会使这个过程更加平稳。最后，投行的介入不仅节省了大量时间，还大大节省了企业的精力。
彭继钢特别提到，对于种子阶段（起步阶段）的中小企业，是获取融资非常被动的一个群体，他们本身没有太多的谈判砝码，只能辛勤内练，只有当企业有了好的管理团队、市场容量以及好的商业模式之后，也就是熬过了严寒的冬天之后，才能更加获得资本的青睐。采访最后，彭继钢意味深长地提到了马云在获取融资前所说的一句话：“我都跪下了，差点没倒下了！”阿里巴巴当年一定经历了一个特别彻骨的寒冬吧。
中国应积极发展私募股权基金
China Should Actively Develop the Private Equity Funds
王冉，易凯资本CEO
如果你问“谁在2006年全球经济中影响力增长最快”，可能很多人会想到中国和印度，但是我的答案其实是另外一个：私募股权基金。
关于私募股权基金在中国的发展，我有三个基本观点：
中国应该积极发展私募股权基金
我认为在总体上私募股权基金对于促进中国经济发展、提升中国经济的全球影响力将起到非常正面的推动作用。这些作用将具体表现在以下几个方面：
推动国有企业的制度变革：对很多国企来说，想在没有外力的情况下进行体制变革几乎和用手揪着自己的头发试图让自己飞起来一样困难。与此同时，由于我国的很多行业都有限制外资准入的规定，依靠境外资本改善国有企业的运营机制又会遇到政府审批方面的诸多障碍。这个时候，操作规范的中国私募股权基金就有可能成为各方所能接受的中间力量。一方面它们对企业来说是“外人”，能够起到外人所能起到的强行震荡的作用；另一方面，对中国经济而言，它们又是“自己人”，不至于引发社会上各种守旧势力和以排外为导向的利益集团的讨伐和抵制。
提升中国经济的整体运行效率；同全球任何地区的私募股权基金一样，中国的私募股权基金在投资的过程中同样需要捕捉各种效率提升的机会。在很大程度上说，中国企业个体的效率低下必定造成中国经济整体的效率低下，而对中国企业个体效率的提升其实也就是对中国经济整体效率的提升。
提升中国在全球经济中的影响力：正如KKR、黑石这样的公司已经发展成为彻头彻尾的全球公司，中国的私募股权基金发展到一定阶段后也一定会走出国门，在全球经济中捕捉价值创造的机会。未来全球第一大GDP的中国经济一定需要与之相适应的全球经济影响力和行动能力，在这方面除了中国自己的产业和企业要像联想那样逐步走向全球市场之外，中国在私募股权投资行业同样需要拥有全球影响力和行动能力的代言人。
因此，作为中国投资银行业的一个从业者，我希望看到中国政府有关部门对中国的私募股权基金业能够积极推动，大力扶植，为这个行业的快速、健康发展提供一个以鼓励和规范（而不是限制和提防）为导向的法律法规环境。
中国应该允许并鼓励外资进入中国的私募股权基金市场
这里包括两方面的含义，一是允许和鼓励外资私募股权基金在中国开展业务，二是允许和鼓励境外投资人投资于由中国的私募股权投资管理公司发起的中国私募股权基金。两个方面的开放都十分重要，都有利于中国私募股权基金专业能力和运营管理水平的快速提升。
私募股权基金的管理在国际上是一个具有几十年历史的行业，已经积累了大量的普遍适用的经验。在这方面我们应该本着学习的心态主动尝试着“拿来”，而不是故步自封、瞎子摸象地坚持所谓的“中国特色”。这个行业又是一个完全“以人为本”的行业，最大的资产就是那些拥有鹰一般眼睛、狗一般嗅觉和铁一般纪律、拥有大量成功经验和失败教训的投资“人”。在这方面我们不要抱有幻想，不要指望中国自己可以关起门来培养出一批能够在私募股权业叱咤风云的精兵强将。
中国要想拥有全球一流的私募股权基金，必须拥有全球一流的私募股权基金人才；而要想拥有这样的人才，唯一的出路就是开放市场，引入外资基金（包括人才）的积极参与和良性竞争。
无独有偶，目前在中国做得相对规范的三家私募股权基金（鼎晖、联想弘毅和中信资本）无一例外地都是借用了国外的资金源头。我认为这是中国私募股权基金业发展的必经之路。
为了鼓励中国私募基金的成长，建议政府把外资所占比例不超过50％的私募股权基金统一视为内资私募股权基金，在行业准入、项目审批等方面同内资私募股权基金一视同仁。
中国应该允许投资银行和券商参与私募股权基金的运营
投资银行参与带有一定投机性的私募股权基金的投资、管理和运营是全球资本市场的一个显著趋势。在2006年，全球领先的投资银行因参与直接投资而获得的投资收益在整个公司总收益中的比重普遍提高。
以往对投行参与直接投资的最主要的批评是“利益冲突”，如果投资银行又是投资人。又是公司的承销商或财务顾问，可能会由于角色的双重性而引发利益上的冲突，导致公司在完成其中一个角色的时候会影响完成另一个角色的判断。然而，现在华尔街上流行的思维正在逐步从“避免利益冲突”转向“披露利益冲突”外加中立的“第三方制衡”。也就是说，对利益冲突的规避不再过多地依靠当事方的自律，而是更多地依靠制度性的体系防范和潜在利益受损方的风险自担。曾经有国际著名风险投资大师半开玩笑地说“什么叫‘利益冲突’？没有，‘冲突’就没有‘利益’！”
在这样一个大形势下，中国应该顺应国际资本市场的潮流，允许中金、中银国际、中信证券这样运作相对规范、国际化程度较高的投资银行全面介入私募股权投资业务。
以中金公司为例，当年鼎晖从中金分离出去的时候，有政策法规的因素，也有人的因素。但是站在今天的角度看，随着高盛、摩根、美林、雷曼兄弟这些投资银行把重金砸向私募股权市场并取得骄人的收益，也许到了中金公司应该考虑要么另起炉灶要么把鼎晖高价赎回的时候了。
人民币基金将使更多中小企业受益
RMB Funds Will Benefit more SMEs
郭莉
过去几年中，国内创业投资行业一直是以美元为主导，创投退出也以企业的海外上市为主要通道。而最近，风向似乎正在悄悄地改变。随着中小企业板全流通的实现，包括同洲电子、远光科技在内的人民币投资项目取得了高额回报，人民币基金的募集也开始暗流涌动。一旦人民币基金大量设立，将有更多中小企业受益。
早在今年7月，智基创投的陈友忠就对外界透露，正在筹备募集人民币基金，若一切顺利，将在10月份问世。不仅是智基，很多创投基金负责人纷纷表示对人民币基金极大的兴趣。清科集团CEO兼总裁倪正东表示。“这些天来，中国金融圈里最最令人兴奋的话题就是人民币基金，所有认识我的人，跟我谈的话题都是人民币基金。今后18个月到24个月，大量以人民币基金为主的风险投资将会出现。”同样的观点赛富亚洲投资基金首席合伙人阎焱也向记者表示。
陈友忠：一旦人民币基金大量设立，将有更多中小企业受益。
清科研究中心公布的《2007年第二季度中国创业投资研究报告》获悉，人民币基金在中国投资基金中的数量仅占16.5％，而来自人民币基金的投资额在今年上半年中国高达23.59亿美元的创投投资总额中仅占7.7％。倪正东提到，《外商投资创业投资企业管理规定》、《创业投资企业管理暂行办法》、新版《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》陆续出台生效，这意味着私募股权投资在国内的政策障碍正在被清除。
一般来说，外资创投的海外退出通道受到了中国政策的诸多限制。国家几次对于红筹上市政策的出台宣告了“红筹”模式将受到全方位的审批限制，海外红筹上市的难度将大大增加。对于外资创投机构熟悉的“两头在外”的模式，海外退出那头受到了很大的限制，而国内资本市场无论从利益还是从政策来看，都成为可以选择的退出途径。相应的，“募资”出现掉头回转的苗头，在境内募集人民币基金虽然还不能说是水到渠成，但已经成为诸多基金自然的选择。尤其是目前A股基本实现了全流通，为创投退出打开了新的通道。
叶维佳表示，目前在中国活跃的外资创投公司及外资LP（有限合伙人），可以通过两种方式参与人民币投资机会：方案一，以现有的境外基金，直接投资于境内项目，该项目将以中外合资企业，寻求在内地上市，然后在绑定期后卖出股票，汇出收益；方案二：以LP身份发起成立一个人民币基金，以该基金投资境内项目。
业界普遍认为，设立人民币基金，一个重要的难题在于，国内没有足够的合适的LP（国内有限合伙人（Limited Partner LP））。在成熟市场，大学基金、养老基金等都是PE/VC的主要LP。而国内的多数民营企业家更习惯于自己管理资产，而不太愿意交给PE/VC等管理。故中国的创投基金，在短期内仍有赖海外LP的投资，形成“一头在外”。在这种情况下，许多创投机构选择同政府合作，推行合作基金，从而解决外资身份问题。对于外资创投管理机构，政府资金的益处显而易见：最直接的益处是扩大基金规模，但更重要的是政府资金带来的间接或潜在的支持。但是，与政府合作也存在挑战。就目前的情况看，政府资金即使充当的是LP的角色，却也可能要求参与人民币基金的管理，从而影响到人民币基金管理的独立性，并进而影响到项目投资决策的过程。
在2006年3月《创业投资企业管理暂行办法》的敦促下，许多政府部门（包括省级、市级，高科技园区等）着手设立引导资金，以引导和发展创投产业。
以北京中关村高科技园为例，园区管委会以“有限合伙人”身份投资于四家人民币基金，投资额1.65亿元。
陈友忠预计，短期而言，人民币基金仍处在探索过程中，还很难判定究竟什么时候人民币投资能超过美元投资；但从长远来看，中国创投市场这种以境外投资、境外退出为主流的模式只是一个过渡期，终将被“本地募资——本地投资——本地管理——本地退出”的模式所取代，“2007年将成为这一巨大转变的漫漫征程的起点。”
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