熊航[1]2016年在《我国公募基金风险承担与投资绩效研究》文中研究指明随着我国资本市场的日益繁荣,以资本市场为投资对象的公募基金也随之成立并逐渐成长壮大起来。1998年基金开元、基金金泰两家封闭式基金发行上市为标志,公募基金开始在我国资本市场出现并快速发展。截止2015年底,我国各类公募基金所管理的资产总额已达到约8.4万亿元,公募基金已成为我国证券市场中最具影响力的机构投资者之一。由于公募基金的投资对象是我国资本市场和货币市场中的各种金融工具,因此不可避免地要承受金融资产价格的波动以及伴随而来的风险。作为一个新兴市场,高波动性和高风险性依然是我国资本市场特别是股票市场的主要特征,而这又进一步加剧了公募基金改变投资组合风险承担获取投资收益的难度。风险—收益在资本市场中是永恒的对立统一的存在,公募基金作为股票市场的投资主体之一也时刻面对着艰难的选择即如何在控制风险的前提下尽可能地追求收益的最大化。从现实看,我国的公募基金还远远不能驾驭市场风险,2015年6月以来快速上涨了近一年的A股市场出现持续性的暴跌走势,在这轮暴跌中许多公募基金非但没有发挥市场稳定剂的作用,反而由于种种原因不断抛售手中的股票,这不但给基金投资者造成了巨大的经济损失,也加剧了股市的恐慌情绪,造成了股票市场和公募基金投资收益双输的局面。2015年第叁季度公募基金全行业合计亏损6503亿元,创历史上最大单季亏损记录。我们关心的是在公募基金的长期运行中,基金管理人是否有能力持续地为基金持有人获取收益?公募基金运行中的投资风险承担有哪些特征?不同市场环境、不同制度设计对公募基金风险承担的影响是怎样的?因此,本文主要探讨的是公募基金风险承担将会怎样影响基金投资绩效,以及可能会对公募基金风险承担产生影响的因素。本文将通过几个不同的研究视角对这些问题展开研究并希望通过理论研究与实证检验相结合的方式,得出符合我国公募基金行业实际情况的研究结论,并据此提出相关对策建议以推动公募基金在控制风险的前提下更好地为投资人获取长期投资收益。本文的具体研究内容主要从以下几个方面展开。首先,介绍我国公募基金行业发展的大致现状。其内容包括我国公募基金发展历史、历年公募基金发行情况、存量公募基金的规模及结构、开放式与封闭式基金的规模与结构等方面的情况。研究发现从2005年开始,我国公募基金无论从数量还是管理资产规模等方面都保持了较快的发展,但是大致从2011年开始我国公募基金的增长开始趋缓,主要是由于资本市场中投资对象的多样化以及资本市场总体处于熊市周期。此部分还对公募基金风险承担与投资绩效进行了总体分析,包括界定公募基金风险承担、投资绩效等重要概念;阐述公募基金风险承担与投资绩效间的相互关系;并对本文中各主要实证章节研究视角的选取情况进行了总体说明。其次,从基金经理个人特征的视角对公募基金风险承担与投资绩效进行研究。此部分实证检验了基金经理个人特征对公募基金风险承担的影响;然后实证检验了基金经理个人特征对基金投资业绩的影响。第叁,从公募基金业绩追逐的视角出发,对公募基金风险调整与投资绩效的相互影响进行研究。此部分先对公募基金业绩追逐行为进行分析;再通过数据检验发现公募基金年内风险调整行为的特征;然后基于这些特征研究风险调整的影响因素;最后研究公募基金风险调整行为对其年终业绩表现的影响。第四,从股市周期因素的视角对公募基金风险调整与投资绩效进行研究。此部分先对我国股票市场运行周期进行划分,然后对股票市场周期转换下的公募基金风险调整行为的影响因素进行实证研究。最后,对股票市场周期转换下公募基金风险调整对后期投资业绩影响进行了实证研究。第五,从制度环境差异的视角对公募基金风险承担与投资绩效进行研究。此部分先对阳光私募基金风险承担情况进行对比研究;再对基金经理转投视角下同一基金经理先后管理的不同类型基金的绩效进行纵向比较,然后对基金经理转投视角下的基金绩效进行横向比较。通过上述研究,我们得到如下主要研究观点。(1)通过实证检验公募基金经理个人特征对基金风险承担和基金业绩表现的影响发现:①管理公募基金时间较长、年龄较大的基金经理能够获得较好的业绩表现;有过研究员等与证券投资相关度较高的工作经历的基金经理能够取得较好的业绩表现;不同性别间基金经理业绩表现的差异并不显着。②年龄较大的基金经理倾向于高风险的投资策略;女性基金经理的投资风格较为保守;担任过研究员等研究类职位的基金经理在管理公募基金时倾向于高风险的投资策略。(2)通过对业绩追逐背景下的我国公募基金风险调整与投资绩效相互影响进行实证研究后发现:①我国公募基金在每年的最后一个季度存在明显的加大投资风险的行为,在进行二分位和四分位法分组后,输家组基金加大投资风险的行为非常普遍,而赢家组却倾向于较保守的投资策略。②实证研究发现前期资金流入量大的基金、前期业绩较差的基金和处于输家组的基金倾向于在最后一个季度加大投资风险。③实证研究发现基金加大投资风险的行为是无法对当年投资业绩产生正向影响的,基金最后一个季度的业绩粉饰行为是无效的,反而可能对投资业绩产生不利的影响。(3)针对股市转折点前后六个月的基金风险调整及其影响因素进行考察后发现:当股票市场从熊市进入牛市时前期表现较差的基金会提高投资组合的风险;当市场从牛市进入熊市时前期表现较好的基金会提高投资组合的风险,这说明公募基金并不能起到市场稳定器的作用。市场悲观时,前期表现较好的基金反应迟钝;市场乐观时,前期业绩较好的基金又会出现过度自信的现象。在实证检验市场周期转换下公募基金风险调整对后期业绩影响后发现在市场环境总体较为极端的情况下降低投资组合的风险有利于投资业绩表现;当熊市进入牛市时激进的投资策略有助于改善业绩;当牛市进入熊市时往往泥沙俱下,改变风险承担对业绩改善是不起作用的。(4)发生转投行为的公募基金经理所管理的阳光私募基金的风险承担策略与公募基金的风险承担策略特点相同,这说明转投的公募基金经理将公募基金年底通过增加风险而提高业绩的绩效粉饰习惯带入到阳光私募基金的经营中。通过研究公募基金经理转投至阳光私募基金前后管理的不同类型基金的业绩对比后发现:阳光私募基金不论是与同一基金经理转投前所管理的公募基金的纵向业绩对比上看还是与同时期其他公募基金进行业绩对比看,其总体投资能力都要强于公募基金。将基金经理的投资能力分解为择股能力和择时能力后发现阳光私募基金的优势主要体现在较强的择时能力上,而择股能力是弱于公募基金的。基于上述研究结论,我们提出如下对策建议。(1)加强对公募基金投资风险的关注,淡化唯业绩论的评价体系。具体措施包括:管理层应更关注公募基金经理的风险管理情况,加强对出现短期过度投机行为的公募基金的监管力度;各市场参与主体应提高公募基金绩效评价中的长期绩效评价所占比重,对明星基金经理的宣传要考虑风险因素和长期投资绩效;管理层及相关媒体应加强对公募基金的风险提示并对短期恶意投机的公募基金进行公开批评。(2)完善公募基金监管体系释放更多投资活力。具体措施包括:管理层应减少对公募基金在投资策略及投资范围等方面的行政干预,但应加强对公募基金具体交易行为的监管力度。(3)进一步鼓励资本市场投资主体的多元化。具体措施包括:应给予阳光私募基金等机构以平等的市场地位,从法律法规上保障其合法利益与诉求并将其纳入到现有的证券监管体系中;应改进公募基金激励机制,鼓励公私募基金间相互交流学习。(4)重视提高基金经理的实务经验和水平。具体措施包括:基金公司应更加重视培养基金经理投研类岗位的工作经验;基金管理公司应增加投研类岗位工作经验在基金经理升迁考评时的影响权重。(5)投资者应加强对公募基金风险承担及投资绩效的异质性的重视。具体措施包括:投资者应重视基金经理的投资经验和升迁经历;投资者应关注会影响公募基金风险承担的各种因素;在市场出现周期转换的窗口期,投资者应当根据当时的市场情况采用不同的基金持有策略。当股市由熊市转向牛市时,基金投资者应当持有投资风格较为激进的公募基金;当牛市转向熊市时,基金投资者应当赎回股票型基金。投资者在持有基金时应当按照特定周期进行管理,不建议长期持有股票型基金产品。
常虹[2]2003年在《投资组合理论在我国证券投资基金中的应用及实证研究》文中研究说明从1868年基金最早在英国出现以来，它的发展已经经历了半个多世纪了。我国从1998年3月第一只新基金基金金泰成立以来，基金业在各种有利于基金政策的支持下得到了极为迅速的成长。证券投资基金作为一种满足投资者追求高额利润和资本安全的金融工具，迫切需要建立一套科学的、合理的投资组合体系。论文就是在综合考虑我国证券投资基金利用投资组合理论现状的基础上，对投资组合理论在我国的适用性进行了探讨，并对这些理论的使用效果进行了实证分析。 论文首先介绍了当今投资组合理论的主要组成，在研究投资组合理论成立的基本假设前提的基础上，探讨了制约投资组合理论应用的几个方面的问题。在此基础上论文介绍了我国证券投资基金的发展历程及其在应用投资组合理论方面还存在的一些问题，并对造成这种状况的原因进行了分析。在这一部分比较和借鉴了国外证券投资基金的一些经验来考察中国的投资发展状况。论文的第四部分对投资组合理论在我国基金中的应用进行了实证分析，研究表明根据投资组合理论求出的模型并不具有明显优势，但加入不允许卖空约束后的单因素模型取得了较好的事后收益率，可作为投资者投资基金的重要参考。在这部分作者试图利用多目标规划方法来建立投资组合模型，并取得了较好的效果，但还存在计算复杂等问题尚需进一步研究。论文的最后部分提出了当前发展我国证券投资基金业，完善投资组合理论应用环境的一些对策与建议。
李华[3]2007年在《房地产投资风险管理的实证研究》文中提出随着房地产行业的不断升温,它在国民经济发展中起着越来越重要的作用,但是由于房地产自身的一些特点:投资周期长、投资额大和不可移动性等等,使其面临着非常复杂的风险因素。风险的加大就使投资者面临着如何分散风险的问题。投资组合优化理论为房地产投资者带来了希望,本文详细地阐述了投资组合理论的发展,以及它在房地产投资风险中的应用,并建立了相应的模型。本文共分为五个部分:第一章为绪论。本章讨论了房地产发展的现状和存在的问题,并由此提出了本文写作的内容和研究的方法。第二章为房地产投资风险分析。详细分析了房地产的投资风险,并且对影响其投资风险的主要因素进行了分析,经过实证分析得出利率的调整和国家政策的变动是影响房地产投资风险的主要因素。第叁章为房地产投资组合理论及其模型。介绍了投资组合理论及其相应的“均值-方差”模型、CAPM模型和APT模型。并且介绍了房地产投资组合的概念及分散房地产投资风险的两个途径,并按照投资者追求的叁个目标,建立了其相应的叁个模型,进行了相应的业绩评估。第四章为房地产开发品种组合用于投资风险管理的实证研究。首先对房地产开发品种的收益率做了描述性统计,得出其收益率是服从正态分布的,可以用方差来度量风险。另外又根据房地产投资组合的定义,分析了各房地产开发品种之间是否存在着相关性,发现经济适用房、办公楼和商业营业用房之间存在负相关或弱相关性,说明可以用相关性不强或出现负相关的项目进行组合。最后对存在着弱相关或负相关的房地产开发品种组合在一起进行房地产投资风险管理,建立了“均值---方差”模型,并通过Excel规划求解求得最优组合---得出在收益一定的时风险最小的组合,将该组合的业绩与同样品种的等权组合的业绩进行了比较,得出最优组合的收益、风险都优于等权组合的收益、风险,并且最优组合的夏普测度评价指标也大于等权组合的夏普测度评价指标。第五章是结论、建议与展望,根据前面章节的分析,说明了投资组合理论在房地产投资中运用的实际意义,并对房地产的投资者提出了相应的建议和将来的研究方向提出了展望。
徐丽梅[4]2007年在《开放式证券投资基金稳健投资管理研究》文中认为随着我国市场经济的发展和对外开放的扩大，我国的证券投资基金产业将有广阔的发展前景。2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中指出，要继续大力发展证券投资基金；同年《证券投资基金法》及其六个配套法规正式实施，进一步表明我国的基金业面临着良好的、快速的发展时期。与此同时，基金的发展壮大，对其投资理念也提出了新的要求，稳健投资，作为追求稳定回报和回避市场风险的一种投资风格，越来越受到基金管理公司的重视和采纳。稳健投资，随着证券市场的成熟和投资者对风险、收益的特殊要求，必将成为今后主导市场的一种有效的投资模式。 然而对于稳健投资，虽然多有提起，但一直局限于回避风险的表层概念上。在证券投资领域，虽然稳健投资原则得到绝大多数投资者的认同，但至今还只是停留在理念的阶段，没有形成其丰富的研究体系。因此本文尝试性对此进行了研究。首先概述了投资基金和投资组合的基本理论，然后在“均值—方差”模型的基础上引入“流动性”因素，构建了“稳健因子”，在综合考虑收益、风险和流动性叁方面对投资组合的影响下，探索了稳健型投资模式的构建，并利用股市数据作了实证分析。论文各章主要内容如下： 第1章分析了该论文的研究背景，阐述了国内外相关的研究文献，对一些基本概念作了界定，并总结了论文的研究思路和方法、研究框架、难点和创新。 第2章概述了证券投资基金的有关概念和理论以及投资组合选择模型，在此基础上创新性地阐述了开放式证券投资基金“稳健”投资的理论设计，包括激进性投资和稳健性投资的对比研究、稳健投资的适用条件、稳健投资的理论构建等内容。 第3章是有关基金投资的风险管理内容。对目前基金投资的风险衡量方法进行了描述和评价；分析了风险管理的含义和管理程序；在此基础上提出了稳健投资模式下市场风险管理的策略与技术：即通过资产配置分散风险、通过长期投资降低风险、通过金融衍生工具规避风险和多种途径转移风险。 第4章分析了基金投资组合的流动性管理，因为流动性是稳健投资模式构建的一个重要方面。首先介绍了流动性风险的涵义、形成机制、流动性的度量指标等内容；接着分析建立了开放式基金流动性风险的衡量指标；最后提出了目前资本市场形势下我国开放式基金流动性风险的特征和针对这些特征所应采取的管理措施。 第5章探讨了长期投资的资产组合选择问题。首先分析了短期资产组合与长期资产组合的不同；接着通过VAR模型和单一风险资产和常数实际利率的案例分析了股票在何种条件下对于长期投资者是一种安全资产；再者分析了连续时间的资产配置问题；最后分析了长期投资者与波动性风险套利问题。 第6章从股票选择的角度分析了“稳健原则”在投资决策中的应用。内容包括：宏观经济分析着重的内容、评价行业投资价值的数量化方法——“本构分析”法、“稳健型股票池”构建与应用的理论和方法。最后对稳健型股票池的构建进行了实证分析。 第7章论述了证券投资组合理论；分析了开放式基金投资管理过程应遵循的步骤；以及对稳健投资进行了实证分析。实证结果表明，引进以流动性为基础的稳健因子、构建的叁维投资组合模型，其收益、风险以及变异系数指标大多优于以受益和风险为基础的二维组合，更优于市场指数组合。 第8章是总结和展望。 本论文研究的主要结论如下： (1) 对“稳健投资”进行了界定。“稳健”一词，具有多种含义，在经济领域通常是指抵御消极事件的能力。在金融投资领域，“稳健”投资是指在保持资产组合良好流动性的前提下，将投资风险控制在一定范围内，并同时谋取一定收益的投资模式。流动性、风险和收益构成稳健投资涵义里叁个不可或缺的要素，长期投资是稳健投资的充分条件，稳健投资通常被风险厌恶者所需求。 因此，从涵义上界定，稳健投资应包括如下几个方面： 1) 保持资产良好的流动性； 2) 将风险控制在一定范围内； 3) 通过投资获取一定收益，至少应高于中长期存款利息收入； 4) 尽可能使投资品种多样化； 5) 尽可能长期投资。 (2) 开放式基金的流动性风险管理是稳健投资的一个重要方面。目前我国的开放式基金流动性风险具有以下特征：开放式基金所处的证券市场制度不完善、交易成本过高；投资工具相对缺乏；机构投资者的壮大从一定程度上会导致开放式基金的流动性风险高于成熟市场；我国的投资者缺乏科学的投资理念，管理者缺乏稳定性。因此，可以考虑从以下方面加强管理：1)进行流动性评估，合理配置资产；2)建立赎回预测机制，加强预算管理；3)拓宽融资渠道，进行负债经营；4)赎回限制与费率设计；5)完善市场功能，进行金融创新；6)优化投资者结构，加强对持有人的管理。 (3) 通过“多重优势选择法”，利用多元统计方法构建“稳健型股票池”的方法是可行的，能够选出“稳健溢价”大于0的股票，而且可以按照稳健溢价的值的大小选择有较大投资价值的股票。 (4) 引进以流动性为基础的稳健因子、构建的叁维投资组合模型是成功的，其收益、风险以及变异系数指标大多优于以“收益—风险”为基础的二维组合，更优于市场指数组合。叁维的投资组合可以综合考虑收益、风险和流动性叁方面的因素，使组合更稳健，也更能够有效地回避风险。因此综合流动性来考虑一个组合构建，适用于稳健投资的要求，尤其适用于对流动性有较高要求的开放式基金。 本论文的主要创造性工作和贡献包括： (1) 对投资组合理论、风格投资、长期投资、证券投资组合理论的发展动态等进行了较为系统的概括，从多个角度综合论述了证券投资组合的内容和体系； (2) 在分析“稳健投资”的意义和现状的基础上，对“稳健投资”进行了界定，并提出“稳健投资”的概念和框架，以及对此进行了实证分析； (3) 在论述“股票池”构建理论的基础上，提出利用定性和定量以及多元统计方法构建“稳健型股票池”，并进行了实证分析； (4) 对开放式基金的流动性风险管理进行了分析，并结合当前的形势，提出了流动性风险管理的一系列措施。
李慧洋[5]2014年在《基于均值方差模型的国际分散化投资组合模型及其实证分析》文中研究说明近年来,随着金融市场全球化的迅猛发展,国际资本、信息技术以及国际证券投资的自由流动,分散化投资组合已经越来越多的获得投资者的青睐,共同探讨国际多元化的股票投资组合也在金融领域成为一个学术研究的热门话题。根据投资的基本理论,投资者可以构建证券的多元化投资组合,以达到降低投资风险的作用,而国际多元化投资组合可以进一步分散风险,因为不同国家的股票之间的相关性比一个国家内股票之间的相关性低得多。本文从理论层面全面回顾和总结了投资组合理论,资产组合的单一周期理论,即静态的投资组合理论,并在对静态投资组合理论进行系统分析的基础上,深入的了解和探讨投资组合理论。作者认为,构建最高效的投资组合的关键在于处理好投资组合中风险与收益之间的关系。最高效的投资组合必定能够做到一定预定收益率要求下实现风险最小化或者一定风险的约束条件下实现利益最大化。本文中,作者不但对均值-方差投资组合模型、单一指数下的投资组合模型和最优投资组合的有效区域进行了深入的探讨,还用数学公式和实证分析阐述了资本资产定价理论和套利定价理论的前提条件和模型推导。本文从微观分析入手,探讨了投资者在构建投资组合的过程中如何确定有效区域、如何确定投资对象之间的相关性以期降低投资风险,从而实现期望效用最大化,并揭示了风险与收益的内在关系,系统分析了Markowitz的资产组合理论,以及存在无风险资产和卖空约束条件下的资产组合问题。此外,本文还着重探讨了投资组合分析的基本问题——有效边界问题。作者介绍了在不允许卖空的条件下如果确定投资组合的有效区域,并演示了如何推理出投资组合的有效边界。本文还选取了全球主要的资本市场(上海,深圳,美国,英国,香港,日本)为研究对象,用股票价格指数的涨跌表示该资本市场的平均收益率。以各主要资本市场1998年至2013年间股指的年度平均收益率为原始数据,以四年为一个观测周期,对各个主要资本市场收益率之间的相关系数进行实证分析和数据分析。通过对16年间各主要资本市场股指平均收益率的研究和统计分析,我们可以对沪深股市之间收益率的相关系数以及沪深股市与全球其他主要资本市场收益率之间的相关系数有一个直观的了解。我国资本市场内部,即沪深股市之间的相关系数相较于沪深股市与全球其他资本市场收益率之间的相关系数明显处于高位,这就说明了,仅仅在相关性较高的沪深股市进行资产投资,是无法有效分散非系统性风险的,同时,尽管面临着全球经济一体化带来的资本市场收益率之间相关性的增强,在全球资本市场构建分散化投资组合模型仍然可以更好的分散投资组合的非系统性风险,从而更好的满足投资者对风险与收益率的需求。此外,我们通过计算出各主要资本市场之间的相关性与方差(风险),可以得出基于某一预期收益率约束条件下的最优投资组合。并通过对全球各主要资本市场之间的相关性分析,得出结论,目前在全球市场上进行分散投资组合依然有分散风险的空间。此外,通过观察全球各资本市场收益率之间相关系数的数据,我们发现,在经济呈下行态势的时候,全球资本市场的相关性会增强,也就是说,全球资本市场倾向于面临同样的低收益率和更高的非系统风险,在这种情况下,分散性投资组合会面临更高的风险,而分散风险的难度将会加大。但是,本文同样指出,一方面,本文进行实证研究的数据均为事后数据,不具有预测性,另一方面,本文没有将本币升值的风险考虑在内,而对于中国投资者来说,本币在未来很长一段时间内将保持升值的趋势。鉴于此,投资者在全球资本市场进行分散组合投资的时候面临的风险可能比本文分析得出的结论高。
王博[6]2008年在《熵理论在证券投资中的模型及应用研究》文中提出证券投资的最根本目的在于获取利益。但在投资活动中,收益总是伴随着风险。通常,收益越高,风险越大;风险越小,收益越低。为了分散风险,许多投资者将许多种证券组合在一起进行投资,即所谓的投资组合,以期获得最大收益,这就使得投资风险的研究成为金融界面临的重大课题之一。Markowitz以证券收益率的方差作为组合证券风险的度量,开辟了金融定量分析的时代,在度量风险的基础的上建立了组合投资决策模型,该模型在理论和实际应用中都有重要意义。证券投资风险常用的度量方式主要是投资收益率的方差或β值,但是随着研究的深入,人们发现常用的风险度量指标存在不可回避的重大缺陷,为了克服现有理论的不足,理论界进行了广泛的研究,但是到目前为止,还没有一种广泛有效的度量风险的方法。本文正是在此背景下对上述问题展开研究的。在本篇论文中,作者首先以证券投资的风险为对象,研究了不同的风险度量模型;分析了各种风险度量方法的不足。鉴于目前的风险度量方法都存在不同程度的缺陷,在马科维茨的均值方差模型及威廉.夏普的单一指数模型的基础上,将熵理论与单一指数模型相结合,提出一种新的投资组合模型,作为实证研究,本文以投资深市证券决策为例,将本文提出的基于熵的单一指数投资组合模型加以应用,利用Matlab作为工具,从深证100指数中选择20支股票,利用该模型选出的股票在一定条件下可以达到与整体股票组合相似的最大收益和最小风险的要求,为投资者进行投资决策提供良好可靠的建议。
周森锋[7]2004年在《基于分散化组合策略的房地产投资绩效研究》文中研究说明随着我国资本市场和房地产市场的发展,中国房地产市场正由开发主导向金融投资主导转变,房地产资产越来越受到保险、证券等机构投资者的青睐,对房地产投资组合管理的应用研究就显得越来越迫切。然而国内关于投资组合的理论或实证研究主要集中在证券市场领域,很少研究作为重要投资工具的房地产在纳入投资组合后对投资风险和效益的影响,房地产领域内部的组合投资研究就更少,很难满足投资者分散投资风险、增加投资收益的需要。本文即是着眼于如何构造房地产资产内部的投资组合,实现房地产投资的风险分散的需求,从分散化的组合策略角度对构造房地产内部组合在风险分散、CV效用增强方面的绩效进行了实证研究。首先,本文从传统投资组合理论和现代投资组合理论的介绍开始,重点讨论了现代投资组合理论的基础假设和基本模型。在研究组合投资的分散化效果的基础上,定义了房地产投资组合的概念,分析和研究了房地产分散化投资的叁种分散化组合策略和房地产投资组合的应用领域。从效用的定义出发,引入CV效用函数,并在均值方差模型的基础上提出了基于CV效用最大的投资组合选择模型。其次,通过美国和中国房地产内部基于叁种组合策略的投资组合的绩效研究,进一步验证了投资组合在风险分散和效用增强方面的功能。实证研究的结论表明:地缘分散化组合是在中国和美国房地产市场都非常有效的组合策略;美国的业态分散化组合方式的绩效强于地缘分散化组合,而国内的业态分散化组合方式的绩效有限;来自美国的实证结果表明基于资产持有时间差异的策略分散化组合在风险分散、效用增强方面的作用很小,而上海住宅和写字楼的策略分散化组合则可以显着性地降低投资风险、增强投资的CV效用。同时,实证研究也表明:从相对单资产的增幅来看,简单等权重投资组合和优化投资组合在风险分散和CV效用增强方面的绩效相当,选用简单等权重投资组合已经相当有效。最后,从现实的投资实践角度,本文提出了基于分散化组合策略的投资组合决策思路,并对投资者构建和管理投资组合提出了一些建议。
王会叶[8]2008年在《中国证券投资基金绩效评价实证分析》文中研究表明随着我国基金业的快速发展,开放式基金已经成为证券市场的一支重要队伍。科学、合理地评估基金绩效,可以为基金公司、投资者和监管当局提供丰富的投资决策信息,不仅是一种评价投资管理价值的方法,也是基金业规范、健康发展的一个关键性环节。本文正是在借鉴国外先进理论与经验的基础之上,紧密结合中国基金市场的实际情况,对国内的证券投资基金绩效进行了多角度多层面的研究分析,从而发现问题,揭示规律。本文介绍了基金绩效评价的叁大理论基础和主要模型,并在此基础上,设计出一套符合我国国情的开放式基金绩效评价体系,其中定量分析部分包括数据处理方法、基准组合与无风险收益率的选取、收益风险测度、整体绩效指标、绩效归属分析、绩效持续性研究、基金绩效排序一致性考察几个方面。实证研究方面,本文选择了收益风险指标、叁大经典风险调整指数、T-M模型、H-M模型、自相关检验、半期秩差检验、双向表法、斯皮尔曼检验等对2006年和2007年两个完整会计年度间我国20只开放式基金的整体绩效、基金经理人的选股择时能力、选股能力与择时能力的相关性、基金绩效的持续性、各基金绩效评估指标的一致性等进行了实证研究,最终认为:在牛市中,我国开放式基金的绩效水平整体上显着超过市场基准组合,我国证券市场属于弱势有效市场;基金经理有显着的选股能力,呈现一定的择时能力,但不显着;大部分基金的绝对业绩不具有短期持续性,而整体上具有相对业绩和联合业绩的长期持续性;同一市场基准下经过风险调整的叁大指标具有显着的强正相关性,而其与收益率指标的相关性较弱,在H-M模型和T-M模型下,其对应的指标之间具有较强的正相关关系。本研究的一大特色是针对不同风格的基金设计出不同的市场基准进行比较,这是前人研究中所不具有的。本文的研究是对基金绩效衡量的一个整体性分析,对深入观测中国证券市场的运行,深化对机构投资者的行为与作用的认识,促进中国基金业的规范发展将有着一定的实践意义。
李晨晨[9]2016年在《基于自由现金流量的基金证券投资组合研究》文中研究说明证券投资基金是一种集合投资方式,其采用专业化的管理和规范化的操作,在主动追逐个体利益的同时,能够间接促进我国证券市场资金容量的扩大、推动金融产品的创新、改善投资者结构、提高市场效率、加速证券市场的发展。在信息不对称的情况下,基金等机构投资者会采用组合投资方式,将运用价值投资方式发现的诸多投资机会合理组合,最大化所获取信息的价值,提高组合收益率。通常基金管理人员采用积极型组合管理策略和消极型组合管理策略来构建投资组合。而本文主要研究的基于自由现金流量的基金证券投资组合策略,着重考察上市公司的财务报表数据,利用自由现金流评价股票价值。因为自由现金流是真正属于股东的收益,其代表着上市公司的持续经营能力,能够反映公司的经营业绩及未来发展趋势。与传统的基金投资组合策略相比,自由现金流策略所需要的数据主要来自上市公司财务报表,计算过程简单直接,运用估计值较少,便于操作,且判断依据主要依靠客观数据,减少了主观判断误差,并从报表角度分析预测证券价值及公司发展趋势,完善了基金投资组合策略体系,便于基金管理人员多角度分析证券价值构建组合。基于上述背景,本文主要研究以下问题:(1)如何构造基于自由现金流量的基金证券投资组合。(2)基于自由现金流量的投资组合策略在构造基金证券投资组合时是否具有优越性。本文选用2007年到2014年上市公司年报数据,运用理论分析推导出的自由现金流量选股模型中的甄选指标构建研究期间内各年的FCF组合,然后计算FCF组合收益率,并与股票型基金的整体收益率进行比较、分析得出结论,最后采用詹森指数、夏普指数和特雷诺指数检验结论。经过研究后发现,基于自由现金流量的投资组合策略在构造基金证券投资组合时具有优越性。从基金业和证券市场的发展前景看,需要解决的问题很多。为此在研究基础上,本文提出了如下几点政策建议:第一,建立健全市场结构。我国应发展债券市场,建立多层次的全国性、区域性证券市场,引入适合于机构投资者的交易安排。第二,加快上市公司建设,完善信息披露制度。上市公司的经营状况决定着股价、公司债券等金融资产的价值,因此需要提高上市公司的经营质量,加强投资者及监督管理机构对上市公司的监督监管。第叁,加强对基金投资行为的监管。一方面基金公司要完善其治理结构,规范内部控制制度,另一方面监督管理机构要强化对各基金公司投资行为的实时监控。
胡江勇[10]2002年在《证券投资组合理论的实证研究》文中研究表明1952年Markowitz在《财务学刊》上发表了题为“投资组合的选择”的文章，该文首先使用了将收益-风险表述为均值-方差的方法，一改此前风险度量一直停留在定性的主观判断阶段，树立了运用定量的数学分析方法研究证券组合的方法论。此后四五十年间，资产组合及资本资产定价理论得到了长足的发展。 本文尝试将资产组合理论运用于我国新兴的资本市场，将理论构造的组合与基金实际组合进行比较，通过投资组合业绩的比较来确定理论组合与基金实际组合孰优孰劣，并以此判定资产组合理论在中国证券市场是否适用。 首先，本文回顾了资产组合理论的发展，一方面详细讨论单期(即静态)资产组合理论，介绍Markowitz的均值-方差(M／V)理论、Sharpe的单指数模型，并指出运用这些理论模型进行投资组合的方法就是解决给定期望收益并以风险最小化为目标或给定风险并以收益最大化为目标的线性归划问题。另一方面，本文讨论了静态资产组合理论的缺陷，并简单介绍风险度量的发展动态。同时，作者简要介绍了国内外学者在资产组合领域所采用的研究方法和结果，并较为完整的对我国学者在这一领域所做的贡献进行归纳和总结。 其次，在上述理论基础上提出自己的研究方法，即在静态假设基础上，假定基金将所有资金投资于所持有的年度十大股票之中，将基金平均周收益率作为给定收益率，以方差作为风险度量，分别以Markowitz的均值-方差模型和Sharpe的单指数模型为理论基础，在允许卖空和不允许卖空的前提下，以风险最小为目标分别进行线性归划分析，得出最优投资组合。 在实证研究中，本文选取了基金景福、基金同智、基金普惠和基金泰 证券投资组合理论的实证研究和等四只基金为研究样本，以2001年正月2日至2001年12月31日的周收益率为样本数据，分别建立MarkowitZ模型和Shmpe单指数模型的线性归划模型。利用Excel的规划求解方法侣olve），在允许非负假定及不允许非负假定的前提下求解线性归划问题，得出在允许卖空和卖空限制的前提下的最优投资组合。 在研究结果中，就理论组合与基金实际组合比较方差大小，并就单指数模型用夏普测度旧h咐’s Measure人特雷纳测度（Treynor’s Measm＼詹森测度＊ensen’s Measure）进行比较分析，作者发现在给定收益的前提下，1．理论组合的风险要小于基金组合，亦即理论组合优于基金组合；2．MarkowitZ模型组合优于单指数模型组合；3．允许卖空组合优于卖空限制组合；4．卖空限制使得单指数模型有时找不到最优解；5厦普测度和特雷纳测度小于零。 从研究结果可以看出，一方面，在当前市场环境下MarkowitZ模型在证券投资组合上具有指导意义，Shmpe单指数模型由于受到无市场基准利率和缺乏统一的证券市场指数的局限，其应用受到一定程度的限制；另一方面，卖空限制的缺陷使我们明白必须加快我国证券市场制度建设的步。伐，加快对股票衍生工具的研制与开发，减少政府管制等交易磨擦，只有市场具备了有效的风险规避机制，才能使其健康稳步地向前发展。
参考文献：
[1]. 我国公募基金风险承担与投资绩效研究[D]. 熊航. 江西财经大学. 2016
[2]. 投资组合理论在我国证券投资基金中的应用及实证研究[D]. 常虹. 西安理工大学. 2003
[3]. 房地产投资风险管理的实证研究[D]. 李华. 武汉科技大学. 2007
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[5]. 基于均值方差模型的国际分散化投资组合模型及其实证分析[D]. 李慧洋. 河南大学. 2014
[6]. 熵理论在证券投资中的模型及应用研究[D]. 王博. 合肥工业大学. 2008
[7]. 基于分散化组合策略的房地产投资绩效研究[D]. 周森锋. 清华大学. 2004
[8]. 中国证券投资基金绩效评价实证分析[D]. 王会叶. 西北大学. 2008
[9]. 基于自由现金流量的基金证券投资组合研究[D]. 李晨晨. 对外经济贸易大学. 2016
[10]. 证券投资组合理论的实证研究[D]. 胡江勇. 厦门大学. 2002
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