项目投资决策的现金流量二重分析和决策模型探讨，本文主要内容关键词为：现金流量论文,投资决策论文,模型论文,项目论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
与其他财务活动比较，项目投资具有投资周期长、变现难、金额多、回报高等特点。因此企业在进行项目投资前，需要充分调查市场，慎重确定投资方向；科学评价项目，全面论证投资效益；足额筹措资金，确保及时执行投资；及时反馈进程，努力控制投资风险。其中，科学评价项目、全面论证投资效益既是项目投资决策的重点，也是难点。笔者拟构建现金流量二重分析模型和现金流量二重分析决策模型，试图全面、客观、准确地评价项目投资效益，促进项目投资决策科学化。
一、现金流量二重分析和决策模型的构建及其应用
为了全面、深入地分析项目投资寿命期内的现金流量，可以先将项目投资分为三个阶段，即建设期、营业期和清算期。相应的项目投资的现金流动也可以分为建设期现金流量、营业期现金流量和清算期现金流量三个部分。实践中可能有边建设边生产或者边生产边清理的混合期，这时可根据现金流动的性质，将其现金流动分解到建设期、营业期或清算期。
建设期现金流量是指项目投资伊始直到项目竣工投产期间发生的现金流量，一般包括固定资产投资、无形资产投资、垫支在流动资产上的资金、处理原固定资产的变价收入和引起的所得税调整等。营业期现金流量是指投资项目投入生产经营后，在其寿命周期内由于生产经营所产生的现金流量，主要包括营业收入、付现成本和企业所得税。营业现金流量的计算通常有三种方法：根据现金流量的定义计算、根据年末税后净利润倒推计算、根据所得税对现金流入、流出和折旧的影响计算。前两种计算方法均涉及项目利润，比较适合计算已经投产的项目的现金流量，即会计现金流量。而项目投资预测是对未来现金流量的估算，即计算财务现金流量，这种预测通常从收入入手，再推算相应的付现成本、折旧和摊销等，最后再计算利润，所以比较适合用第三种方法计算。清算期现金流量是项目清理期间发生的现金流量，主要包括固定资产使用期满时的残值变现、垫支在流动资产上的现金收回以及上述经济业务可能引起的所得税调整等。
需要特别说明的是，现金流量的计算中不能包含现金筹集过程中发生的利息等财务费用，因为财务费用是企业筹资决策考虑的问题，它是债权人从项目投资中分得的利益，类似于所有者从项目投资中分得的红利。既然项目投资没有考虑对产权人的利润分配，自然也不应该考虑对债权人的利息支付。同时在项目投资决策中，已经考虑了资金在营业期的时间价值，如果又将利息作为一项现金流出，无疑是重复计算了资金的时间价值。
由于项目投资周期较长，投资的三个期间均可能持续多年，有必要对每个期间同步进行序时分析，即“二重分析”。确保每个期间发生的现金流量准确地反映在同一个时间轴上，方便对项目整体现金流量进行动态分析。为此，可构建现金流量二重分析模型(见表1)。
表1中三个阶段分别包含了若干现金流量项目(表中略)，0～n为项目的整个寿命期，覆盖项目建设、营业和清算三个阶段。其中0表示起点，是现金流量的现值点，n为终点，是现金流量的终值点，其余各点均表示相应年份的年末。各阶段的现金流量分别用正数和负数表示现金流入量和现金流出量，各时点现金净流量即为该阶段现金流量的代数和。现金流量二重分析模型可以显著地简化项目投资的现金流量分析并提高分析的准确性，避免漏项。
利用现金流量二重分析模型进行投资项目决策需分五步进行：第一步，根据要求建立现金流量二重分析表(EXCEL格式)。第二步，分别定义三个阶段在各时点的现金流量计算公式，即定义现金流量二重分析模型。第三步，根据项目寿命期内各时点的现金流量状况，确定投资决策评价指标，并定义该评价指标的计算公式，即定义现金流量二重分析决策模型。第四步，根据给定资料，向现金流量二重分析模型中录入数据，由模型自动计算出项目现金流量，由现金流量二重分析决策模型自动计算各评价指标。第五步，根据项目评价指标进行项目投资决策。
例如：某公司准备开设一个分厂以扩充生产能力，项目原始投资额为6.5亿元，其中固定资产投资5亿元，流动资产投资1亿元，无形资产投资0.5亿元，全部投资的60％(3.9亿元)为企业自有资金，40％(2.6亿元)为银行贷款(假定全部用于固定资产建设)，第一年年初到账2亿元，剩余部分于第二年年初到账，贷款期限为从第一笔到账起的7年内，年利率5％，每年年末支付。该分厂计划建设期2年，第一年年初投入4.5亿元，第二年年初投入1亿元，1亿元流动资产投资于第二年年末投入。经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满后税法规定的净残值为500万元，实际净残值为1 000万元；无形资产从投产年度起分10年摊销完毕，流动资金于终结时一次收回。预计项目投产后，每年增加营业收入3.8亿元，经营付现成本为1.29亿元，公司资金成本为7％，所得税率为25％。要求：利用现金流量二重分析和决策模型分析该项目各年现金流量并进行投资评价。
首先，根据资料构建现金流量二重分析模型(见表2)。
其次，分别定义三个阶段在各时点的现金流量计算公式，即定义现金流量二重分析模型。其中建设阶段净现金流量为各项目现金流量的代数和。营业阶段净现金流量用纳税影响现金流量的方法计算，即营业阶段净现金流量=(收入-付现成本)×(1-税率)+(折旧+无形资产摊销+利息)×税率。清算阶段现金净流量为各项目现金流量的代数和。项目寿命期内各年的现金净流量为三个期间现金净流量的代数和。
第三步，构建现金流量二重分析决策模型(见表3)。鉴于各年现金净流量均已明确，因此可以使用净现值、净现值率和内部报酬率三项指标对项目的可行性进行评价。其中，各年现金净流量根据现金流量二重分析模型的结果填列；各年复利现值系数为
；各年现金净流量现值=各年现金净流量×各年复利现值系数；项目净现值为各年现金净流量现值之和；项目净现值率为项目净现值除以初始投资现值；内含报酬率使用插值法计算(详见笔者《利用EXCEL表格计算投资方案报酬率方法新探》，《中国管理信息化》，2005年第1期)。
第四步，向现金流量二重分析模型中录入数据，由该模型自动计算出项目现金流量(见表2)；再由现金流量二重分析决策模型自动计算出该项目的净现值(见表3)。
在表2中，第一年年初的总投入为4.5亿元，应计算现金流出4.5亿元。而2.6亿元的银行贷款及其利息是筹资行为，不作为项目投资引起的现金流量。但借款的利息可以抵税，因此第1～7年每年的利息抵税相当于现金流入量，应用正数表示。第12年年末项目清理产生了清理收益500万元，要增加所得税支出，所以相当于产生现金流出量125万元(500×25％)。折旧采用直线法计算，每年的折旧=(500-5)/10=49.5(百万元)。营业期每年的无形资产摊销=50/10=5(百万元)。第1年的利息=200×5％=10(百万元)。第2～7年每年的利息=260×5％=13(百万元)。
第五步，项目决策评价。通过表3的计算可知，该项目净现值大于0，即方案收益率大于资金成本7％。净现值率为107.53％，内含报酬率为20.28％，均比较高，所以方案可行。
二、现金流量二重分析决策模型的改进
EXCEL提供了五个重要的财务函数，即净现值函数NPV()、内含报酬率函数IRR()、直线折旧函数SLN()、年数总和法折旧函数SYD()和双倍余额递减折旧函数DDB()。在现金流量二重分析决策模型中引入这五个函数可以极大地简化表外计算工作量，提高模型的自动计算能力和决策效率。
改进现金流量二重分析决策模型，首先需要增加项目的基本信息(见表4)。
然后将表2中需要表外计算的项目直接转化为表内用函数计算。比如，固定资产的折旧一行可以根据项目要求的折旧方法，选择直线法折旧函数SLN(固定资产原值，预计残值，预计项目年限)、年数总和法折旧函数SYD(固定资产原值，预计残值，预计项目年限，年份序数)或双倍余额递减折旧函数DDB(固定资产原值，预计残值，预计项目年限，年份序数，2)进行计算。无形资产的摊销可以借助直线法用折旧函数SLN(无形资产价值，0，预计摊销年限)进行计算。
最后，根据现金流量二重分析模型计算项目各年净现金流量，利用净现值函数NPV(资金成本率，项目现金流系列)、内含报酬率函数IRR(项目现金流系列)、净现值率NPV(资金成本率，项目现金流系列)/|NPV(资金成本率，项目原始投资现金流系列)|等项目投资决策函数直接计算现金流量二重分析决策模型中的评价指标。
以表2中的数据为例：
1.每年折旧=SLN(固定资产原值，预计残值，预计项目年限)=SLN(500，5，10)=49.5(百万元)。
2.每年无形资产摊销=SLN(无形资产价值，预计残值，预计摊销年限)=SLN(50，0，10)=5(百万元)。
3.项目净现值=NPV(资金成本率，项目现金流系列)=NPV(7％，-97.50，-96.75，205.13，205.13，205.13，205.13，205.13，201.88，201.88，201.88，201.88，310.63)-450=672.73(百万元)。需要注意的是，第一年年初投入的现金450百万元就是现值，不用折现。
4.内含报酬率函数IRR(项目现金流系列)=IRR(-450，-97.50，-96.75，205.13，205.13，205.13，205.13，205.13，201.88，201.88，201.88，201.88，310.63)=20.28％。
5.净现值率=NPV(资金成本率，项目现金流系列)/|NPV(资金成本率，项目原始投资现金流系列)|=672.73/|NPV(7％，-97.50，-96.75)-450|=107.53％。
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