社会责任指数发展研究，本文主要内容关键词为：指数论文,社会论文,责任论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
自20世纪90年代以来，社会责任投资在全球发展迅猛，社会责任投资经历了从少数团体的价值投资形式，到资本市场日益选择的资产管理形式，再到社会责任指数推出，社会责任投资(SRI)逐渐成为金融市场的热点投资形态。
一、社会责任指数的内涵
社会责任指数是社会责任投资发展的产物。所谓社会责任投资(Social Responsibly Investment，SRI)是一种在经济分析的范围之内考虑投资在社会和环境方面积极和消极后果的投资过程。SRI不同于传统的投资理念，即除了要严格考虑被投资对象的经济(财务)绩效外，还要将社会和环境标准纳入到具体的投资决策过程中，并试图实现投资者在经济、社会和环境方面的三重盈余。
资本市场上社会责任投资的主要形式是SRI基金和理财专项账户等，而社会责任投资指数的编制直接为SRI基金的发展提供了技术支撑。
社会责任指数是研究机构对企业履行社会责任的管理水平和信息披露等因素进行专业化量化评价处理，为社会提供企业社会责任履行现状的判断指标。其中，针对证券市场上市公司的社会责任履行状况而编制的社会责任指数(Social Responsible Index)直接和资本市场社会责任投资的规模、方式发展相联系。
二、社会责任指数的作用
社会责任指数是由交易所直接或间接推出的、为投资者提供的资本市场可持续发展公司的投资方向指引。在编制社会责任指数的量化分析中，除了在股本规模、经营业绩等惯用的标准之外，只有社会责任履行优秀排名靠前的企业才能被选入，因此进入社会责任指数的样本公司都是在社会责任绩效和企业财务绩效都表现很好的上市公司。这就保证了社会责任指数作为投资标的和参照的价值。例如著名的道琼斯可持续发展指数(DJSI)主要从经济、社会和环境三个方面评价企业可持续发展能力，应用同行业最优法则选取道琼斯全球股票市场上最大的2500公司中的前10%的公司。这些公司通常都会被投资者关注。
同时，社会责任投资指数也为SRI基金产品的创新提供了依托，最典型的产品就是社会责任ETF，即交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund，ETF)，SRI ETF复制标的指数成分，管理费用低，同时也具有交易所交易的流动性功能。例如美国KLD Select Social Index Fund模仿KLD Select Social Index，在最大程度实现环境、社会和公司治理积极因素的同时，实现S&P 500相似的风险收益特征。香港恒生指数公司发布了包含社会责任指数在内的可持续发展指数，香港证券交易所(HKEx)提供交易平台给ETF管理者，引导他们利用香港上市的这些指数开发ETF。
另一方面，上市公司成为社会责任指数样本公司能提升公司的知名度和投资价值，为其在资本市场融资提供了更好的支持。同时这也激励上市公司在持续经营中注重社会责任的履行，表现出更为优秀的社会责任绩效和财务绩效。比如很多公司把能成为美国DJSI成分股作为企业目标，另外一些公司把从编制DJSI的SAM公司评估中得到的反馈作为自身改进的参照。在持续改进的背景下，该指数选取成分股的准入门槛也在逐渐提高，DJSI指数系列为上市公司提高自身社会责任和可持续发展提供了推动力。
三、社会责任指数的发展现状
为了满足社会责任投资基金经理在挑选投资组合上的需求和反映社会责任投资市场行为表现，许多发达国家和新兴市场经济国家的证券交易市场都推出了社会责任指数(见表1)。
上述指数中有较大影响力指数群有：道琼斯可持续发展指数系列(DJSIG)，包括全球指数DJSI World Index、三个区域性指数DJSI Europe and Eurozone Index、DJSI North America and United States Index、DJSI Asia Pacific Index和一个国家指数DJSI Korea Index；英国富时社会责任指数系列，包括FTSE4Good UK 50 Index、FTSE4Good Europe 50 Index、FTSE4Good US 100 Index、FTSE4Good Global 100 Index。
根据世界交易所联盟(The WFE)2009年的研究报告，新兴市场经济国家的SRI指数侧重于提升企业形象、交易者信心和改变上市公司行为，而发达国家的SRI指数更多用于市场化产品开发，授权以运作投资基金或客户特殊需求产品。
社会责任投资发展迅速，在美国已经成为一种主流投资方式。根据美国SRI论坛数据，1995年美国只有55个SRI基金涉及120亿美元资产，而到2012年有333个SRI基金产品，总资产达到6405亿美元。从1995年到2012年，SRI专业管理的资产从6390亿美元上升到37500亿美元，增速超过市场总体水平。DJSI市场报告指出，2012年全球有15个国家以DJSI为基础的投资工具，包括共同基金、特别账户、ETF等，金额达60亿美元。
社会责任投资的绩效也可以通过社会责任指数和指数型基金来显示。以运作时间最长的SRI指数FTSE KLD 400为例，从1990年到2009年间的回报率为9.51%，和同期S&P 500指数8.66%的回报率相比显然具有竞争力。再例如，盯住KLD Select Social Index的基金Index Fund(KLD)和模仿Domini 400 Social (SM) Index的基金DSI，绩效都超过Vice Fund(Vice Fund是一个主动管理型基金，主要投资于国防军工、赌博、烟草、酒业等通常被SRI基金排斥的所谓“罪恶”企业)。这些对投资者显然是非常好的信号。
2008年以来，我国主要交易所和研究机构陆续编制了社会责任指数(见表2)。
2010年5月28日成立的建信责任ETF(510090)是我国证券市场第一支采取完全复制策略跟踪社会责任指数的SRI ETF基金。但是目前在我国ETF基金市场上社会责任ETF并没有受到投资者的关注，2011年和2012年社会责任ETF日均成交额分别为109.3万元和13.1万元，均成为ETF市场日均成交最小的品种。我国社会责任指数投资和欧美国家显然存在较大差距，其收益率对投资者是否存在吸引力值得研究。
四、中国社会责任指数的绩效
我国证券市场社会责任指数的发布为研究SRI在我国的绩效提供了途径。下文使用SRI指数的收益率来衡量SRI投资的盈利水平，用Beta系数衡量风险控制能力，用夏普指数(Sharpe Ratio)、特雷诺指数(Treynor Ratio)和詹森指数(Jensen's Alpha)来衡量风险调整绩效。考虑到数据的可得性和发行时间，本文选择泰达环保指数、上证社会责任指数、巨潮—CBN—兴业全球基金社会责任指数、巨潮—南方报业—低碳50指数。市场基准组合的收益率用沪深300指数的收益率来表示。除了泰达环保指数是在2008年1月2日发布以外，本文选择的社会责任指数都是在2009年8月以后发布的，数据时间截至2011年年底。
中国SRI指数的盈利能力指标
图1 泰达环保指数
图2 上证责任指数
图3 巨潮—CBN—兴业全球基金社会责任指数
图4 巨潮—南方报业—低碳50指数
根据以上社会责任指数与基准指数沪深300的月累计收益率的比较，上证责任指数、南方报业低碳50指数与基准指数盈利能力相似，泰达指数收益能力不如基准指数，CBN—兴业指数从2010年9月之后其收益能力在基准指数之上(见图1)。
我们使用回归来计算以上四只SRI指数的周收益率，结果见表3。
由表3可知，上证责任指数和CBN—兴业社会责任指数的平均周收益率大于基准指数。南方报业—低碳50指数的周收益率与沪深300指数基本处于同一水平，而泰达环保指数的周收益率不及沪深300指数。仅从收益率来看，上证责任指数和CBN—兴业全球基金社会责任指数绩效更好。
从标准差σ和β值这两个风险控制能力指标来分析，上述四个SRI指数的标准差都在沪深300之上，而除了南方低碳的β值略低于基准以外，其他社会责任指数的β值都高于基准。所以，我国社会责任指数化的风险控制能力整体略低于基准指数沪深300。
从三个风险调整的收益指标来看，以Sharpe指数为标准，责任指数、CBN—兴业和南方低碳50的Sharpe指数小于沪深300，泰达指数明显高于基准，说明泰达指数的业绩劣于基准组合，其他指数优于基准组合。从Treynor指数来看，责任指数和CBN—兴业指数的业绩优于基准组合，而南方低碳和泰达指数的业绩劣于基准组合。以Jensen指数回归的p值都大于0.05，所以回归结果不显著。这里的Jensen指数不能表示指数的风险调整收益能力。
上述研究表明，并非所有的SRI指数绩效都显著不如市场基准。社会责任投资并不比传统投资的绩效差，与传统投资的绩效相比，中国的社会责任投资并不具有明显劣势。但是，和国际金融市场相比，我国社会责任投资发展还处在初期阶段，如何使SRI成为我国资本市场的一种主流投资方式，还需要进一步完善社会责任指数的编制和产品创新，更加充分发挥社会责任指数对SRI投资的推动作用。