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创新业务的竞相开展，让券商频频受制于资金瓶颈，监管部门也感受到了100余家券商在转型途中所遭遇的资金难题。 8月8日，证监会启动了《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》，或将对券商严格的杠杆率进行松绑。 意见稿解压 目前，这份《征求意见稿》已下发至多家证券公司。许多券商“咧开了嘴笑”，因为“腰包”估计要充盈了。 《征求意见稿》拟下调券商三项风控指标：“净资本/净资产”监管指标拟由现行的“≥40%”调整为“≥20%”，“净资本/负债”拟由现行的“≥8%”调整为“≥4%”，“净资产/负债”拟由现行的“≥20%”调整为“≥10%”。此外净资本计算规则也有调整，引入流动性覆盖率和净稳定资金率等新指标。 过去由于券商开展业务过于激进，频频出现违规操作，2005年起，国家对券商开展了为期3年的综合治理，2008年颁发了的《证券公司风险控制管理办法》，确立了以净资本为核心的风控指标进行风险监管，以严格监管为主。 这一管理办法实施至今，整个证券行业杠杆率极低，2013年券商杠杆率为2.02倍，2012年为1.61倍，同期银行业杠杆率为16倍左右，国际投行杠杆率一般可达10～30倍。由于内部资金和杠杆的严控，国内券商发展资本中介业务的空间狭小。 在某中型证券公司战略合作部工作了15年的李锐（化名）说：“金融杠杆如同一个乘号，使用这个工具可以放大投资结果。如果能够按新标准降低风控监管，可以放大券商的杠杆水平，助推证券行业加速转型。” 专业人士测算，按新风控指标要求，在净资产不变的前提下，行业整体净资本理论上最低可降至1600亿元左右，对应最多可释放4000亿元左右的净资本用于各类业务，这将为遭遇资本瓶颈、正全力拼搏的券商们送来“及时雨”。 创新竞争时代 松绑信号释放的同时，券商新的发展机遇也接连涌现：新三板做市系统于8月25日上线，沪港通初定10月13日登场，股指期货也将走入券商创新的怀抱。发令枪响，券商们集体赛跑。 “我们已在申请新三板做市商的资格，正在准备相关工作。但这一领域竞争十分激烈，过去一两年每个客户在新三板挂牌，每笔业务收费达150万～200万元，今年这已经下降至80万元。”海通证券总经理助理金世伟告诉记者。 券商已然进入“创新竞争时代”。业内人士指出，国内券商业务大致可划分为通道业务、资本中介业务和资本交易业务三大类：前者主要是传统的经纪等业务，最近几年新兴起的融资融券、股权质押、做市商等都属于资本中介业务，资本交易业务主要是自营等业务。其中资本中介业务属于“重资产”业务，主要依靠券商自有资金。 2013年以来，证券行业“重资产”业务快速增长，如融资融券、股票质押融资、约定式购回等新业务。证券业协会数据则显示，115家证券公司2013年全年实现营业收入1592.41亿元，其中融资融券业务利息收入184.62亿元，同比增长251%，业务增速远远超出经纪、资管等传统业务。 首创证券研究发展部副总经理王剑辉告诉记者：“今年上半年业绩表明，战绩较好的上市券商主要依靠融资融券业务以及券商本身的业务创新，而非传统经纪业务。” “以钱生钱是金融机构的本质特征，资金对它们来说就是血液。其发展，除了靠精细化的管理，更重要的还是来自资金的支持、新业务的拓展。若无‘新鲜血液’，对券商来说无疑是无米之炊。同时，资金实力是否强大，决定着券商开展新业务的种类、空间甚至盈利水平。”王剑辉说。 王剑辉介绍，在一般情况下，券商并不需要大量资金，但现在正是创新业务的发展期，大家急于圈地，尽量扩张新业务抢占先机，短时间需要大量资金。同时，以融资融券为代表的资本中介业务对资金的消耗极高，也正在迫使证券行业加大杠杆。而股指期货等业务和券商的净资本挂钩，券商必须努力去扩大自己的净资本，才能够提高自己的风险承受能力。 券商的创新业务，正推动着江湖格局经历微妙的演变。证监会公布的2013年度证券公司会员经营业绩排名情况显示：东北证券、恒泰证券、国联证券、上海证券等券商净利增幅明显，较之2012年增幅均超过200%。 有人欢喜就有人愁。平安证券2013年净利缩水过半，为3.66亿元，排名也由14位降至29位。华鑫证券由18位降至68位，净利润由3.47亿元降至不足1亿元。 因为缺钱，IPO上市、发行债券、兼并联合……券商八仙过海各显神通。增资赛大幕早已悄然拉开。 一出又一出并购案在券商世界中上演，宏源证券和申银万国强强联合、方正证券合并民族证券获批、国泰君安收购上海证券，业内人士指出，券商的强强联合壮大了实力，为接来下的创新大战打下了牢固的“资金城墙”。 众多证券公司排队上市。截至目前，已有国泰君安证券、国信证券、东方证券、第一创业证券、浙商证券、华安证券和东兴证券预披露了招股说明书。“券商上市募资，主要是为抢占创新业务。”长江证券非银分析师刘俊告诉记者。 对于已上市券商来说，发行公司债、短融券、定向增发实施再融资，是弥补自身短板的“不二法宝”。WIND统计数据显示，近年来券商融资凶猛。自2013年以来，券商（含非上市券商）发行的短期融资券、公司债和证券公司债数量就达到了235起，计划发行总规模就已经达到了5271亿元，实际发行规模达到5241亿元。和其形成鲜明对比的是，2012年全年，券商债券融资规模仅为531亿元。而今年截至7月24日，共计34家券商发行59只短融券，2013年全年券商发行短融券为45只。 繁荣之下，危机也慢慢酝酿。李锐有些担忧：“大量中长期资本中介业务依靠短期资金支撑。如此短债长用，券商一旦无法从市场借入短期资金，即可能出现资金链断裂。”中信、国元等券商已经接近监管预警。此外，业内人士指出，2014年以来，包括安信、招商和国信、海通等在内的多家券商，接连因为在融资融券业务上的违规操作遭到监管部门的处罚。由于风控机制并不完备，如果券商在开展融资融券业务过于激进，可能造成券商经营管理上的风险。同时，当前经济发展所蕴含的风险呈现出攀升态势。一旦某个领域出现问题，会出现连锁反应，券商中介机构要附有连带责任。 打造中国版高盛 券商创新业务的发展，这只是券商转型中的初级阶段。金世伟告诉记者：“美国证券行业是均衡业务结构。美国券商每个业务都很均衡，每项占比在10%～15%之间，几乎没有支柱型的业务。” 与之相比，中国券商盈利模式仍显单一。中国证券业协会数据显示，2013年证券行业收入总额1592亿元，其中代理买卖证券业务收入759亿元，占比接近一半。在创新的道路上，券商们在还有很长的路要走。 在业务转型的同时，券商实力对比也正悄然生变。而这种变化曾激烈上演过。金世伟回忆，本世纪初的恶性竞争，曾让券商世界发生翻天覆地的变化。大型券商如万国证券、君安证券、华夏证券、南方证券倒闭，被人合并。 如今，业务的创新让券商实力发生微妙变化，并购狂潮再次上演，不过这次不再是被动的并购，而是更多主动的意味。7月25日，宏源证券公布了与申银万国证券的重大资产重组方案；在这之前不久，方正证券合并民族证券获批，一举迈入行业前列。业内人士评论，这将对现有行业格局产生巨大的冲击和影响。 “未来券商的并购将持续，券商行业的发展呈现两种趋势。一种趋势是走向超综合性的金融平台，专业人才、资金将继续向大型券商平台聚集，业务涵盖投行、资管和研究等各领域，而这种趋势会越加明朗。”金世伟说，“另一类趋势则是做专注型券商，侧重某块业务。” 宏源证券研报分析，与胜在后端综合金融服务的大券商相比，中小券商则胜在前端“低佣揽客”。国金证券和中山证券等国内典型的互联网券商，其客户积累速度较快，股基市场份额分别从2013年6月的0.69%和0.19%上升到2014年5月的0.85%和023%。 在中国，创新的过程决定了券商的未来，谁能在特色业务上独树一帜，谁就有可能是未来的高盛。