中小企业的融资缺口及其化解途径，本文主要内容关键词为：缺口论文,融资论文,中小企业论文,途径论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近几十年来，各国经济发展的实践证明，中小企业是社会经济体系中的重要组成部分，对各国的经济发展、技术进步、扩大就业、财政税收、国际贸易、出口创汇等方面起着极其重要的作用。资料显示，我国的中小企业对国民经济发展的贡献在逐年提高，特别是在满足人们多样化的个性需求、促进科技进步、实现产业结构调整、优化社会资源配置和增加社会就业总量等方面发挥着越来越重要的作用。但是，在中小企业的发展过程中，融资问题一直是我国中小企业面临的主要问题，这也是全球中小企业发展所普遍存在的：即中小企业存在融资缺口。
一、中小企业发展的瓶颈——融资缺口
与大企业相比，虽然中小企业有诸如经营机制灵活、适应市场能力强、易产生企业家精神、技术创新效率高等优势，但在激烈的市场竞争中，中小企业的劣势也十分明显，如技术人才短缺、资金不足、设备不足、利用外部信息的能力较低等，尤其是创业初期的中小企业由于其高风险、市场与收益的不确定性，资金短缺的问题尤为突出。通常的情况是大部分的中小企业由于缺乏足够的资金支持而不能快速发展。由于我国的资本市场不发达，存在严重的信息非均衡等问题，使得我国中小企业的融资困难、资金短缺状况更为严重。总的来看，中小企业融资缺口的原因体现在以下两个方面：
1.中小企业融资的资本缺口。
大量长期的研究表明，中小企业融资面临着资本缺口，具体来自以下几个方面：
(1)在正式的资本市场上进行股票融资有一个最低资本规模和经营年限的要求，该要求对于中小企业来讲显然“门槛”太高。虽然，近年来，发达国家的柜台交易市场(OTC Market)、第二板市场(AIM,Alternative Investment Market)以及第三板市场的发展使中小企业寻找资本投资的困难有所减弱，但筹资难的问题未根本解决。
(2)风险投资的发展虽然在一定程度上缓解了中小企业外部融资的困难，但其规模有限，投资方向、数量、运行机制等有着严格的限制，且小规模的风险投资存在规模不经济问题，这自然使绝大多数的小企业难以得到风险投资。
(3)风险投资的特性决定了其在缓解资本缺口方面的作用有限。由于其承担了高于银行向小企业贷款产生的信贷风险，风险投资资金通常要取得更高的回报，因此，风险投资通常投资于特定的经济部门和行业，对于涉及众多产业的中小企业来讲风险投资的作用是有限的。
(4)风险投资通常在所投资企业运营一段时间后通过投资的公司上市而置换出原始的投资。在持有一段时间的企业股票之后（通常为5年左右），通常将股票上市作为其投资退出的出路。这样风险投资所要投资的企业通常在较短的时间内有较高的成长性，[1]并有极其严格的选择条件限制，这就使大多数中小企业被排除在风险投资的视野之外。
2.中小企业的债务融资缺口。
一般说来，中小企业规模小、资信度低，可供抵押的资产少，财务制度不健全，破产率高，因此商业化经营的银行认为其风险太高而产生惜贷现象，且由于其所需贷款一般单笔数量不大，频率又高，就使得银行对中小企业放款的单笔管理费用高于对大企业的相关费用，出于安全性、盈利性原则考虑，银行就更不愿对其进行贷款。因此，中小企业在获得银行等金融机构的债务融资时往往面临着有效的资金需求无法得到满足的问题，即存在着一定的债务融资缺口。即使许多中小企业可以提供抵押品或者可以接受较高的利率，仍然无法得到银行等金融机构的贷款。有时，许多企业即使能够得到贷款，也不能得到满足其业务需求的贷款数量。与大企业相比，中小企业在获得银行贷款和其他金融机构贷款方面处于明显的劣势。
中小企业在获得银行等金融机构的债务融资时，通常面临着“信贷配给”问题。“信贷配给”是金融市场普遍存在的一个问题，其主要原因是中小企业与银行等金融机构之间存在严重的信息非均衡，且这种信息非均衡远比大企业严重得多。大企业特别是那些上市公司的信息是公开的，金融机构能够以较低的成本获得较多的大企业的信息。对于非上市的大型企业，银行可以通过许多渠道，如经销商、供应商、消费者等方面了解企业的信息。而中小企业则不同，其信息基本上是内部化的，通过一般的渠道很难获得有关的信息。此外，大多数的中小企业并不需要会计师事务所对其财务报表进行审计。因此，其信息基本上不透明，在向银行申请贷款时，很难提供其信用水平信息。[2]
信息的非均衡使得中小企业不可避免地产生逆向选择风险和道德风险。斯蒂格利茨和韦斯(Stiglitz & Weiss)[3]认为，在信贷市场上，随着对任何一类借款人所收取的实际利率的增加，相应的对贷款合同违约的可能性就增大。由于固定利率贷款的性质，如果借款人的投资项目获得了成功，借款人就会有相当丰厚的利润，如果项目的投资失败或遭受到异手寻常的损失，他们就会违约或躲避。这两种效应都将诱使银行自愿地向任一类借款人收取更高的利息，以使预期收益最大化。在均衡状态，将会出现武断的信贷配给，造成一大批据观察与得到贷款的人相同但却得不到满足的潜在的借款人。[4]由于中小企业的信息非均衡较为严重，往往成为银行信贷配给的对象，必然造成中小企业的债务融资缺口加大，使其无法通过债务融资来满足其正常的生产经营需要。
由于我国的金融市场欠发达，市场运作不规范，中小企业的融资缺口与西方发达国家相比要严重得多，往往成为信贷配给的对象。根据对湖北、广东2000多家中小企业的问卷调查，有相当多的中小企业在固定资产投资和流动资金需求中缺乏资金，同时3/4的企业资金主要靠自有资金积累，金融机构贷款对中小企业的支持非常有限。[5]
二、化解中小企业融资缺口的途径
从上可以看出，中小企业的严重的信息非均衡往往导致银行等金融机构的信贷配给，再加之企业规模小，可供抵押的资产少，使得中小企业难以通过债务融资的方式缓解其债务融资缺口。再者，我国的资本市场不发达，市场机制不健全，风险投资规模小，二板市场尚未设立等原因，也使其难以借助资本市场获得资金。因此，根据中小企业融资缺口的形成原因、特征，制定切实有效的支持政策，建立高效率的融资环境、健全的资本市场、较为完整的信息担保体系和社会化服务体系，成为化解中小企业融资缺口的有效途径。
1.建立高效率的金融市场。
金融市场效率对中小企业的融资效率有直接的影响。法玛(Fama,1970)提出了有效市场假说，根据信息的范围不同，将金融市场分为三类：弱式有效市场(weak efficient market)、半强式有效市场(semistrong-form efficient market)和强式有效市场(strong-form efficient market)，它们分别基于过去的价格、所公开的信息、所有可得的信息（包括内部的或私人的信息）基础之上。强式有效市场，假定证券价格能够反映所有的信息，包括公开的(public)和私人的(private)信息，[6]这时价格能够迅速反映全部有关信息，没有私人信息存在，则原来拥有私人信息的超额收益为零，这时市场是具有高效率的，交易是公平的。通常来讲，资本市场的效率越高，企业的股票价格反映的企业经营情况的信息就越充分，而企业发行股票就越容易，企业融资的效率就会更高。
金融市场包括货币市场和资本市场，健全的货币市场和资本市场能为企业融资提供多样化的融资服务，如发展前景好的、科技含量较高的、高成长性的中小企业可以通过创业板市场发行股票融资，也可以通过发行可转换债券等方式进行债券融资，还可以通过场外交易市场进行股权融资等。而我国目前的金融体系不发达，金融市场的效率较低，各种信息的披露极不规范，市场监管不严，投机气氛浓厚等原因，使得市场价格难以准确反映企业的真实信息，这必然增加中小企业融资的难度。因此，弥补中小企业融资缺口，必须建立和发展高效率的金融市场。高效率的金融市场能为中小企业的融资提供全方位的支持，进而有效弥补中小企业的融资缺口。
2.加快中小金融机构建设。
中小企业的发展，离不开金融机构的支持。在我国，中小企业得到了快速的发展，其对金融服务的需求在不断增加，但不论国有商业银行，还是其他金融机构，对其进行金融支持的力度远远跟不上企业发展的要求，使中小企业普遍感到贷款困难。其中主要的原因是我国的中小金融机构欠发达，不能为中小型企业的融资需求提供有力的支撑。
从理论和实践上看，中小金融机构对中小企业的融资可以发挥无可替代的作用。其主要原因包括以下两点：(1)信息方面的优势。中小金融机构一般是地方性金融机构，其市场定位就是为中小企业服务。通过长期的合作和操作技术上的专业化，中小金融机构对中小企业的经营状况与大金融机构相比，掌握着较为充分的信息，这有助于解决两者之间的信息非均衡，并有效防范企业的逆向选择和道德风险。(2)资本成本方面的优势。中小金融机构与大型金融机构相比，由于信息和交易成本方面的优势，可以为中小企业提供低成本的、小规模的资金需求。美国的银行大都是地方性的小银行，这些地域性的小银行为美国的中小企业提供了大量的创新支持，促成美国新经济的快速发展，并使美国经济出现10年的“非理性”繁荣。因此，应大力发展新型的中小金融机构，以有效解决中小企业融资困难。
3.充分利用非正式金融（民间资本）。
形成我国中小企业融资缺口的一个重要原因是我国不存在一个能给中小企业成长提供多元化融资的非正式金融。非正式金融是指民间借贷或股权筹集的融资活动，一般而言它是零星的、分散的，是针对有组织的金融中介或有组织的发行与交易市场而言的。非正式金融，不仅存在于发展中国家，而且在发达国家也广泛存在，它并没有制度色彩，是一个国家金融体系的有机组成部分。对于一个国家中小企业的成长，非正式金融发挥着正式金融所无法发挥的作用。
在中小企业成长初期的融资活动中，正式金融的作用并不是非常重要的。在中小企业的研究开发阶段、创业阶段、早期成长阶段，非正式的或正式的金融渠道往往是其求助最多的股权融资渠道。在发达国家，虽然有组织的正式金融已经非常发达，但储蓄者和投资者之间的融资活动，并非可由金融市场和金融中介的金融活动完全替代或包办完成。在一些金融活动中，有组织的金融市场可能出现市场失效或规模不经济的问题，为此，在这些领域里的金融活动，仍然以储蓄者和投资者直接的融资活动为主，这种活动就是非正式金融。[6]在中小企业不同的成长阶段，由于其风险等级不一致，其融资来源是不同的，因此，非正式金融在企业的不同成长阶段、不同的风险等级，有不同的地位和作用。而且，企业的规模越小，非正式的股权融资所占的比例越高，有资料显示，英、美等发达国家的小企业的股权融资的比例达45%-55%，由此可见非正式金融在发达国家的中小企业成长中的作用。
4.大力发展风险投资市场。
由于在中小企业创业和成长初期，存在诸多风险因素，风险等级较高，且企业盈利较差，所以，中小企业的融资困难，不仅仅是债务融资成本的高低问题，而是无人愿意提供。由于没有以往盈利良好的记录，在主板市场进行上市融资也毫无可能。实践证明，此时的融资策略选择应该是风险投资者。从风险投资者对高风险、高回报的偏好和中小企业特别是科技型中小企业高风险与高回报的特性来看，两者具有天然的联系。风险投资的特点、本质特征、投资对象等决定了这种投资机制和高成长性的科技型中小企业资本性融资密切相关，是中小企业高风险的分担者，可以有效弥补中小企业融资的资本性缺口，因此，应大力发展风险资本市场。
首先，风险投资能有效地解决风险投资与中小企业创业者之间的信息非均衡问题。在风险投资进入早期，风险投资制度授予了权益投资者额外的控制权，以及董事会中的多数席位，使风险投资拥有充分的权利来更换经营者，这就构成了可置信威胁，从而限制了创业者在传递信息时的不诚实行为；另一方面，在风险投资家和创业者签订的持股契约中，一般都事先约定创业者在达到某种业绩目标时，可以投资者的利益为代价，增持股份。因此，只要项目进展顺利，中小企业的剩余控制权会向有利于创业者的方向倾斜，这为创业者努力工作提供了一个有效的激励机制。
其次，风险投资以权益性资本方式进入能有效地解决债权融资中风险与收益不对称的问题。高风险必然对应高收益，低风险必然对应低收益。中小企业的成长是一个高风险过程，在这种情况下，风险投资如果以债权方式进入就会存在很大的弊端，其所承担的风险和所获得的收益是不对称的。风险投资采取权益性资本进入，如果企业发展迅速，市场就会以股权资本价格上涨反映出来。在理论上般票价格是投资者未来收益的贴现，这种对未来收益的预期是没有上限的，这为权益资本的投入者提供了一个极为广阔的获利空间，能有效解决风险与收益不对称的问题。
5.建立健全信用担保体系。
信用担保是由专业担保机构提供担保，以有效降低或消除中小企业的信用风险，使银行等金融机构向企业提供贷款，在企业出现信用风险不能偿还贷款，造成偿还贷款合同违约时代偿付的一种信用服务体系。它是在市场经济条件下，为克服中小企业融资困难、化解银行风险而产生的一种金融服务手段。中小企业信用担保机构作为中小企业与银行之间的一种中介组织，由于其自有资本比率远远高于银行，与银行相比具有较高的承担企业经营风险、财务风险、道德风险、市场风险的能力，也比银行更愿意承担企业风险，由其为中小企业贷款提供担保，就等于为银行转移中小企业贷款的风险提供了一个出路。
6.完善信息披露制度，建立信用评级制度。
消除中小企业与银行之间信息非均衡的关键是完善企业的信息披露制度，以增加中小企业信用风险的透明度。这是防止中小企业逆向选择和道德风险行为以及建立信用市场公正、公开以及公平竞争的关键。因此，必须加强和完善中小企业信息披露的法律法规体系，要求中小企业在不涉及商业机密的条件下充分公开自己的信用及相关信息，增强企业信息的透明度。中小企业的外部融资包括直接融资和间接融资，无论何种方式资金的提供者都必须对企业的状况进行了解和判断，尽可能掌握中小企业的充分信息。但是，这种信息搜寻成本高昂，在一般情况下，作为单个的资金提供者是无法完成的，这就要求中小企业通过自身的信息披露及公正的会计、审计等第三者证明或监督的方式采提高企业经营状况信息的透明度。在这种情况下，信用评级就显得尤为重要。细究起来，得不到银行贷款的中小企业中有为数较多的好企业和好项目。这其中的重要原因是这些好企业或好项目没有得到其恰当的信用评级，使银行等金融机构由于担心中小企业的信用问题，宁愿不贷款也不愿承担信用风险。因此，中小企业融资缺口问题的解决需要建立完善的企业信用评级体系。然而，我国目前的企业信用评估体系缺乏专业性的、权威性的大型信用评级机构，且政府主管部门对其刚性约束的手段不多，有时甚至疏于管理，产生评信机构不守信的现象。同时，我们更没有专门为中小企业融资服务的信用评估机构，以及符合国际惯例的一整套比较完善的确定中小企业信用类别的理论和方法，这种状况远远适应不了金融市场发展的要求，也适应不了中小企业融资的要求。
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