专有性成本与公司自愿性信息披露策略，本文主要内容关键词为：自愿性论文,信息披露论文,成本论文,策略论文,公司论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
信息披露作为市场“公开”原则的行为基础，已经成为现代资本市场发展的基本信念和动力源泉。上市公司信息披露及其透明度是证券市场信息公开制度的核心内容，也是现代公司财务理论探讨的核心问题之一。近年来，随着我国证券市场监管机构在政策和法规层面上对上市公司信息披露规则进行不断改进，上市公司的强制性信息披露机制不断得到强化，同时上市公司的自愿性信息披露问题也逐渐被提上日程。
自愿性信息披露是上市公司信息披露的重要组成部分，自愿性信息披露主要包括两个方面的内容：一是对强制性信息披露的细化和深化，以提高强制性信息披露的可信度和完整性；二是对强制性信息披露的补充和扩展，以突出公司的“核心能力和竞争优势”目标，全方位、系统化地披露信息，展示公司未来的盈利能力和成长潜力。如果说强制性信息披露政策是以整个资本市场各参与方的总体利益最大化为出发点而作出的一种整体上的披露决策，那么公司自愿性信息披露政策则是以披露主体公司利益最大化为目标的公司个体的一种行为决策。当投资者对上市公司信息披露质量不满、证券市场面临整体“诚信”危机时，资质优良、业绩不俗的“好”公司就有动机通过自愿性信息披露来突出自身的竞争优势，以期提高信息质量，增强投资者对公司未来成长的信心。
一、“专有性成本”的概念
自愿性信息披露所带来的正、反两方面截然相反的影响后果，是目前理论界和实务界争论的焦点问题。可以肯定的是，自愿性信息披露能够为上市公司带来利益。那么，为什么很多上市公司实际上并不愿意披露公司的专有性信息呢?Jovanovic率先提出的“专有性成本”概念解释了这一行为[1]。“专有性成本”指的是与信息披露相联系的成本。专有性成本的内涵除了包括制造信息和传递信息的成本，更主要的是竞争对手和市场其他参与方通过利用信息而给披露信息的公司带来的成本。与市场一般参与者相比，竞争对手更有可能利用这种信息，因而专有性成本又被称为“竞争劣势成本”。Dye将“专有性成本”定义为，这种信息的成本降低了披露信息的公司的现金流的净值[2]。Darrough给出了这样一个专有性成本的定义：如果市场其他参与者出于自身利益策略性地利用了公司所披露的信息，则公开披露可能会对披露该信息的公司产生负面影响[3]。
专有性成本理论基于这样的假定，如果没有这种成本的存在，上市公司就有动机主动向市场披露相关信息从而降低信息不对称程度、降低资本成本。Prencipe通过对意大利上市公司的实证研究，证明了专有性成本与自愿性分部信息披露显著相关，从而降低了上市公司向市场披露专有性信息的动机[4]。
从某种意义上说，公司如何披露信息是管理层的两难选择。公司不得不基于成本与收益的比较，自愿性地进行信息披露。
二、专有性成本与公司自愿性信息披露水平决策
面对信息披露的收益和竞争劣势等披露成本，公司将作出怎样的信息披露选择?公司的最优披露决策又是如何产生的呢?下面的模型揭示了专有性成本与公司自愿性信息披露水平决策的关系。
假定上市公司以公司价值最大化为目标，根据市场对产品的下一期需求来决定当期的产量，下一期的产品价格为P=α+β
-x。α、β是固定的正常量，是公司独有的关于下期产品价格的专有性信息，x是公司当期生产的产品数量。也就是说，公司在当期生产x，在下期获得收入xP。因为是专有性的信息，所以只有当公司披露信息时，才会被市场获悉；当公司不披露信息时，市场就会认为是一个在连续区间[-k，k]中均匀分布的随机变量。为了保证当期产量和下期价格为非负值，假定α≥βk，在连续区间[-k，k]中的取值y与下期收入xP是正相关的(将更高的y理解为更好的消息，这也意味着更高的下期收入)①。
因为的取值y越高，意味着“越好的消息”，公司自然倾向于披露高的的值，以便在下期获得更高的收入。但是，上市公司会面临着一个两难的困境：=y是专有性的信息，它可以被其他竞争性的公司利用，并生产相同的产品和替代品。这就意味着公司披露私人信息必然面临着一个专有性成本。这里假定存在与披露=y相关的专有性成本c(c是一个固定的正常量)，那么公司是否会披露它的专有性信息?
假设在这种情况下，公司生产x数量的产品，以最大化下期收入：
当上式为正值时，存在激励相容约束，公司就有激励去披露=y；当上式为负值时，则不披露；当上式为0时，公司对披露和不披露持无所谓的态度，此时的的取值就是披露的临界值
。因此，当y≥时，差异为非负值；当y＜时，差异为负值。可解得
上述分析表明，专有性成本是公司自愿性信息披露决策中的重要影响因素。如果信息披露是没有成本的，那么任何公司都将选择完全披露。正是由于专有性成本的存在，公司在进行自愿性信息披露时，需要权衡其在资本市场上获得的收益和其在产品市场上保持的竞争优势这两者之间孰轻孰重。过多的信息披露将导致公司在产品市场竞争中处于劣势地位；较少的信息披露则可能引起投资者的疑虑而提高公司的资本成本。当披露的收益足以弥补专有性成本时，公司将选择披露专有性信息，当披露的专有性成本非常高昂时，公司将选择不披露专有性信息。
三、产品市场竞争与公司自愿性信息披露策略
在专有性成本理论框架下，公司信息披露决策与市场竞争密切相关。公司在进行信息披露时，要在获得资本市场再评价利益和保持产品市场长期竞争优势两者之间对披露进行权衡[5]。通过预期竞争者关于披露的反应行为对公司的可能影响，进而考虑这种影响的净收益，是公司自愿性信息披露决策的基础。一家公司是否披露信息在很大程度上取决于其竞争对手可能的反应。市场竞争、信息性质与公司自愿性信息披露决策之间的关系，构成了公司自愿性信息披露策略的核心部分。下面，笔者考察的重点就是单个公司如何根据自身所处的市场竞争环境以及所拥有的信息类型来制定自愿性信息披露决策。具体地，将公司所面临的市场竞争分为产品市场竞争与金融市场竞争。本文探讨的是公司仅面临产品市场竞争时的情况。
假设有两家在产品市场销售其产品并拥有私人信息的上市公司(知情厂商)，第一家上市公司的产品价格为
分别代表公司1和公司2的产量，γ代表两家公司产品的替代程度或竞争程度，例如γ=0表示两家公司之间不存在竞争(各自在产品市场上对其所生产的产品都是一个垄断者)，γ=1表示两家公司生产完全相同的产品。设
同时，通过模型可以看出公司自愿性信息披露与产品市场竞争之间的关系：披露的区间和披露的概率随着产品市场竞争程度的增大(用γ来表示)而减小，更激烈的产品市场竞争意味着更少的信息披露。也就是说，产品市场竞争阻碍了公司对其专有性信息的披露，竞争程度越高，公司自愿性信息披露的概率就越小。
需要指出的是，随着模型假设条件的改变，与此相反的结论也是可能存在的③[6-7]。由于产品市场类型和竞争策略的多样性，竞争与信息披露之间的关系不是一成不变的。信息披露带来的专有性成本的大小取决于公司所处的特定竞争环境以及公司所拥有的私人信息类型。因此，不仅是竞争程度，公司在产品市场中的竞争策略选择也将影响公司的信息披露决策。
注释
②对负产量、正收入的一个解释是：如果企业收储市场上多余的商品(负产量)，将会获得一个市场折扣(正收入)。
③Darrough，Stoughton和Verrecchia认为，在一个竞争性的市场中，行业竞争越强，公司的信息披露水平就越高。
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