摘要：随着国家安全重要性的提升，军工行业发展受到高度重视，未来发展空间巨大，军工行业将进入发展快车道。在经济发展进入新常态以及新时期军民深度融合发展的背景下，有必要分析军工行业的发展态势。文章对我国军工企业上市融资发展进行了研究分析。
关键词：军工企业；上市；融资发展
1前言
如今，我国已将“军民融合”发展上升为国家战略，着力于促进科技“军转民”和“民参军”的进一步深化。我国军工产业经历了漫长的发展历程，积累了丰富技术、资源、人才等要素。我国民营企业随着改革开放的步伐不断发展壮大，机制灵活、创新性强。如果军民双方能够深度融合，则可以达到互利共赢的效果。我国军民融合战略在制造业的发展虽然起步，但收效甚微，暴露出许多问题。例如：在“军转民”方面，军事技术民用化转型资金不足，军工企业拓展民用市场能力欠缺，军队生产模式不适应企业化管理等；在“民参军”方面，我国大部分民营制造业工艺技术含量偏低，产业链条底端且高附加值产品少，要素供给结构失衡，发展环境规制较多，“政策机会主义”现象较普遍等。
2 我国军工行业基本情况
目前，军工行业上市公司难以在证券监管部门中被准确划分，从市场认知看，主要是对主营业务涉及国防军工领域上市公司的统称。一般而言，这些上市公司都隶属于国防工业系统下的集团公司。
从与十二大军工集团的联系来看，可以初步将我国军工行业划分为核心层、拓展层及边缘层三个类别：核心层包含了所有隶属于十二大军工集团的68家上市公司，并根据所属军工集团的不同可分为航天、航空、兵器、船舶、核工业以及军事电子六个细分领域；边缘层指业务中包含与军方合作或承包项目，但并不以此为主营业务的14家其他企业。
从各子系统在军工行业资产占比份额看，核心层即十二大军工集团上市公司在军工行业中占有绝对比重，2016年末占比76.3%。拓展层即民营或地方国企从事全面军工业务占比最低，近年均低于10%，这是由民营企业全面经营军工业务需要达到的资质标准较高、合作范围较窄因而竞争激烈、所需技术水平及研发水平较高等现实情况造成。边缘层占比介于核心层与拓展层之间。
从各层次发展趋势来看，核心层的占比份额总体下降，拓展层与边缘层资产占比呈现逐年升高的趋势，尤其是边缘层的增长速度较高，从2012年的12.6%增长到2016年的17.3%，年均增长约1.2个百分点。我们认为这主要是受益于军民融合政策的鼓励。
在核心层内，航天领域、航空领域、船舶领域占比最大，三者约占核心层的80%。从发展趋势看，船舶、航空、航天三个领域总资产合计占比逐年下降，2016年三季度末数值相比2010年四季度末下降4.3个百分点。这一方面受军工电子领域占比上升影响，另一方面受到军民融合带来的其他层次军工企业占比上升的影响。
另外，航天领域与船舶领域一直以来在军工行业内占比最大，但近年两者总资产占比同步下降，在军工行业的位势已发生变化。过去，船舶领域总资产占比最高，2011年达31.9%，高出航天系统近10个百分点。2012年以来，船舶领域占比快速下滑，与航天领域占比的领先优势逐年缩小，2016年年底船舶领域占比仅比航天领域高出3.4个百分点。
3 新时期我国军工企业融资模式选择
基于国内外军工企业融资模式的综合分析，文章总结了当前军工企业主要的三类融资模式。
3.1以国家财政主导的传统融资模式
以国家财政为主导的融资模式是大部分国家的军工企业采取的传统融资模式，国防与主权的安全性是其重要的权衡因素，但是其决定性因素还是其经济发展水平。
期刊文章分类查询,尽在期刊图书馆以俄罗斯为例，苏联解体后军工企业的财政支持迅速下滑，直至21世纪初期开始实行财政扶持与税收减免优惠等政策支持，预算外资金只是辅助资本来源，并建立科学技术发展基金来促进军工企业发展，新中国成立以来中国其实也是采取这种模式，集中国家力量来发展国防建设，也取得了一定的效果。
3.2以资本市场主导的直接融资模式
在国际上，美国与英国是采取以资本市场主导的直接融资模式来促进军工企业发展的典型代表，由于英美这些发达国家的金融业高度发达，资本市场法律规范比较完善，机制比较健全，由此以证券融资为主导的直接融资模式被广泛采用。金融机构投资者已成为军工企业的核心投股人，并且各大机构既没有出现哪家一股独大的现象，也没有持续比例低于5%的情况发生，且引入军工企业内部职工投股，既提升军工企业投资收益率，又强化内部监督。
3.3以银行借贷主导的间接融资模式
以银行借贷为核心的间接融资方式在20世纪末期比较流行，其中比较典型的是德国、日本、韩国以及东南亚等国家和地区，其核心本质就是形成一个以某个政策性银行为主导、其他商业银行为补充的综合“投资人”，对军工企业给予资本支持，部分国家（如日本等）还通过银行与军工企业的相互持股方式，强化银行系统对军工企业的资本支持。银行的间接融资虽然短期在量上能满足军工企业需要，但持续性低，且难以解决军工企业的投资效益问题。
4 不同融资方式比较
对于企业来说，不同的融资方式可以说是利弊并存，企业只有做到对于这些融资方式进行全面比较，明确不同融资方式对于企业的影响，才能够选择最合适自己的融资方式。当然很多时候对于企业来说，可供选择的融资方式是非常有限的，并不是有各种融资模式可供选择，本文这里所探讨的是理想状态下情况。在不同融资方式的比较方面，本文分别从融资成本、融资风险、融资难度等几个方面进行全面的对比。
4.1融资成本比较
从融资成本比价来看，不同的融资方式成本是不一样的，但是从融资利息支出来看，民间融资往往利率最高，这也意味着资金使用成本最大，民间融资利率往往是银行等正规金融机构融资利率的数倍以上，这是很多企业不愿意选择民间融资的重要原因，债券利率要处于银行贷款以及民间融资之间。从融资间接成本来看，应该是天使投资成本较高，天使投资往往以比较少量的资金，获得企业较多的股权，这会导致企业所有者权益被分走较大的一块，企业付出的代价是很大的。
4.2融资难度比较
从融资难度来看，很多融资方式对于绝大部分的企业来说都是可望不可及的，以企业上市融资、发行债券为例来看，能够符合上市条件，发行债券要求的企业可以说是凤毛麟角，一般的企业很难实现上市融资或者债券融资。民间融资遇到的阻力相对最小，但是需要企业付出的资金使用成本最高。
4.3融资风险比较
从融资风险比较来看，融资客观上存在风险，这些风险主要集中在不能够按照约定还款付息的风险，存在股权分散风险等等，如果这些融资风险不能够得到较好的控制，很容易就会导致企业陷入困境。一般来说，民间融资、银行贷款等需要按时还本付息融资方式，融资风险是比较高的，尤其是民间融资，高额的利息支出将会让企业背负巨大的成本。股权分散风险主要就是权益性投资所带来的风险，如果投资者占据了企业较多的权益份额，就会导致企业决策权限的旁落。
结束语：
“十三五”以来，“全面深化改革”“加强推进军民融合混改”作为国企改革的核心之一，中央对于军工企业转型发展改革的态度是审慎而意志坚决的，由此探索多层次、市场化、立体式的融资模式是当前我国军工企业亟待践行的融资措施。
参考文献：
[1]马睿.上市军工企业融资影响因素的实证研究[D].天津商业大学，2010.
[2]张立娟.我国军工企业发行优先股上市融资问题的探讨[D].江西财经大学，2010.
论文作者:赵奕然
论文发表刊物:《基层建设》2018年第4期
论文发表时间:2018/5/23
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