金融资产管理公司运作的热点透视，本文主要内容关键词为：热点论文,资产管理论文,透视论文,金融论文,公司论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
目前，信达、华融、长城、东方资产管理公司相继成立，并已进入“债转股”的运作阶段。金融资产管理公司作为借鉴国际经验化解金融风险并从战略上调整国有经济和国有企业的载体，它们的成立正逢其时。借助经济学原理从多角度透视金融资产管理公司的运作原则，有利于我们更好地认识金融资产管理公司的功能和发展前景。
一、企业商品化和个人禀赋的不同决定资产重组的可能
金融资产公司操作的对象是来自企业的不良债权。无论采取什么方式经过怎样的技术处理，或“债转股”或发行债券亦或直接拍卖、清盘，它们仍然是不良债权，既然每一个投资者（购买者）都知道是不良债权，而每一个投资者都是极其精明并期望得到足够的投资回报，那为什么还要去购买它呢？当然不是出于道义上的援助，这其中隐含着商品交易的基本原理。
其一是企业商品化。资本市场上一个流行的词汇并购（M&A ）即兼并（Merger）和收购（Acquisition），通俗的说法是买卖企业。 这就是说，企业本身被当作了一种商品来买卖，尽管企业在并购中是以其资产（主要表现为股份）为交易的载体的，但是买卖的实质是企业本身，因为具体化的资产背后是产权，购买了企业就等于拥有了经营企业的权利。
其二是个人的禀赋和偏好的差异。由于在买卖商品时产生不同的价值判断，对同一商品愿意付出的价格是不同的，只要存在禀赋和偏好的差异，交易就有可能产生并给交易双方带来好处。这里有一个例外就是如果商品是同质的，购买者愿意付出的上限当然只是市场定价了。但是对于那些不是批量生产非同质的商品，情况就不一样了，企业这种商品都是千差万别的，对于它的价值判断自然就不一样，有的人认为它值得购买就愿意出价，这使得购并成为可能。
当拥有不良债权的企业在卖出时，投资者看的是企业盈利的可能性，对于购买它的企业家而言更重要的是能不能产生盈利，一个债权不良的企业由于出卖的是活的产权，而不是死的资产，所以拥有了产权也就拥有了让企业起死回生的可能，一个形象的比喻就是购买企业是买猪而不是买猪肉，这使得拥有不良债权的企业在产权易手之后有盘活的可能。
二、发挥投资银行的机制解开银企债务链条
金融资产管理公司对不良资产进行重组时采取的主要手段是证券化，这就意味着它承担投资银行的职能，运行机制明显区别于商业银行。
在金融系统中商业银行和投资银行是两大支柱，两者在经济中发挥着不同的功能。商业银行侧重通过负债的积累和负债与资产的转换为社会提供金融服务，以借贷资产的形式融入产业资本的循环、促进生产能力的扩张，是“带着增值的双重归流”。但是，一旦贷款的对象陷入困境，信贷资金归流受阻，也就是我们目前见到的信贷资产质量恶化，商业银行往往缺乏处理的能力，更难参与到具体的经济的调整中，并通过经济的调整来盘活资产。一个典型的例子是目前商业银行通过以资抵债的方式占有了企业的资产后，往往因缺乏变现的合法手段而陷入尴尬境地，有些银行不得不兼营推销、甚至保管起厂房和土地。
与商业银行不同的是，投资银行侧重于产权关系的调整和再配置，在发达经济国家，投资银行为企业重组而策划、参与的产权交易十分活跃，一些世界著名的投资银行，如美林公司、高盛公司诸多的投资银行行为，如兼并、并购在它们的操作之下甚至成为一种世界性的潮流。国内的投资银行业务近几年有所发展，在资本市场尤其是上市公司的资产重组中发挥了作用，但是，与需求相比投资银行的发展是远远不够的。我国投资银行业务主要是一些证券公司和投资咨询公司，它们的规模目前还比较小。可以说，我国的金融系统是“跛足”运行的，单靠商业银行的传统机制，对于调整、启动经济是非常困难的。
投资银行业不发达的根本原因是我国的金融业遵循分业经营的原则，商业银行业务和投资银行业务是分离的。 分业经营源于1933 年美国的Glass—Steagall法，有人说是误读了历史（misreading the history）。在美国这一法案也屡有争议，所幸的是1999年10月22日，美国国会两党和白宫终于就新的银行法案达成协议，对Glass—Steagall 法进行了重大修改，放松了对金融的管制，取消了对有关银行、证券公司和保险公司的“越界”经营的禁规，被美国舆论称为是美国金融业20年来“最大的改革”，是国会和政府达成的“历史性交易”。这是否可以给我国的分业经营带来启示呢？根据最近出台的各项政策，我国的银行与证券业的融资合作已经开始，标志着投资银行业务开始受到更加重视和扶持。
目前，成立金融资产管理公司来接收商业银行的不良资产，为我国投资银行业的发展创造了新的契机。它们可以策划、参与多种形式的产权交易活动，如兼并、收购、资产剥离出售与分立、股票回购与分拆等，通过产权交易活动利用市场化的手段将接管的资产盘活或套现，在解开不良债务链条的同时，获得自身的行业性发展。与现有的投资银行相比，金融资产管理公司拥有的资本金、资产规模、政策资源都具有相当的优势，如信达资产管理公司以帐面值购买了建设银行约2500亿元的不良资产，可以预见，下一个世纪将是投资银行繁荣的时代，而金融资产管理公司的成立将使投资银行行为融入大规模的经济资源的流动和再配置。也许，从这个角度看，金融资产管理公司存在的意义以及对中国经济产生的影响是不能以其存在的时限来衡量的。
三、重组与退出需要一个充满投资者的成熟的资本市场
投资银行的运作要以资本市场为依托。金融资产管理公司在不良资产证券化的过程中，实施“债转股”之后，就要进入资本市场，研究如何使企业转制、重组，择机上市。由于资产管理公司是阶段性持股，它本身也有一种退股的需要，资本市场将成为唯一的出口。从经济的全局考虑，在战略上调整国有经济和改组国有企业，有目的地减少国有股或增加公众股关键还是一个“退”字，仍然要通过资本市场寻找出路，所以建立一个成熟的资本市场是重中之重，它关系到资产重组的成败与否。
目前，按照党的十五届四中全会的要求，中国人民银行和中国证监会出台了一些新的政策使资本市场发生了重大的变化，如允许保险资金入市，允许证券经营机构正式进入全国银行间同业拆借市场，使资本市场和货币市场得以沟通，为资本市场的发展注入了资金。但是相对于货币市场而言，资本市场的发展还是远远不够的。近期资本市场至少应该在以下几个方面迅速发展：
一是培育机构投资者。机构投资者的主体包括：券商、证券投资基金、保险资金、国有企业、国外投资者。1.券商。我国证券公司最早是从各个主管部门中分离出来的，小型化的趋势比较明显，这就决定了它们的本钱不会太多，据说全部券商的总资产相加才1600亿元，而美国的美林证券一家就有2000多亿美元，要发挥券商的战略投资者的作用，必须进一步增资扩股。2.证券投资基金。目前深沪两地市场上有16只证券投资基金，老基金也作了重新改造并上市，但是现有的证券投资基金总体规模还不大，需要不断开发基金品种。3.保险资金。在国外，私募市场上的投资者主要是寿险公司、养老基金，特别是对寿险业而言，投资于投票可以弥补其流动性不足。国务院日前已经批准保险公司通过购买证券投资基金间接进入证券市场，为保险资金入市开辟了渠道。4.国有企业。国有企业进入证券市场的标准也已确定。在“债转股”后，企业经过改制上市，可以允许其入市回购金融资产管理公司持有的股份。5.国外投资者。进行资产重组的企业并非都是关系到国计民生的，因此，可以考虑允许外资的进入，对于国有控股不必拘泥一定要达到51%，因为企业的发展最需要的是资金和技术，同时股权是流动的，可以让渡，同样可以购回。
二是创造丰富的重组手段。世界各国的金融资产重组过程中在资本市场上都采取了多种多样的重组手段，如美国的化解银行业危机时，联邦保险公司（FDIC）及其属下的重组信托公司（RTC ）采取了公开拍卖和暗盘竞标、资产管理合同、证券化、股本合资等多种手段。所以金融资产管理公司在资本市场上的运作需要融入诸多的创新，以期吸引各类投资者。目前人们讨论最多的“债转股”几乎已经成为金融资产管理公司含义的代表，其实“债转股”仅仅是资产重组的一种手段而已。可供采取的其他手段还有拍卖、发行债券、可赎回优先股、以资抵债等。
三是改革股权制度，创造平等、同质的投票权。目前我国的证券市场上有国家股、法人股、外资股和个人股的划分，使非同质的资本大量存在，违背了资本市场发展的内在规律，改革股权制度就要取消不同股份的差别对待和限制政策，使各种股份都能按统一规划进行自由交易，这是成熟的资本市场最基本的交易基础。
四是完善证券市场的准入制度。目前中国证监会已经提出完善股票的发行上市制度，准备取消目前股票发行的指标分配制度。这标志着现行的“额度特许制”将向“标准资格制”转变，未来的股票发行有可能将实行根据法规规定的上市公司的基本标准和条件，市场确定发行价格、证监会核准的办法，使投资者追逐原始股这种稀缺的资源变为上市公司寻找投资者的格局。
最后，还应注意一个问题：金融资产管理公司的运作剥离了巨额的银行不良资产，这其中并非所有的都能达到国家经贸委、中国人民银行关于债权转股权的五项条件，即使假定债转股都是顺利的，重组其他一些不良资产还要涉及到大量的资金流入和损失的承担，依据各国不良资产重组的经验，在成立专门的金融资产管理公司之后，政府资源依然要发挥重要的作用。如美国在储蓄贷款机构的不良资产重组过程中，由国会拨款和存款保险公司注入的资金近2000 亿美元， 其中国会的拨款达1000亿美元，日本、韩国、波兰等国家政府都无一例外地在银行不良资产重组过程中注入了大量的资金。在金融资产管理公司的运作中，除了注资，政府还有必要推出税收优惠政策以吸引重组资产的购买者。对于金融资产管理公司本身也应该享受风险投资公司的政策优惠，如可考虑免除所得税，减少营业税等。