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一、越南证券市场的建立与前5年的发展
随着越南的市场化改革进程，越南政府积极推动国有企业的经营体制向公司化与股份化发展。为了实行多种经济成分，有效动员国内资金、劳力和资源，越南开始设立本国的资本市场体系。2000年7月，胡志明市证券交易中心正式运行，从而使越南成为东盟10国中第七个开辟证券市场的国家。
在市场运行的第一年，胡志明市证券交易中心共进行了148次交易，交易量包括1370万股票和50多万份债券，交易总价值达到6900亿越盾，其中股票交易占90％，每次交易额也从一开始的10亿越盾增加到目前的80亿～150亿越盾，而上市公司数量也从一开始的两家发展到有6个公司价值3380亿越盾的3380万股票和价值15000亿越盾的政府债券上市。参加交易的各公司营业额和利润都大大增加，其中2000年营业额平均增加25％～26％，利润平均增加16％～20％。
到2004年底，上市股票数量发展为27只，其中，国家持股的有23只，持股最多的是3只通信股，其中电缆通信占49％，远通股份占45％，邮电安装占30％；有7家公司的外资持股比例达到了30％的上限。除了股票外，上市的证券品种还有30多种政府债券和2种企业债券以及1只证券投资基金——第一投资基金。
2005年3月，越南第二个证券交易中心——河内市证券交易中心正式开业，以推进越南国有企业股份制进程，为中小企业的融资提供更为便利的条件。河内证券交易中心的上市公司规模要小一些，注册资本在50亿越盾左右(约合270万元人民币)。同时，在2005年下半年，政府承诺将放松对外商进入当地证券市场的限制，除金融、银行和电信业等几个有限的领域外，当局取消了外国个人或机构在股份公司所占股份不得超过30％的限制。为实现到2010年使越南证券市场的资金从目前占国内生产总值的5％提高到10％～15％的目标，政府逐步采取各种措施扩大证券市场的规模，提高上市公司的生产和经营效益，建设和发展各种证券交易中心，为投资商提供证券的交易、登记、流动和清算服务。一方面，继续推进胡志明市证券交易中心在交易、监察和信息通告系统方面的自动化；另一方面，政府将在首都河内建立中小型企业股票交易市场①。
在越南证券市场发展的前5年，越南政府采取了包括完善证券市场法律法规、加快国有企业股份制进程和增加上市股票及债券发行量等一系列有力措施，以培育和发展证券市场，吸引更多投资商参与证券市场的发展，为推动经济持续快速发展提供更多的资金来源，市场规模也逐步扩大。截至2005年9月，越南共有30种股票和200种债券，股市资金总额约1.14亿美元，债券总额约为19亿美元。但是，越南证券市场前5年的发展速度并不快，远低于其经济增长的速度。即使到2005年年末，其市场规模仍然较小，远远不能满足市场经济发展的需要。在越南证券市场建设过程中，缺乏一个系统的法律法规体系来指导整个市场的健康发展。在外资准入方面，一方面鼓励外资进入国内股市，带动股市生气，另一方面又因为股盘过小，担心因大额外资投机股市而引起市场不稳定。
二、2006年越南证券市场的新进展
2006年对于越南证券市场短短6年的历史而言无疑是最忙碌的一年。经过5年时间的发展，越南积极借鉴先进市场经济国家发展证券市场的历史，尤其是同处于经济转型时期的中国的宝贵经验，步子迈得更大。
(一)《证券法》的通过和颁布
2006年8月23日，越南国会通过了《证券法》，并于2007年1月1日正式开始生效。该法律规范了有关向公众发行证券、公司上市、股票交易以及证券相关服务等一系列领域的活动。同时，该法还涵盖了要求上市公司增加透明度以及保护投资者合法权益等条款，大大降低了上市公司黑箱操作，利用信息不对称进行逆向选择，侵害投资者，尤其是中小投资者利益的可能性。另外，《证券法》还对证券投资公司的成立、组织形式和运营方法作出规定，规定其采用股份公司的组织形式。《证券法》的颁布使得整个国家证券市场的活动真正做到了有法可依。在以前，越南对证券发行与交易管理的法规主要是1990年通过的《公司法》，而越南证券市场的管理机构——国家证券委员会(SSC)，也是依靠政府不断地颁布法令来运作，缺乏一个对证券市场行为进行规范和监督的制度框架，更谈不上加强执法力度，完善法规，从实质层面保障投资者利益等等。可以说，《证券法》的颁布为整个市场今后的健康发展构建了必要的基础。
(二)越南指数创下高点记录
越南指数(包括胡志明市与河内的两个证券交易的中心的指数)在2006年虽然有所波动，但总体呈向上的趋势。2006年12月20日，越南指数攀升到自2000年7月证券市场开业以来的最高点——809.86点。而在11月末的时候，这个数字还仅仅只是633点。为此，胡志明市证券交易中心主任陈德生发出了“市场过热”的警告，表达了对股指将会大幅回调的担忧。受此影响，越指数在接下来的3个交易日大幅跳水，经过短期调整后年末收在751.77点。而在2005年年末，指数仅为307.5，增长了一倍有余。股指达到高点，至少证明越南证券市场的受关注度在2006年有了极大的提高。这与2006年市场容量急速扩容也有着直接的关系。尤其是在年底，有多家公司几乎同时在胡志明市政券交易中心挂牌上市，刺激了市场的热情，大量的资金涌入股市，推升了股指。但是，必须指出的是，市盈率过高的问题确实是市场不稳定的一大因素，投资者可能高估了所投资公司的增长机会，市场有某种虚热的现象。目前，越南股市的平均市盈率在当时为38，远远高于成熟市场10～17的平均市盈率水平。而由于政府出面，股指随即出现巨大波动。这说明，越南证券的市场化程度还远远不足，更多的还是像中国那样的“政策市”。
(三)越南企业掀起上市热潮
2006年越南证券市场掀起6年来最大规模的公司上市热潮。这一年，共有74家公司在胡志明市证券交易中心上市，而前5年这一数据的总和才不过32家。一年中，仅仅12月份单月就有50家企业上市，12月25日1天即有7家公司上市。该年，越南第一支银行股——西贡商业信用银行公司(Sacombank)、越南乳业巨头——越南乳品公司(Vinamilk)以及越南最大的IT公司——FPT成功上市，这三大蓝筹公司的上市大大扩大了越南证券市场的容量。年末，上市公司总市值达到了220万亿越盾，占整个国内生产总值的19.6％，甚至已经超过政府原先制定的到2010年达到10％～15％的目标②。而市场规模的扩大也进一步刺激了证券公司和基金公司的发展。截至2006年末，越南证券市场已有50余家证券公司，8支国内基金以及27支通过国内代表机构进行投资的外国基金。证券服务行业得到了极大的发展。
(四)减税政策宣布停止
2006年9月8日，越南财政部下达通知，自2007年1月1日起，在胡志明市和河内证券交易中心上市的公司，不再享受之前税收减免的优惠政策。在胡志明市证券交易中心成立之初，为鼓励股份公司积极上市，越南政府推出了在上市首次交易之日起两年内减免公司50％所得税的优惠政策。这一政策与2005年3月起同样适用于在河内证券交易中心新上市的公司。如今，这一政策宣告终止。减税政策的终止，从某种程度上证明了越南证券市场开始跨入到正常的平稳运作阶段。开市之初出台减税的政策，目的在于更好地吸引国内股份公司积极入市，也能刺激原有国有企业减轻负担，加快股份制改革，为其上市融资提供便利。但经过5年的发展，市场渐趋成熟。同时又随着《证券法》的出台，证券市场的各项活动更多地需要定型的法制规范，而不能再继续依靠政府的扶植措施。并且，这样做也有利于一些真正有实力的、经营效益优良的企业脱颖而出进入股市，促进证券市场的良性发展。
(五)上市公司透明度得到加强
上市公司组织12月9日在胡志明市召开了与投资者会面的大型会议。参加会议的有500家左右的机构和令人投资者。越南国家证券委员会以及越南一些高校也派遣了官员和教授参加。会上，上市公司回答了投资者关于公司近况、遭遇挑战和机遇，以及发展计划等方面的询问。同时也接受了来自投资者方面的诸多反馈信息。另外，《证券法》进一步规范了上市公司在信息发布、报表编制、审计制度等等方面的要求，使得以前所谓的“黑箱操作”在制度约束上得到了很大程度的改善。这同样也是一个成熟市场所必须有的基本特点③。
三、现阶段越南证券市场尚存在的问题
尽管2006年度越南证券市场见证了巨大的发展，原先存在的诸多问题都得到了相当大程度的缓解，市场的整体运行趋势已经是向着健康而稳定的方向。但是，直到目前，仍然还有许多严重的问题困扰着越南股市。
首先，大部分企业对上市仍持观望态度。尽管2006年有74家公司上市，但是，如今整个市场只有106家上市公司的数量，比起越南这几年经济发展速度和国企改革速度而言，还相当不够。大部分已符合上市条件的越南企业对上市仍持观望态度。其原因主要在于不希望公司的产权比例、股东结构和管理模式发生变化，或担心信息披露会对公司的竞争力和市场优势产生不利影响。不愿看到竞争对手通过购买自己的证券而对自己实施控制、兼并的状况。一般地说，有条件在胡志明市证券交易中心上市的公司都是越南的国有企业。如何进一步提高这些国有企业上市的积极性，是摆在越南政府面前的一大课题。
其次，河内市证券交易中心作用有待加强。河内市证券交易中心设立的初衷就是给越南的中小企业融资提供便利，更好地促进越南“多种所有制经济”。但自2005年3月成立以来，河内市证券交易中心的发展相对缓慢。在2006年的发展速度上也远远低于胡志明市证券交易中心。不过2006年7月中旬，河内市证券交易中心出台了一项市场扩展的计划，今后河内市证券交易中心再不仅仅只为非上市股票进行拍卖，而是允许其从事政府债券方面的交易，以及为尚不够资格在胡志明市交易中心上市的股份公司股票提供交易场所④。而这一政策在2006年年末已经收到了良好的效果。12月14日，8家企业价值1160万美元的股票在河内市上市交易，从而使得河内市证券交易中心的交易股票数上升至35只，总计价值5.12亿美元。考虑到政府债券的巨大数量以及中小企业股票交易的门槛之低，相信未来河内市场将会更加繁荣。而一个多层次的证券市场，也有利于整个资本市场的资源配置，使不同的股份制公司能在市场上寻找到合适的融资渠道，从而进一步推进整个越南的市场化改革⑤。
再次，黑市交易与正规市场交易并存。越南在非集中交易市场的建设方面目前还相当薄弱，一些股份公司的股票基于其在正常渠道高额的上市成本，其交易仍只能在黑市进行。由于有可能下一步在集中交易市场上市，一些经营状况较好的公司的股票在黑市上成为了抢手货。据世界银行2006年末发布的报告显示，越南证券黑市交易远比在正规市场交易繁荣。预计，越南证券市场上正规市场与黑市并存的局面将在今后一段时间内继续维持。但有关专家认为黑市交易这个地下市场由于缺乏管理规范，无法保障投资者利益，市场定价严重扭曲，隐藏的危机令人担忧⑥。
第四，证券供求关系仍然失衡。尽管过去一年已有大批证券加入到市场交易，但相对于投资者的需求，尤其是境外投资者的需求来看，其供给量仍然严重不足。需求大大超过供给将导致股价持续暴涨，增加了市场的泡沫和不稳定因素。另一方面，需求过大增加了投资者购买股票的难度，投资者容易产生厌倦心理，导致资金离场，使得证券市场筹集社会资金促进经济发展的目标功能大打折扣。再者，供求差额太大将导致市场交易量不高，使得证券公司收入持续减少而长期亏损，影响证券公司发挥其功能。
第五，对外资缺乏有效的管理。外资的涌入对于越南证券市场来讲无疑是把双刃剑。境外投资者的最终目标是实现预期投资回报，当东道国的金融监管措施、外汇管理机制、证券市场制度等方面出现漏洞的时候，境外机构投资者就有可能利用这些漏洞进行投机性活动，获取投机利润。为了加强外资进入资本市场的管理，当务之急是应该加强外国投资者账户的管理，对外国投资者以越南人名字开户投资越南证券市场的行为进行整顿，证券交易中心应履行监督外资持股比例的职责，使外国投资者通过合法的途径向越南证券市场投资。
注释：
①《越南证券市场有关情况》，中国商务部驻越南经商参处。
②越南《财政》杂志2007年第1期。
③《越南经济时报》，2007年1月4日，《Taking stock of Viet Nam′s markets in 2006)。
④《(Ha Noi stock exchange enjoys booming session》《越南经济时报》，2006年12月15日。
⑤《Ha Noi stock exchange vows rapid growth》，《越南经济时报》，2006年7月12日。
⑥《Overview of informal stock market》，《越南经济时报》，2006年12月28日。