中美企业债券市场比较研究，本文主要内容关键词为：中美论文,债券市场论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
美国企业债券市场品种丰富，规模居全世界第一，具有完善的交易机制、高度紧密的市场间联系和最广泛的市场参与者。比较分析中、美企业债券市场，找出美国企业债券市场发展的成功经验，对于发展我国企业债券市场具有较大的现实意义。
中美企业债券市场比较分析
1.市场规模
截至2007年三季度，美国债券市场上企业债券的存量约为5.7万亿美元，占市场容量的19.5％，仅次于资产证券化产品居第二位。
截至2009年7月末，在中央国债登记结算公司托管的债券面值总额为15.95万亿元，其中，企业债券8772.5亿元，占整个银行间债券市场债券面值总额的5.5％。
从历史数据来看，在1996年-2005年的10年间，美国企业债券与GDP比值平均达到25.21％，债券融资已成为美国企业最主要的融资方式。同期的中国企业债券与GDP的比值平均仅为0.22％，市场规模与美国相差甚远(如表1所示)。
2.对发行主体的要求
在美国企业债券市场，任何企业只要能披露信息以使投资者可以评估其信用程度，就可以发行企业债券筹集资金，这使得美国企业债券有很多等级，从AAA级到垃圾债券都有一定的发行量。
相对而言，中国企业债券对发行主体的要求相对严格。如《企业债券管理条例》第十二条规定，企业发行企业债券必须符合下列条件：(一)企业规模达到国家规定的要求；(二)企业财务会计制度符合国家规定；(三)具有偿债能力；(四)企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；(五)所筹资金用途符合国家产业政策。第十六条规定，企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。第十八条规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。
此外，2002年以来，中国企业债券发行采用了担保形式，且担保人绝大多数是国有商业银行或大型国企，这相当于政府隐性担保。据统计，2004年底，中国的准政府企业债券占95％以上；截至2008年上半年，仅12.42％的企业债券为信用债券。
3.产品结构
中国企业债券市场的品种远少于美国。美国企业债券品种繁多，包括抵押债券、信用债券、可转换债券、带认股权的债券、金融资产担保信托债券、设备担保信托债券等等。
相对而言，中国企业债券品种非常单一，绝大部分以机构担保债券为主，只有少量的可转换债券、信用债券等。
4.期限结构
中国企业债券在期限结构上比较单一，接近于美国企业债券中的中期债券，10年期和15年期这一类中长期的企业债券居多。
5.发行利率
在美国企业债券市场，定价基础一般是参考相同剩余期限的国债收益率，在其基础上加计一定的收益基点差来确定企业债券的交易价格。
而我国对发行债券利率限制相对较严，如《企业债券管理条例》规定，企业债券票面利率不得高于银行同期储蓄定期存款利率的40％，而且对企业债券的利息所得征收20％利息税，而投资国债所得利息可以免税，这就造成了企业债券的利率与国债利率相差无几，甚至出现实际收益率低于国债利率的现象。企业债券的信用远远低于国债和银行信用，收益又不能充分补偿企业债券的风险，必然造成企业债券市场的投资者缺乏投资兴趣。
6.企业债投资人
我国企业债券市场经过多年发展，机构投资者已经成为企业债券市场的主力，特别是保险机构已经占到整个市场的48.30％(如图3所示)。这一点与美国颇为相似，美国保险公司也是企业债券的最大购买者，尤其是人寿保险公司。但有所不同的是，中国保险公司持有的企业债券在总资产中所占的比重(12％左右)要远远低于美国保险公司的资产组合中企业债券的比重(平均35％以上)。
7.信息披露制度
美国企业债券发行、交易制度的核心在于信息披露。企业债券在发行时要按要求披露一系列信息，对信息披露不充分者进行严厉的处罚。
我国对企业债券发行也要求披露一系列信息，但对于虚假信息披露和被裁定违规行为的处罚力度较为不足，主要惩罚措施有警告和罚款两种。
8.评级制度
美国企业债券必须经过评级才能公开发行，而且政府规定许多机构投资者购买的企业债券必须达到一定的信用级别。美国已经形成了几家全国性评级机构，它们由国际证券协会进行指导，各评级机构都已经建立了成熟的评级方法。
中国企业债券实行抵押加担保的双重风险防范措施，对评级的要求相对较低。2001年以后，虽然相关法律规定发债企业必须进行资信评级，但在实践中，这种资信评级有流于形式的倾向，评级方法也还不够成熟。
对发展与完善我国企业债券市场的启示
我国企业债券市场与美国等发达国家市场相比，还存在着诸多缺陷与不足，为了促进企业债券市场的发展，使其在中国债券市场中发挥更大的作用，我们有必要参考美国等发达国家企业债券市场的发展经验，结合我国社会经济、金融发展状况，发展与完善一个适合中国国情的企业债券市场。
1.完善相关法律法规
目前，我国企业债券市场方面的法律法规体系还存在不少需要完善的地方，尤其是对企业债券发行主体的规定较为严格，使得一些信用等级较高、经营业绩良好、但资金缺乏的企业不能较为便捷地发行企业债券。建议对目前的相关法律法规进行完善，在加强市场监管维护市场秩序、完善惩治手段的同时，促进企业债券市场快速健康的发展。
2.加快企业产权制度改革
企业产权制度改革的宗旨是实现财产权的分散化，明确界定和充分保护产权，建立现代企业制度，转换企业经营机制；途径则是大力推进企业的股份制改造，建立有效的公司治理机制、国有资产运营和监督机制等。只有经过规范的产权制度改革后产生的公司制企业和公司制金融机构，才能拥有真正独立的法人财产所有权，也才能成为真正理性的“经济人”或市场主体。在此基础上，企业才能转变“重股轻债”的观念，真正承担债券融资的风险与责任。
3.扩大企业债券的发行规模
从近几年的情况看，尽管我国企业债券的发行规模呈逐年扩大趋势，但因其绝对规模依然偏小，仍很难满足企业的实际需要。要解决地方发行企业债券规模偏小的问题，不能仅仅局限于对企业债券内部结构的调整，而应当将其置于整个社会信用总量规模之下，从调整间接融资与直接融资的比例入手，相应增加直接融资的比例，扩大企业债券的发行规模，以便让更多的企业能够通过发行企业债券来筹集资金。
4.品种创新
为了适应当前金融市场供求双方的融资选择和投资组合，需要对现有企业债券的品种进行不断创新和合理调整。针对投资者的不同需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式方面做到一次付息、贴息与按年、半年、季度付息等的品种齐全，便于投资者选择持有。
5.培养机构投资者
加强投资者教育是企业债券市场发展的市场基础，应提高广大投资者的市场意识、风险意识和法制意识。同时，要优化市场投资者结构，主要应大力发展机构投资者，建议逐步放宽对社保基金保险公司、银行以及其他机构进入企业债券市场的限制，同时可以考虑设立以企业债券为主要投资对象的企业债券基金。
6.完善信用评级制度
只有对企业债券进行科学、严格的等级评定，严格按照企业债券等级标准来审批企业债券的发行，最大限度地保护投资者的利益。因此，建议从加强信用评估机构建设、建立科学的企业债券评级标准两个方面入手，来完善信用评级制度。
7.加强信息披露机制
发行债券的企业应当定期公布经营业绩、资金用途和投资项目进展情况以及偿债能力说明，评级机构也要不定期发布企业债券等调整公告。目前我国的企业债券市场虽然在临时公告、年底财务状况公告等方面基本做到持续披露，但还有待完善。要加强宣传，让更多的企业债券投资者了解发债企业的情况，以便投资者能够随时对企业的经营和财务进行监督，掌握债券的风险情况。要对行为不规范和披露虚假信息的企业严肃查处，最大限度地减少风险。