企业项目投资现金流量测算的分析，本文主要内容关键词为：现金流量论文,项目论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
我国企业固定资产项目投资近年来呈现出日益上升的趋势，根据国家统计局的资料，2004年全社会固定资产投资为70073亿元，比上年增长25.8％，增速比上年回落1.9个百分点。其中，城镇投资增长27.6％，农村投资增长17.4％。分地区看，东部地区投资为40242亿元，比上年增长24.8％；中部地区投资为15126亿元，比上年增长30.2％；西部地区投资为13749亿元，比上年增长26.6％。
统计资料表明，我国2004年在钢铁、水泥、铝业、汽车、纺织、房地产等行业的大型项目的投资有显著增长，长江三峡、青藏铁路、西气东输、南水北调项目的投资额也十分巨大。可见，企业固定资产项目投资涉及到不同的行业及产业。
二、企业项目投资分析
企业固定资产项目投资是一个非常复杂的过程，需要考虑的因素很多，因而要进行正确的决策，需要在财务上计算一系列指标，如现金流量、资本成本、净现值和内部收益率等。而计算投资项目的现金流量又是计算投资决策指标的基础。因为现金流量能够揭示投资项目未来现实的货币资金收支运动，动态地反映投资项目的投入与产出关系，使得投资收回与投资支出能够恰当地配比，便于决策者从企业主体的角度全面、准确地评价投资项目的经济效益。另外，现金流量是以收付实现制为基础确认的，使其反映的资金运动与相应的实物运动一致，摆脱了贯彻权责发生制所面临的诸多问题。现金流量还排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，简化了投资决策指标的计算过程，进而结合运用资金时间价值原理进行动态投资效果的综合评价。
但是现实生活中投资项目的现金流量是错综复杂的，内容千差万别，在投资主体、投资方式、投资类型、投资内容、投资期限等方面存在很大的差异。有的投资项目使用的是企业的自有资金，有的投资项目使用的银行借款；有的投资项目现金流量发生在年初或年末，有的投资项目现金流量在全年均衡发生；有的投资项目现金流量属于时点指标，有的投资项目现金流量属于时期指标。此外，影响投资项目的相关因素在未来具有不确定性，如投入产出的数量、价格等会受到未来市场环境的许多不确定因素的影响，使得在估算投资项目现金流量时难以完全准确地预测出其数值。
为了便于理解和简化现金流量的计算，达到投资项目决策的可比性和可验证性，在实际工作中需要进行一些假设。目前常用的假设有：企业主体假设、全投资现金流量假设、时点指标假设和相关因素可预测假设。
1．企业主体假设。假设站在企业的立场上对投资项目进行决策，仅对投资项目的财务可行性进行分析，而不考虑国民经济可行性和技术可行性(假定都是可行的)，因此现金流量的计算仅以企业为主体，考虑项目投资后对企业这个主体的现金流量的变动，不考虑投资人、债权人或整个社会的现金流量。因为企业项目投资是企业理财的一项重要内容，而企业理财的目的就是以企业为主体，站在企业的立场上通过各种理财活动实现企业目标，履行一定的社会责任。
2．全投资现金流量假设。如果站在企业的立场上，以企业主体来计算现金流量，那么能引起企业主体现金变动的是否均属于现金流量呢?例如，因为购建固定资产项目而新增的负债和所有者权益，以及由此而产生的支付借款本金、支付利息和现金股利等融资活动。为了更明确地反映投资项目自身的收益性，假设在对投资项目进行决策时，仅考虑项目投资活动所引起的企业主体的现金流量的变动，而不考虑项目融资活动所引起的企业主体的现金流量。
如果企业在进行某一项目投资时所需款项均来自银行借款，表面上看在投资前使企业主体的现金流量增加，可以作为现金流入量，但在借款期限内还要支付利息和本金，这又使企业主体的现金流量减少，可以作为现金流出量。实际上依据资金时间价值原理，以其资本成本作为折现率，此时现金流入量和现金流出量的现值是相等的，对投资项目的现金流量没有影响。因此在对投资项目进行决策时，可以不考虑增加的借款、支付的利息和本金。
如果企业在进行某一项目投资时所需款项属于增加所有者权益的，表面上看在投资前使企业主体的现金流量增加，可以作为现金流入量，但在以后各期内还要支付现金股利，这又使企业主体的现金流量减少，可以作为现金流出量。实际上依据资金时间价值原理，以其资本成本作为折现率，此时现金流入量和现金流出量的现值是相等的，对投资项目的现金流量没有影响。因此在对投资项目进行决策时，可以不考虑增加的所有者权益和支付的现金股利。
3．时点指标假设。从实施投资项目的实际情况来看，投资项目的现金流量会发生在项目使用期限内的任何一个时点上，为了便于运用资金时间价值原理，在此均假设按照年初或年末的时点指标处理。具体表述为：建设期的投资均假设发生在有关年度的年初，垫支的流动资金假设发生在建设期的期末，而收回原垫支的流动资金是假设发生在经营期的期末并完全收回，经营期各个年度的收入、付现成本、非付现成本等均假设发生在该年的年末，投资项目最终报废或清理也假设发生在该年的年末。这样处理虽然可能与投资项目未来实际的现金流量有所不同，但在短期内(一年内)不考虑资金时间价值对资金的实际价值影响也不大，并且事前投资项目的现金流量也都是预测数值，不可能十分精确，没有必要按照具体的时点(一年内的某一天)来计算其时间价值。
4．相关因素可预测假设。由于影响投资项目的相关因素在未来均有可能发生变动，为了简化现金流量的计算，假设与投资项目的现金流量有关的价格、成本、产销量、所得税税率等相关因素均为已知常数。如果有确切证据测算出相关因素在未来的变动幅度，则应按照变动以后的数据测算各期的现金流量，以使各期的现金流量更加符合投资项目的实际情况。当然企业在事前应考虑到相关因素的各种变动的可能性，从不同的角度进行分析，使投资项目的决策建立在客观、科学的基础之上。
笔者认为，后两个假设毋庸置疑，但前两个假设却存在一定的矛盾，既然以企业主体为假设，那么能引起企业主体现金流量变动的都应该予以考虑，而不仅仅是投资环节的现金流量，还应包括融资环节的现金流量。
例如：甲企业在某年年初通过银行借款取得100万元，年利率为6％，借款期限为5年，按年付息，到期还本。该企业准备用该项借款投资于A项目(无需建设期)，预计可使用10年，残值为0。假设A项目每年可获得营业收入30万元，付现成本为12万元(不含利息)，企业要求的最低的投资报酬率为10％，所得税税率为30％。如果按照目前做法，投资起点现金流量NCF[,0]＝-100万元，每年现金净流量NCF[,1～5]=(30-12-10-6)×(1-30％)+10+6＝17.4万元，NCF[,6～1]=(30-12-10)×(1-30％)+10＝15.6万元；投资项目净现值NPV=15.6×3.7908×0.6209+17.4×3.7908-100＝2.6778万元>0，所以该项目可行。但笔者认为对于借款期限中每年支付的6万元的借款利息不应作为非付现成本，全投资现金流量假设不成立，因为6万元的借款利息是企业实实在在的付出，实际上它是企业主体取得100万元借款每年的代价，企业主体因此每年减少了现金流量，它与折旧不相同，折旧并没有使企业付出现金，因此它可以在税后利润中加回，作为现金流量。折旧真正的含义是在项目使用期内对原始投资额的分期补偿，对项目进行原始投资时需要付现，而计提折旧时则不需要付现。从企业财务会计对这两种业务的账务处理也能区分开：归还利息时，借记财务费用、贷记银行存款；而计提折旧时，借记制造费用等、贷记累计折旧。因而A项目各年的现金流量应为：NCF[,0]＝-100万元，NCF[,1～5]＝(30-12-10-6)×(1-30％)+10=11.4万元，NCF[,6～10]＝(30-12-10)×(1-30％)+10＝15.6万元；投资项目净现值NPV＝15.6×3.7908×0.6209+11.4×3.7908-100＝-20.067万元<0，所以该项目不可行。
也许有人会说，既然以企业为主体，同时考虑融资和投资两个环节的现金流量，那么在投资起点，甲企业借款100万元，使现金流量增加；同时企业又将100万元投资于A项目，又使现金流量减少。因此，在投资起点，企业的现金流量应为0。笔者认为看待这一问题，应从全局来考虑。甲企业虽然在投资起点借到100万元，但它还得在第五年年末偿还100万元，在这一点上对企业主体的现金流量是没有影响的。虽然两者的时间价值不同，好像不能抵消，但支付的利息正是对时间价值的一种补偿，同时它还包括对银行风险的补偿。
既然融资环节中借款的利息作为现金流出量来处理，那么在融资环节中需支付的股东红利应否作为现金流出量呢?笔者认为两者是有区别的，因为借款利息是刚性的，作为银行来讲，它不管甲企业对A项目是需要10％的投资报酬率，还是12％的投资报酬率，只要它认为风险适宜，A项目具有一定的投资报酬率，它就可以放贷(当然也要综合考虑其他因素)，并且对于每年收取的利息是必须由企业来支付的；而股东红利则不同，每年股东红利的发放数额是要根据企业当年总体的经营状况而定，并且还要考虑股利政策的选择等相关问题，因而具有很大的弹性。股东红利的支付不仅仅取决于A项目，更多的是考虑企业的整体盈余状况，因此股东红利虽然属于企业的现金流量，但与A项目的关系并不是非常密切，所以每年预计支付的股东红利不应作为项目的现金流出量来处理。
三、结论
综上所述，笔者认为在测算投资项目现金流量时应做如下调整：现金流量包括投资环节和融资环节两个方面的现金流量，如果在测算时不考虑融资环节的利息支出，就会人为地夸大企业预计的现金净流量，使投资项目存在较大的风险，只有将借款利息作为现金流出量才能客观、全面地反映企业主体的现金流量。企业的固定资产项目投资是一个非常复杂而又十分重要的过程，在进行投资项目决策时一定要考虑到各种因素的影响，在我们的现实生活中，不少企业都是由于大型的固定资产项目投资决策失误导致企业一蹶不振，以至于最终倒闭破产。因此我们应对项目投资持有谨慎的态度，运用科学的方法进行决策，才能有利于企业的持续发展，为我国国民经济的发展做出应有的贡献。