摘要：中国股票市场，呈典型的牛短熊长，暴涨暴跌，垃圾股票上天，绩优股票下地特征，过分的投机操作，不仅加大资本市场风险加大，而且妨碍资本市场持续、健康、稳健发展。完善股市分红制度，建立多元化的投资回报机制，提高股票投资回报率，就是要以直接的“获得感”引导股民进行长期价值投资，科学处理资本利得和现金股利的关系。持续稳定合理的投资回报是才能保证资金的良性循环，是股票市场良性运行、健康发展的重要基石。
关键词：投资回报 分红制度 分红对策
一、我国股票分红的现状
公司股利分红的高送转现象明显降温。交易所一直将高送转作为重点监管事项之一，严防概念炒作，净化市场环境。经过近几年的监管引导，市场参与各方对高送转的本质已有了较为清晰的认识，公司高送转明显降温。以深市为例，2015至2017年度，深市披露高送转方案的公司分别为256家、147家和47家，逐年大幅下降，送转比例也明显降低，超高比例送转现象基本消失。就实质而言，高送转仅仅是一种“股本扩大、股份拆细”的账面处理，属于股东权益的内部调整，与公司生产经营和盈利能力无直接关联，对投资者持股比例没有实质影响，更无法提升上市公司价值。
二、我国分红机制存在的问题
（一）分红比例较低，股息率低，总体处于国际中等水平
股息率方面，A股处于国际中等水平。2016年，A股上市公司股息率为2.55%，低于法国(3.69%)、德国(3.18%)、英国(5.55%)等成熟市场，与韩国(2.5%)持平，高于印度(2.1%)、日本(1.9%)。
（二）分红回报方式较为单一、结构不够合理
目前我国上市公司中除了现金分红后，没有建立积极合理回购制度，虽然2018年在股市大幅下跌中，鼓励回购，绝大部分回购只是为了防止股票质押爆仓风险。并没有从公司价值的角度进行真正市值管理，特别是银行、钢铁、煤炭等绩优股票，绝大部分低于净资产的股票并没有回购，反而是一些业绩一般的公司进行回购。分红时间上，季度、中报少，年度多，存在着分红不平衡、分配方式不合理等问题。
（三）少数公司长期少分红、不分红
特别是我国上市银行，上市银行市值占A股市值13%左右，净利润占A股45%左右，最赚钱的行业，虽然绝对分红额多，但分红比率低，历年平均分红率不超过30%。这也是绝大多数银行股票市价长期低于净资产的一个原因。
（四）A股股市场现金分红除权、上税制度设计不合理
根据2013年1月1日起实施的差别化个人所得税政策，持股时间短于一月的投资者，税率为20%；持股长于一月短于一年的，税率为10%；持股一年以上，税率为5%。发放现金红利意味着即使长期持股的大股东，最少也要缴纳5%的个人所得税。为什么对于投资者来说现金分红非但没有应有的利益，反而还是一笔亏本的买卖。
三、完善分红制度的对策
（一）建立多元化的投资回报机制
目前，美国进行回购的公司占比在45%左右。在合适的时机，股票回购有着不可小觑的影响。以发达市场为例，美国股票回购就是本轮美国牛市的重要推动力之一，标普500成份股的回购规模与标普500指数走势趋同，构成美国牛市的上行动力。在推动美股在不断冲高的同时，回购规模也刷新了历史高位。2017年创下的5300亿美元的纪录，2018年上半年美国上市公司共宣布了近6800亿美元的股票回购，美股回购可以说是成效显著的，以标普500回购指数为例，该指数是反映标普500指数成份股中回购率最大的100只个股的表现情况。截至2018年10月31日，标普500回购指数在过去10年的年化收益为17.05%，相对标普500指数13.24%的年化收益，平均每年跑赢标普500指数3.8%。借鉴成熟资本市场的分红制度，支持上市公司采取差异化、多元化方式回报投资者。支持上市公司结合自身发展阶段并考虑其是否有重大资本支出安排等因素制定差异化的现金分红政策。鼓励上市公司依法通过发行优先股、回购股份等方式多渠道回报投资者，支持上市公司在其股价低于每股净资产的情况下回购股份，强化股票市值管理，保证股票市场持续健康发展。
（二）建立强制分红制度，提高回报水平
建立强制性分红制度是对上市公司行为的规范，也是对投资者的保护。所谓强制性分红，指应当建立起上市公司透明、公平、合理的投资者回报制度。鼓励上市企业分红，鼓励投资者长期持股长期投资，要建立一流的资本市场，就要按发达成熟的资本市场分红标准来制定现金分红的比率，应由沪深交易所统一制定一个分红比例幅度标准，我认为，年分红率按可分配利润30%至80%进行分配，实行投资者与公司发展两兼顾钩来。创业企业分红比率不低于35%，成长性企业不低于45%，成熟企业不低于55%。中国市场上市公司股利支付率偏低，目前基本维持在32%左右。与美国NYSE(62.5%)、德国(59.1%)、法国(57%)等境外成熟市场存在较大差距，通过完善股市现金红利分配，提高回报水平，推进大型蓝筹股保持高比例派现，既可以吸引长期资金入市，同时长期资金的入市又可以反过来起到长期价值投资和稳定市场的作用。
（三）取消红利税，实施强制填权或不除权制度
当前监管部门鼓励上市公司现金分红，加大分红的比率，是希望投资者通过股票市场分红获得稳定的投资收益，鼓励投资者长期持股长期投资，减少市场的投机炒作气氛。但根据2013年1月1日起实施的差别化个人所得税政策，持股时间短于一月的投资者，税率为20%；持股长于一月短于一年的，税率为10%；持股一年以上，税率为5%。上市公司实施分红后又除权、缴税，投资者账上不但没有增加财富，反而减少了，那么监管部门所提倡的分红将变得没有任何实际意义。所以，取消红利税 实施强制填权或不除权制度，投资者才能得到现金分红的好处，建立了稳定的分红派现机制，投资者就能在资本利得与分红派现之间做出抉择，培养价值投资理念以及维护证券市场的稳定都具有重要意义。
（四）对3年不分红的上市公司实行强制退市
对有能力分红，3年不分红对3年不分红的上市公司实行强制退市。对连续亏损3年以上，不符合上市条件的垃圾企业实行强制退市。
持续、稳定、有效的投资回报机制，有利于促进形成价值投资文化。从整个市场层面来看，有助于从根本上优化资本市场生态环境，改变过去资本市场只为发行人“圈钱”，不为投资者创造财富的历史。只有持续、稳定、有效的投资回报机制，才能吸引更多的投资者进入股市，或购买股票型基金，以价值投资方式对绩优股票进行长期投资，才能保证资本市场的良性循环，发挥资本市场优化资源配置。
参考文献：
[1]《A股上市公司5年累计现金分红4.47万亿元》/证券日报 /左永刚 /2018-7-4
[2]《高送转指引》/中国证券报/中证网/2019-3-13
[3]《中美股票市场投资回报对比研究》/上交所资本市场研究所/2015-10-06《硬化上市公司分红制度 一个亟需解决的问题》/证券时报/2018-11-13
[4]《将继续完善上市公司现金分红相关监管规则》/证监会/ 中国证券报/2018-03-27
[5]《财政部、国家税务总局、证监会关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》/2013
论文作者:张正会
论文发表刊物:《科学与技术》2019年第05期
论文发表时间:2019/7/31
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