基于一种新方法的封闭式基金投资价值分析——行为均值半离差复合收益率方法，本文主要内容关键词为：收益率论文,投资价值论文,新方法论文,封闭式基金论文,均值论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在金融投资领域中，风险是个永恒存在并备受关注的主题。可惜的是，直到马克维茨(Markowitz)提出投资组合理论之前，风险的度量始终停留在主观判断阶段，科学的组合方法更无从谈起。在“Portfolio Selection”一文中，马克维茨[1]认为投资风险可以视为投资收益的不确定性，而这种不确定性可用统计学中的方差或标准差来度量。
一、研究的思路
在封闭式基金的存续期内，投资者如果希望基金经理能够为自己理财，只能按照所希望买入的金额折成份数在流通的二级市场上购买目标经理人管理下的基金，由于基金单位的价格决定于投资者的供求，交易价格就存在波动，投资者进行买卖决策就会面临着风险。因此，现在非常有必要比较哪些基金从历史走势上分析，具有更好的投资价值，从而在基金市场中更加值得购买的。
本文设计的分析思路如下：
(1)首先计算出基金周收益率时间序列的均值
，R表示周收益率。
(2)通过逻辑判断过程，分离出基金周收益率时间序列的均值上方区间和下方区间的基金周收益率时间序列：
ifR[，i]≥μ，则组成序列R[，li]，i=1，2，3，…n，进入流程(3)；if not，则组成序列R[，2i]，i=1，2，3，…n，进入流程(4)．
(3)计算出
附图
得到基金周收益率时间序列的均值上方区间的离差(上半离差)，用来表示上方风险。
(4)计算出
附图
得到基金周收益率时间序列的均值下方区间的离差(下半离差)，用来表示下方风险。
(5)计算出基金的行为均值半离差复合收益率Φ=μ+ε[，1]+λε[，2]，式中，通常情况下，λ＞1。因为根据行为金融学的有关理论：投资者损失100元的痛苦要比赢得100元的幸福大[11]，所以本文引入了λ来表示这一规律。
本文选择我国全部封闭式基金共54家进行计算，且所有的数据都根据分红情况进行了复权处理，统一复权至2003年1月3日，数据来源于国泰君安大智慧(5.19)。数据的分析区间为2003年1月3日至2004年9月10日，共84周。之所以选择这一区间是因为：第一，这一区间我国证券市场进一步走向发展完善；第二，这一区间恰好是上证指数表现出来的两个完整的大周期，同时又包含了我国全部54家封闭式基金；第三，统一区间进行分析可以排除其它因素的影响，从而分离出基金经理的管理能力。
二、分析结果
将各基金的周收盘价通过Eviews4.0进行处理。下面举例说明本文的计算方法。
首先，本文以基金周收益率时间序列的均值为分界线，得到基金金泰的两组周收益率。一组在均值上方，求得上离差ε[，li]=R[，li]-μ；另一组在均值下方，求得下离差ε[，2i]=R[，2i]-μ，参见图1(单位％)。
附图
图1 基金金泰的周收益率离差分布
同样的方法对基金景阳的数据进行处理，具体表现为图2(单位％)。
附图
图2 基金景阳的周收益率离差分布
为了便于比较，我们将以上两个图形合并在一起，得到图3(单位％)。
附图
图3 基金金泰和基金景阳的周收益率离差分布比较
通过以上三个图形，我们可以得到：
(1)基金景阳的上离差一般大于基金金泰的上离差，但基金金泰运行在均值上方的次数比基金景阳多。频率分析显示，基金金泰在均值上方运行的可交易周数占到了全部可交易周数的49.41％，而基金景阳在均值上方运行的可交易周数只占全部可交易周数的48.24％。
(2)综合离差和频率两项指标，我们比较基金金泰和基金景阳在均值上方和下方运行所形成的面积：基金景阳在均值上方运行所形成的面积大于基金金泰，但基金金泰在均值下方运行所形成的面积小于基金景阳。
(3)从以上分析(包括马克维茨模型)，我们还是无法比较各个基金的投资价值大小。
但是，我们只要使用本文提出的行为均值半离差复合收益率方法，就可以求得基金金泰和基金景阳的行为均值半离差复合收益率分别为-0.1576％、-0.0636％，这里我们取了λ=1.1。这样一来，我们就可以判断在2003年1月3日至2004年9月10日的区间内，基金景阳的投资价值比基金金泰高。
最后，我们将我国全部54家封闭式基金在2003年1月3日至2004年9月10日的区间内的投资价值，按照行为均值半离差复合收益率方法逐一测算，得到表1。
表1 我国全部54家封闭式基金投资价值的测算结果及排名
基金及代码
复合收益率(％) 排名基金及代码
复合收益率(％) 排名
基金裕华1846961.24771基金汉兴500015 0.0532
28
基金安久1847090.60412基金兴和500018-0.0038
29
基金科汇1847120.58103基金安顺500009-0.0277
30
基金普润5000190.42674基金景宏184691-0.0511
31
基金金元5000100.38635基金景阳500007-0.0636
32
基金裕泽1847050.37406基金融鑫184719-0.0686
33
基金科翔1847130.37267基金同盛184699-0.0715
34
基金科讯5000290.37038基金科瑞500056-0.0937
35
基金金盛1847030.36829基金兴业500028-0.1384
36
基金汉鼎5000250.3528
10基金裕元500016-0.1479
37
基金景业5000170.3384
11基金景博184695-0.1519
38
基金兴华5000080.3234
12基金金泰500001-0.1576
39
基金兴安1847180.3117
13基金汉盛500005-0.1647
40
基金裕阳5000060.2636
14基金泰和500002-0.1670
41
基金久富1847200.2576
15基金安瑞500013-0.1832
42
基金同智1847020.2080
16基金鸿阳184728-0.2167
43
基金鸿飞1847000.1894
17基金久嘉184722-0.2168
44
基金裕隆1846920.1621
18基金同益184690-0.2241
45
基金丰和1847210.1250
19基金汉博500035-0.2534
46
基金天元1846980.1234
20基金安信500003-0.2686
47
基金普华1847110.1037
21基金隆元184710-0.2844
48
基金金鼎5000210.1014
22基金天华184706-0.2964
49
基金银丰5000580.0973
23基金普丰184693-0.3160
50
基金通乾5000380.0932
24基金同德500039-0.3265
51
基金通宝1847380.0855
25基金金鑫500011-0.3273
52
基金开元1846880.0815
26基金兴科184708-0.4065
53
基金景福1847010.0581
27基金普惠184689-0.4341
54
三、简短的结语
本文提出的行为均值半离差复合收益率方法成功地解决了封闭式基金投资价值的评价问题。开放式基金的投资价值评价问题与之相似。当然，该方法只是评价了封闭式基金过去的历史投资价值，至于未来的投资价值评价还取决于基金经理管理能力的一致性等因素，还有待于进一步的深入研究。