我国股市模仿投资行为的心理学基础，本文主要内容关键词为：心理学论文,股市论文,我国论文,基础论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
股票市场的投资者根据获取的股市信息，通过对经济前景和股票价格预期，进行投资决策。在投资决策过程中，一个颇为关注的问题就是投资行为的选择及其形成机理。
投资行为的研究由来已久，以资本资产定价模型CAPM和效率资本市场假说EMH为基石的传统金融理论，从“理性”角度出发分析投资者的投资行为，占据了现代金融理论的统治地位。随着研究的深入和证券市场日趋复杂化，证券市场出现了越来越多的市场异常现象，如小公司现象、规模现象、期间效应等，使以“理性”为基础的传统金融理论受到严峻挑战。
模仿投资行为是指在投资决策过程中，后动投资者受先动投资者的投资行为影响，在经济利益和规避风险动机驱使下，学习和模仿先动投资者的一种投资行为。
模仿投资行为是股票市场研究的一个最新领域。目前，国外、国内专家学者对模仿投资行为主要从基于理性缺陷的“模仿投资行为”、基于不完全信息的“模仿投资行为”、基于声誉和报酬的“模仿投资行为”等角度进行了理论研究和实证分析。
研究表明，几乎世界各国股票市场都不同程度地存在着模仿投资行为。我国股市也存在明显的“追涨杀跌”现象，模仿投资倾向不仅表现在整个市场上，而且表现在单个股票上。本文将运用经济学和心理学相结合的方法对模仿投资行为进行研究，进而深入剖析模仿投资行为形成的内在机理。
二、我国股市模仿投资行为的心理学基础
股票市场是由一个庞大的投资群体相互作用、相互影响形成的。股票市场的股票价格不是由某个投资者决定的，而是通过投资群体形成的最终均衡合力决定的。单个投资者通过搜集、整理和分析相关信息，形成个人投资心理，然后经过投资心理的相互作用，再形成群体投资心理，从而形成群体投资行为，进而最终形成股票均衡价格（如下图）。
由于支配群体投资行为的是群体投资心理，并最终决定股市均衡价格。所以，分析投资个人心理到投资心理群体的形成过程就显得尤其重要。
人类“心理群体”理论的奠基人是19世纪法国的心理学家勒。勒庞认为，“心理群体”是指具有相同心理活动特征的人群集合体，具有心理活动特征的一致性。个体心理经过情绪激发→情绪传递→建议接受三个阶段就会形成“心理群体”。“心理群体”可能是地域性的，也可能是全国性的，甚至是全球性的（如我国股市国有股减持，其影响波及全国股市；美国遭遇“9.11”恐怖袭击事件，其影响波及全球股市）。
RBC模仿投资模型形象地层示了以上心理学基础。投资示范人（机构投资者）先于其它投资者知道相关信息，或者能够正确解读、分析和预测意外事件Z对股市带来的影响（“利好”还是“利空”）。所以，他会利用雄厚的信息和资金优势，充当庄家角色，发挥示范人作用。假定投资示范人（机构投资者）事先知道“利好”消息，为了扩大自己拥有的股票“头寸”，以便以后能高价抛出获利，他会报出比当前均衡价格稍高的买价进行试探性吸货。同时，他会通过一定途径和方式向外界传递股价上涨信号，该信号成为诱发股票价格上涨的示范源。中小投资者在信息、资金和投资知识上处于劣势，因此倾向于从观察其他投资者（特别是机构投资者）行为来获取投资决策信息。当大量高于均衡价格的买单或卖单出现时，一些善于观察交易信息的中小投资者首先产生股价上涨的心理预期，从而增加投资，导致股价上涨，第一阶段（情绪激发阶段）由此完成；由于机构投资者资金实力雄厚，当看到试探性刺激成功后，他会进一步拉升股票价格，于是在股票交易实时行情上，成交量忽然放大，且股价大幅上涨。在机构投资者带动下，股票价格上涨预期变为现实时，模仿者便印证了价格上涨预期的正确性，在人类模仿本能和经济利益驱动下，模仿者会进一步提高买价进行模仿投资。同理，其他模仿投资人也跟着提高买价盲目跟进，进行模仿投资，从而造成股价快速上升。在经济利益驱动、示范人带动、模仿人盲目跟从和证券中介机构推波助澜作用下，股价上涨预期情绪在投资者的相互感染下进一步迅速传递、扩散，于是股市投资者注意力便集中起来，出现狂热局面，这种情绪最终控制了投资群体心理，第二阶段（情绪传递阶段）由此完成；当投资示范人（机构投资者）的投资收益达到预期目标时，投资示范人由于能够比较准确地定位该支股票的真实价格，当有关消息正式公布时，示范人已经经过了“突破”和“拉升”阶段，同时顺利地抛出拥有的股票头寸。投资心理群体被狂热情绪控制后，造成该股票价格超过其真实价值。为防止过分炒作，证券监管部门或相关人士会提出忠告和建议，甚至对其中可能存在的市场操纵、幕后交易等违规行为进行调查和查处，于是股价大幅下挫。面对股价大幅下挫的事实，中小投资者（弱势群体）此时已经无力回天了，只能接受外部建议并受其指挥，最终被迫“忍痛割肉”或“深度套牢”，第三阶段“接受建议”阶段由此完成。
我国股市投资者结构是以中小投资者（弱势群体）为主的新兴市场，中小投资者大多是投资水平低、识别能力差和倾向于观察机构投资者行为的投资者，同时股市信息披露制度存在重大缺陷。所以，我国股市机构投资者对中小投资者的示范作用表现得更为明显。
模仿投资行为所形成的“心理群体”对股市影响是严重的。因为模仿投资者在进行盲目跟从时，不再考虑股票预期收益率的可能分布，甚至不顾股票过去和现在信息，大大削弱了对基本因素（包括宏观和微观因素）进行理性分析的能力，理性化个性成分被消除，从而造成股市的过度投机。与此同时，在“心理群体”形成过程中，模仿者投资行为常常会超过必要限度，产生过激后果，使股票价格常常超过其真实价值，导致股票价格过分高估或过分低估，形成传统金融理论不能解释的股价“过度反应”现象，甚至形成股市“泡沫”。
三、政策建议
我国股市是一个新兴的股票市场，不论机构投资者还是个人投资者模仿投资行为表现得更为明显，模仿投资行为是一系列因素复合作用的结果。只有不断地完善股票市场，遏制模仿投资心理，才能促进股票市场持续、稳定、快速发展。基于上述思考，监管部门应从以下几方面加以改善：
改善股票市场结构，完善市场机制，大力培育和发展机构投资者。除了目前的投资银行即券商、投资基金、保险基金以外，还应充分考虑养老基金、退休基金等社会基金、信托基金入市，把机构投资者发展成股票市场的基本力量；
加快股市相关制度创新，完善有关证券市场的法律法规。如加强反内幕和操纵交易为重点的监管制度、完善上市公司的退出机制、建立保护股东利益的股东诉讼制度及赔偿制度等，建立诚信的股票市场，促进股市健康发展；
开展投资者教育，增加中小投资者的投资决策知识存量，提高信息处理能力，把理性投资者培养成市场的主导力量。我国目前股市的模仿投资行为盛行和股价频繁波动，与缺乏一个理性的投资队伍有关。所以，要大力开展投资者教育，增加投资者的知识存量，提高投资水平，减少非理性投资行为，构建股票市场的理性微观基础；
加大投资工具创新力度，增加投资品种。在充分研究和论证前提下，适时引入股票期货指数、对冲基金，扩大开放式基金规模等来规避和防范金融风险，促进股市快速成长。