李素丽[1]2008年在《我国医药类上市公司债务融资的治理效应研究》文中研究表明债务融资治理是公司外部治理一个非常重要的方面。本文首先对本文中涉及的理论进行了简要介绍,指出公司债务融资与其治理绩效之间存在着密切的逻辑联系。债务融资治理作用主要体现为四个方面:一是债务融资会降低代理成本;二是对管理层产生约束作用;叁是债务融资的信号传递机制;四是相机控制功能。在上述理论分析的基础上,本文选择2005年年底前上市的80家医药类上市公司作为分析样本,收集整理了这80家公司2006年的若干债务比率和公司绩效指标,采用描述性统计和线性回归的分析方法,按照融资方式不同和期限的长短对债务融资进行分类,以分析不同债务融资类型选择的影响因素及其对公司绩效的影响。本文利用数理统计工具对我国医药类上市公司绩效与债务水平、债务期限结构及类型结构之间的关系进行实证分析,结果表明我国医药类上市公司的应交税金、长期负债与短期负债之比与公司绩效呈同向变化,而资产负债率、银行贷款、应付账款、则与公司绩效呈反向变化。紧接着,通过对以资本市场为基础的美英融资模式和以银行等金融中介为主的日德融资模式的比较分析,联系中国转型经济中医药类上市公司的融资现状,本文提出了改善我国医药类上市公司债务融资治理效应的建议。最后,针对我国医药类上市公司的具体情况,提出了相应的改善上市公司治理结构的政策建议。从完善破产机制、强化银行债权相机治理功能、大力发展企业债券市场、完善信用评估机制这四个角度提出了相关具有针对性和启发性的建议,以供企业和有关部门参考。
袁铎新[2]2007年在《上市公司债务融资的治理效应研究》文中指出不少理论界人士、实践工作者及政府监管部门都认为，当前中国股市最突出的问题是许多上市公司的治理结构不合理。显然，公司治理结构不但影响上市公司股票的市场价值，而且影响到整个股市的发展。由于公司治理涉及到诸多利益主体，也意味着不同的治理机制，债务融资的治理即是其中一种。所以，在本文的论述中，将以公司的债务融资为研究对象，通过对债务融资的不同类型进行分类，分析其公司治理效应，并从实证分析的角度来探讨我国上市公司中债务融资对公司治理的效应。首先，本文从公司治理理论、融资结构理论和利益相关者理论出发，接着论述了债务融资的公司治理机制，并且详细阐述了不同期限的债务、不同来源的债务和各种债务的协调配置对公司治理效应的影响。接着，用Tobin’Q值来表示上市公司的公司治理水平，以此作为因变量，选取了资产负债率、长期债务比率、短期债务比率、银行贷款比率和商业信用融资比率作为解释变量构建研究模型。最后，利用我国上市公司2004－2006年数据样本，进行了多元回归实证分析。研究发现：2004－2006年我国上市公司资产负债比率与上市公司治理指标Tobin’Q值负相关，说明债务在公司治理中的作用微弱，实证分析的结果表明假设不成立；2004年，我国上市公司长期债务比率和上市公司治理指标Tobin’Q值之间存在正相关关系，其余两年存在负相关关系，短期债务比率和上市公司治理指标Tobin’Q值的关系正好与之相反，说明相对于长期债务融资，短期债务融资更能够促进上市公司治理水平的提高；2004－2006年，上市公司银行贷款比率与上市公司治理指标Tobin’Q值之间存在正相关关系，商业信用融资比率与上市公司治理指标Tobin’Q值存在负相关关系，但相关性不大，表明银行贷款融资对上市公司治理水平的提高具有正效应；而资产负债率的分区间研究表明，我国上市公司债务融资的治理效应呈倒U型分布，并不是单纯的债务软约束。
李琰[3]2017年在《媒体报道视角下审计质量与资源配置效率的关系研究》文中指出资源配置的有效性决定着企业的发展和经济的增长,投融资作为资源配置的重要方式,对宏观经济和微观企业都发挥着重要的作用。然而在现实中,由于信息不对称和代理问题,资金供给者通常要求得到更高的回报,以弥补监督成本和风险补偿,使得外部资金成本高于内部资金成本,导致企业普遍存在融资约束问题。而融资约束又会导致企业的最佳投资规模发生扭曲。此外,信息不对称和代理问题又容易造成管理层通过投资来最大化个人收益,导致企业发生投资过度或投资不足。因此,信息不对称和代理问题是融资约束和投资失效的根源。独立审计和媒体是资本市场重要的监管力量,在资本市场中分别发挥着信息鉴证和信息传播功能,能够降低信息不对称和代理问题,有助于资源配置效率的改善。独立审计通过对会计信息进行鉴证并发表审计意见向市场传递信息,发挥降低信息不对称和减少交易成本的功能(Busehman and Smith,2001;薄仙慧和吴联生,2011)。媒体具有收集信息和传播信息的重要功能,媒体报道可以影响上市公司管理层、投资者、审计师、监管部门等各类市场参与者的行为,有助于降低信息不对此和提高公司治理效率(Dyck and Zingales,2004;李培功和沈艺峰,2010)。但是媒体和审计的作用机理存在差异,媒体报道时效性较差,属于短期效应,而审计可以持续性地对企业进行审查和监督,具有较强的时效性,属于长期效应(周开国等,2016;杨德明和赵璨,2012;Jensen and Meckling,1976;Watts and Zimmerman,1983)。现有文献单一地考察媒体报道、审计质量对资源配置效率的影响,缺乏两者交互作用对资源配置效率的影响。本文系统探讨了媒体报道是否会影响审计质量对上市公司债务融资、权益融资和投资效率的作用效果,并结合我国经济环境和资本市场特征作了进一步分析,以期从媒体报道视角揭示审计质量产生的经济后果,拓展企业对审计质量经济后果的认识,为企业外部信息披露对企业资源配置的影响做了一定的理论补充。针对上述问题,本文首先按照审计需求的基本理论,从代理理论和信息理论两个视角,分析了媒体报道与审计质量对资源配置效率的共同作用路径,然后结合"万福生科"的财务造假案件,分析我国资本市场中媒体监督机制和审计监督机制的效果,之后基于理论分析结果和案例研究的结论,将后文的实证检验分为叁个部分,分别是:第一,媒体报道视角下审计质量对上市公司债务融资的作用路径;第二,媒体报道视角下审计质量对上市公司权益融资的作用路径;第叁,媒体报道视角下审计质量对上市公司投资效率的作用路径。基于上述逻辑分析,本文做出了如下四个方面的实证检验:第一,以万福生科财务造假案件的为例,研究媒体监督机制和审计监督机制的差异性。研究发现:第一,审计师声誉及其所代表的审计质量在我国资本市场发挥着重要作用,市场会依据审计师声誉和审计质量的变化表现出不同的市场反应;第二,媒体所具有的降低信息收集成本和提高信息可信程度的功能,可以对股价信息含量产生重大影响;第叁,媒体负面报道带来的负面市场反应属于短期反应,随着时间推移影响逐渐消失,而审计质量带来的负面反应属于长期反应且影响持久,说明媒体监督和审计监督带来的市场反应具有显着差异。第二,研究媒体报道和审计质量的交互作用对上市公司债务融资的影响。研究发现:第一,高质量审计会促进企业的债务融资,即更容易获得债务融资、长期借款的比例更高、债务融资的成本更低;第二,媒体正面报道次数的增加会缓解上市公司面临的债务融资约束,媒体负面报道次数的增加会加剧上市公司面临的债务融资约束;第叁,当企业被媒体正面报道时,媒体正面报道次数的增加会强化高质量审计对企业债务融资约束的缓解作用,而当企业被媒体负面报道时,媒体负面报道次数的增加会弱化高质量审计对企业债务融资约束的缓解作用。进一步在综合考虑产权性质、政治关联和地区金融发展水平等影响后发现,在非国企、无政治关联及处于金融发展水平低的地区的上市公司,不同媒体报道会对审计质量与上市公司债务融资关系产生不同影响更为显着。第叁,研究媒体报道和审计质量的交互作用对上市公司权益资本成本的影响。研究发现:第一,高质量审计师的审计服务显着降低了上市公司权益资本成本;第二,不同媒体报道对审计质量与上市公司权益资本成本之间的关系产生不同影响,当企业被媒体正面报道时,媒体正面报道次数的增加会强化高质量审计对上市公司权益资本成本的降低作用,而当企业被媒体负面报道时,媒体负面报道次数的增加会弱化高质量审计对上市公司权益资本成本的降低作用。进一步在综合考虑产权性质和地区市场化程度等影响后发现,在非国企及处于市场化程度较低的地区的上市公司,不同媒体报道会对审计质量与上市公司权益资本成本关系产生不同影响更为显着。第四,研究媒体报道和审计质量的交互作用对上市公司投资效率的影响。研究发现:第一,高质量的审计有助于缓解我国上市公司低下的投资效率,可以抑制上市公司的投资不足和过度投资,但是总体上审计质量对过度投资的效用明显强于其对投资不足的效用;第二,媒体正面报道能够显着抑制企业投资不足,但是会增加企业过度投资行为,而媒体负面报道并未起到显着抑制企业非效率投资的效果;第叁,媒体报道对审计质量的调节作用显示,媒体正面报道增强了高质量审计对缓解企业投资不足的作用效果,而媒体负面报道削弱了高质量审计对抑制企业投资不足的作用效果。总的来说,媒体报道和审计质量的交互作用对抑制企业投资不足的影响效果更显着。进一步在综合考虑产权性质影响后发现,一方面,媒体负面报道增强了高质量审计对国有企业形成的监督约束作用,能够较好地抑制其过度投资的效率损失问题,另一方面,媒体正面报道增强了高质量审计对非国有企业投资不足效率损失的抑制。本研究的创新性和学术贡献主要体现在如下叁个方面:第一,本文结合了独立审计和财经媒体这两种外部监督机制,通过理论分析和实证检验研究二者交互作用对资源配置效率的影响,拓宽了现有审计质量文献的研究视野,实现了从外部监督机制研究资源配置效率的研究视角的创新。一方面,现有研究绝大多数是从单一角度出发,孤立地考察审计质量的影响因素、审计质量衡量指标,或者孤立地考察媒体报道的公司治理作用,但是鉴于资本市场对企业审计质量及企业相关的媒体报道是进行综合解读的,现有研究较少研究独立审计和媒体报道的交互作用的经济后果。另一方面,现有研究大多聚焦于整个国家和不同行业之间的宏观资源配置,较少考虑当分配主体是个别企业时的微观资源配置,而本文的研究落脚点是微观资源配置效率。本文通过构建整体分析框架,系统地考察外部监督机制对微观资源配置效率的作用机制。第二,本文细分了不同性质媒体报道对审计质量与资源配置效率关系的影响的作用机理。现有研究主要是考察媒体报道的总量或者媒体负面报道对企业投融资的影响,却忽略了媒体正面报道的激励作用。本文发现媒体正面报道发挥着"帮助之手"的作用,可以强化高质量审计对企业债务融资和权益融资的促进作用;而媒体负面报道发挥着"惩罚之手"的作用,会削弱高质量审计对企业债务融资和权益融资的促进作用。但是,对于投资效率而言,媒体正面报道增强了高质量审计对缓解企业投资不足的作用效果,而媒体负面报道削弱了高质量审计对抑制企业投资不足的作用效果。第叁,本文采用事件研究法检验媒体揭露财务造假引起的市场反应和审计失败即低质量审计引起的市场反应,并比较媒体报道和审计作用机制的差异。本文发现媒体报道具有信息含量,但是时效性较差,属于短期效应,随着时间推移影响逐渐消失;而审计是减少公司代理成本和提高公司价值的一种制度安排,时效性较强,属于长期效应。审计和媒体报道同时表现为降低信息不对称程度和改善公司治理的两种不同的外部监督机制,本文的结果为这两种机制的差异性提供了新的解释。
孙茹[4]2010年在《我国上市公司债务融资的公司治理效应研究》文中进行了进一步梳理企业融资是现代金融理论的一个核心板块,而债务融资又是企业外部融资的一个重要方式,以特殊的税盾效应以及各角度的治理效应体现着其优越感。但目前,我国却普遍形成了股权融资的理论偏好,致使逆融资优序实践频频再现,国有股的一股独大,股东大会由于产权主体的缺位形同虚设,内部制衡机制流于形式。可见,我国股票融资的投票权并没有发挥它完善的治理机制,从而作用于公司经营绩效上。而与此同时,债券市场正大步发展,2008年企业债券的发行额的增长率远远大于股票筹资额的增长率,基于如此的研究背景,债务融资的治理效应便不由得被提上了日程。本文回顾了国外经典的资本结构理论,尤其是基于不对称信息下的新资本结构理论,在代理成本理论、信号传递理论、啄食顺序理论和控制权理论的基础上提炼债务融资作用于公司治理机制对企业价值最大化的贡献,梳理成较为系统的债务融资的治理理论,明确债务融资在理论上积极的治理效应。并根据我国上市公司债务融资的治理效应的现状进行了分析,揭示了我国较低的资产负债率和不平衡的债务内部结构及其债务融资的治理效应的影响因素,为我国上市公司债务融资治理效应的可能弱化埋下伏笔。更为信服的验证是选取上证180数据为样本,进行我国债务融资的公司治理效率的实证分析,通过观测数据所得到的回归结果,我国债务融资,无论是从存量上入手还是从期限结构上分析,都与代表企业综合治理绩效指标形成了不显着的负相关关系,说明我国上市公司并不能通过适度举债的各方面效应提高企业绩效和治理水平,与国外债务融资的公司治理的积极效应形成强烈反差,再现了我国上市公司债务融资治理弱化的事实。针对于此,我们在具体的金融体制国情下重审了我国上市公司债务融资治理效应弱化的成因,并由此提出了后续的相关政策,期望通过一些建议助推我国上市公司债务融资回归其公司治理高效的轨道。
尚敏[5]2007年在《负债融资结构与公司价值关系的实证研究》文中认为债务融资一直是公司的一项重要的财务决策，有关债务融资的治理效应问题也是学术界广泛关注的焦点。传统财务理论、代理理论、信息经济学等领域的学者们对债务融资的免税和财务杠杆效应、降低融资成本、改善公司治理状况等方面进行了大量的研究。这些研究使我们对债务融资对公司价值的治理效应有了深刻的认识。然而，这些研究都将所有债务视为“同质”的，忽略了不同期限、不同来源的债务对公司治理效应的不同。本文在吸收了国内外有关负债治理效应的理论和实证研究成果的基础之上，结合我国的实际情况，探讨了我国制造业上市公司负债融资结构与公司价值的关系。在完善的资本市场环境下，公司价值在股票市场上反映为公司的股票价格，而股票价格的提升很大一部分取决于公司的经营业绩，从长期来看，经营业绩较好的公司的股票价值相对较高，可见公司经营业绩与公司价值之间存在密切的关系。因此本文主要从负债融资对公司的治理作用，从而影响公司业绩这一角度来研究负债融资结构对公司价值的影响。本文主要分叁个部分来研究这一问题。第一部分，以资产负债率为衡量公司负债总体水平的指标，研究了上市公司负债总体水平与公司业绩的关系；第二部分，将负债按不同期限划分为长期和短期负债两种，研究了上市公司负债期限结构与公司业绩的关系；第叁部分，将负债按不同来源划分为商业信用、银行借款和其他类型负债(包括应付工资、福利费和应付股利)叁种，研究了上市公司负债类型结构与公司业绩的关系。此外，考虑到国有控股公司和非国有控股公司的负债治理效应会有所不同，本文还根据国有股比例50％为界，将样本公司分为国有控股和非国有控股两组，进一步研究了负债总体水平、负债期限结构和负债类型结构与公司业绩的关系。本文以2001年～2005年我国430家制造业A股上市公司的2150组数据为样本。实证研究结果显示，公司业绩与资产负债率水平呈“倒U型”关系，资产负债率水平为30％左右时，公司业绩最佳；短期负债比例与公司业绩负相关，长期负债比例与公司业绩正相关；商业信用与银行借款对公司业绩产生负面影响，并且商业信用对公司业绩的影响比银行借款显着，其他类型负债对公司业绩产生正面影响。国有控股和非国有控股公司的负债水平与公司业绩的关系存在显着差异。
刘坤[6]2008年在《上市公司债务融资公司治理效应研究》文中研究说明融资结构与公司治理休戚相关。而债务融资是企业融资方式中的重要类别之一,从而能够对公司治理产生重要的影响。债务融资公司治理效应在国外的研究已相对成熟和广泛,但目前我国市场环境并不完善,所以债务融资及其在融资结构中的比例状况对公司治理的意义并未得到应有的关注。本文对债务融资公司治理效应进行比较全面的理论分析与实证研究。具体内容如下:(1)从理论角度分析债务融资公司治理效应。融资结构的选择直接影响着公司相关经济主体的利益和行为,而公司治理正是为解决各利益相关者之间的关系而存在的,因此,融资结构影响公司治理结构,债务融资公司治理效应的概念得以提出。已有的文献已提供了债务融资公司治理效应的理论基础,包括代理成本理论、信号激励模型、融资优序理论和控制权理论,通过对这些理论进行提炼,得出债务融资公司治理效应具体体现为代理成本效应、自由现金流效应、治理绩效效应和控制权效应。而从债务内部结构来说,不同期限、债务类型的债务融资会带来不同的治理效应。(2)结合实际分析我国上市公司债务融资治理效应。我国特有的经济体制背景使得从西方理论中提炼出的债务融资治理效应不能直接用来解释我国情况。这些背景包括:破产机制不完善,经理人员股权激励不足,特有的产权结构导致债权主体监督不力以及企业债券市场发展滞后。故本文结合我国实际情况,对西方债务融资治理效应进行调整,提出叁个假设,即H1:短期债务与追求个人私利相关的代理成本正相关;H2:低项目风险企业负债比例与投资规模显着负相关,高项目风险企业负债比例与投资规模之间的负相关程度小于低项目风险企业;H3:公司绩效与债务比率负相关。实证检验结果表明:①短期债务与追求个人私利相关的代理成本正相关,与西方文献中的负债代理成本效应不符,原因在于我国债权主体监督不力、破产机制不完善、经理人员股权激励不足以及我国融资结构中商业信用融资比率较高。②负债比率与公司绩效负相关,并非如信号传递效应所示,绩效好的公司负债比率高,原因在于我国企业的预算软约束以及我国特殊的金融体制背景。③在高项目风险企业中,资产替代效应相对来说比较明显,这与我国的宏观经济环境有关。(3)根据前文分析发现的问题,本文提出以下建议:发展企业债券市场,特别注重丰富企业债券品种;形成完善的银行监控机制;实行经理人员股权激励机制;建立良好的信用环境。
王慧丽[7]2011年在《我国上市公司债务融资治理效应研究》文中研究表明现代市场经济条件下,广义的公司治理概念将债权和股权视作不同的公司治理结构。鉴于股权治理存在的缺陷,学者们期望从企业债务方面入手寻求新的治理机制以进一步完善公司治理。目前,外国学者关于债务融资公司治理效应的研究已取得丰硕成果,但在我国此项研究尚处于探索阶段,理论界抑或实务界尚未得出成熟的结论。本文将在借鉴前人研究成果的基础上,结合我国特有的制度背景和经济环境,深入探讨债务融资公司治理效应。本文从债务角度出发,采用理论分析与实证研究相结合的方法探讨公司治理的问题。首先对相关核心概念进行界定以确定研究范围,再对国内外文献进行综述并作出评价,继而提出债务融资公司治理效应的概念,从而确定本文的研究核心。其次,以我国2008-2010年度524家A股上市公司为样本对债务融资公司治理效应进行实证研究。结合我国实际情况,针对债务融资的信号传递作用、对企业投资行为的影响和破产威胁作用逐个进行实证检验。实证结果显示：债务融资的信号传递作用表现不明显；我国上市公司债务融资对企业投资行为具有显着影响,特别是在高项目风险企业中,具有抑制资产替代效应的作用；债务融资的破产威胁效应表现出弱化的特征,治理效应不稳定。最后,依据检验结果,就改善我国上市公司债务融资公司治理效应提出建议,包括加强债务约束；重塑银企关系,加强银行监管与相机治理作用；发展债券市场和职业经理人市场。本文共包括以下五个部分：第一部分,绪论。主要论述本文的研究背景、研究意义、研究内容、研究方法和创新点。第二部分,相关概念的界定及国内外文献回顾。首先对公司治理和融资结构两个关键概念进行界定,拓展了公司治理的外延和内涵,强调了广义的公司治理在在新的治理环境下的重要运用。然后对国内外相关文献进行回顾并给予客观评述。第叁部分,债务融资公司治理效应的理论分析。主要从债务整体、债务期限结构和债务融资来源叁个方面对公司治理的影响进行了具体分析。第四部分,我国上市公司债务融资公司治理效应的实证研究。实证过程如下：首先,结合我国实际情况,对西方债务融资治理效应进行调整,在此基础上针对债务融资的信号传递作用、激励约束作用和破产威胁作用分别提出研究假设,确定相关变量,构造回归方程,进行回归分析,最终得出实证结论并进行相应的剖析。第五部分,论文的研究结论及相关建议,并总结论文的研究局限性。总之,本文采用规范和实证研究相结合的方法,以期对债务融资的公司治理效应进行深入研究。
杨沂[8]2011年在《我国上市公司债务融资与公司业绩关系的实证研究》文中认为公司价值最大化是股东们最关注的问题,而决定公司价值最大化的因素又与公司业绩密不可分。影响公司业绩的因素有很多,资本结构为其中之一。所以企业为了实现其最大的市场价值,就需要确定一个最佳的资本结构,只有合理的确定债务融资规模才能够使得上市公司的资本结构达到最优。制度的安排和经济环境直接或间接地影响着上市公司的融资行为进而决定了上市公司的资本结构。我国企业的融资制度经历了叁个阶段,第一阶段是传统计划经济体制下单一的财政主导型融资制度,企业的生产经营活动在国家的统一支配下来完成；第二阶段是有计划商品经济下以银行为主导的企业融资制度,这一时期国家实行放权让利使企业日益成为最大的融资主体；第叁阶段是在社会主义市场经济体制和现代企业制度的要求下呈现出了多元化融资模式,多元化融资主体的格局。尽管中国资本市场目前已进入一个新的发展时期,但是离成熟的完善有效的市场还是有较大的差距,资本市场和上市公司都还存在很多值得探究的问题。由于我国证券市场发展不平衡,表现为股票市场迅速崛起和债券市场相对落后,使我国上市公司在融资方式上表现出明显的股权融资偏好。现有状况表明债务融资的作用尤其是其对公司的治理效应被我国上市公司所忽略,只是把它作为在资金无法通过其他途径获得时的被迫选择或者是政府对公司的补救措施,这些都说明我国相应的债权人治理机制在实践中根本就还没有被建立或健全。然而通过以往众多的研究都证明债务融资在公司治理中是具有极其重要作用的,能够对经理的行为进行约束和监督,抑制其过度投资。因此债务融资一直是公司的一项重要的财务决策,有关债务融资的治理效应问题和债务融资比例问题也一直是我国财务学者不断探讨的问题,更是学术界广泛关注的焦点。传统财务理论、代理理论、信息经济学等领域的学者们对债务融资的免税和财务杠杆效应、降低融资成本、改善公司治理状况等方面进行了大量的研究,这些研究使我们对债务融资对公司产生的治理效应有了深刻的认识。债务融资作为企业的一种融资渠道,能够在以下几个方面提高我国上市公司的经营绩效：(1).债务融资在一定程度上能够抑制上市公司“内部人控制”的现象；(2).债券融资不会由于噪音信息的存在而扭曲公司的市场价值,进而达到传递一种错误信号的目的：(3).银行和企业之间自由的借贷行为在企业资不抵债的时候能通过有效的破产机制实现控制权的转移,实际上也避免了资源的非效率配置；(4).债务融资作为一种激励机制可以用来缓和公司所有者与经营者之间的矛盾。前面也提到债务融资的作用被我国上市公司所忽略,股权融资却受到青睐,业绩好的公司不愿通过负债融资来对公司的治理予以强化并获得财务杠杆带来的利益,业绩差的公司却只能依靠负债融资,两者结果都直接导致了财务杠杆和公司治理的恶化,债权人也面临严重损失。既然如此,那么对于国外融资结构理论中的“权衡理论”、“优序融资理论”和“激励理论”是否也适用于中国的上市公司?决定中国上市公司融资结构的因素是否与国外成熟市场经济国家的上市公司具有相似之处?鉴于对这些问题的回答来研究我国上市公司债务融资决策具有巨大的参考价值。尤其是在我国这样一个过过度强调股权融资以及过度偏好股权融资的市场环境中,研究债务融资究竟如何影响公司业绩,如何实现企业最优的债务融资规模,是否存在信号效应和财务杠杆效应的问题显得更有理论和实践意义。本文将主要从以下五个部分来描述我国上市公司债务融资与公司业绩的关系。文章第一部分是导论部分,主要包括该篇文章的研究目的、研究意义及制度背景和研究方法。第二部分是文献综述,主要包括国内外对相关问题的理论研究状况和实证研究状况。第叁部分是债务融资与公司业绩关系的理论溯源,包括MM理论、修正的MM理论、米勒模型、代理成本理论、融资优序理论和信号效应。第四部分是本文实证部分也是最重要的部分,主要是关于我国上市公司债务融资与公司业绩关系的实证研究。文章将以我国2007-2009年的上市公司数据为样本进行研究。首先是一个初步的分析,主要是关于我国上市公司近叁年来债务融资率的描述性统计分析,以及债务融资率与公司业绩关系的表现形式,说明了我国现阶段债务融资率的现状。然后就试图从四个方面来进行实证研究。(1).以债务融资率(DFA)作为衡量公司债务融资的指标,托宾Q值(Tobin's Q)作为衡量公司业绩的指标,分别从债务融资的总体水平和分年度两个方面研究了债务融资率与公司业绩的关系。实证结果表明我国上市公司业绩与债务融资率呈现负相关关系；(2).将债务融资比例划分为叁个不同的区间进行分别研究,以确定一个合适的债务融资规模。本文得出现阶段我国上市公司较为合适的债务融资比例应维持在[10%,20%]的区间范围内；(3).研究债务融资率是否存在信号效应。通过对债务融资比例在[10%,20%]区间的样本进行研究,表明业绩好的公司会有偏好债务融资的倾向；(4).研究债务融资的财务杠杆效应,即债务融资程度与公司财务杠杆效应可观测的综合财务绩效变量(ROE)的关系。结果表明ROE与公司债务融资率呈现正相关关系,表明债务的财务杠杆效应始终独立存在而不受债务治理效应可观测的财务绩效的影响。最后就是根据以上四方面的实证结果进行结论的分析。第五部分是政策建议部分,根据相关的结果提出我国上市公司优化债务融资规模和充分发挥债务融资的治理效应的措施。纵观全文的结构,本文主要研究了现阶段我国上市公司债务融资与公司业绩的关系,并在此基础上进行细化,这是本文与以往文献有所不同的,即将债务融资率细分为叁个区间分别回归进行比较分析,得出一个较为适宜的上市公司债务融资比例区间。表明即使从总体来说债务融资率的增加抑制了公司业绩的增长,但是其中还是存在一个能够促进公司业绩增长的债务融资比例。另外,本文还将公司治理效应的业绩指标与财务杠杆效应的财务绩效指标区别开来,证明了债务对公司的治理效应与财务杠杆效应是相互独立的。当然,本文的研究还存在不少的不足和困难。首先,在研究我国上市公司债务融资与公司业绩的关系时,仅选用了2007—2009年在沪深交易所上市的非金融类公司样本进行了实证研究,可能受到样本观测值和期间的限制,未能全面反应我国上市公司债务融资的特征及其对公司业绩的影响,进而会导致本文得出的结论具有一定的局限性和片面性。其次,在进行债务融资率的描述性统计分析时,没有区分债务融资率由于不同地区、不同行业的差异对公司业绩产生的影响,而这些因素又可能会通过债务融资在公司治理机制中的作用产生一定的影响,进而通过公司的业绩体现出来。最后,本文只是笼统地对债务融资与公司业绩进行研究,把公司的负债都看作是同质的,仅着眼于总体负债水平的研究分析,没有对债务融资进行期限、类型和分布结构等方面的区分,所以各种类型的负债产生的对公司不同的治理效应和发挥的作用机制就没有被考虑到。在后续的研究中,研究者可以通过建立一种动态的模型来研究债务融资问题,因为公司是通过调整外部债务融资水平来反映公司价值变化的,而现有的研究都是假定资本结构是一种静态的选择。而且随着我国公司债券市场的发展和完善,可以采用增量法来检验信息不对称假说,特别是用信号模型来研究上市公司单次债务融资行为向市场传递的信息情况也是一个值得探究的问题。
陈丹临[9]2016年在《金融生态环境、董事网络与债务融资治理效应》文中研究说明公司治理是市场经济国家所面临的共同问题,近年来美国安然、世界通信等公司丑闻和中国上市公司频发损害股东权益事件暴露了公司治理模式的重大缺陷,公司治理问题成为人们聚焦的中心。公司作为微观经济主体,是一个国家经济体系的细胞,公司的正常发展与国家经济体制的健康运行有着互相促进、互相影响的作用。中国自改革开放以来,经济保持健康、快速的发展,在公司治理方面也进行过很多探索,积累了一定的经验。目前公司治理手段大致包括:董事会治理、管理层治理、公司控制权市场、金融机构集中持股和监督、债务和产品市场竞争这六种。其中,债务融资已经成为较为成熟的治理手段之一。债务融资与股权融资是现代公司外部融资的两种主要手段。根据西方优序融资理论,债务融资由于具有资本成本低等优势,是公司再融资的首选方式。近年来,中国宏观经济呈现通缩趋势,相关统计数据显示,我国上市公司债务融资在资本结构中的比例达到50%以上,公司债务规模不断扩大,然而债务所发挥的治理效应却非常有限。学者们对我国上市公司债务融资治理的研究结果表明,我国债务融资的公司治理作用处于被抑制的状态,并没有发挥较好的治理作用。董事会治理作为公司内部治理的核心,也越来越受到人们的关注。不少学者都提出现代公司治理中,建立股东、董事会、监事会、经营管理层之间的制衡机制十分重要。董事既是股东的代理人,又是管理层的委托人,担负着委托、决策和监督叁种责任,在公司治理中起着重要的衔接作用。董事会的治理效果更会直接影响到股东利益和公司绩效。但是现有关于债务融资治理的研究却未将董事纳入分析中,忽视了董事会与债务融资的互动治理效果。上市公司中存在董事兼任的现象,这些董事也被称之为连锁董事。连锁董事的存在使得公司之间建立了联结关系,这便是董事网络。在整体董事网络中,每个成员董事的行为都会对其他董事产生影响,由于每个董事所具有的社会资源不同,进而导致董事在网络中的影响力也不同,对公司治理的影响也存在差异。我国上市公司的债务融资为何没能发挥较好的治理作用?这与忽视董事的作用是否相关?为了回答这些问题,本文从董事网络视角对中国上市公司的债务融资治理机制进行了深入的研究。此外,公司的发展离不开社会环境的支持,金融生态环境作为公司治理的外部机制对债务融资、董事会治理等有着基础性的影响,故本研究最后将在金融生态环境的背景下,对上述问题进行深入分析。论文的结构安排和主要内容如下:第一章,导论。介绍研究背景并提出问题,概括描述本文的研究意义、研究方法、研究框架以及主要创新点。第二章,文献综述。以公司治理相关研究为主线,分别从债务融资、董事会以及金融生态环境叁个方面对公司治理国内外的研究进行总结,提出本文的研究起点,为本研究提供充分的论据。第叁章,理论分析与研究假说。对债务融资、董事网络与公司治理间的关系进行系统论证,构建后续的研究框架。在资本结构理论、委托代理理论、控制权理论以及激励理论的支撑下,论述债务融资对公司治理的影响;利用社会学分析方法,结合社会网络相关理论,论证董事网络对债务融资治理效应的影响;最后,从理论上论证金融生态环境对董事网络、债务融资以及公司治理的影响。第四章,我国上市公司债务融资与绩效现状分析。利用统计数据分析我国上市公司的融资现状,结合上市公司绩效分析,明确债务融资在上市公司融资手段中的地位和作用,为实证分析做铺垫。第五章,我国上市公司债务融资治理效应分析。利用我国A股上市公司数据,通过构建数学模型对研究假说一进行实证分析,验证债务融资对公司治理的倒U型影响特征。第六章,董事网络对债务融资治理效应的影响分析。本章首先结合社会网络理论对董事网络进行概念界定,并构建董事社会网络特征的相关指标;为了验证假说二和假说叁,通过构建实证分析模型,结合数据对董事网络与债务融资治理效应的关系进行实证检验。研究结果表明董事越居于董事网络的中心位置,能带来的债务融资治理效应也越好;并且,具有银行背景的董事借助董事网络对债务融资治理效应的影响更强。第七章,不同金融生态环境下董事网络对债务融资治理效应的影响分析。利用数据对假说四和假说五进行实证检验,即研究在不同金融生态环境下,董事的债务融资治理效应是否存在差异。结果表明在金融生态环境较好地区,董事网络位置对债务融资治理效应的影响更强;并且,具有银行背景的董事所带来的债务融资治理效应也更好。第八章,研究结论与未来展望。综合前文的分析,系统的总结了董事网络、债务融资与公司治理之间的关系,提出相应的政策建议并对未来研究提出展望。论文首先提出上市公司应当重视债务融资治理手段,建立动态债务融资结构便于及时调整融资策略,已达到最优治理效果。其次,建立完善的董事甄选机制,选聘具有不同背景董事以多元化董事会成员,加强董事网络的债务治理效果。最后,完善金融生态环境建设,这不仅需要政府、行业的努力,更需要公司自身健康发展。上市公司作为环境中的微观主体既受到金融生态环境的影响,同时自身的发展也会影响到金融生态环境,二者在互动关系中共存,完善上市公司内部治理机制是建设金融生态环境的核心。
陆楠[10]2012年在《我国农业上市公司债务融资治理效应的研究》文中研究指明公司治理问题是建立现代企业制度的核心内容，资本结构是公司治理的基础，债务融资是资本结构的一个重要构成方面。现代企业理论将债务融资视为完善公司治理的一种机制。我国学者们就股权融资对公司治理的影响作了大量的研究，而忽视了债务融资对公司治理的影响，而且也没有考虑不同的债务结构对公司治理的影响也是不同的，仅将不同的债务结构看作是同质的，没有作具体的分析研究。因此，本文分别从债务总体结构，债务期限结构以及债务来源结构这叁方面论述不同债务融资结构对公司治理在理论上的作用机制，对我国农业上市公司资本结构中不同的债务结构、债务来源对公司治理的实际效应进行分析，希望能为我国农业上市公司优化公司资本结构，提高公司经营绩效提供借鉴。为了全面反映公司治理效应，本文选取了沪深交易所2006-2010年间农业类上市公司的数据作为研究样本，选择了若干债务融资、财务绩效以及公司治理结构方面的指标，采用因子分析法构建了新的公司治理绩效综合指标，对债务融资和公司治理的互动关系进行了实证检验。实证结果表明：（1）农业上市公司的债务融资总体水平与公司治理表现出明显的负相关关系。（2）流动负债对公司治理有显着的负面影响，但长期负债对公司治理表现出明显的正面影响。（3）银行借款与商业信用对公司治理产生显着的负效应，这说明银行作为企业主要的债权人，非但没能缓和公司代理问题，反而在一定程度上加重了上市公司的代理冲突；商业信用融资也没有发挥应有的效应。最后，笔者尝试对实证结果的原因进行分析，并结合我国现阶段资本市场的实际情况，提出优化我国农业上市公司债务融资治理效应的对策与建议，为农业上市公司进行债务融资时提供借鉴和帮助。
参考文献：
[1]. 我国医药类上市公司债务融资的治理效应研究[D]. 李素丽. 沈阳理工大学. 2008
[2]. 上市公司债务融资的治理效应研究[D]. 袁铎新. 湖南大学. 2007
[3]. 媒体报道视角下审计质量与资源配置效率的关系研究[D]. 李琰. 北京交通大学. 2017
[4]. 我国上市公司债务融资的公司治理效应研究[D]. 孙茹. 西北大学. 2010
[5]. 负债融资结构与公司价值关系的实证研究[D]. 尚敏. 浙江大学. 2007
[6]. 上市公司债务融资公司治理效应研究[D]. 刘坤. 上海交通大学. 2008
[7]. 我国上市公司债务融资治理效应研究[D]. 王慧丽. 东北财经大学. 2011
[8]. 我国上市公司债务融资与公司业绩关系的实证研究[D]. 杨沂. 西南财经大学. 2011
[9]. 金融生态环境、董事网络与债务融资治理效应[D]. 陈丹临. 南京农业大学. 2016
[10]. 我国农业上市公司债务融资治理效应的研究[D]. 陆楠. 南京航空航天大学. 2012
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