2009年基金产品创新评述及创新前瞻，本文主要内容关键词为：基金论文,产品论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F832.39 文献标识码：A 文章编号：1673-680X(2010)01-0035-07
2009年，出乎所有机构年初的预测，国内股票市场出现了比较大的上涨幅度，截止2009年12月16日，上证指数上涨了78.78％，最高涨至90％。今年新证券投资基金发行数量达到120多只，募集资金达4000多亿元。单只基金募集资金的最大规模超过200亿元人民币，超过100亿的有5只。可以说，2009年是基金产品大发展之年，也是基金公司丰收年。尤其是指数基金，无论是募集资金的规模还是产品数量，都超过了往年的总和。经过这几年牛熊市的洗礼，基金投资者发现，被动投资的指数基金往往能够超越绝大多数主动性基金。2009年指数基金发行受到热烈追捧，新成立的指数基金平均募集规模也远高于其他偏股型基金。到2009年年底，新发型指数的基金将达29只，有人称2009年为“指数基金年”。一年前指数基金只有19只，截至12月份，市场上的指数型基金达到了47只，其中7只基金正在发行。
图1 2009年募集资金超过60亿的公司
2009年，指数基金充满了风光，不仅纷纷跑赢大盘实现翻倍，在发行量上也创出历年之最，实现翻番。截至11月30日，全部开放式基金的各类基金中，只有指数基金以85.16％的平均收益跑赢大盘。经过前两三年牛熊市的洗礼，基金投资者发现，被动投资的指数基金，往往能够超越绝大多数主动性基金。所以，2009年无论是二级市场上指数基金的涨幅，还是基金发行的一级市场，指数基金的表现都是充满了风光。今年以来成立的基金中，发行规模前两名分别是华夏沪深300(247.72亿元)、易方达沪深300(167.46亿元)。
截至11月30日，全部开放式基金的各类型基金中，只有指数基金以85.16％的平均收益跑赢大盘，而主动投资的偏股型基金中，股票型开放式平均增长69.02％，混合-灵活配置型开放式基金净值平均增长66.13％，混合-积极配置型开放式基金净值平均增长53.92％，混合-保守配置型开放式基金净值平均增长40.68％，均低于同期上证指数的涨幅75.49％。另外，截至12月1日，今年新成立的偏股型基金中，指数基金的表现更加耀眼，回报最好的前三名都是指数型基金，而其他类型的偏股型基金竟然有35％是亏损的(2009年12月05日，中国证券报)。
图2 2009年1月1日至11月30日各类型基金平均涨幅
2008年12月，证监会基金部发布了《证券投资基金产品创新的鼓励措施》，这从制度层面上鼓励基金产品创新，开辟创新基金产品审批绿色通道。但是，创新型基金依然较少。今年新基金发行数量达到122只，大部分是被动的指数基金，这也是基金公司利益驱动的结果。
基金公司发行受追捧类型的基金无可厚非，但这也导致基金公司产品类型的再一次严重雷同。2009年基金创新产品主要有以下几类：指数分级基金、数量化投资基金、ETF联接基金、基金“一对多”专户理财。
下面我们对这几类基金进行详细的点评：
(一)分级基金
1.长盛同庆可分离交易基金
作为国内第二只结构分级基金产品，首只可分离交易基金，长盛同庆在2009年5月6日只发行一天，就宣布提前结束募集。该基金发行规模达146.86亿元。可见受追捧的程度。
同庆基金产品的基金合约规定是，投资人认购的基金份额在基金成立时按照4∶6的比例自动分离为A、B两类份额，登记在不同的基金代码下。基金前三年封闭式运作，两种份额均可上市交易，满三年后转为LOF基金。
A类份额约定年收益率为5.6％，收益采用单利计算。在封闭期末，基金收益分配原则是先满足同庆份额A的收益约定，若有剩余再分配给同庆份额B。当然，如果到期基金净资产本身尚不能满足份额A的收益约定，则基金净资产全部分配给同庆份额A后，基金管理人不再对与约定收益的差额进行弥补。
A、B类份额的投资分析。A类份额每年的收益和本金相当于用B类份额对应的资产进行担保，经计算可知，只要在三年封闭期运行中，同庆基金不发生亏损大于53.28％的情况下，份额A就会获得预期收益；只有发生亏损达60％，同庆A的本金才受到威胁。A类份额的预期收益实现的概率很大。这个产品的设计是非常巧妙的，它避开了保本的承诺，但是不出意外，实现不仅保本，还有收益的概率可达99％。
众所周知，基金产品的保本承诺是违法的，监管层是不会批准的。但是按照这个比例分配，三年亏损60％这个概率应该是小概率事件，实际上这就是一个保本保收益的产品。一些大的机构投资者也纷纷来购买这个产品。
B类份额的波动很大，相当于放大了收益和风险的投资品。放大了收益和风险恰好满足了市场投机者的爱好，在牛市的时候可以赚很多；在熊市的时候，他认为可以恰到好处的把握时机，吸引市场投机者来认购。所以这个产品卖的非常火爆，一天募集近150亿元。
容易理解，B份额的收益波动很大，相当于被放大了的收益和风险投资品种，具有一定的杠杆性。同庆B在股市上涨时具有放大涨幅的效果，在股市下跌时同样也扩大跌幅。在8月份市场调整时，同庆B下跌35.82％，远超过上证综指17.8％的跌幅。当然，投资者可以采取看好大盘之时买进同庆B，看跌大盘之时卖出同庆B，这是有相当难度的，这里我们不去分析它的投资策略。
2.国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金
同庆基金产品的基金合约规定：
(1)场内认购的全部份额将按1∶1的比率确认为瑞和小康份额与瑞和远见份额。
(2)瑞和300份额接受场外与场内申购和赎回；瑞和小康份额、瑞和远见份额只上市交易，不接受申购和赎回。
(3)瑞和300净值大于1元，收益10％以内部分，瑞和小康与瑞和按8∶2分成；收益大于10％部分，瑞和小康与瑞和远见按2∶8分成。
各份额的预期收益函数为：
下面是各份额的预期收益图，可以看出，当瑞和收益上涨90％时，被其杠杆性放大了的部分瑞和远见份额的收益可达132％。
3.分级基金点评
创新点：两类份额(可拆分、合并、转换)满足激进投资者和稳健投资者对产品的不同需求；
图3 瑞和小康、瑞和远见、瑞和300收益对比图
“赢利时有加速引擎，亏损时无放大杠杆”的说法容易误导投资者。享受这种好事需承担一定的风险。对二级市场买入的投资人来说需承担溢价的风险，对于申购的投资者来说需要承担出售稳健份额的折价风险。
这种创新的好处是为那些有能力把握股票市场趋势的专业投资者提供赚取超额利润的产品。
分类基金创新性的局限性表现在以下几个方面：
(1)分类基金并不能增加基金的赢利能力。
(2)分类基金的创新表现在投资人之间的差额收益分配；基金的总体收益并不因此而提高。
(3)如果分配方案不同，就算做创新，这种创新可以无限创新下去。
(4)投资分级基金的投资者必须能够把握住下一阶段股指运行方向，才能抓住其中使赢利放大的杠杆投资机会。
(5)这种创新的好处是为那些有能力把握股票市场趋势的专业投资者提供赚取超额利润的产品。
(6)基金分级实际上是同一基金投资人之间的收益再分配。
(二)数量化投资基金
2009年数量化基金的数量有了较大的增长。自2004年、2005年光大保德信量化核心基金和上投摩根阿尔法基金分别发行后，量化基金在国内便悄无声息。今年以来，嘉实、中海、长盛、华商和富国等先后推出了自己的量化产品，掀起了一股量化基金的发行热潮。
在国内，量化投资还处于起步阶段。以前，国内投资界基本否定数量化投资，一方面是直接的否定，这使得数量化投资被扼杀在摇篮里；另一方面，少得可怜的数量化投资产品也没有交出令人满意的答卷。数量化投资渐渐被认可缘于近几年指数基金的优异表现。
应当指出的是，指数基金属于被动投资，不能算是数量化投资，因为数量化投资是投资人采用数量化投资方法以期取得超额收益。但是，从指数基金的优异表现来看，国内投资界引申地认识到好的数量化投资模型的科学、客观、稳健的优点。各基金公司陆续推出数量化投资产品。这是指数基金给国内量化投资带来的环境变化。
目前国内数量化投资产品的中，有的产品采取的数量化方法是综合了基本面、估值、动量和风险四方面因素对每只股票分别进行打分，打分的依据包括股票所代表的公司的赢利质量、成长空间、市场估值水平、市场情绪及股价趋势等，按照分数高低给予A到F不同的评级，其中动量指标包含机构的认同度。比如，其他投资者如基金经理的认同程度，持有仓位的变动情况，分析师评级上调等。某投资公司内部有一个排名系统，最好认同度在40～80之间，总数是100。这实际上是传统投资方法的数量细化。此种数量化方法忽视了因素间、数据间的有机联系，没有对数据进行有效挖掘，只是简单类比，只能算是初等数字化投资，与真正的数量化投资相去甚远。
基金公司已有的数量化产品，除了光大保德信之外，2009年的收益也大大落后指数涨幅，同样落后于被动的指数基金，见表1。
(三)其他创新基金
主要有：ETF联接基金；基本面指数基金；基金“一对多”专户理财；封闭式基金的“救生艇”条款。
ETF联接基金方便了场外投资者投资ETF；基本面指数基金实际上是指数基金的丰富，标的指数不同而已，并不能说是指数基金的升级版。投资者无论选择哪类指数基金都要看清成分股的构造。
基金“一对多”专户理财是管理部门力推的新产品，同时基金公司也有动力推出这样的产品。但是，“一对多”的基金产品和以前的产品没有什么不同，没有看到创新的成分。由于基金公司对此类产品有业绩分成，所以，基金公司推出这类产品积极性高涨。2009年8月份市场大幅度振荡是否和当时的多家基金公司的“一对多”产品推出有关，也许是永远的谜。
封闭式基金的“救生艇”条款事实上是不可能实现的。有媒体称之为创新型封基的救生艇“游戏”，这里不做过多评论。
(四)2010年基金产品的创新方向
中国基金业目前处于发展的初级阶段，产品雷同化非常严重，基金公司的产品有特色的极少，大多数是相互模仿的。基金创新是中国基金业发展壮大的必由之路。纵观2009年基金公司的发展，那些规模扩张比较快的，一是以往的基金业绩出色，二是能适时地推出创新产品。比如一天就募集完毕，募集资金创上半年之最的长盛同庆可分离交易基金。
基金业要想健康发展，基金公司应该开发出更多的有特色的符合投资人需求的创新产品，努力开发出对投资者有更多回报的产品，而不仅仅是基金公司扩张规模的需要，在开发产品的同时不要忘记自己的社会责任。我们认为，2010年基金产品创新将在以下几方面展开。
(1)以往的基金产品的业绩讲究的是“相对回报”，2010年，以基金的“一对多”专户理财为契机，以追求“绝对回报”为核心的投资策略基金必是创新趋势之一。绝对回报的理念基础是为客户创造更多的价值。
(2)消化引进吸收国外的基金产品。
(3)在2010年推出融资融券、股指期货的预期下，基金公司必会积极开发有关的创新型基金产品。
(4)2010年基金的创新重点在于数量化投资模型的开发。我国金融衍生品市场的发展必将推动基金产品的创新。
1.关于消化引进吸收国外的基金产品的原则
消化引进吸收国外产品时的总原则：切忌生搬硬套，结合国内的市场环境(比如没有做空机制，产品缺乏)和监管环境，改进完善投资需求。
第二代ETF基金(主动型ETF基金)的投资目标不再是复制市场指数的业绩，而是要通过基金经理的主动操作获取超越市场指数的回报。传统ETF基金虔诚地追随标的指数，投资者可以对它的业绩、风险收益特征有一个较为明确的预测。第二代ETF基金虽然赋予基金经理足够的自由度去超越基准，但对于其业绩预测似乎带来了更多的不确定性。主动型ETF基金有可能是一个悖论：一方面，如果主动型ETF的基金经理有能力超越指数，他就不要管理ETF基金了，他可以成立一个新基金超越指数。如果基金经理没有能力又试图超过指数，最终的结果可能是第二代还不如第一代，所以这是一个悖论。
130/30基金是这几年美国共同基金市场上较为“时髦”的新类型基金，与一般的共同基金最大的差异在于，130/30基金的股票或者债券仓位空头寸最高可达到30％，通过杠杠作用可把股票/债券长仓位提高到130％，试图通过杠杠的放大效应取得超额收益。但对投资者来说并不意味免费的午餐，要获得超额收益就需要承受额外风险。
根据晨星的统计，截至2008年10月，美国市场上共有18只130/30基金。130/30基金的投资理念在于通过杠杠效应同时做多和做空来获取超额收益。这意味着基金经理可以通过对个股的深入研究来买入那些价值低估的股票、卖出价值高估的股票来进行双向获利。支持该杠杠能够创造价值的基点在于基金经理的投资能力，基金经理需要在基本面的研究上把握准确，同时需要面对市场上其他的不确定因素。如果在股票的长仓位和短仓位投资上同时出现失误，基金所面临的损失也会因杠杠而放大。
投资业绩上，130/30基金并没有给投资者带来惊喜，其通过杠杠同时做多和做空的理念没有带来相应价值。截至2008年11月7日，16只130/30基金今年以来的亏损幅度大部分在35％以上。就相对回报而言，16只基金中只有4只排在同类基金的前50％，其中固定收益类的MainStay作为市场上130/30基金的鼻祖，主要代表是Robeco WPG 130/30大盘平衡基金(Robeco WPG 130/30 Large Cap Core Intl)，该基金并未在开创历史先河的同时把投资者带入一个新的投资天地。该基金2008年1月到2008年8月底，损失超过了40％，排在同类基金的15％，其长期业绩也暗淡无光。自2001年起，该基金在7个完整年度中只有2个年度里战胜了同类基金和基准指数，在市场出现下跌的年度中基金全部跑输同类和指数。这种在下跌中跌幅更大的基金要长期战胜市场或同类基金会更加困难，因为净值下跌后要有更大的上涨的幅度才能回到原来的水平。截至2008年8月末，该基金的股票长仓位达到129.8％，空仓位为29.4％，主要做空硬件、医疗健康、金融服务和工业材料类股票，在医疗健康股票做空力度最大达到所有空仓位资产的16.4％，但医疗健康股票却是今年美国表现最为抗跌的股票之一，基金业绩受此拖累较大。
2.2010年创新重点在于数量化投资模型
关于量化投资，简单地说就是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。数量化投资组合的构建注重的是对宏观数据、市场行为、企业财务数据、交易数据进行分析，利用数据挖掘技术、统计技术、计算方法等处理数据，以得到最优的投资组合和投资机会。其创新性表现在，数量模型能够解析影响股价的各个因素之间以及数据之间的有机联系，对数据进行有效挖掘，建立一个简洁、高效、快速的组合，以及对于市场投资机会的快速把握。
提到数量化投资，不能不提到数量化投资大师詹姆斯·西蒙斯。詹姆斯·西蒙斯，数量化投资的传奇人物。他创办的基金从1989到2006年的平均年收益率高达38.5％，净回报率超过股神巴菲特(保持连续32年战胜市场的纪录，过去20年平均年回报达到20％)，即使在2007年次债危机爆发当年，该基金回报率都高达85％，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”，“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”不同，西蒙斯依靠数学模型和计算机管理自己旗下的巨额基金，他称自己为“模型先生”。西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由计算机作出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。
目前，数量化投资已经在全球范围得到投资人的广泛认可。在美国零售市场发行的主动型股票基金中，数量化投资基金占据了16％的市场份额，而在机构投资市场，量化投资则获得了更多的关注。以巴克莱全球投资管理公司、道富环球投资管理公司和高盛国际资产管理公司为首的一大批以数量化投资为核心竞争力的公司已经成为机构资产管理公司中的“巨无霸”。
量化投资的优点表现在：
(1)数量化投资以先进的数学模型替代人为的主观判断，借助系统强大的信息处理能力，具有更大的投资稳定性，极大地减少投资者情绪波动的影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下做出非理性的投资决策。
(2)数量化模型搜集、分析大量的数据，利用数学模型在全市场找寻投资机会。投资思想或理念通过具体指标、参数的设计体现在模型中，并据此对市场进行不带任何主观情绪的跟踪分析，借助于计算机强大的数据处理能力来选择投资，以保证在控制风险的前提下实现收益最大化。而定性投资受人力精力的限制，显然无法顾及如此广的覆盖面。
(3)注重组合控制和风险管理。数量化的组合构造过程实质上就是在严格的约束条件下进行投资组合的过程，保证在有效控制风险水平的条件下实现期望收益。
另外，我国金融衍生品市场的发展必将推动基金产品的创新。随着融资融券即将正式进入实质操作阶段，股指期货的推出日益临近，基金产品创新的空间得以拓宽。涉及衍生品的基金产品必将成为基金公司2010年产品创新的新方向。