中国股市将进入第四次最佳运行期，本文主要内容关键词为：第四次论文,中国论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股市需要休养生息
以深成指1991年4月至2004年10月的数据为参照系，对中国股市进行的长期金融工程跟踪显示：
长期趋势为修复性上升
从长期趋势的模型可以看到，“国有股减持”促使股市的长期趋势线出现一个较大幅度的下移，而以次为转折点的前后两段趋势线都是上升的；总体而言，股市的长期趋势以上升为主基调，但目前仍处在长期修复中（图1）。
图1 股市走势与长期趋势
这一缺口传递给人们某种信息 ：
1、游戏规则一经制定，任何人都就必须遵守。规则可以完善，可以修正，但决不能轻意更改，若有违反，系统风险的代价是相当沉重的。
2、“尊重投资者的意志”比“保护投资者利益”更为重要。不尊重其意志，其“保护”是是不到位的。
3、中国股市现在需要休养生息。作为对恢复信任和培育信心的重要时期，深成指3800点以下股市扩容须谨慎。
中国股市将进入最佳运行期
按照标准周期因子推算，股市已接近这一周期的顶部运行段（图2）。由于今年国家宏观经济运行逼近最佳经济增长率的上限10％，政府推出系列宏观调控政策，股市作为宏观经济运行的先行指标，二季度出现短期灵敏反映，但中期走向没有改变。若2005年中国经济增长率在8.5％——9.5％之间，中国股市将处于有史以来最为良好的宏观经济环境中。
图2 股市规则周期因子
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
从周期分析可以看出，2004年10至2005年10月中国股市将进入最佳运行期。这一时期，与宏观经济和股市建设相关的政策制定以及实施策略，将在左右投资者对中国股市的运行预期方面起决定性作用。
就现阶段而言，季节因素显示：市场在年末将面临一定的内在季节性压力（图3）。
图3 股市季节因子
政策因素影响长期预期
近期，政策利好的密集出台与市场走势的持续低迷形成强烈反差，表面上是市场仍然存在诸多不确定因素压抑了投资者的入市欲望，而实际原因则在于：偶然因素对市场的影响力在逐渐减小，政策不再对市场有根本性的长期冲击，而是对市场运行环境和投资者长期预期产生深远影响。市场运行更贴近其自身发展规律。从随机因素看，其波动幅度整体出现逐年收缩趋势（图4），反映市场逐步成熟。
图4 股市随机因素
驱动股变迁与投资者行为变化
中国最具影响力的100只股票驱动市场
2003年1 月中国股市走出低谷以来，人们都注意到深成指走势强劲。从深沪两个市场来看，中国最具影响力的100只股票（巨潮100）的走势也同样强劲（图5）。从总体而言，巨潮100就是深沪两市的核心驱动股。
图5 最具影响力的100只股票的市场表现
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
从2004年11月22日巨潮100的最新行业分布（见表1 ）可以看出，中国最具影响力的100只股票的主体行业分布与A股整体市行业主体的构成区别。
表1 巨潮100行业权重分布
名次 深沪A股
巨潮100
行业 比重（％） 行业比重（％）
1 机械、设备、仪表
11.51 金属、非金属 15.02
2 金属、非金属
10.75 金融、保险业 13.52
3 石油、化学、塑胶、塑料 8.38 电力、煤气及水的生产和供应业
12.76
4 交通运输、仓储业
7.72
交通运输、仓储业 12.16
5 信息技术业 7.63
信息技术业
10.93
6 电力、煤气及水的生产和供应业7.44
合计 53.44 64.39
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
从最具影响力的100只股票中，11月上旬通过金融工程数据跟踪的十大领先驱动股的构成（表2 ）可以看出，领先驱动股集中于成长性行业篮筹股。
表2
11月上旬十大领先驱动股
代码 简称 排名 涨跌幅（％）日均换手率（％）平均市盈率 行业次类
000503 海虹控股
1 9.568.07 19.24
综合类
600900 长江电力 2 5.441.73 23.09
电力煤气及水生产和供应业
600601 方正科技 3 9.963.31 36.95
信息技术业
000039 中集集团
4 -8.752.45 9.20金属非金属
000088 盐田港Ａ
5 1.902.00 25.25 交通运输仓储业
000100 TCL 集团
6 -2.971.36 19.21
电子
600050 中国联通
7 0.331.44 20.22
信息技术业
600030 中信证券
8 4.981.56 137.03
金融保险业
000625 长安汽车
9 1.342.35
6.96
机械设备仪表
600029 南方航空
10 15.841.27 25.89
交通运输仓储业
399311 巨潮1000
2.501.11 18.98
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
受成长性行业篮筹股偏好影响，投资者行为较2003年同期出现重大变化。
根椐2004年11月22日最新公布的深证100行业构成在于深沪市场的总体比较当中，显示出与巨潮100不同的构成特点。由市场投资者的市场行为选定的深证100更注重于个股成长性，而行业分布较为分散（表3）。
表3深证100行业权重分布
名次 深市A股深证100
行业 比重（％）行业比重（％）
1 机械、设备、仪表14.00金属、非金属
19.39
2 金属、非金属
12.68机械、设备、仪表12.52
3 石油、化学、塑胶、塑料 11.10信息技术业 8.80
4 信息技术业 6.97石油、化学、塑胶、塑料
6.42
5 综合类 5.83交通运输、仓储业 6.37
合计
50.58
53.51
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
在2003年10月基金重仓股称雄的时期，以深证100为标的物的融通深证100指数基金进入市场，设立规模只有4.77亿。然而，在进入2004年以后，随着深证100指数的强劲上涨（图6），融通基金半年内累积分红7次，单位份额累积分红总额0.16元。基金深证100指数的产品特色的和深证100指数基金运作风格得到了大多数个人及机构投资者的认同，自今年2月份以来，深证100指数基金出现了稳定的净申购，基金份额保持了持续的增长，截至目前为止，基金份额规模稳定在10.9亿左右，相对基金4.77亿的初始设立规模，净申购率达到200％以上，在股票基金中名列第一位。
图6 深圳100的市场表现
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
从2003年9月深成指3000点时的4.77亿的初始设立规模，到2004年9月重回深成指3000点后的10.9亿左右的基金份额。折射出投资者的行为已经或正在发生着根本性的变化。
反观上证180和上证50（表4），由于偏重于行业代表性和市场覆盖率，而走势偏弱。
表4 上证180和上证50行业权重分布
名次 沪市A股上证180 上证50
行业比重（％） 行业 比重（％）
行业 比重（％）
1机械、设备、仪表10.10
交通运输、仓储业12.77金融、保险业
17.36
2金属、非金属9.66金属、非金属
11.39
交通运输、仓储业 16.80
3交通运输、仓储业9.19电力、煤气及水的生产和供应业10.50
电力、煤气及水的生产和供应业 14.91
4电力、煤气及水的生产和供应业 8.42金融、保险业
10.49信息技术业 12.29
5信息技术业 8.01信息技术业 8.95 金属、非金属10.31
6石油、化学、塑胶、塑料
6.84机械、设备、仪表
6.29
合计 52.22 60.4071.67
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
由主要指数基本指标与市场对比看（表5），深证100盈利能力更强，市场定位更低，成份股公司平均企业规模相对较小，平均流通市值适中，成长性更佳。机构对个股流动性的偏好转向指数流动性的尝试，“以大为美”的价值取向被重新审视，对成长性的关注再度升温。
表5主要指数基本指标与市场对比
样本数 每股收益 净资产收益率 平均主营收入（亿元） 主营收入增长率 平均流通市值（亿元） 市盈率 市净率
巨潮1000 0.24 8.32
22.41
31.4810.8419.17
2.13
上证180 0.2910.32
65.15
33.6022.9715.35
2.11
上证50
0.3111.29
155.73
34.6148.9213.71
2.06
深证100 0.3410.19
39.57
35.2821.1015.85
2.15
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
主力资金在陆续进场
深证100指数的成份股都是半年以来深圳市场规模和活跃度最高的股票，该板块资金流向的变化往往更能说明机构等主力资金的动向和偏好。
10月份开始，进入深证100指数成份股的资金与市场整体资金流向出现分歧，在全市场资金流入趋势大幅减缓的时候，流入深证100指数成份股的资金却较9月份大幅增加，说明在10月份大盘下跌的过程中，主力资金实际上仍是在不断入场的（图7 ）。
图7 深证100资金净流量与CFI
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
从成交分布角度来分析，2003年1月至2004年11月初的月度数据显示（图8 ），无论是市场整体还是深证100指数的成份股，其成交比重都呈现出以下特点：（1）大笔成交的比重和小笔成交比重的变化呈现此消彼长的形态；（2）从变化趋势上看，自03年初至今，大笔成交的比重逐渐增加，小笔成交的比重逐渐减少。这表明，机构投资者的参与程度在增长。
图8 深证100成效比重变化
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
重点调查：近期投资者偏好
在对今年9月以来的所有市场指数进行对比时（图9 ）我们发现，走势最强劲的不是想象中的深成指，而是最新发布的深圳本地股指数——深圳报业指数。说明9月份以来深圳本地股受到投资者重点关注。
图9 深圳报业指数与市场整体走势对比
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
在对表征深圳本地股的深圳报业指数与表征深沪总体市场的巨潮1000权重构成分析中，深圳报业指数具有以下特点：
1）成长性行业权重明显较大。巨潮1000中流通市值权重排名分别是：机械设备、金属非金属、石化塑胶、交通运输和信息技术，前三大行业皆具有较强的周期性，受宏观调控影响较大（图11）。而在深圳报指数中，权重排名依次为：金融保险、信息技术、房地产、交通运输和金属非金属（图10），前两大行业皆为非周期的成长性行业，受宏观调控影响小。而在人们想象中最受宏观调控冲击的房地产行业，在深圳恰恰是因为房地产公司市场程度最高、发展时间最长，所受冲击最小，而结构调整中相对稳定。
图10 深圳报业指数权重构成
图11 巨潮1000权重构成
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
2）行业权重集中度较高。深圳报业指数前五大行业合计权重达到77％，前两大行业——金融和信息技术——合计权重达到43％，而巨潮1000前五大行业合计权重只有47％。权重集中反映了区域经济的特点，使指数更容易形成相对独立的走势。
3）深圳上市公司集中了一批中国股份制改造最成功的优质上市公司和最具发展潜力的上市公司。港口篮筹：盐田港；金属制造篮筹：中集集团；通讯设备篮筹：中兴通讯；房地产篮筹：深万科；银行篮筹：招商银行；以及具有成长性的深发展、中信证券、深圳机场、中信海直、大族激光等。
深圳报业指数的强劲走势和样本股的组成结构，反映了投资者来年的投资的预期偏好，对股市总体走势将产生积极影响。
保护投资者利益从ST做起
今年以来中国股市的运行环境有了明显的变化：
《国九条》在为中国证券市场正名的同时，也为参与证券市场的投资者正了名。股民不再是“赌徒”，中国公民在法律允许的范围内，可以理直气壮的炒股票。
深圳中小板的设立后，与代办股份转让和主板一起，初步形成了中国分层股票市场的制度架构。
今年以来，特别是九月以来政府有关部门不断出台了有利于中国股市长期发展的法规政策。
银行可参与组建基金、社保基金直接入市、LOF、ETF的推出，使机构多元化和手段多样化有了较好的开端。
但在对2004 年9月以来的市场指数进行对比分析的过程中（图12），我们发现除了深圳报业指数走势强劲以外，上证指数走势最弱，甚至低于两市总体指数巨潮1000 。由于9月以来没有新股发行，所以这一对比是具有可比性的。这说明2001年以来上证综指确实明显弱于深成指。
图12 近期市场指数比较
数据来源：深圳证券信息公司金融数据库
成份指数与综合指数的这种走势差异说明了一个重大问题，机构行为还不能有效地主导市场整体行为。问题出在什么地方呢？答案是：缺乏广泛的市场参与者。
在市场制度和运行环境建设取得较大进展的时候，如何将中小投资者重新吸引回市场是考验管理层智慧的一项重大课题，也是中国股市将能否充分利用第四次最佳运行期振兴证券市场的关键。
首先，“休养生息，放水养鱼”应是当务之急。
其次，在法律范围内，提倡投机回报。在提倡价值投资，给投资人以投资回报的同时，要在法律、法规允许的最大范围内，让市场参与者充分展示投机才能，在资本市场上获得回报。我们必须清醒地认识到资本市场是市场经济的核心，而高风险、高回报的投机冲动是资本市场，特别是股票市场的最主要的特点。所以，当市场出现问题的时候，我们的打击重点是违法者，而不是惩罚投机者。把投机者赶出市场，让投资者承担高风险、无回报，甚至全行业亏损，显然不是我们开设证券市场的目的。
基于以上两点，我们建议：
ST股票的公司实行“留壳整体退市”。上市公司一但连续两年出现亏损，实行公司整体出局，给一年半时间是主动找愿意实行资产置换的公司。类似于“郑百文”处理模式，使之更合理、合规、合法。若一年半内不能主动置换，则被动整体出局，留壳于“三板”（只含流通股股东），由主办券商通过投行手段，重新注入新公司，公司达到创业板或主板要求后，重新转入相应市场。具体操作，可作为券商业务创新来研究。
对于上市公司造假的突发性事件，应“保壳惩公司”。此类事件宜用“琼民源”模式，彻底摒弃“银广夏”模式。由于公司造假产生的问题，属于钻监管的漏洞，与广大投资者无关，应严惩当事公司以及与之相关联的责任人。但对于由于信息不对称的无辜中小市场投资者，用跌停板的方式进行风险教育，虽然痛快，但后患无穷，不利于市场的长期发展。
鼓励上市公司，充分利用资本市场实行真正有利于公司发展资本运作。比如对于利用资本市场整体上市、走向国际市场的TCL模式；对于昔日两市龙头股、今日首家外资控制的中国最小的股份制银行深发展，管理层都应该严密跟踪、提供帮助，这对于为中国上市公司提供发展模式、对中国股市建立良好预期是非常重要的。
为提高公司质量，暂停主板新股上市。为了“休养生息，放水养鱼”，主板原则不再上新股，而是通过“三板”、中小板、主板资产置换的方式来实现。对于大型国有企业上市，严格实行特批制，在条件不成熟的情况下决不实行。