浅析城镇水务项目特许经营权中的投融资问题
雷俊华
(对外经济贸易大学国际经济贸易学院 北京 100029)
摘 要： 城镇水务特许经营模式在基础设施建设领域被证明为一种有效的投融资方式。特许经营项目以特许经营协议为核心，利益相关者包含发起人、投资人、运营方、融资机构、施工承包商和使用者。本文介绍了城镇水务特许经营项目发展现状、BOT/PPP等投融资模式，提出了城镇水务项目的投资分析要点、内容，以及融资和资产运作要点。
关键词： 水务投资；特许经营权；BOT/PPP；融资
2011年中央1号文件指出，拓宽水利投融资渠道，吸引社会资金参与水利建设。2014年国家发改委、财政部、水利部等多部委发文，推广运用政府和社会资本合作模式，鼓励社会资本参与到基础设施投融资建设领域。一系列的政策导向为水务公司特别是社会资本提供了良好的契机。如何做好城镇水务项目的投融资方案，服务城镇化建设，保障各利益相关者的相关权益，成为城镇水务特许经营项目成功与否的重要因素。
3.1.6 手术结束时的护理 有些患者在麻醉苏醒时躁动明显，此时应固定好患者，适当约束其肢体，不让患者拔出中心深静脉导管或扯脱连接管。患者送出手术室前，应检查中心静脉置管处有无血肿、有无渗血渗液，输液是否通畅，导管固定是否妥善，是否重新更换敷料等，并给护送的护士和医师交接。
一、城镇水务行业发展现状
随着经济快速发展，城市化进程加速，人们对饮用水及水景观要求逐年提高。水处理设施特别是给水、排水处理设施与经济发展不平和所带来的矛盾日益突出，建设、运营维护等方面的投入不足已成为目前城市水务发展的主要矛盾。由此建设部于2002年在《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》中指出，水务项目市场化应推广使用特许经营模式，通过市场竞争机制来选择市政公用事业投资者或者经营者，市政公用行业特许经营制度是指，由政府授予企业在一定时间和范围对某项市政公用产品或服务进行经营的权利，即特许经营权。
(一)水务市场投资主体趋于多元化。水务行业的投资主体已有单一的政府投资结构转变为地方国有企业、国有资本、外资共同主导。由单一的的政府所属事业单位经营，转变为在特许经营模式下的不同商业模式，形成了多种所有制的企业：
1.以重庆水务为代表的地方国有上市公司，当地政府直接授予特许经营权，深耕本地水务市场。
(二)水务企业资产融资。目前在我国20%以上甚至更高的资本金比例制约着水务项目的发展，水务投资公司的资本金天花板已经显现。水务企业的资产融资也已显得十分重要。资产融资包括多种方式：
3.以康达环保为代表的民营上市公司，在全国水务领域精耕细作多年，是城镇水务特许经营的最早一批参与者。
（4）将第（1）—（3）步产生的数值作为SHA-256(SHA-256())算法的输入，得到一个256 bit的二进制数，并检查这个数是否符合PoW机制的要求；
大学生旅游消费具有以下特征：①在价格上，给予学生足够的优惠，旅行社所负担的饮食住行等方面以中档为主，在降低成本的基础上注重学生的消费体验。②在学生专线的选取上符合学生的心理：路线短，时间短，名气大。③严格保证旅行的安全。
4.以威立雅为代表外资环保水务企业，将BOT特许经营权项目率先带入中国，但近年来随着中国本土水务企业的壮大，已逐步退出中国水务行业重资产竞争市场。
(二)特许经营模式发展城镇水务优于政府直接投资。目前，在竞争充分及特许经营协议条款与管理完备的前提下，特许经营模式发展城镇水务在实践中取得一定效果，基于2012年的调研结果，全国改制水厂的平均吨水成本为0.546元/吨，平均吨水价格处理费为1.139元/吨，而未改制水厂分别为1.278元/吨和1.337元/吨，由此可见，改制水厂的平均成本、吨水价格处理费低于未改制水厂，而改制水厂中有来自特许经营模式[1]。
(三)国有水务企业仍为城镇水务行业主力军。截至2018年市政污水处理规模为19860万吨/日，其中市场化社会资本占比43%，属地上市公司占比13%。在笔者统计的23家水务投资公司企业中，国有企业占比71%，民营企业占比29%，其中北控水务和首创股份的污水处理能力在23家企业中占比36%。
二、特许经营模式下的城镇水务投融资模式
(四)投资分析及水价预测为以下步骤
(二)BOT模式的变形。在实际运作过程中BOT融资方式又有很多衍生方式，如BOO、TOT、BOOT等，随着2014年各部委的集中推广PPP模式也成为新的BOT的变形。从融资属性上说，各种方式区别并不大，都是通过使基础设施市场化，通过引进先进的行业技术和管理经验，提高公共设施的建设、服务效率。补充政府建设资金投入的不足，在短期内减轻政府的财政压力。供水和污水处理运营模式有相似之处，所采用的商务模式也较为类似，通常可因产权归属和投资主体的不同划分为轻资产和重资产两大类经营模式。
1.确定内控总投资。以设计单位提供的可研估算或初设概算为基础，通过技术人员的工艺确定和工程造价人员的内控投资测算，确定项目总投资数额，该投资需要充分考虑到不可预测的因素，总投资要包的住。
2.重资产运营：BOT和TOT和PPP模式多元化经营，各种模式核心均在于取得政府特许经营授权从而进行水务经营，主要区别在于经营期限、产权归属不同而有所差异。由于水务行业关系国计民生，我国多采用由地方政府行业监管，水务企业采用BOT和TOT模式进行跨区域布局，部分政府也直接出资以PPP 模式(以土地作价入股或以现金的方式)和社会资本共同组建项目公司，实行双层监管。在水费结算方面，因收费的对象不同有使用者付费、政府财政付费及两种付费的组合付费等形式。水务企业向政府或使用者以月或季度为周期收取水费，使得水务行业具有较强的经营获现能力[3]。
三、城镇水务项目的投资要点
2.测算边界条件。特许经营期(含建设期)、项目规模、变化系数、产销差率、生产负荷、保底水量、折旧年限(与特许期一致)、大修维护费率、设备重置比例、贷款利率(基准利率上浮比例)等参数，单位水处理经营成本：吨水电费、吨水药剂费、原水费等可变成本以及人员工资福利费、折旧摊销、管理费、工程维护费、在线监测费、污泥处置费(或清运费)、利息等固定成本。
(一)当地城市和经济概况。对项目所在地的GDP特别是近三年的经济走势、产业结构、特色产业、主要纳税企业、财政收入、预算内财政支出、政府转移支付等方面进行介绍。
豆村人见桃花这副样子，知道没有送错地方。黄羊和弟弟黄鹿还有几个邻近的村民闻信赶来，见到梨花的尸体，无不头皮阵阵发麻，浑身起鸡皮疙瘩；恐惧地张张四周的天空，好像什么地方潜伏着妖魔鬼怪似的。“这……这是咋的啦？”黄羊结结巴巴地问豆村人。豆村人就把发现梨花尸体的经过讲了。当他们得知梨花只是方竹的小姨子时，无不惊愕；他们都当她是方竹的老婆呢。黄羊谢过豆村人，送他们出门。黄鹿劝着瘫在地上的桃花。这时候伯父黄石突然从屋里蹿出来，一只脚穿着拖鞋，另一脚啥也没穿，一脚高一脚低地在院子里奔跑，挥舞着双手，惊恐万状地大叫：“电！电！……”黄羊他们连忙围住他，但他力气大得惊人，三个小伙子根本拿不住他。
(二)当地供排水现状和规划。对当地产业发展情况及用水量高的企业、产废水量大的企业进行关注。特别要了解当地的招商引资计划，引入产业的类型及发展规划。要取得当地城市总体规化特别是给排水专项规划。了解当地现行自来水价格、供水能力、供水管网建设情况、污水处理费征收情况、污水处理厂规模、排水管网建设情况。
(三)项目建设规模及必要性。了解当地水资源供需状况，项目立项文件、可行性研究报告、对供排水需求量进行预测。进行水量预测时应针对生活、工业、特种行业的不同用水特点，采用弹性系数、趋势外延等方法进行，并于相邻地区或同等规模城市进行横向比较[4]。
(一)特许经营权项下城镇水务项目BOT模式。BOT模式是一种“特许经营权融资方式”具有市场化、全投资、特许期和垄断性的四个基本特征。在我国其含义是：县级以上地方政府通过特许权协议，将一个公共基础设施或基础产业项目的特许权授予投资商，在特许期内由投资商(一般为中标方)负责项目公司组建、项目设计、融资、建设、运营和维护，通过项目经营回收成本，偿还债务，赚取利润[2]。特许期结束后将项目所有权及所项目的固定资产无偿移交签约方的政府部门。
1.轻资产运营：委托运营、EPC+O，轻资产运营模式不具备投融资属性。通常资产归属当地政府或地方平台公司，聘请专业化运营公司进行项目的日常运营维护工作。政府以采购服务的形式签订服务协议，服务期1-3年不等，运营公司根据运营服务协议的相关约定收取运营服务费。
城镇水务项目投资分析的实质是通过有效的尽职调查，划定项目边界条件对项目进行可行性研究分析，从投资效益、市场供需、经济发展、社会效益、环境保护等多方面进行评价，从而为项目的决策提供依据。主要投资分析要点为：
在“学生讲课型”课堂互动模式中，教师课前将授课PPT进行分享，然后指定章节安排小组学生课上讲授，授课过程中有问题教师实时补充，具体课堂活动时间序列见表3所示。在该模式中，师生角色发生了转换，即学生变成了知识的拥有者和传播者，积极主导课堂教学活动，教师则转变为教学活动的导演和学生身边的教练。小组学生授课结束后，师生就讲演者的教学内容、教学形式、特色创新等方面进行评价。“学生讲课型”课堂互动模式促进了学生逻辑能力和表达能力的提升。
3.进行财务测算。编制财务三大报表(资产负债表、现金流量表、损益表)，其中还应编制①总成本费用表、②生产负荷计划表(保底水量)、③项目投资现金流量表、④总投资使用计划与资金筹措表、⑤借款还本付息计划表、⑥项目资本金现金流量表、⑦股东方现金流量表等，计算分析年均可分利润、贷款偿还期、单位水处理成本、资本金回报率、净资产利润率等静态指标以及资本金内部收益率、项目内部收益率、财务净现值、投资回收期等动态指标，给出财务评价的初步结论[4]。其中投资人最为关注的指标为资本金内部收益率，融资方则关注项目内部收益率。
4.确定谈判水价。根据边界条件的设定和财务内部收益率等财务指标的要求测算水价。供水项目如采用使用者付费的方式，其价格要经过价格听证，水价的最终确定通常经政府批复的水价文件，如果不足以覆盖投资需要与政府协商补贴方式。污水处理项目的建设规模通常由政府确定，需要政府方进行水量和水价的确认，通常保底污水处理量、污水处理服务费需在特许经营协议中确认，同时伴有调价公式。
很多人担心口服短效避孕药的安全性。随着药物剂量的变化，目前药物的雌孕激素水平已经处于比较低的一个有效剂量，对人体是非常安全的。它可以作为育龄健康女性的常规避孕方式。
四、城镇水务的项目融资、资产融资要点
(一)城镇水务项目融资。通常需要项目投资人注入项目资本金，剩余建设资金需要依靠项目贷款。目前在国内城镇水务项目通过政策银行或商业银行融资仍为主流融资方式。项目公司投资人对项目公司的资本金出资，其占项目总投资的比例取决于项目本身的盈利能力及发展前景，金融机构对项目融资的要求，项目发起人实施项目的能力、资源、项目核心、特许协议条款。如果上述方面好，项目发起人的出资比例可以相对较低。如果存在不足，项目发起人的出资比例可能很高。项目的融资通常又依赖于项目建设手续的合法化，比如项目的《土地使用权证》、《施工许可证》等建设手续的获得是项目贷款的放款条件，在实际情况中上述建设手续的办理通常不能跟建设进度匹配。如果上述情况存在严重不足，可能无法得到银行的支持，除非项目投资方需全部以自有资金出资，才有条件实施项目。
2.以北控水务为代表的国有水务上市公司，水务项目遍布全国各地，已成为水务行业的主要领导者。
1.依托存量资产的策略性融资。通过TOT筹集巨量长期低成本资金。
2.实质性的资产转让。如上海自来水浦东公司股权转让项目，构建了公开竞争的格局，当时的股权评估价值7.6亿元，股权转让成交价格20.3亿元，溢价1.66倍。引进一流水务公司以后，打破原来国有水务公司体制方面的一些问题，更有助于与金融机构沟通，有力改变融资困难的局面。
1.期刊编辑按照稿件投递的先后顺序，对每一篇作品按照规定的标准进行审阅，决定是否录用。编辑审阅将在收到投稿后1周之内完成，稿件一经录用，将以邮件方式向投稿人发放录用通知，稿件择期发表。
3.通过上市公司盘活资产。如上海城投的经营型业务板块上市，城投控股换股方式吸收合并阳晨B股，并分立为城投控股和上海环境。
基于学习者习得状况的日语情态意义扩展研究 ………………………………………… 周 萌 游衣明（3.38）
4.固定收益型的ABS产品。总体上，目前国内还没有真正做到国际成熟市场上的资产独立、破产隔离和表外融资。
5.权益型的基础设施REITs。它在体制上比现在的上市公司更有优势，是高度标准化的产品，但需要明确的税收政策支持。REITs通常不涉及基础资产运营管理控制权的实质性转移，实施的阻力远低于涉及资产控制权转移的各类盘活存量资产的常规方式。
做融资不是去求金融机构给资金，而是要强身健体，把项目梳理清楚，把主体构建强大，从而吸引金融机构来参与其中。融资工具越简单越好，如果不得不利用复杂的融资工具，往往会导致融资成本提升。
五、结语
当前水务市场的发展已展现通过区域集约、要素集约、网络集约三个方向去实现蜕变。水务投资企业应抓住市场机遇，利用政策与规划资源提升资产价值，引进相关方面高水平的合作伙伴，利用租赁、合资、资产转让、股权转让、ABS、REITs、IPO等各种方式拓宽融资渠道。发挥自身优势，在提高自身投资收益的同时造福社会。
参考文献 ：
[1] 王岭.城镇水务项目特许经营权拍卖机制研究[D].东北财经大学,2012，23(12)：53-56
[2] 周峰等.以BOT模式投资中国城市污水处理设施的研究[J].工业水处理，2003.12
[3] 初日新.2018年中国水务市场发展态势展望[N].中国智水中心,2018.02.01
[4] 李少华；樊彦芳；新形势下水务项目投资分析的方法和策略[J].水利发展研究，2013.07
[5] 国家发改委，建设部.建设项目经济评价方法与参数[M].北京：中国计划出版社，2006
作者简介： 雷俊华(1988-)，男，汉族，甘肃兰州人，高级投资经理，工程学士，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员，天津建昌环保股份有限公司。