台湾股票市场有效界面实证分析——对马科维茨理论的验证，本文主要内容关键词为：台湾论文,实证论文,股票市场论文,界面论文,理论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
〖中图分类号〗F127〖文献标识码〗A〖文章编号〗1000-6052(2004)03-0082-03
在证券投资日益成为人们日常生活中重要内容的今天，如何才能尽可能降低投资风险并同时获取最大收益，就成为股票市场研究的基本问题之一。而马科维茨资产组合理论研究的是投资者在追求自身效用最大化的过程中，在权衡收益和风险的基础上，对多种资产进行选择和组合的问题，由于该理论在解决风险和收益这一均衡问题上的突破性成就，促使投资者的投资决策从以前的朴素决策阶段飞跃到侧重理论作指导的科学决策阶段。
马科维茨用收益的期望E和标准方差S表示一种证券的投资价值和风险。期望收益也就是算术平均收益，标准方差反映了收益的不确定性或投资风险。根据马科维茨理论，期望越大越好，而标准方差越小越好。马科维茨证明了，通过分散投资互不相关或反相关的证券，可以在不降低期望收益的情况下，减小总的投资的标准方差（即风险）。
我国对资产组合理论的研究是从1990年马科维茨和夏普等人获得诺贝尔经济学奖开始的，十多年来，不少学者都对这一理论进行了探讨和研究。但无论是理论的研究还是在理论的应用上都还只能算是处于探索阶段，而且研究成果多集中在对股市风险构成的分析上，对股市有效组合及有效前沿的计算和分析上，相关研究则明显不足。本文的目的就是在前人研究的基础上，把马科维茨理论在台湾股票市场上进行实证检验。
一、马科维茨模型
模型A代表了在给定的期望收益水平上使投资者承
担最低风险的有效组合集：模型B代表了在给定的风险水平下能够为投资者带来最高期望收益的有效组合集。实际上，只有模型B可以求出真正意义上的有效集。但是，当我们求出了最小方差组合以后，根据模型A得出的最小方差组合上方的有效界面与根据模型B得出的结论是相同的和等价的。
二、数据说明与分析计算
1、样本股票的选取
本文的研究时期为1999年1月到2003年10月，从台湾证券交易所上市的股票中选取了30支有代表性的股票。选取的原则包括股票流通市值的大小、行业的分布性、上市公司经营状况、交易的活跃程度等，优先选择流通市值大，成长性好的股票。
表1 样本股票名称、编号
编号 公司名称 编号
公司名称 编号
公司名称 编号 公司名称 编号 公司名称
1101 台泥 1504 东元2105正新 2377
微星 2801
彰银
1216 统一 1605 华新2207和泰 2381
华宇 2834
台企银
1303 南亚 1717 长兴2317鸿海 2523
德宝 2912
统一超市
1402 远纺 1802 台玻2319大众 2526
大陆 9904
宝成
1434 福懋 1907
永丰余2356英业达
2610
华航 9907
统一宝
1503 士电 2002 中钢2357华硕 2705
六福 9910
丰泰
2、样本的说明
本文采取的样本是从1999年1月到2003年10月间。这段时间内既包含台湾股票市场的高涨期也包含低迷期，对这段时期进行实证研究有比较典型的意义。由于计算风险的收益率应该采取中长期的收益率，国外大多采取月收益率，所以本文也采取月平均收益率。
3、数据来源
(1)样本股票的收盘价格：样本股票的收盘价格来自1999年1月到2003年10月台湾证券交易所网站(www.tse.com.tw)每月的统计报告。
(2)停盘及数据缺失的处理：由于股票市场遇到重大情况停盘造成某一特定交易日没有收盘价格，或者由于证券交易所的统计数据有所缺失，造成数据的不完整，为解决数据问题，必须对数据进行处理，本文中采取停盘日或者数据缺失日的前一天的收盘价格作为这个交易日的收盘价格。
(3)样本股票送配股、股息、红利分配情况来自台湾证券交易所网站(www.tse.com.tw)公开咨询观测站。(http/newmops.tse.com.tw/)
4、数据处理
(1)分别计算30只样本股票在样本时限内的月平均收益率：
B：计算样本股票在样本时期内的收益率的标准差。
台湾证券交易所的30只样本股票的月平均收益率和收益率的标准差的计算结果如下图所示：
表2 样本股票的月平均收益率收益率、方差
编码
公司
平均收益率
标准差编码
公司
平均收益率
标准差
1101
台泥
0.01673235
0.262788 2319
大众
-0.0137281 0.143915
1216
统一 -0.00913110.076147 2356
英业达 -0.0231499 0.107164
1303
南亚
0.00457755
0.090634 2357
华硕
-0.0156791 0.105242
1402
远纺
0.00216864
0.140862 2377
微星0.0017622 0.177418
1434
福懋 -0.00065570.091036 2381
华宇
-0.0272519 0.171675
1503
士电 -0.00891470.080385 2523
德宝0.00933961 0.230334
1504
东元 -0.00679690.11794
2526
大陆
-0.0056492 0.105204
1605
华薪 -0.00096060.116807 2610
华航
-0.0001096 0.131943
1717
长兴 -0.00745950.118475 2705
六福
-0.0219114 0.14492
1802
台玻 0.000610350.085866 2801
彰银
-0.0106284 0.105261
1907 永丰余 0.010284120.11692
2834 台企银 -0.0051283 0.113661
2002
中钢 0.010394890.080125 2912 统一超市 -0.0087694 0.085702
2105
正新 0.007219890.073513 9904 宝成-0.0041774 0.110237
2207
和泰 0.0053576 0.081031 9907 统—宝
0.00122455 0.139823
2317
鸿海 0.003476570.107137 9910 丰泰-0.0042968 0.084236
C：分别计算30只样本股票收益率两两之间协方差
本文中的计算结果是通过EXCEL软件中的数据分析工具COVAR计算得到的。
(3)股票组合收益率和风险的计算
组合的收益率计算公式为：
组合风险的计算：
本文中通过夹边计算的原则对投资组合的风险进行计算，则组合风险的计算过程为：
通过分析相同收益对应的单个股票的投资风险和投资于有效组合的风险，我们可以看出，在固定的收益率的情况下通过分散投资，可以减小投资的风险。例如，在收益率为0.7%的情况下，对应的单个股票投资的风险为7%，而对应的有效投资组合的风险为2%，投资的风险大大降低了。
表3相同收益率下单个股票和投资组合的风险比较
收益率 0.016732
-0.00913
0.004578
0.002169
-0.00066 -0.00891
单个风险 0.262788 0.076147 0.090634
0.140862
0.091036 0.080385
组合风险 0.024254 0.025551 0.020027
0.020243
0.020961 0.025396
收益事
-0.0068-0.00096 -0.00746
0.000610.010284 0.010395
单个风险 0.11794
0.116807 0.118475
0.085866
0.11692
0.080125
组合风险 0.023989 0.021065 0.024412
0.020579
0.020998 0.021036
收益率0.00722
0.005358 0.003477
-0.01373
-0.02315 -0.01568
单个风险 0.073513 0.081031 0.107137
0.143915
0.107164 0.105242
组合风险 0.020223 0.020038 0.020079
0.029109
0.037657 0.030765
收益率0.001762 -0.02725 0.00934-0.00565
-0.00011 -0.02191
单个风险 0.177418 0.171675 0.230334
0.105204
0.131943
0.14492
组合风险 0.020316 0.04170.020699
0.023291
0.020784
0.036465
收益事-0.01063 -0.00513 -0.00877
-0.00418
0.001225
-0.0043
单个风险 0.105261 0.113661 0.085702
0.110237
0.139823
0.084236
组合风险 0.02665
0.022993 0.025298
0.022480.020429
0.022542
(4)有效界面的计算
通过EXCEL软件中的规划求解功能，计算在既定的收益率水平下的最小标准蓑，得到台湾证券交易所的有效界面如下图所示：
图1 台湾证券交易所股票组合有效界面
根据马科维茨资产组合理论计算得到的股票组合有效界面上收益率所对应的标准差，都是在一定收益率下，通过分散投资减少投资风险而得到的最小的标准差。也就是在固定投资收益率情况下，投资者所能得到的最小的风险。
三、实证结论
通过分析根据马科维茨模型得到的台湾证券交易所1999年1月到2003年10月30个样本股票的有效组合，可以得到以下结论。
1、我们可以根据表3发现，在相同收益率的情况下，有效组合的风险远远低于基础股票，这说明有效组合在性质上优于基础股票。由于有效组合在性质上优于基础股票，说明马科维茨资产组合理论在台湾股票市场上具有一定的作用。
2、运用马科维茨资产组合理论可以得到比整个股票市场平均表现更好的股票组合，这说明在台湾股票市场上运用该理论可以达到击败市场的效果。
以上结果表明，马科维茨资产组合理论在台湾股票市场上有显著的应用价值，这一点对于引导投资者的理性投资行为，特别是对于以分散投资来降低风险的投资基金来说，都有重要的现实意。
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