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国务院2009年发文明确提出，到2020年将上海建设成为与我国经济实力及人民币国际地位相适应的国际金融中心，包括基本形成国内外投资者共同参与，国际化程度较高，交易、定价和信息功能齐备的多层级金融市场体系，基本形成以具有国际竞争力和行业影响力的金融机构为主体、各类金融机构共同发展的金融机构体系等。
在这项国家战略下，已成为国内金融中心之一的上海将汇聚各种国际金融资源，朝着更加国际化的方向发展。国际板的建设在这一过程中将发挥积极的作用。
图1 全球交易所国际板上市公司数前十名
各国国际板发展初探
如图1所示，全球主要金融中心几乎都拥有国际板，特别是金融市场最发达的伦敦与纽约，均为境外上市公司最多的金融中心。根据世界交易所联合会的统计，2009年底该会52家会员交易所共有3094家外国上市公司，其中37家交易所都设有自己的国际板市场，约占全部交易所数量的71％。其中外国上市公司数量最多的是伦敦证券交易所，拥有613家外国上市公司。在这样的背景下，争夺国际上市公司资源，已成为全球各金融中心竞争战略的重要环节。
按照国际板上市公司数量占上市公司总数的比重大小排序，卢森堡位列第一，其近90％的上市公司都是国外企业。图2列出了这一比例最大的前十名交易所。
图2 国际板上市公司占比前十名
从国际板的交易量水平来看，纽约、伦敦和德国等发达金融市场的国际板交易量均名列前茅，2009年纳斯达克以2.6万亿美元的交易额位居榜首。图3列出了2009年国际板交易量前十名的交易所。
图3 全球交易所国际板上市公司数前十名
除伦敦、纽约等全球竞争的成功者之外，一些区域性金融中心利用自身优势，在发展国际股票市场方面同样取得了成功。例如新加坡凭借语言和文化上的优势，大力吸引中国内地企业上市，建立了一个特殊的“国际板块”。到2009年底，新加坡上市公司中的外国企业(主要是中国企业)已经有314家，占其全部上市公司数量的40.6％，并且，境外上市公司数量和占比在近几年呈现爆发式增长的态势(如图4)，使新加坡成为亚太地区国际化程度最高的金融城市之一。
图4 新加坡境外上市公司数量及占比
金融中心催动国际板破题
在中国资本市场和上海国际金融中心的发展过程中，一个成熟、完善的国际板市场具有哪些意义和作用呢？
首先，在目前中国国内金融市场的开放过程中，上海成为领头羊。到2008年6月，已有375家各类外资和中外合资金融机构汇聚上海，占上海金融机构总数的44％，其中有17家外资银行总部设在上海，占全国外资法人银行的67％。上海还吸引了一半以上的中外合资保险公司、合资基金管理公司和众多中外资银行的资金管理中心。
在已有的国际化基础上建设国际板，引入一批具备全球影响力的境外企业到上交所上市，必将进一步吸引国际资金、机构投资者、投资银行、信息服务以及其他中介机构向上海汇集，也必将促进中国资本市场的各个环节向国际标准靠拢，形成围绕上交所国际板的国际性资本市场，从而推动上海国际金融中心建设。
其次，强国需要有强势货币，强势货币需要有强大的资本市场。在2008年发生的次贷危机后，美国金融市场出现巨大动荡，雷曼兄弟等著名金融机构纷纷倒闭。为了控制危机的发展，美国出台了多种“救市”政策，利用美元在国际货币体系中的主导地位，延续过度发行美元的惯常做法，导致美元资产不断贬值，致使各国美元外汇储备遭受损失。中国作为美国第一大债权国，外汇储备和相关资产的损失尤为明显。要最终避免这种损失的继续，将人民币发展成为国际主要货币之一，使中国在全球货币体系中具有足够的国际话语权，就必须建设一个强大的、以人民币为本位货币的资本市场和国际金融中心，使得以人民币标价的资产足够多，以人民币为标的的金融市场足够大，国外投资者持有的人民币资产(既包括人民币固定收益资产也包括人民币股权类资产)足够多，从而使人民币能同时成为结算货币、投资货币和储备货币。
开设国际板，引入境外股票发行人，将其资产在国际板以人民币定价、发行并结算，可增强人民币作为国际投资货币的地位。同时，通过资本市场的国际化运作，可以带动本国货币的国际交易和国际结算，加快人民币国际化进程。同时，从国内募集到的人民币若要投资境外业务，需要将人民币兑换成美元，这将从一定程度上缓解中国巨额外汇储备与人民币升值的压力，确保国际收支整体的平衡。目前中国还没有能够提供境外人民币顺利投资回流的金融市场，在此环境下，“国际板”便是推动人民币国际化的可行方案之一。
第三，经过几十年经济高速发展，国内居民的财富累积已经到了一个新的阶段，居民投资需求日益高涨，潜在投资需求十分巨大。随着中国经济持续快速的成长居民收入不断增加，人均GDP在2008年已经越过3000美元大关，全社会财富积累将再度加速。可预见的财富增长进一步打开了投资需求的空间。
近年来，中国储蓄率长期保持高位，居民金融资产的主要形式是银行储蓄，对股票等其他金融资产有很大需求，但由于外汇管制和境外投资的高风险，目前股票资产仍以国内股票为主。中国场内证券市场的发展尽管已近20年，市场规模迅速扩大，但是我国上市公司行业结构非常不合理，而且国内投资品种较为单一，市场供给滞后，急需更多的投资选择。如果能够在国际板引入国内市场稀缺的行业公司品种和优秀的国际公司，将有利于改善国内证券市场行业结构失衡的状况，同时也满足了居民对多样化投资产品配置的需求。既有利于降低证券市场资产配置的风险，也可为各类投资者提供更为多样化的选择。
国内投资者在投资的资产配置上，如果想持有外国资产，大多持有外币或外币债券，尤以美元资产为主。在美元贬值的过程中，持有人都不同程度地受到了损失。国际板的推出，既可满足居民投资国外资产的投资需求，分享国外优秀企业成长的成果，又可以人民币标价，避免汇率不稳造成的风险和损失。同时，在资产定价方面，中国资本市场也能拥有更多的话语权。
第四，国际板的推出除了可以为国内投资提供更多新的选择，还可以引入国外的股票发行人，在中国资本市场股票发行人之间形成良性竞争，提高发行市场效率和质量，提高我国资本市场的价值发现能力和国际竞争力。
随着中国经济发展，外国公司对在中国国内上市有着强烈需求，大多数世界级企业在产品、技术、人力等各方面都已很深地介入中国市场，进一步产生了在中国上市的需求。从上市需求来看，企业境外上市的动机主要有：增加融资渠道，降低融资成本；扩大消费者基础，促进企业在目标市场的经营业绩；扩大投资者基础，增强股票流动性和市场影响力等。境外发行人加入我国股票市场，将在股票的发行效率、定价效率、合规性、信息披露、财务管理、公司运作质量等诸多方面形成良性竞争，从而促进中国资本市场的进步。
此外，国际板推出后所引入的企业必定是国际化优质蓝筹企业，中国机构和居民作为企业股东，也可以分享这些全球优秀企业发展、成长的成果，有助于推动中国的社会经济结构转型，由“Made in China”(中国制造)转为“Owned by China”(中国所有)。
当然，国际板的建设在短期内仍面临着一些需要逐步解决的困难和挑战。其中之一是人民币不能自由兑换，资本项目下还存在外汇管制。另外国内市场市盈率偏高也对国际板的平稳推出形成压力。
然而问题的解决是循序渐进的，实现资本项目下自由兑换是一项系统复杂的工程。各国取消资本管制、实现资本项目可兑换的推进中，大多采取渐进、审慎的步骤。我国也是如此。根据国际货币基金组织的统计，中国已经放松或部分放松管制的资本项目就有二三十项，剩下的主要是部分项目的逐步探索开放问题。我国资本市场的发展仅20年时间，具有新兴加转轨的特征，很多机制、体制还不成熟。发行与定价机制、交易机制、供求机制、产品结构和投资者水平等诸多因素造成了国内股票市场市盈率偏高的局面。随着资本市场改革的不断深化，资本市场的定价机制和定价水平将不断合理化，并最终与国际接轨。届时，国际板的运作环境将更趋完善，发展基础将更为坚实，人民币在资本项目下的开放将取得新的进展。
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