防范保险公司资产负债匹配风险策略研究，本文主要内容关键词为：资产负债论文,保险公司论文,策略论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2004年10月25日，保监会联合证监会正式宣布保险资金可以直接进入股市投资。根据这项新的政策，保险机构投资者可以直接投资股票市场，参与一级市场申购和二级市场交易，买卖A股股票、可转换公司债券以及保监会规定的其他投资品种。至2005年2月17日，保险资金投资于股市的有关配套文件已全部出台，保险资金直接入市已进入实质操作阶段。
保险投资产品的多元化有利于保险机构有效分散资金运用风险，增加市场投资机会。但投资产品多元化在为保险公司带来丰厚收益的同时，也会带来更多的风险。
保险公司的承保业务构成了其对客户的负债，其投资业务则形成了保险公司的资产，投资业务所面临的各种风险综合起来就表现为资产负债的匹配风险。
不同的保险产品有不同的赔付责任，其相应的负债现金流就具有不同的特征，这就要求保险公司在保险资金投资方面要根据各产品线的负债现金流特点并考虑所处的经济环境状况选择合理的投资组合，以避免各产品线上资产负债的不当匹配风险。
一、债券贡献策略
债券贡献策略是指建立一套债券组合，并以其预期现金流应对未来的债务。在利率稳定的环境下，保险公司有能力精确地估计在未来某年有多少理赔金额发生，并能合理预测保单贷款及解约的时机与金额，据此，保险人可以选择与其现金流相匹配的债券组合。现金流匹配的问题就是寻找债券组合｛N(j)｝，使其满足以下条件：
然而，在实际操作中，为了达到获利目标，大部分保险公司认为有必要保留一些资产负债风险。例如，在低利率或零利率环境下，保险公司可以通过借款支付其到期债务，其债券组合的总成本将会因此而降低；在较高的利率环境下，保险公司可以在允许的范围内通过延期支付到期债务而获得高的再投资收益。为使问题简单化，我们假设现金流在每期的期末发生，那么，每期的现金净流量为：
其中时期t=m是计划期的末期，起初的线性规划问题就转化为：
该数学规划是非线性的。为了便于求解，可引入两个非负变量β[,t]和λ[,t]以使上述非线性规划问题转化为线性规划问题：
同时满足限制条件：
其中，可以把非负数β[,t]看作t期末时借入的资金，非负数λ[,t]可以看作是t+1期的投资额，在每一期里β[,t]、λ[,t]至多有一个是非零的。
二、动态的利率敏感现金流分析策略
简单的债券贡献策略适用于稳定的利率环境中，在经济条件及利率变动较为激烈的环境下，资产价值与收益以及保单贷款和退保率会发生较大的波动，相关的现金需求时机和金额就变得难以准确预知，此时简单的债券贡献策略可能就不再奏效。动态风险需要以动态或者动静态相互配合的管理战略来处理，动态的利率敏感现金流分析方法即是根据资产与负债在利率变动时预期现金流可能发生的变化来做出相应匹配的策略[1]。由于不同的保险产品有不同的现金流形式，为了有效地进行衡量，就需依据不同的产品形态来分别预测资产现金流与负债现金流，相应地，保险投资账户也应依不同产品线分别设计。
负债现金流预测是对基于保险合同的预期赔付等现金流出所做的预测[2]。合同项下的赔付支出受利率波动的影响较小，因而是较确定的；大幅度利率变动环境下的自愿性退保状况却难以把握。因此，保险公司应重点分析利率变动情况下解约率的变化情况。由于在利率上升的情况下投保人会变更或解除合同以寻求更高的市场报酬，因此，我们可以合理预测自愿退保率的增长是介于保险产品预定利率与市场利率二者之间的一个数学函数。此外，影响保户退保的还有一些其他因素，如保险产品设计时所使用的退保控制功能——退保费用的限制以及有助于吸引投保人的保单红利策略等[3]。因而保险退保率分析模型可用下列一般简单形式表达：
S=f(I′，E，C，u)
其中，S为退保率，f是某种函数关系，I′为市场利率与保单预定利率差额，E为退保费，C为保单分红率，u为其他随机因素。在该函数关系中，S与I′正相关，而与E和C是负相关的。据此，可在大量统计资料的基础上，利用回归分析法得出具体的函数关系，并以此计算不同情况下动态的退保率，为保险人合理预测未来负债现金流提供依据。
资产现金流预测是对资产收益和资产变现价值的预测。在利率变化的情况下，保险公司的资产价值及收益所受的影响是双重的。当利率下降时，短期内保险公司可以实现资产价值上升；但若利率下降时期延长，对投资收益就会产生副作用。利率上升时，资产贬值，这意味着保险公司偿付能力的减弱；但另一方面，高利率意味着保险人可以从保险投资中获得高额的收益，这于一定程度上又可以抵消资产贬值的风险。此外，较高的市场利率还会使保险公司保单贷款增加，保险客户从保险人那里获得较低利率的保单贷款，然后投向市场获利较高的资产进行套利活动，从而导致保险公司出现大量的现金流出。保险公司必须在全面综合考虑以上因素的基础上，对不确定利率环境下的资产现金流作出合理的预测。
一旦利率变化影响资产与负债现金流的情况确定下来之后，不同利率情况下的总体现金流便可预测出来，保险公司可以据此制定合理的资产负债现金流匹配策略。
三、久期免疫策略
债券贡献策略与动态利率敏感现金流分析法都侧重于强调在资产负债现金流方面要匹配，比这种现金流量匹配法更富有弹性的一种方法是将资产和负债的利率敏感程度相匹配，这种方法就是久期免疫策略。该策略的基本思想是通过构造一个资产组合，实现以利率变化对负债价值所造成的影响，来对冲利率变化对资产价值的影响。
久期是指某项资产或负债以现值方式收回其价值所需的平均时间[4]。Macaulay久期是最常用的久期表达式，它是以每一期现金流现值占各期总现金流现值的比值作为权重，对现金流所发生的时间期限进行加权平均得出的。久期免疫的概念是一个叫Rindington的人寿保险公司保险统计员提出的，其含义是无论利率如何变动，只要有资产与负债的久期匹配，就可以确保资产组合有偿还相应债务的能力[1]。一般而言，保险公司的资产组合通常会受到利率波动所带来的两方面的影响：如果利率上升，资产组合将面临价值下降的损失，影响其到期偿债的能力；但如果利率水平继续提高，资产再投资的利息收入会以更快的速度增长。故保险公司的资产组合面临着两种具有相互抵消作用的利率风险——价格风险和再投资利率风险。但当保险公司资产组合的久期选择得当，即，当资产组合的久期与支撑该资产组合的负债的久期相等时，资产组合的价格风险与再投资风险可完全抵消，组合的累计价值将恰好满足到期支付债务的需要。
资产与负债的久期匹配可以使保险公司避免利率变动的风险，但这种情况仅适用于利率小幅变动的情况下。利率若变动幅度较大，债券的到期收益率将发生较大变化，久期也随之发生变化，债券资产与债务的久期将变得不再匹配，从而导致头寸不能完全免疫。这就要求在利率与资产久期变化的情况下，必须不断调整资产组合，以实现其久期与债务久期的再平衡。
四、动态财务分析策略
动态财务分析方法可以辅助保险公司估计其在各种模拟情况下的财务结果，以及在不同战略部署下的前景。动态财务分析的大致过程可设计如下：首先，设定初始条件。初始条件总结了标的公司以往的表现，如保费水平、赔付率等，以及大的经济环境状况，如通货膨胀、国内生产总值等，这些情况在目前的市场条件和未来前景之间可以构筑一定的联系。其次，设定情景进行模拟。即，通过构造一套合理的情景——一般经济条件、公司的资产和负债等——进行模拟。设定情景模拟可通过确定每一种变量的统计分布并随机地产生各种情景进行模拟；或者通过设定已经建立的实证和理论关系的情景加以模拟，模拟结果通常总结为概率分布。第三，进行财务计算。即，将各种情景模拟转换为财务结果，计算的详细程度取决于所讨论的问题。第四，优化。即，利用统计数字在不同的匹配策略间进行评估和选择。
动态财务分析可以作为其他资产负债匹配策略的辅助工具来使用，其重要作用在于通过情境设定可以为匹配策略的选择提供一种依据。
我国保险业的发展已经进入了一个新的历史时期，保险投资方式与渠道的多样化表明我国保险业的营运在日益与国际接轨，但投资产品的多元化在为保险公司带来丰厚收益的同时，也会带来更多的风险，这对于我国年轻的保险业来讲是一个极大的挑战。在我国保险业发展的新形势下，加强其资产负债匹配风险的管理已经变得刻不容缓。保险公司资产负债匹配风险可以通过一定的资产负债管理技术进行系统、有效的控制与管理，具体说来，包括债券贡献策略、动态的利率敏感现金流分析策略、久期免疫策略以及动态财务分析等技术方法。这些方法各有其侧重与利弊，因此，保险公司在实施过程中还应权衡利弊，有针对地加以运用，必要时应进行综合考虑。
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