国外管理外汇储备的一些做法，本文主要内容关键词为：外汇储备论文,做法论文,国外论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
新加坡和挪威分别自上个世纪70年代和90年代起出现了外汇储备的快速增长。为此，两国开始逐步改变传统的外汇储备管理，较早地对外汇储备实行积极管理，其做法和经验具有一定的特色和借鉴意义。
一、战略目标
外汇储备不是普通的私人资本，而是国家主权财富。对主权财富的管理，绝不是仅仅追求一般性的投资收益，其中还包含更为深远的战略意图。挪威外汇储备积极管理的战略目标，主要是保持储备的长期实际购买力，以应对未来潜在的经济挑战和外部冲击。新加坡外汇储备积极管理的目标则更为复杂、更具战略特征：一是致力于培育国内战略性产业，二是把外汇储备积极管理同国有资产管理、国家竞争力建设结合起来。
二、管理体制
新加坡外汇储备积极管理采用的是财政部主导下的新加坡政府投资公司+淡马锡控股公司+新加坡金融管理局体制。新加坡金融管理局持有外汇储备中的货币资产，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分，由新加坡政府投资公司和淡马锡控股公司负责。新加坡政府投资公司主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理的外汇储备的保值增值和长期回报。淡马锡控股公司的主要职能是对本国战略性产业进行控股管理的同时，提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力。
挪威外汇储备积极管理采取的是财政部和挪威央行联合主导下的挪威银行投资管理公司+挪威政府石油基金体制。《挪威政府石油基金投资指引书》清楚地界定了挪威财政部和挪威央行之间的分工：财政部对石油基金负责，但石油基金的管理运作被委托给挪威央行。就财政部而言，其责任主要在于制定长期投资策略，确定投资基准，风险控制，评估管理者以及向议会报告基金管理情况。而挪威央行则是按照投资要求具体进行石油基金的投资操作，以获取尽可能高的回报。
值得注意的是，新加坡和挪威的外汇储备积极管理体制中的分工在某种程度上只具有形式上的意义。因为挪威缺乏新加坡体制下的那种强势的财政部。挪威外汇储备收入大部分来自石油出口，这部分外汇不纳入财政部管理，是直接纳入石油基金。正因为这一特点，使得挪威财政部在管理外汇储备方面的责任并不显得十分突出。相反，挪威央行不仅具有对外汇储备的操作权力，而且有权就投资战略的制定和调整向财政部提出建议。因此，实际上挪威央行掌控了外汇储备积极管理的主导权力。
三、组织结构
挪威银行投资管理公司是一家纯粹的金融投资机构。挪威央行行长将石油基金的操作管理授权挪威银行投资管理公司的执行董事，执行董事负责遵照投资指引对投资组合进行管理，并每月向挪威央行行长汇报工作。挪威银行投资管理公司的功能同挪威央行是相互隔离的，挪威银行投资管理公司的执行董事不参与货币政策的讨论。公司业务主要集中在公共市场投资，公司的组织结构较为简单，主要的一线投资部门有3个：股票、固定收入和策略资产配置部门。在挪威银行投资管理公司内部，挪威银行投资管理公司经理制定投资规定，并为每个一线单位设定风险限制。挪威银行投资管理公司没有设立投资决策委员会，所有投资决策都由挪威银行投资管理公司的3个一线单位根据明确定义的投资指引来决定。
新加坡政府投资公司的组织结构相对复杂，这是由其多样化的投资领域所决定的。新加坡政府投资公司下属4个主要企业，分别集中于公共市场、房地产、直接投资和公司服务方面的业务：公共市场投资是新加坡政府投资公司最大的业务部门，投资领域包括股票、固定收入政权和货币市场工具；房地产公司的主要职责是投资于新加坡之外的房地产以及房地产相关资产；直接投资公司则管理一个包括风险资本、私人证券基金在内的分散化的全球投资组合，该公司也对私人公司进行直接投资；公司服务集团的业务包括了公司规划、金融服务、内部审计、风险与业绩管理，信息技术、行政和人力资源管理方面的服务业务。
相对于挪威银行投资管理公司内部管理的分权体制而言，新加坡政府投资公司的投资决策权力相对集中。新加坡政府投资公司董事会是新加坡政府投资公司的最高决策机构，负责制定公司重大投资战略，并对重大投资事项进行讨论。新加坡政府投资公司执行董事负责公司的日常管理，除了具有一定实际操作权力之外，也参与重大事项决策。除日常性管理的一般投资外，重大决策均由公司高层管理人员、部门主管和一线部门共同参与。
四、投资策略
所谓外汇储备积极管理的投资策略，主要是指投资组合按照资产种类、货币、国别、行业、风险承受所进行的策略性的配置。
从挪威银行投资管理公司的实践看，设立投资基准是进行资产配置的前提，也是整个积极管理投资过程的基础。经过多年投资策略的调整，目前挪威银行投资管理公司的投资中，股票比例为30％，其余为固定收入投资。就资产的投资区域配置而言，挪威银行投资管理公司约50％的资产投资于欧洲，在北美和亚洲分别占30％和20％。在每一个区域内部，对不同国家的股票投资比重参照该国股票在英国金融时报证券指数中的比重，固定收入证券的区域则主要根据该国在这一地区中的国内生产总值权重决定。
挪威银行投资管理公司的积极管理除了在资产配置方面相对保守外，还具有以下特点：第一是分散持仓。挪威银行投资管理公司的投资组合强调分散性，不把鸡蛋放在一个篮子里。其投资指引规定，挪威银行投资管理公司对单一公司的最高持股是3％。所以，其投资的一个基本策略是根据投资基准建立许多小仓位，而不是少数几个大而集中的仓位。第二是内部与外部管理相结合。将一些积极管理交由外部经理管理，策略资产配置也是由外部管理和内部管理共同进行。目前，挪威银行投资管理公司约50％的股票组合有内部管理，其余由外部经理管理。第三是强调降低成本。挪威银行投资管理公司降低成本的策略除了将部分积极管理委托给外部经理外，还包括两个方面：一是强调投资的专业化，基金经理只在其专长的领域投资，这样可以有效地降低管理成本；二是控制和降低交易成本。
新加坡政府投资公司从未公布其投资组合中的资产配置，但董事会根据预期收益的不同设定了一个政策资产组合，这一政策资产组合根据回报目标，设定全球股票、固定收入和全球现金资产的长期权重，实际上就是公共市场资产积极管理的投资基准。可以肯定的是，新加坡政府投资公司的积极管理要比挪威银行投资管理公司更为积极，因为它的投资基准包括了挪威银行投资管理公司投资基准中所不包括的许多资产种类。在投资策略上，新加坡政府投资公司较为集中于股票、房地产、私人股权这样一些长期的、高风险、高回报的资产。为获取高于投资基准的回报，在允许的范围内，新加坡政府投资公司投资经理被授权可以偏离政策组合，这往往意味着较高的股票权重以及随之而来的回报波动性。
五、风险控制
外汇储备的积极管理在追求高回报的同时，也伴随着风险水平的提高。因此，投资者必须规避不适当的风险，在寻求高回报和承担高风险之间取得最优的平衡。有效的风险控制，不仅可以将风险控制在可以承受的水平，也可以通过投资组合将潜在的回报最大化。
挪威政府石油基金投资指引书规定了风险控制的基本规则。挪威银行投资管理公司的核心资产由于实行指数化投资，投资风险相对较小。尽管如此，《挪威政府石油基金投资指引书》仍然对风险控制作出明确的规定，其具体内容涉及对资产配置的直接限制、对信用风险的限制、对债权的持有期限规定以及对投资基准的最大偏离限制等等。
新加坡政府投资公司的风险管理在机制上非常严密。它在投资决策时强调“风险否决”原则：只有与新的投资活动有关的风险得到充分认识，确认可以承受，并且具有衡量、评估、管理和控制这一风险的能力时候，才能作出投资的最终决策。新加坡政府投资公司建立了分布于各层级、相互交叉的风险控制网络，以保证所有潜在的风险都可以通过正式的风险识别、评估程序进行分析。在最高层，设有由高管人员领导的风险委员会，其职责是制定风险管理政策，确保建立一个有效的风险防范体制，并为防范风险提供足够的支持。新加坡政府投资公司有专职部门对日常风险管理政策、原则和内部控制程序进行定期评估，保证其切实、有效，同时对投资指引、管理例外汇报制度的遵循情况进行独立监督。
两国在风险管理方面具有3个共同特点：一是公司高层直接介入风险控制；二是强调降低不同的投资战略之间的风险相关性；三是越来越注重运用计量模型进行资产配置和风险评估。
六、法律基础
外汇储备是国家的战略储备，对外汇储备的管理除了必须遵守《公司法》以及所有适用于公司的法律法规外，新加坡和挪威都对保护外汇储备不被擅自动用制定了严格的法律制度。挪威的石油基金法案规定，石油基金可以被转移到经过议会批准的中央政府预算基金，除此之外，不能用于其他任何目的，不能借给中央政府或者私人部门。
新加坡则在1991年的宪法修正案中建立了保护关键资产和外汇储备的“两把钥匙”制度。这一制度规定，总统对政府动用或者减少既有储备的规定拥有否决权，与此相应的法定部门、政府企业的董事会成员、主要高级管理人员的任免，也必须得到总统的批准。
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