美国货币市场基金发展策略与我国基金市场发展理性思考，本文主要内容关键词为：美国论文,货币市场基金论文,理性论文,策略论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、美国货币市场基金探析
（一）美国货币市场基金快速发展时期
1970年以前，美国95%的共同基金投资于股票基金，其余5%投资于债券基金和其他收入基金中。1971年第一只货币市场基金问世，迅速改变了共同基金行业的原有模式，利率上升和股票市场价格的下跌，使货币市场基金成为中小投资者理想的投资工具。到1980年货币市场基金资产占共同基金总额的56.7%，股票基金下降到仅占32.9%。然而，进入到21世纪，其优势开始减弱，其资产由1990年的占共同基金总额的46.8%下降到只占27.7%。
美国货币市场基金余额由1977年的不足40亿美元，增长到1978年的近100亿美元，1979年超过400亿美元，1982年达到了2300亿美元，到1993年底为5000亿美元，1977年～1993年的年均增长为33%。特别是在80年代，不管是免税形式的货币基金还是不能免税形式的货币基金的资产余额，几乎均呈45度线的增长趋势，到1989年7月底不可免税形式的货币基金的资产余额达3240亿美元，同时，银行承兑票、商业票据、国库券的余额分别为620亿美元、4930亿美元和4140亿美元。所有这些变化都有利于货币市场基金的快速发展，其资产在1991年达到5000亿美元。1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元，80%以上为纳税的资产。其股份大约占所有金融中介资产的4%，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场基金）总资产中占25%以上。1997年达到1万亿美元。2001年达22853亿美元，货币市场基金数量达1015只，投资者账户4720万个，是货币市场基金发展史上的巅峰。2002年，净资产规模调整为22720亿美元，基金数量为989只，投资者账户4540万个。至2003年8月，美国有990只货币市场基金，资产净值为21410万亿美元，约占美国共同基金全部资产的31%。据美国投资公司协会统计，截至2004年10月，美国有962只货币市场基金，资产净值为18914亿美元，约占美国共同基金全部资产的25%，可见货币基金的相对规模，以及在市场中所占的位置。货币市场基金的发展对促进货币市场的发展可谓功不可没。
（二）共同基金在全球的发展现状
尽管货币市场基金在发展中遇到了挑战，但共同基金在全球得到了迅速发展，到2003年末，全球共同基金总额达14万亿美元。其中，美国占7.4万亿，其余6.5万亿分布在其余的38个国家。
1971年，货币市场基金产生于美国并获得巨大的发展，成为推动全球共同基金业进步的重要动力。至2003年第二季度，全球货币市场基金为4755只，资产净值达到32150万亿美元，占共同基金净资产规模的26%。在美国，近一半的家庭持有货币市场基金，占家庭短期金融资产约20%。据美国投资公司协会统计，至2003年8月，美国有990只货币市场基金，资产净值为21410万亿美元，约占美国共同基金全部资产的31%。截至2004年10月，美国有962只货币市场基金，资产净值为18914万亿美元，约占美国共同基金全部资产的25%。据路透华盛顿2004年11月24日报道：美国基金业内机构——投资企业机构(ICI)公布，美国11月23日当周货币市场共同基金资产总值增加70.8亿美元。
（三）美国基金行业分析和投资策略
美国投资公司协会(Investment Company Institute）将共同基金分为33种，但主要的形式只有股票基金、债券基金、货币市场基金以及平衡型基金四大类。美国货币市场基金有纳税货币市场基金和免税货币市场基金。纳税货币市场基金主要投资于到期时间在90天之内的短期、高等级货币市场证券，以求高收益，并保持资本稳定。根据投资方向不同，又分为政府型和非政府型纳税货币市场基金。免税货币市场基金主要投资于平均到期时间在90天内的短期市政证券，可免税。有的可免联邦税，有的可免州及地方税。
从行业发展分析，美国货币市场基金的产生和发展均和利率波动有关。作为“准储蓄”，它形成了自己独特的定价方法：“待摊费用法”和“美分环绕法”（篇幅有限，不做详解）。美国货币市场基金的投资策略包括根据短期利率变动调整资产期限结构和种类结构，同时注重费率控制和调整投资频率，以降低成本，增加收益。其收入来源有利息和资本利得两部分，红利可转再投资或以现金形式分配。
总之，美国货币市场基金发展的根基源于投资者通常将货币市场基金用于三个方面，即银行存款的良好替代物、现金管理工具和不同金融商品投资转换，人们视其为规避风险的“避风港”。
二、货币市场基金在中国的发展
据统计，截至2004年9月30日，国内货币市场基金的总规模达439.49亿份，较当年第二季度大幅增加52.9%，占国内开放式基金市场资产总规模的18.61%。中国货币市场基金目前的规模约53.4亿美元，而美国及欧洲的货币市场基金投资额已达18670亿美元，其中，美国货币市场基金已占到其货币供应的20%。据摩根富林明基金管理公司有关人士推算，按照年复合增长率50%计算，未来12年后，美国的货币市场基金总规模将达到Robert Deutsh所估计的5800亿美元。如果是这样，货币市场的热潮也许只是开始。目前中国货币市场基金仅发展一年，而已经初具规模，散户和机构投资分别持有65%和35%，未来中国货币市场基金在机构客户方面发展潜力巨大。
（一）我国货币市场基金的发展潜力
在我国，首只货币市场基金——华安现金富利2003年12月30日上市以来，截止2004年11月15日，陆续发行了9只货币市场基金，总规模近500亿份。按上市时间顺序为：华安现金富利、招商现金增值、博时现金收益、泰信天天收益、南方现金增利、长信利息收益、华夏现金增利、诺安货币市场基金、银河银富货币市场基金。据悉，还有多家基金公司正准备推出货币市场基金，在《货币市场基金管理暂行规定》颁布后，货币市场基金发行进入一个高潮。
近几个月来，已成立的货币市场基金处于持续净申购状态，大量资金蜂拥而至。基金业2004年三季报显示，在《暂行规定》颁布前发行的七只准货币市场基金出现大量净申购。以华安富利为例，截至三季度，该基金以127.90亿份的规模成为国内最大规模的基金。季报同时显示，华安现金富利基金三季度净申购达到56.15亿，平均每日申购量超过1个亿。泰信、招商等基金份额增长幅度也都超过50%。2004年第3季度，货币市场基金规模总体上实现了52.93%的增长率，从期初的287.37亿份增加到期末的439.48亿份，出现了共计152.11亿份的净申购，且业绩好，规模大，规模的增长速度快。持续的净申购也使货币市场基金运作形成了良性循环。以泰信天天收益基金为例，该基金近几个月来一直处于持续净申购之中，这样新进入的申购资金和基金资产组合中滚动到期的资金，可以方便及时地投资于因加息收益率更高的短期债券上，使基金的收益率也随之走高，而原组合中持有的浮息债也因利率提升进一步推动了收益业绩的提高。
目前货币基金常见的业绩指标是万份基金单位当日净收益和最近7日收益率，只有个别基金同时公布阶段累计年收益率。
表1 我国7只货币市场基金收益率
基金名称
万份收益
7日收益率(%)
招商现金增值
0.7953
2.823
南方现金增利
0.80994
2.987
华安现金富利
0.99138
2.968
博时现金收益
0.7000
2.882
泰信天天收益
0.7466
2.698
华夏现金增利
0.8691
2.728
长信利息收益
0.7308
2.642
截至2004年11月26日（单位：元）
通过表1列示可知：业绩最差的长信基金也给持有者带来了大约2.1%的年实际收益率，在我国2004年第3季度居民储蓄存款1年期、2年期、3年期整存整取的税后年收益率分别为1.584%、1.8%、2.016%，提前支取的实际收益率则为活期储蓄存款税后年收益率0.576%。因此，说我国货币市场基金发展正于高涨期，确不为过。
（二）中国货币市场基金发展优势分析
1.宏观经济形势及政策使货币市场基金生逢其时
众所周知，在宏观政策趋紧，股市低迷的情况下，资金处在现金的状态下是最佳的。因此，虽然我国股市持续低迷，在1300点左右徘徊不前，但货币市场基金的收益却是屡创新高：2004年11月底，南方现金增利基金七日收益折算的年收益率为3.269%；其次为华安现金富利和招商现金增值，分别为3.177%和3.019%；博时现金收益基金为2.932%。在这种情况下，很多资金从股市与银行存款流向了货币市场基金。
2.利率上升增加了获利空间
从国外的经验看，货币市场基金在加息周期中往往有良好表现，会给持有人带来较高回报。从理论讲，利率上升，债市下跌。但货币市场基金则是获利者，因为货币市场基金投资的主要品种是一年期以内的证券，其价格下跌幅度有限，到期后，便可购买更高收益的证券。同时，受《货币市场基金管理暂行规定》的影响，基金组合加权平均期限已降至180天以内，加息的负面影响极其有限，不会超过0.2%。相反，因为加息，货币市场工具的收益率将逐步走高，货币市场基金的收益率因此随着到期资产的再配置而分享利率上调的收益。在此次利率调整中，活期和三个月存款利率并未同步提升，这更突出了货币市场基金的优势，其流动性与活期存款相当，但收益率远远超过定期存款。截至2004年第三季度末，已发行的七只货币市场基金中收益率最高为2.892%，平均收益率约为2.6%，和加息后一年期银行税后利率相比，最高高出60%，平均收益也高出约40%。我国自2004年10月29日起调升利息后，货币市场基金业绩和规模开始走高。据最新信息，南方基金在升息4天后，出现净申购20多亿元，资产规模已经超过150亿。
3.货币市场基金作为低风险金融产品易吸引散户投资
在中国金融资产里面，低风险产品稀缺，这是货币市场基金受欢迎的重要原因之一。通过对包括储蓄存款、国债、基金等在内的中国金融资产结构进行深入分析调查发现，居民60%的收入是银行存款，18%在股票，而投入基金的只占1%。货币市场基金和活期储蓄存款相比，在收益和信用风险中，具有明显优势。关于收益优势，前文已提及，在此不再赘述。货币市场基金的投资对象使基金投资的信用风险极小，几乎不会损失本金。基金流动性较好，一般卖出后可以在“T+2”日获得现金。这些特征对偏好低风险的银行储户有极大的诱惑力，使货币市场基金较之居民储蓄存款尤其是定期储蓄存款成为更好的投资品种。同样，对法人机构来说，银行活期存款0.72%的年收益率与基金提供的流动性与收益率相比，使得法人机构将货币市场基金作为现金管理的良好工具而大量持有。2004年3季度股票市场出现了下跌，撤出股市的一部分资金将货币市场基金作为避险工具。其次从货币市场基金投资范围来看，该类基金主要投资于一年期以内的中央银行票据、债券回购、银行定期存款、大额存单等货币市场工具，其组合的剩余期限在180天以内，风险相对较小。
4.货币市场基金购买成本低
货币市场基金其申购、赎回费率均为零，只从基金资产中提取0.25%的销售费用，而且资金划入、划出方便快捷，赢得了企业青睐。在境外，货币市场基金通常可以做到T+0回转，被誉为资金避风港，这一特性也正被国内投资者日益认识。
5.《暂行规定》为货币市场基金带来新的投资组合
首先突破了早期准货币市场基金不能进行银行定期存款、大额转让存单投资的限制，在拓展货币市场基金投资范围的同时，因前瞻性地将大额转让存单等纳入货币市场基金的投资范围必将带动相关市场的大力发展。其次，《规定》明确提出货币市场基金的加权平均期限不能超过180天，全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值40%等限制，有助于基金控制风险，促使人们更加注意组合收益性与流动性的平衡。《规定》较好地揭示了该类基金的风险定位，货币市场基金将因此有望作为首选的现金管理工具，在为广大投资者所接纳的同时，迎来其历史上的第一次超速发展时机。
三、透视货币市场基金热：借鉴与启示
笔者通过透视我国货币市场基金热认为，理性而稳步发展我国年轻的基金业，借鉴美国成功经验，至关重要。这也是笔者选题的用意所在。
（一）宏观方面
1.基金业发展有自身发育和完善的过程
在全球基金发展历史上，美、英等国家，从1868年基金产生到基本成熟，大约经历了70年至80年的时间，开放式基金从产生到成熟也经历了40年至50年的时间；在新加坡和我国的台湾、香港等亚洲新兴国家和地区，基金从上世纪80年代中期产生、发展，到现在也经历了20年的时间。我国从1998年开始发展封闭式基金，2001年推出开放式基金，2003年又推出保本基金和货币市场基金等品种仅经历四五年。这一过程虽然离不开政府的努力，但是，基金市场自身的发育尤为重要，否则有可能会拔苗助长。要避免杠杆操作获取高收益，那些以回购放大式杠杆操作为主要获取超额收益手段，或是资产组合剩余期限较长的货币市场基金可能会遭受不同程度的不利影响和损失。
2.确保基金、证券、信托和银行业协调发展
在我国分业经营、分业监管的体制下，难以从宏观上保持金融业的平衡协调发展。例如，我国基金管理公司的数量应该有多少家才能与信托、银行有一个大致的平衡？我国每年发行的基金规模到底有多大才适合市场需求？应该在测算的基础上来考虑如何发行。在产品创新上，我国在不长的时间内，推出了股票、债券、保本和货币市场基金等品种，但是，绝不能因为一种基金产品发行不出去，就要寻找新的替代产品来取而代之。其间，最需要的是行业间的协调。
（二）微观方面
1.加快基金产品创新和管理创新
目前我国机构和居民的大量储蓄资产或其他资产，缺乏合理的可投资的产品。家庭持有是基金业的中坚力量，基金的产品设计和管理应围绕着家庭投资者来进行，设计出适合我国购买货币基金投资者的新产品。而基金的产品创新和管理创新最终要体现在为家庭投资者提供诚信而专业的金融增值服务这个核心定位上来。
2.把握货币市场基金特性
在“准储蓄”和“真储蓄”的过度中，应遵循循序渐进的发展原则，切忌过于激进；充分发挥其流动性和可转换功能。货币市场基金功能类似于银行活期存款和支票存款账户，持有者可以依据其持有的价值签发支票和消费，但基金收益远高于银行存款。随着金融创新工具的开发，货币市场基金这些投资优势将进一步得到体现，提高资本的效率，使投资最大限度地保值增值。
3.借鉴美国基金管理公司的投资策略和管理经验
美国最著名的两家基金管理公司是：富达管理研究公司和先锋集团。选基金就是选基金管理公司，投资风格和策略不同，基金的业绩也会有很大差异。处于初步发展阶段的中国货币市场基金，应借鉴美国基金的投资策略和管理经验，并综合中国国情将中国的基金市场快速发展起来。
4.避免过度“借短放长”套利
尽管“借短放长”是泰信、华夏、博时、长信2004年第3季度收益率迅速增加的最主要原因，但货币市场基金并非没有风险，其收益取决于其投资的各类短期证券的收益率，因此它同其他基金投资一样，也存在利率风险。近两年，美国货币市场基金的平均收益率出现了大幅下滑，这与美联储2001年以来多次连续的降息不无关系。有鉴于此，我国应避免过度实施“借短放长”，以防风险。
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