谁制造了中国股市泡沫——访国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁，本文主要内容关键词为：中国论文,副所长论文,泡沫论文,国务院发展研究中心论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
100%的赔率说明了什么？
《现代商业银行》：近几年中国的股市历经了很长一段时间大跌的命运后，在2003年初终于要见到新一轮牛市的影子了。但是，在6000多万股民忍受了近两年的彻骨疼痛后，对股市的担忧又席卷而来。据有关数据表明：2000年近1200家上市公司的全部利润是800亿，用来分红的只有100亿，但是上缴国家的印花税和交给证券公司的手续费就有900亿。由此说明，中国股市的股东基本上全部亏损。在这样一个证券市场中，我们能从哪里找到真正的投资价值，股市100%的赔率还能继续维持下去，究竟是靠什么支撑呢？
张文魁：证券市场的收益有两种来源，一种是分红，还有一种就是资本利得。现在中国的股民就是在靠资本利得赚钱。目前的中国股市存在着一个严酷的现实，就是交印花税的部分和交易的佣金已经超过了利润，股民根本没钱可赚。但是为什么在这种情况下，股民还在锲而不舍地做股票，这就说明中国的股民还存在着一种不健康的心理。他们希望资本利得能够高一点。通过高卖低买，用其中的价差来赚钱。
现在整个证券市场有一种非常不健康6的氛围，因为很多股民并不能把握住资本利得这个收入来源，而股市分红又很低，所以股民狂热地希望股价不断地上涨，不涨就会引起股民的强烈不满，但股价上涨又会不断地吸引更多的股民和资金进来。那样就会一轮又一轮地抬高股票价格，可是目前中国的上市公司并没有实际的业绩支撑，于是就产生了泡沫。长此下去，将会导致我们国家的股票市场进入一种恶性的循环。现在我国的股票市场就是由这种畸形的力量支持着。但是我们要想到，不断膨大的泡沫最终总是要破灭的。
《现代商业银行》：这种投机之风在中国股市刚刚设立时，即开始盛行。这一点可从散户极高的换手率中表现出来。1996年，沪市的换手率是591%，即一张股票一年被换手接近6次；深市的换手率是902%，一张股票一年被换手了9次以上。与美国纽约股票市场的52%，东京的27%，伦敦的58%，香港的54%相比相差悬殊，就连台湾股票换手率也不过243%而已。
张文魁：这正是中国股票市场的投机表现形式。
中国股式泡沫产生的四个因素
《现代商业银行》：现在中国股市的泡沫到底有多大，专家学者各执一词。但是，如果真的挖掘到问题的根源，我想，泡沫的大小也就会在我们的心中有一个概念了。那么究竟是什么导致了中国股市的泡沫。
张文魁：其实，产生中国股市泡沫的根源一共有四个因素。
第一，中国证券市场中的上市公司资产质量普遍太差，上市公司没有投资价值，所以就迫使投资者只好去投机。这个道理很简单，大部分股票都没有投资价值，而股市是客观存在的，我们又想要股市继续发展。所以就只好通过投机手段来光大股票市场了。其实这种情况与我们国家的历史和现状有关。从历史角度看，前十年，我国的证券市场基本上是为国有企业服务的，上市公司大部分是国有企业，而国有企业经营机制不灵活，社会负担又比较重。所以资产质量的确很难好起来。而且当时我国的上市公司都是分拆式上市，即拆出来一部分资产质量比较好的部分机构来上市，将资产质量差的那部分机构和人员留在母公司，我们把它称为存续企业，而存续企业又是上市公司的母公司，当上市公司融资之后，存续公司（即母公司）就会占用上市公司的资金。母公司占用上市公司的资金越多，上市公司从股东那里抽的血就越多。因为母公司资产质量差，社会包袱和人员包袱又重。所以就导致上市公司质量很差。
第二，我国证券市场的资金很大一部分是来自于机构的大资金。尽管我们现在有6000多万开户的股民，但是同存款一个道理，散户的钱只占少数，真正在证券市场上呼风唤雨的都是一些机构的大资金。如证券公司、基金公司，包括上市公司委托理财，国有企业委托理财，信托投资公司及很多企业等，正是它们在左右着证券市场。个人的资金几十万、上百万就是比较大的数字，况且拿自己的钱去投资，赔了还比较心疼。但是大资金由于产权不明晰，如果说白了就是拿着国家的钱或者是储户的钱到证券市场上来赌博，那么这些人也就根本不会珍惜这些资金，
他们往往拿这些钱来做庄，赚了是自己的，赔了是别人的。由于用别人的钱，往往不顾风险，于是培养了中国股票市场一种完全的赌性。
第三，我们的证券市场庄家非常多。在相当长的一段时间里，中国的股市就是庄股市场。特别是在1999年和2000年两年中这种气焰非常嚣张。做庄的本质就是要把自己的股票拉高，于是乎众位庄家开始编很多故事，又是重组，又是搞高科技等等一些不重实际的名堂。像银广夏、东方电子、中科创业等都是这种类型。在中国能将股市疯狂拉高的庄家很多，所以引起了中国股市的炒风非常激烈，继而直接导致中国的股票市场严重的不健全。
第四，我国政府对证券市场的监管不到位。连一般的股民都知道哪支是庄股，那么为什么我们的证券监管部门不去查？而且我国的证券市场内幕交易非常多，很多企业上市后，企业内部的人就开始炒自己的股票，或者让自己的关系户炒自己的股票，这不是欺诈行为是什么？在国外，内幕交易一旦被发现是要坐牢的！
泡沫后面隐藏的巨大危险
《现代商业银行》：从股票诞生之日起，因它引起的世界性金融危机已屡见不鲜，像1929年纽约华尔街证交所的黑色星期四使美国的国民生产总值在短短的四年里下降了近一半，几乎全世界所有的资本主义国家都受到了牵连。而1987年的华尔街股市大灾难更是在以美国为代表的西方经济稳定增长时的一个来势更猛的突然袭击。与此同时，日本神话般的股票和房地产泡沫的破灭又一次无情地打击了全世界热情洋溢的投资者。从以上的例子中都可以看出，每一次经济危机的到来都是由于正面或侧面的金融形态畸形所造成的。现在的中国股市，同样存在着这样的问题，这会不会导致中国金融危机纳爆发呢？
张文魁：我认为，从目前中国金融业的状况来看，股票市场与中国的银行业、保险业关系还不是很大，所以在近些时间，股票市场的动荡对金融业的影响还不足以引发整个金融体系的危机。但是我们现在也要防止这种可能性，因为近一两年中，股票市场持续低迷，所以现在很多人在提倡要让银行资金、社保资金更多地进入股票市场。如果盲目这样做的话，其实是非常危险的。
最近一些官员讲要让保险资金更多地进入证券市场，我想在这个时候经济学家和政府官员一定要清醒，不能因为我们迫切地想把证券市场搞活，就要把股票价格抬高，来满足股民获得更多资本利得的愿望，从而不顾银行业和保险业的风险。因为产生股市泡沫的四个原因不可能一下子消除，所以这种做法非常危险。
保险公司的钱是老百姓的保命钱，保财钱，如果进入证券公司，结果又是亏本累累、血本无归的话，就会引发不可想象的风险。而银行资金进入股市会更加危险，虽然我们现在看银行好像有将近10万亿的存款，而钱又贷不出去，所以就有一些人建议让这笔钱进入证券市场，但是产生泡沫的四个原因没解决，所以银行资金一进股市，泡沫吹得会更大，等到泡沫胀到破了之后将会导致惨重的损失，对于储户而言，这是犯罪。如果真的有那么一天，就极有可能引发金融危机。
证券市场风险这么大，我们还有很多人要不顾一切地煽动更多的人，带着更多的资金进来冒这个风险。我觉得这个主张是一种非常不负责任的行为，就如同饮鸩止渴。在这里，我想奉劝银行一句。不要觉得自己的钱多得不得了，又贷不出去，就想把钱转移到证券市场来，其实这是一个危险的陷阱。一旦进去，就拔不出来了。所以我们对银保资金进入股市这件事情要持一个冷静的态度。
谁会成为危机的拯救者？
《现代商业银行》：虽然现在中国的股市存在着种种的缺陷，但是这种缺陷并不是不可补救的，您认为，根据我们现在的情况，国家应该采取什么措施来壮大证券市场？
张文魁：我觉得股市的健康发展需要两个途径，一是企业的重建；二是监管的重建。
所谓企业的重建，即指上市公司必须重建。对上市公司，要进行大规模的重组、改造，使它们变成质量真正好的上市公司。我曾经去科龙做过调研，2001年它们亏损15个亿，2002年初科龙转让给一个民营企业之后，彻底民营化，后来扭亏为盈。民营化后，企业的管理非常严格，将成本控制到最底限，而且完全堵上了以前巨大的财务漏洞。在此期间公司又开发出了新产品，重新开拓了市场。从根本上改变了资产质量。我想我们需要的是更多这样酌企业重建，上市公司质量好了，市场就会变得有投资价值，只有这样股市发展才有基础。
所谓监管的重建就是我们的监管部门要实现监管转型，由以前的资质审查、人们监管变成连续性对企业、上市公司和证券公司及其他市场参与者行为的监管。也就好比审查者以前只看你这个人是高是矮，是胖是瘦，过关了就可以进来，进来后就不管了，而现在却是初审合格后可以进来，进来之后监管者依然要对其行为不断监管，不能让被监管者随便去转移资金、转移市场、挥霍资金，不能随便去做庄、编假故事。要使监管变成连续性的行为，监管部门要转型，要加强对做庄、内幕交易等行为的查处。
如果有了这两个转型、重建之后。我认为市场一定能健康发展，但必须强调的一点是监管部门也需要加强自我约束意识，严防监管部门的腐败问题。一旦监管部门腐败，任何措施都是徒劳无功的。所以，我们一定要从这两方面下功夫。
《现代商业银行》：希望这两个途径能够推动中国股市的发展！
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