信托投资公司资本经营方式的现实定位，本文主要内容关键词为：信托投资公司论文,资本论文,现实论文,方式论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、发起并管理投资基金，是信托投资公司的基本业务方式
（一）投资基金作为一种新型的金融投资工具，为信托投资公司明确了发展方向，并提供了广阔的发展空间
1.信托投资公司的投资方式获得了合法的定位
目前，在我国资本市场发展的初级阶段，基金业发展的初始阶段，基金的设立基本为契约型、封闭式，待有了一定的基础之后，要大力发展基金业，才必须设立开放式基金。而契约型、封闭式基金实际上是一种较为典型的信托行为，它的特征是基金经理人、信托人之间为创设投资基金必须订立用以明确双方权利、义务关系的书面契约。依此契约，经理人对基金的信托财产具有经营权，并有责任实现基金收益最大化；信托人代表全体基金持有人对基金的信托财产具有保管权，有责任保证基金资产及其收益的完整无损；投资人则对基金获取的投资利润享有收益权。根据我国《证券投资基金管理暂行办法》，信托投资公司具备下列条件经批准可以成为基金发起人：
①信托投资公司是按照国家有关规定设立的。
②实收资本不低于3亿元人民币。
③有3年以上从事证券投资经验、连续盈利的记录。
④有健全的组织机构和管理制度，财务状况良好，经营行为规范。
⑤有符合要求的营业场所、安全防范设施和与业务有关的其它设施。
⑥证监会规定的其它条件。
《证券投资基金管理暂行办法》的出台，使信托投资公司找到了发挥自身“受人之托、代人理财”本质功能的出路和舞台，在资本市场上获得了合法的生存、发展空间。
2.信托投资公司的有限资本得以进行更大规模的经营
(1)我国资本市场的深化，为商业投资主体进行更大规模的资本经营提供了市场条件。
我国的资本市场，特别是作为其核心的证券市场在国民经济中的作用日益显著。资本市场的深化，是中国市场经济进一步发展的内在要求，是一种不以人们意志为转移的必然趋势。而市场流通规模的扩大和内在质量的提高，是市场深化的必经之路。我国政府已明确提出：要用三到五年时间使国有大中型企业走出困境，其中出路之一就是利用资本市场上兼并、收购、上市等办法，实现国有企业资本的重新配置、合理配置、有效配置，股市的大规模扩容势在必行，这就要求市场上有足够多的、相对稳定的投资来支撑，而不是零星的、投机性的游资。证券投资基金作为商业投资主体，其资金规模总量必须与市场流通规模相适应，才能保持股市的稳定和中长期投资功能，降低股市大起大落对整个国民经济的负面影响。
就国债市场来说，发行规模也将不断扩大，品种也会日益增多。当发展到足够规模和足够多的品种，以至于社会公众难以通过自身对国债进行组合投资时，也必须有足够规模的国债投资基金的参与，以支撑市场及满足央行进行公开市场操作的需要。
随着证券投资基金的先导性作用，必须促进产业投资基金的发展。从《证券投资基金管理暂行办法》中的规定看，证券投资基金主要“从事股票、债券等金融工具投资”，且这部分投资不得低于该基金资产总值的80%，为规避证券投资风险，《办法》还规定投资于国家债券的比例：不得低于该基金资产净值的20%，尤其是对于开放式基金，还“必须保护足够的现金或者国家债券，以备支付赎金”。应该说，这与我国目前股市容量较小、风险较大的现实状况是相适应的，但无论就基金本身的投资回报、还是就管理层发展证券投资基金的目的而言，目前证券基金主要定位于股票市场，因为发展证券基金的主要目的是通过它对股市投资来增加股市资金供给，改变投资结构和投资理念，发挥理性机构投资者对上市公司的监督作用，促进其进一步转变经营机制，从而促进股市稳健发展，为国有大中型企业利用资本市场实现“三改一加强”和筹集资本金创造条件。但是，我国资本市场的发展需要股票基金与产业基金同时协调发展为保证。因为，从根本上说，股票基金支撑与稳定股市职能的发挥，是通过发掘高成长绩优股而对其作长期投资。在一个“垃圾股”占较大比重、从整体上看投资价值不高的股市，无论是公众投资者还是机构投资者，都倾向于通过“投机”来赚取短期差价，而不是做长期战略投资。发展产业基金则不仅可以加强对上市企业的培育与辅导，给股市输送高质量的上市公司，以增强股市的投资价值，而且通过产业基金对未上市公司的支持，还可以减轻企业上市的压力，以避免单纯依靠证券投资基金支撑大规模股市扩容来解决企业高负债问题所可能造成的股市风险，进而殃及基金业。
随着证券基金、产业基金等资本市场基金的协调发展，还会逐步带动货币市场基金、金融衍生工具基金，最后达到以基金为桥梁，实现资本市场、货币市场、金融衍生工具市场共同发展的目的。
(2)我国公众收入资本化的趋势，为投资基金提供了稳定的资本来源，这是商业投资主体进行更大规模经营的经济基础。
近年来，中国国民收入分配格局发生了深刻变化：国民收入分配逐步向居民个人倾斜，政府财政收入占国民收入的比例逐年下降。改革开放以前，中国居民的收入，就其性质来说，基本上属于消费性收入，即这种低收入只供现期消费，不能形成积累，没有资本形成的功能，投资或资本形成是政府的职责和义务，主要靠政府的财政支出完成。改革开放以后，随着居民收入在国民收入中比重的提高，其性质也发生了根本性的变化，这时的居民收入就不仅仅是消费性收入，而是一种包含着具有资本形成功能的收入。随着居民收入在国民收入中比重的提高，这种收入资本化比例也越来越大，趋势越来越明显，居民个人日益成为储蓄和投资的主体。尤其是我国的社会福利保障方式，如住房、高等教育、就业、医疗、退休养老等发生了根本性的变化，社会保障变成了社会救助，居民个人承担的比例越来越大，支出负担越来越重，因此居民个人的积累和储蓄有着强烈的增值欲望，即资本化欲望，这对经济体系的影响是深刻和全面的：(1)它要求经济体系中储蓄向投资的转化渠道是多元化的、畅通的；(2)它要求经济体系必须提供数量丰富的、品种多元的、流动性较强的金融资产或金融投资工具；(3)它要求经济体系中逐步形成流动性较强的、法律体系相对完善的资本市场，来保证投资的便捷和安全。这种资本化的趋势是我国资本市场发展和深化最坚实的经济基础。它为作为金融投资工具的投资基金提供了相当可观而稳定的资金来源，为投资组合和专家投资机制创造了必要的条件。并且，由于资本来源方式的变化，可以改变金融风险结构，逐步消除金融体系风险乃至整个经济体系的风险。因为只有投资主体的多元化，才能使风险主体多元化，才能最终实现风险结构的转移和风险性质的变化。
有了上述的市场条件和经济基础，信托投资公司完全可以用自身有限的资本，凝聚更多的投资，构筑若干个以自身资本为核心的、多元化的、更大规模的商业投资主体。
（二）决定投资基金经营业绩的主要因素
1.资本市场必须提供有足够多的金融产品供基金投资，以保障基金有较为稳定、可观的收益
《证券投资基金管理暂行办法》限定了证券投资基金投资的对象大类上分为股票、企业债券和国家债券，为规避投资风险、保障基金持有人的权益，除风险较小、回报较低但较稳定的国家债券的投资比例不低于该基金资产净值的20%以外，投资于其它股票的比例，均不得超过该基金资产净值的10%，投资于企业债券的比例，不得超过该债券总额的10%。由于证券投资基金是以长期投资为目的，而非以投机为目的，这就需要证券市场上有足够多的具有投资价值的绩优股供证券投资基金做投资选择。同样，企业债券、国家债券也需要足够多的具有投资价值的品种供证券投资基金来选择。在目前我国股票市场“垃圾股”较多、“包装过度”的现状下，国家应从立法角度加速规范上市行为、严格市场准入制度、信息披露制度、违规、违法行为的量化标准等，并加快“吐故纳新”的淘汰机制的建立，清除“垃圾股”，在大类品种上，还应适时推出新的投资品种，如可转换公司债券、金融债权证券及一些衍生性金融产品，为基金公司提供更多的、更丰富的投资对象。作为基金公司，应建立较强的分析研究机构，对上市的股票、企业债券、国家债券进行投资价值分析，研究最佳投资组合，追求投资收益的最大化。
2.基金公司必须具备畅达的营销网络，为投资者提供方便快捷的服务
《证券投资基金管理暂行办法》对基金募集的最低限额和募集期限做出了明确的要求，规定其在较短时间完成大量资金的募集，即基金销售。基金的销售业绩一方面取决于发起人的信誉和招募条件，另一方面，取决于销售网络的布局及良好的服务。因为基金的认购者大多为储蓄主体，或股票市场上的公众投资者，即中小散户，他们在认购基金时，需要到合法销售机构办理认购手续，填写认购表中有关认购数额、时间、付款方式等等。这就要求基金公司必须根据经济发达程度、人均收入占国民收入的水平、金融意识程度、投资欲望等情况合理分布销售网络，并为认购者提供良好的环境、快捷的服务，才能在规定的时间内完成大量的资金募集工作，从而降低销售费用，提高基金效益。对于开放式基金，基金赎回的方便性、结算的准确性，都是通过销售网来实现的。
3.发达的经纪人体制
《证券投资基金管理暂行办法》的出台，为证券市场注入了新活力和动力，为专家投资机制创造了条件。现存的营业部体制，是以中小散户投资者为投资主体而构成的交易模式，这样的市场结构缺乏基本的稳定力量，市场风险来临时，相当脆弱，并且不具备恢复市场流动性的能力，这一体制是难以适应下一世纪中国证券市场发展的，也是难以和国际接轨的。由于投资基金改变了证券市场上的投资结构，投资主体由中小投资者向规范意义上的机构投资者转化，体制也将由营业部体制向经纪人体制转化。
4.成熟的基金经理人
随着基金业的迅速发展，基金之间的竞争会日趋激烈，促销广告的费用、经纪人费用、日常经营等费用日益加大，为了保证基金的收益，在竞争中立于不败之地，客观地对基金的经理人提出了极高的条件要求：
(1)具备熟练的投资基金业、证券业的法律、法规；
(2)具备较高的信息处理技术和信息综合能力；
(3)具备高水平的投资组合能力、决策能力；
(4)具备高水平的组织指挥能力，协调销售、投资、财务及人员、设备设施的合理配合、控制费用、提高收益、实现利益最大化；
(5)具备良好的职业道德，遵纪守法，对基金持有人负责。
二、投资顾问型业务
投资顾问型业务是以智力为支撑的以培育和辅导高质量的上市公司和为已上市公司猎取扩张目标为目的，并专门为企业提供兼并、收购和重组金融顾问的经营方式，旨在提高企业的投资价值，为投资基金业的发展提供有价值的投资对象。
（一）投资顾问型业务作为一个知识产业，是我国经济体制改革的迫切需要
1.中国正处在从计划经济体制向市场经济体制过渡的转轨时期，如何使传统的计划经济体制下的国有企业运用资本经营的手段转变为适应市场经济要求的现代企业，是一个重要的课题。
十五大报告指出：“以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团。”和以往不同，报告中特别强调以“资本”而不是以“资产”为纽带，通过市场的办法而不是以“行政”的办法，不但要跨地区、跨行业、跨国，而且还要跨所有制。也就是说，要通过资本的市场化经营形成具有国际竞争力的大企业团体。资本运营是市场经济中最复杂的一种特殊商品的交易，比其它任何商品的买卖都要复杂，需要各种专业中介组织的协助，并提供有关的专业化服务，具有投资银行意义的投资顾问是所有这些专业化组织的灵魂，是资本运营的设计师和组织者。
2.资本的市场化经营之所以必要，是因为它是实现资产重组和搞好产品经营的前提
资本市场上买卖的是资本，是股权和债权，而不是资产，不是厂房、设备，资本和资产是两个截然不同的概念。资本市场包括股权市场和债权市场，股权和债权证券化了，就变成了股票市场和债券市场。当企业面对资本市场时，企业的资产必须是资本化，才可以进行交易；如果要上市或发债，资本还必须证券化，才能在证券市场进行交易。也就是说，企业资本的市场化运营首先是要使企业资本社会化，在此基础上形成的利益机制会极力促使企业家为贯彻企业所有者的意志而为自己所支配的资本寻求最佳的配置和组合，而后才是在最佳的资本结构和资产布局下搞好产品的经营。中国的经济体制改革发展到今天，迫切需要的就是资本的重新配置和有效利用，资本的市场化运营是实现资本重新配置和有效利用的基本前提。
3.资本的市场化运营由专业投资顾问来完成是市场经济发展到一定程度的必然趋势
资本是一个特殊的商品，它的运营和交易是很复杂的，它有兼并、收购、分拆、破产、重组、股份制、上市等基本操作方式。这些方式的选择和操作取决于对一个国家的整个市场的认识、了解和分析，需要综合和处理大量的市场信息，需要借助一定的金融工具，需要融资的支持，需要组织者有足够的政策、法律、专业知识，在法律允许的条件下完成全过程的动作。企业家作为产品生产、经营的专家，很难做到既是生产经营专家，又是资本运营专家。而专业的投资顾问专家作为资本所有者和使用者之间的中介，具备上述的能力，将资本配置到能产生最大效益的地方，凭借其观察力和经验发现企业的价值，凭借其创造性的组合能力和对金融工具的运用能力发挥企业的价值，凭借其实力、声誉和社会活动能力去实现企业的价值，使资本得以在最能有效利用它的企业和企业家手里通过产品的生产、经营创造价值。
（二）信托投资公司开展投资顾问型业务应具备的基本条件
1.拥有一批优秀的投资顾问专家，是开展投资顾问业务的首要条件
投资顾问专家是开展投资顾问业务的主体，他们的能力关系到一个企业的生死存亡，他们的社会责任及其影响关系到整个社会资源配置的合理性和效益性，所以，投资顾问专家应该是一批高素质的人才。企业外部交易型战略的实施金额巨大，市场价值估测难度很高，交易程序、手段复杂多样，是金融领域的高科技产业。这个产业的发展是依靠一大批具有高度专业能力的专家的推动来实现的。投资顾问专家应当既是经营管理的行家，又是金融证券专家，同时还是社会活动家，既拥有企业家所具有的一般知识的能力，懂得企业运作的基本规律，又有着丰富、深刻的金融、证券知识，能利用这个行业的专有技术和工具为企业提供高度专业化的资本运营服务，还有做为社会活动家与政界、金融界、企业界、学术界保持长期友好密切的关系，协调各种社会资源，并以自己良好的信誉，组织起法律、会计等各方面专家来保证资本运营的成功。
2.开展投资顾问业务的同时，必须有金融性业务的配合，这就需要信托投资公司有充足的资金实力
在目前政策条件下，证券公司尚不允许向企业投资或融资，信托投资公司向服务对象提供金融性服务是一个十分有利的竞争条件。从市场发展的一段规律来看，产业资本和金融资本的结合是必然趋势，自由竞争向垄断竞争过渡热不可挡。顺应这一潮流，企业要向金融资本靠拢，信托投资公司需要向产业渗透，选择质优企业或成长型企业进行长期投资，通过融资参股、控股或其它形式与企业结成命运共同体，进行长期合作，既为企业提供可靠的金融后盾，也为投资银行分享企业成果开辟了途径。在目前阶段，传统体制的欠帐使目前企业面临融资不畅的困惑，资金短缺成为企业转轨、改制及日常经营的掣肘。进行资本运营的企业或获得上市可能的企业，在募集资金到位前，普遍把融资需求转稼到主承销商身上，这也证明融资服务是企业对主承销商的普遍要求。
三、证券经纪业务及其网络建立
证券经纪业务是资本市场上不可缺少的基础性的零售业务，以证券营业部为单位形成的代理交易网络，是投资者进行股票、债券和投资基金交易、赎回、清算的场所，其业务特征具有基础性、经常性、广泛性、专业性的特点。它不仅是信托投资公司经营证券业务的窗口和形象，也是创造效益的重要手段之一。
（一）证券营业部作为最基层的经纪业务代表机构，是信托投资公司创造经济效益的重要手段
证券营业部做为为投资者提供金融服务的专业性场所，提负着股票、债券、基金等金融产品买卖销售和赎回等业务，直接为企业创造利润。
1.手续费收入是收益来源之一
证券营业部对股票的交易、债券的买卖，投资基金的销售和赎回，都要收取双边手续费，交易或销售的金额越大，手续费的收入越多。而交易量的大小主要受到三个相关因素的影响：(1)市场趋势的影响。证券市场步入繁荣和上升期，即通常所说的“牛”市，投资者的交易行为也趋于活跃，交易频繁，交易量随之增加；若证券市场进入萧条期，交易清淡成交量也随之萎缩。(2)证券营业机构的信誉和服务质量的影响。证券营业部是为投资者提供金融投资服务的场所，它的信誉、服务的质量和水平以及对投资者的辅导作用是吸引投资者凝聚人气的重要因素。证券营业机构的信誉来自于投资者对它及其母体在资本市场上所占有的地位和经营业绩的崇尚和认同。(3)投资工具品种的影响。证券营业机构为投资者提供的投资工具越多，投资的选择越多，投资转换越方便，吸引的投资者和投资资金越多。
2.证券营业机构资金的科学、合理调度，也是收益的重要来源
投资者存入营业部的资金，会为营业部留下一定比例的沉淀。作为营业部，在保证投资者资金安全和存取方便的前提下，依法合理地运用好沉淀资金，也可以为营业部带来可观的收益。
（二）证券经纪机构的合理网络分布，是信托投资公司顺利开展投资基金业务和证券一级市场发行业务的保证
证券营业部是投资基金和股票、债券发行的零售网点。销售业绩的优劣，直接影响到上述三项业务的经营业绩，从某种意义上讲，证券营业部是其母体分布于各地区带有明显品牌特征的筹资机器，品牌的知名度，信誉度及其分布的合理程度是决定筹资能力的决定性因素。这就要求证券营业部的分布必须网络化，管理协调一体化，经营内容统一化，服务标准同一化，形象设计标准化等自自身品牌特征的市场形象，最大限度地发挥证券营业部网络的筹资、服务功能，保证信托投资公司其它业务的顺利开展，间接地为企业创造效益。
四、直接投资业务
直接投资业务是其它商业银行和证券公司所不具备，信托投资公司特有的一种经营方式，是信托投资公司合理调配资产存在形式、规避金融风险的一种重要的经营手段，它可以是实物资产，也可以是股权，不论是哪种形态，这都必须具有较强的速动性，可以灵活地转化为货币。直接投资的重要意义还在于它可以成为带动投资银行其它业务的龙头业务，引导基金的投资方向和为顾问型业务提供目标。因此，信托投资公司直接投资业务对象的最佳选择就是股权，并且是上市公司或准上市公司的股权。
（一）上市公司或准上市公司的股权具有较强的速动性
上市公司股权的速动性表现在：(1)上市公司的法人股是可以协议转让的。法人股持股人根据自身的投资需求，有权将所持股份金额全部或部分转让与其它受让者，将投资套现。(2)上市公司的法人股可进行转配。上市公司董事会根据自身发展的需要和所具备的条件向证监会提出法人股转配的申请，经批准，转配部分可转由其它投资者持有，转配的实现也就是法人股持股人投资变现的实现。(3)上市公司的公众股即流通股可在股票二级市场进行自由买卖，这也是最具流动性的股权。后二个特点是其它各类非上市公司所不具备，唯上市公司所独有的特权。
准上市公司股权的速动水平仅次于上市公司，表现在：(1)准上市公司的法人股与上市公司的法人股一样是可以协议转让的，由于准上市公司是具备了上市的条件而暂未上市，投资者对这类企业往往寄予较高的预期，其法人股可能比已上市公司的法人股更能吸引投资人的持股欲望，转让较易实现。(2)准上市公司在主客观条件具备后，随时可能上市，享有上市公司独有的法人股转配和拥有部分股票流通权的特权。
由于上市公司或准上市公司股权的速动性较强，投资持有这类股权造成资金长期滞死的可能性较小，从而减少了投资风险。
（二）选择上市公司或准上市公司的股权进行直接投资，可以带动其它相关业务的开展
1.选择上市公司或准上市公司的股权进行直接投资，可以为顾问型业务提供较稳定的业务对象
目前，我国信托投资公司开展的顾问型业务主要内容是对上市公司在资产重组过程中的财务方案的辅导和准上市公司的上市推荐及承销，并辅以合法的、科学的金融工具对上述业务对象予以金融支持。由于上市公司或准上市公司资源的稀缺，券商在顾问型业务方面的竞争日趋激烈，且往往是被动追逐，闻风而至。这就为顾问型业务对象的成功确立，带来了一定的盲目性和不确定性。而信托投资公司通过参股、控股或融资的方式成为上市公司或准上市公司的决策者之一，一方面为顾问型业务提供了相对确定的服务对象，另一方面由于信托投资公司与上市公司形成了利益共同体，顾问型业务的主动性和责任意识也会大大增强。
2.选择上市公司或准上市公司的股权进行直接投资，可以为证券投资基金和自营证券业务提供可靠的投资信息
具有证券兼营业务资格的信托投资公司通常也选择一些上市公司的股票进行自营证券的买卖。而自营证券的买卖对象因其经营信息、财务状况披露的规范性和准确性，直接影响自营证券的盈亏水平。在我国资本市场发育的初级阶段，法律法规的完善、信息披露的规范性和准确性都有一个渐进的过程，任何一个上市公司的业绩和成长性预测都必然存在着一定程度的不确定性，所以，证券投资基金和自营证券投资对象的选择的重要条件是必须对该上市公司的经营情况有着十分准确的了解和认识，而认识一个企业的最佳视点必须是参与其中。
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