“中国稀土”黑洞，本文主要内容关键词为：稀土论文,黑洞论文,中国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
２００３年５月行将过去，但在香港联交所上市的中国稀土控股有限公司仍然未能公布其２００２年年报———按照惯例，香港上市公司年报披露的下限是每年的４月３０日。
公告拖延的原因有些离奇：在短短的两个月时间里，中国稀土的核数师已数度更换。在“四大”国际知名会计师事务所周游之后，近期才刚刚选定了香港本地的何锡麟会计师事务所。
这意味着号称首批中国民营企业海外上市之一的中国稀土，正在被“四大”抛弃。尽管公开消息并未道尽此间委曲，但其股价却已应声而落：４月２８日，中国稀土最低跌至０．４２港元，至今在０．５０港元上下徘徊，不复昔日光彩。中国稀土究竟发生了什么？民企明星
中国稀土原名宜兴新威稀土控股有限公司，是位于江苏省陶瓷名镇宜兴市乡间的一家私营企业，创办者兼大股东是有一口浓重江苏口音的蒋泉龙和钱元英夫妇。
尽管江苏省并没有丝毫稀土矿源，但却拥有很多家大大小小的稀土厂。在全国位列行业前十名的就有三家：江阴加华（全称为江阴加华新材料资源有限公司）、溧阳方正（全称为江苏溧阳罗地亚方正稀土新材料有限公司）和宜兴新威。简而言之，稀土行业指的就是通过分离技术提取稀土矿中的１５种元素或元素的化合物，这是一个小行业。全国全行业全部的生产能力达到１０万吨，全年的销售收入全国加起来约３０亿元，大部分供应出口。中国较大的稀土企业总共１００多家，但销售过亿元的骨干企业不过１０家左右。宜兴新威大约排名第八、九位。
然而宜兴新威很早就意识到了资本市场的重要性，这使得它很快变得与众不同。早在１９９８年，宜兴新威就由法国里
昂证券担任上市策划人，开始向香港主板进发。按照民企登陆香港的惯常作法，上市公司的注册地变成开曼群岛，一家名为ＹＹＨｏｌｄｉｎｇｓＬｉｍｉｔｅｄ的公司成为其大股东———经过上市和在香港被称为“抽水”的两次后续融资后，它对上市公司持股仍高达６２％。ＹＹＨｏｌｄｉｎｇｓＬｉｍｉｔｅｄ为蒋氏家族信托人，全权受益人是另一家为钱元英及其子女全资持有的公司。
曾经作过教师的钱元英国籍已转换成太平洋岛国基里巴斯，实际代表蒋氏家族———蒋泉龙自己的身份并没有变化。
凭借香港投资者陌生而新鲜的“稀土概念”和“体制优势”，原来的宜兴稀土控股公司于１９９９年１０月１５日在香港顺利上市（股票代码７６９），筹资１．２亿港元，外部投资者占２５％，最终的保荐人为光大融资公司和新加坡唯高达融资公司。至今，身为上市公司董事的钱元英还记得当时与中海油股份有限公司董事长卫留成同时在港交所聆讯的一幕，结果当时雄心勃勃的中海油功败垂成，中国稀土却凯歌高奏。
此后一年间，宜兴稀土通过转券和配售再度筹资达２．５亿港元，并于２０００年５月改名为中国稀土控股有限公司（下称中国稀土）。一时间，中国稀土被市场追捧为民企明星，股价最高超过３港元。２００１年，中国稀土的业绩冲上了顶点：根据２００１年年报，其销售额高达６．１８亿港元，其中的稀土类销售额高达３．７５亿港元，当年盈利１．４７亿港元。
蒋泉龙一举成为中国稀土界中的“能人”，“善于观察形势发现机遇，抓住机遇加快发展速度”，这是业内对其较为正面的评价。
然而上市也同样也使“透明度”问题
受到了前所未有的关注，事实证明，这很快就终结了中国稀土的光彩。其实只要凭借基本的稀土行业知识和对中国稀土
业的了解，就不难发现中国稀土上市以来的业绩严重注水。知情人更透露，中国稀土的内部财务人员曾一度对被掩盖的事实忐忑不安：宜兴新威为使股票上市，重新包装了公司三年来的财务报告，并将销售收入放大三倍。从那时起到现在，仅从其主业稀土类产品看，销售收入累计虚增超过１０亿元，可以推算利润掺水的累计额已达１亿元～３亿元，占其净资产９亿元的相当大的比重。这还是在假设其耐火类产品的销售完全真实的前提下（参见附表《中国稀土销售的稀土究竟是多少》）。
这个事实是颠覆性的。因为如果按照香港联交所规定的最低上市条件———拟上市公司需有连续三个会计年度的业绩，其前两年总共利润不得低于３０００万港元，最近一年不低于２０００万港元、预计市值不得少于１亿港元———中国稀土当年能否达到上市要求都令人质疑。
风云突变
２００２年９月，中国稀土公告了其未经审计的２００２年中报业绩，销售收入为１．９６亿港元，其中稀土产品的销售额为７１７８．６万港元，较上年同期２．１２亿港元急降６６％。受此影响，其股价急剧下跌，从每股２港元迅速破位。在中报里，中国稀土把原因归结为上半年国际稀土市场低迷，国内稀土产业政策未落实而影响出口配额发放等。但这仍是个突如其来的变化，因为在两个月前，蒋泉龙还对一内地媒体表示当年的销售收入将达到１０亿元！
对于中国稀土来说，这种急转弯显然所来有因。据《财经》了解，２００２年７月来曾经有一封发自内地稀土界的举报信经由香港特首董建华转至香港联交所和香港证监会，内容直指中国稀土的稀土类销售有假。可以确信，自此中国稀土开始成为香港证监机构暗中的“高度关注对象”———中国稀土对此不可能无所察觉，业绩突然大降本身就是一种姿态。然而时至今日，香港证监会并未对中国稀土采取任何公开调查。资深人士认为，这主要受制于目前亟待变革的香港证券市场监管框架：证监会的立案需要相当确凿的理由，而对于在香港上市的内地企业，香港证监会受到的限制很大。比如清查银行账户，香港证监会到内地调查会有很大不便，和中国证监会也缺乏这方面合作的法律安排或先例。即使到内地调查，银行也会以《商业银行法》为由不予查账。曾经轰动一时的格林柯尔、欧亚农业事件最终均受制于此。
但这并不意味着监管部门就此罢手。一位接近香港证监会的人士称，在目前的情况下，监管部门更多倚靠的是市场力量：对可能存在问题的上市公司，一般先通过核数师、媒体的工作，向公众传递信息；失去投资者信任后，公司的股价自然下跌，银行、供货商由此产生警惕；公司内部矛盾爆发，或许就有内部人向监管部门提供证据，最后据此将之绳之于法。因此对于类似中国稀土的情况，证监部门最先倚重的是核数师。正是这一年，中国稀土上市以来一直聘用的核数师安达信会计事务所因安然丑闻解体，香港安达信也被普华永道收购。然而不无蹊跷的是，在普华永道接收的安达信客户名单中，并没有中国稀土的名字。
之后，安永会计师事务所成为其２００２年年报的核数师。然而到了３月１２日，中国稀土又称因安永索要费用较高而解约，接任的是毕马威会计师事务所。一个月后的４月１７日，毕马威又提出辞呈———这次索性连解约的理由亦未告知。
几次更迭之后，即有业内人士判断：“四大”中的最后一家德勤会计师事务所也不可能接这个显然已经烫手的山芋。果然，５月５日中国稀土宣布，公司最终聘任的核数师为香港何锡麟会计师行。后者显然不具备“四大”的声誉。据香港会计师公会秘书长李启发介绍，截至２００２年底的资料，在香港的上市公司中，９０％均由“四大”审核。
这种反常现象很快引起了市场对中国稀土财务真实性的质疑。专家指出，在香港上市公司没有权力单方面解聘会计师，必须要经股东大会批准才能换，但会计师也可参加大会提出自己的意见。因此此番中国稀土的情况，更像是会计师事务所的主动放弃，这显示出问题远比出具保留意见严重。
《财经》辗转获知，“四大”的一致放弃有一秘而不宣的背景：收到了有关部门的“特殊关照”，主要内容是督促其要独立判断，要仔细审核。这种情况在对于受到证监会“关注”的上市公司案例中，并非罕见。
核数师疑云
今年３月安永的迅速解约多少透露了对中国稀土财务真实性的质疑。
据了解，安达信在中国稀土的一年审计费约１５０万港元左右，而此次安永提出的收费为“重大额外审核费用”，约在四五百万港元左右。事实上，安达信在前一年度刚刚为中国稀土出具了无保留意见的审计报告，按照惯例年度审计不应 该有额外的工作，更不至于有高出数倍的收费。
中国稀土４月２６日发布公告称，安永注意到需对银行结存、出口销售、原料和制成品的管理进行额外的程序安排，而且安永对账簿上确认所有固定资产遇到困难，也未能取得核实部分固定资产原值所必须的原有文件，甚至对存货也怀疑是否会在储存中出现损耗，因此要求“重大额外审核费用”———中国稀土对此不能接受。这份解释其实已清楚的说明，安永在经过初查后对中国稀土的银行存款、出口情况、存货认为需全面进行审核，需要作大量额外的工作。虽然公告里并没有说安永是否认为需要对以往年 度都要重新进行审核，但从高额的收费要求来推断，这恐怕不仅仅是针对当年。
对于稀土这个“稀有行业”，核数师有太多的理由审慎，“这些稀土粉末甚至看上去和一般面粉没什么差别”。香港一位会计专家称，四大望而却步的理由不外如下：一个是首先得了解稀土业的知识。对产量进行匡算，看看生产线、生产流程、原材料采购和产出是否匹配，这需要可靠的专业判断；二是对实际销售情况进行确认。与其主要客户、出口配额、银行资金往来等进行不同科目不同程序的确认，务必取得第三方的证明，即来自海关、主要客户、银行等的确认函。三是倘若确定有假后，还要仔细检查资产类科目的真实性，看看虚增的资产藏在哪个科目下，对固定资产的原始文件、存货的盘点和估价、应收款的真实性都要一一求证。
然而对内地的问题企业作调查，风险和难度很大。审计程序中的征询函到了中国到处都可遇到“完美的安排”：收到征询函的客户常被当事人操控，或干脆由几个皮包公司配合。甚至国内银行在接到确认函时常要求核数师和当事企业一起来，然后随便盖个章，至于有无担保等重大事项、资金往来等经常不予准确地核实。因此，会计师未必有能力查清企业的真相。一旦今后企业“东窗事发”，“四大”赖以生存的声誉就会受到重创。如此不如“走为上策”。
水分会自动消失吗？记者在江苏宜兴中国稀土的工厂所在地大浦镇实地采访中，见到了中国稀土董事会主席、副主席蒋泉龙夫妇。中国稀土的惊人业绩在他们看来主要归功于民营体制。这确乎也是当初吸引香港投资者的一大“卖点”。
似乎是为了打消记者的疑惑，蒋泉龙主动称：“我认为公司上市难免有点水
分，比如８０％是真的，２０％可能有水分，上市后要将这２０％的水分甩干，这是正常现象。”这是与市场对民营企业最乐观最善意的解脱不谋而合：企业上市时做假，但在投资取得效益时隐瞒利润，用以弥补以往的黑洞。
果真如此吗？根据《财经》了解，中国稀土账目中的水分绝不止２０％，而且这样的财务黑洞一旦形成，就像雪球一样越滚越大，企业就会像穿上了红舞鞋一样根本停不下来。
从中国稀土的历年年报来看，上市以后中国稀土从来就没有“甩干水分“的迹象，其营业额从１９９９年的４．４８亿港元，到２０００年５．５８亿港元，再到２００１年的６．１８亿港元，基本上每年增加１亿元。其中稀土类产品的销售占比接近７０％。而事实却是中国稀土实际的稀土类产品销售额至今仍仅在１．５亿元左右。
虽然实际的销售量并无突飞猛进，但中国稀土的投资规模却在迅速膨胀之中：２００１年６月，中国稀土募集资金投向的两条生产线扩建工程竣工，这是一条６５００吨的氯化稀土分离线和一条３５００吨的离子矿分离生产线。这使得中国稀土的生产能力扩大了近三倍。２００２年中国稀土又新增一条５００吨的荧光粉（以稀土为原料的加工产品）生产线。
截至２００２年６月３０日的数据，中国稀土的固定资产高达４亿多港元，另有应收款近１亿港元，存货１．９亿港元，银行存款３亿多港元。可以推测，中国稀土虚增的资产，就藏在这些科目和数字里。
不无讽刺的是，与“甩干水分说”恰恰相反，这可能与市场上最为悲观的一种推断更为吻合：企业在最初虚报业绩后，一般都要扩大投资来掩盖黑洞，通过
虚增固定资产的价值，或者虚增大量的应收账款、存货等资产类项目来做平账务。进而必然在未来某时归罪于市场环境、金融危机、“
９·１１事件”影响甚至ＳＡＲＳ危机，为投资失败找到借口，令当初的黑洞“合法化”。
业绩注水
困扰着香港会计师和证券监管部门的中国稀土财务问题，其实并不复杂。中国的稀土行业如此之小，同业之间几乎并无秘密可严。只要查阅稀土行业有关资料，无论从和中国稀土原来的自述或是同行业内的横向比较，或是从其年报推算的各种专业数据，都可清晰地指向一点：中国稀土为达到上市目的业绩严重注水。
自述与年报自相矛盾
在１９９９年中国稀土的招股书中，该公司１９９６年～１９９９年前四个月的稀土销售额以人民币计分别为：２．３４７８亿元、２．７９７７亿元、３．０７７５亿元和１．０３３２亿元。中国稀土于１９９９年１０月１５日顺利在香港联合交易所上市，以每股０．９３港元筹得资金１．２亿港元。
正是这样一份漂亮的业绩，引起了业内专家的怀疑。根据江苏稀土办统计，１９９８年全江苏稀土企业实现销售收入５．８４亿元。其中包括了比较大的企业有七八家，江阴加华、溧阳方正、中国稀土等国内稀土骨干企业都在其列，而溧阳方正一向比中国稀土的销售收入高，中国稀土怎么可能一家就独占了３亿元之多呢？
在１９９８年，当时还叫宜兴新威的同一家公司还是这样对外自我介绍的：“宜兴新威集团公司……现拥有固定资产原值１．３５亿元，职工７００余人，其中专业技术人员５０余人……该公司稀土分离厂……年产值为１．５亿元左右，年创汇１０００万美元以上。稀土冶炼厂生产六大类稀土金属，年产值２０００万元左右，创汇１００万美元以上；威尔发耐火材料有限公司……产值８０００万元左右。”
上述文字出自《中国稀土企事业大全》第１４６页。该《大全》由国家计委稀土办公室和全国稀土信息网于１９９８年９月编辑出版。内容均由各企事业自己向全国稀土信息网提供。该书不公开出售，但在稀土行业内尽人皆知。
从自述中我们看到，中国稀土的稀土产品工业产值（而非销售收入）不到２亿元。按业内一般“工业产值”与“销售收入”数据推算，中国稀土的稀土部分的年销售收入充其量只有１亿多元，与招股书披露的数据相去甚远。
技术指标露了马脚
较之云山雾罩的销售额，更容易分辨真伪的是技术指标。
中国稀土招股书分别披露了其两大业务稀土和耐火材料的销售收入和员工数，只要将稀土的销售收入除以实际生产员工数，即可得到一个令人吃惊的人均劳动生产率：１９９６年为６７．１万元／年·人，１９９７年为７９．９万元／年·人，１９９８年为８７．９万元／年·人，１９９９年为８８．６万元／年·人（将前四个月处理为年）。这样一组数据，４０多年来我国的稀土企业还没有一家达到过！
对比行业内最大的几家稀土企业事实就更加明了。包括１９９７年在国内上市的“稀土高科”、国内外著名的上海跃龙有色金属有限公司，其人均劳动生产率目前都在２０万元～３０万元／年·人。一位稀土界的老专家就是从习惯性地计算人均劳动生产率数据开始，吃惊地发现了中国稀土的疑点。
同样的疑点还可从另一个技术指标———稀土回收率上找到。根据招股书，中国稀土年处理３０００吨ＲＥＯ，可以计算出宜兴新威的稀土回收率（以原料投入到最终产品产出）各年度分别为６３．８７％、９０．４７％、９５．４０％（１９９９年不计在内），后两年的数字突飞猛进！业内专家称，如果从全国水平来看１９９６年数字显然更接近事实。因为根据行业常识，同类企业稀土回收率一般能达到７０％就已相当不错，最好的也不过８０％左右。因为稀土生产（内有１５个单一稀土元素混合共存，需一一分离，再提纯到所需纯度）是一个较复杂的化工处理过程，大大小小有十多道操作工序，每道工序不可避免有损失，９０％几乎为理论回收率。中国稀土怎么可能达到９０％甚至９５％？
在顺利上市后，中国稀土此后的年报则越来越简短和不透明，比如ＲＥＯ年销售量、准确的员工数、具体产品的产量均不再披露。
协会排名道出真相
位于上海的中国稀土行业协会原为稀土行业１９９４年自发成立的民间组织，后隶属于国家计委稀土办公室，成为官方组织。该协会出版的月刊《稀土企业与市场》每年都会对各企业的产销、出口创汇进行排名（１９９９年后，协会不再进行公开排序，但每年的统计一直继续进行和上报。直到２００３年受政府机构改革影响，协会才失去“法律上的”官方地位）。据此排名，人们可以清晰得看到中国稀土的真实位置。
根据这本《稀土企业与市场》杂志
１９９７年６月第３期（总第１６期）和１９９８年第２期的有关内容，我们可以清楚地看到中国稀土在业内的位置，也可从公开了解到的其他企业的销售、创汇情况，判断中国稀土１９９７年～１９９８年间实际的销售规模。
显然１９９６年和１９９７年中国稀土在行业内属于十强之列，但排名靠后。其年销售额可从公开查到的其他稀土企业的销售收入中获得大概的区间。结合排序情况不难判断，中国稀土１９９６年～１９９８年稀土产品的销售收入至多就在１亿元上下，决达不到招股书中所称的３亿元上下！
差不多相同的数据在其同行上海跃龙有色金属有限公司１９９９年披露的材料中也可以看到。据此可以看到，中国稀土１９９８年销售收入为９４５２万元，为业内八家骨干企业之末。
重重疑虑之下，记者采访了中国稀土行业协会秘书长许嘉楠。许的案头就摆着一份各稀土企业销售情况的统计。其中中国稀土２０００年度稀土部分营业额１．４６亿元，２００１年１月至７月营业额９１８０万元，２００１年全年为１．４８亿元。
然而中国稀土同时向投资者公开的２０００年报中，却宣称稀土部分销售额高达３．９亿元。２００１年中报亦称这一数字又有上升，半年高达２．２７亿元，２００１年全年为４亿元———中国稀土同时炮制两套数字时，几乎毫无顾忌！