将亚洲储蓄用于亚洲投资——亚洲区域金融合作最新研究综述，本文主要内容关键词为：亚洲论文,区域论文,金融论文,最新论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
亚洲金融体系脆弱的原因之一，就是亚洲资本市场尚不成熟。虽然亚洲的储蓄率很高，但亚洲的储蓄一般都存入当地金融机构，再通过欧美国际金融中心转化为投资回流亚洲。因此，亚洲企业和金融机构往往依赖欧美金融机构外币计值的短期贷款筹集资金，而这些欧美金融机构对亚洲的具体情况未必有透彻了解，所以，亚洲企业和金融机构以本币进行长期投资时，就会面临资金的“借贷期限”和“货币币种”双重错位的风险。
因此，培育亚洲债券市场，将亚洲区域内的储蓄在亚洲区域内有效利用，确保亚洲资金长期稳定地供给，以最终取得区域内金融资本市场的稳定，对亚洲国家来说非常重要。区域经济合作中，东盟＋3这一框架对于合作培育亚洲区域内的债券市场，是一个很好的途径。为促进亚洲债券市场的发展，亚洲地区形成了互动对话机制。2002年11月，在东京召开的东盟＋3非正式财政部长代理和中央银行总裁代理会议上，韩国提议，在东盟＋3的框架内发展债券市场。2002年12月，在清迈召开的东盟＋3非正式会议上，日本提出建立亚洲债券市场。2003年2月28日～3月31日，就建立亚洲债券市场问题在东京举行了东盟＋3的非正式会谈和高层研讨会。2003年4月，在汉城举行了工作小组第1次会谈，研究利用证券化方式开发新的金融商品和完善信用保证机制问题。近年来，亚洲债券市场的区域高层次研讨活动对完善对话机制，达成合作意向发挥了重要作用。
基础条件
与欧美国家的债券市场相比，亚洲国家的债券市场非常落后。债券市场的发行额总数大大低于欧美市场，在世界债券市场中所占份额也很小。例如，就2002年的数据看，亚洲的日本、新加坡和香港三个市场的发行额仅有1000亿美元，同期美国为10440亿美元，英国为7860亿美元。2002年，在世界债券市场上，日本、新加坡、香港三个市场所占份额仅4%，而美国占38.4%，英国占28.9%，亚洲处于严重的落后状态。
培育亚洲债券市场必须从基础做起，因此，有必要发挥证券化等金融技术的作用，完善基础条件建设，充分利用和强化担保机制，排除债券发行和流通障碍。具体包括以下内容：
(1)培育信用评级机构。为培育亚洲债券市场，必须由精通亚洲区域内事务的评级机构提供可得到国际认可的正确评级。首先，要提升区域内评级机构评级方式的水平，保证亚洲区域内评级机构的评审方式处于同一水平，并有统一指标，与国际评级标准接轨。其次，要建立相关数据库，积累数据信息，形成针对主权风险、大企业或中小企业风险不同的评估体系，对不同的评审对象作出相应的信用评级。再次，区域内评级机构应该相互合作，提供必要的技术支援。为创立具有国际水准的区域内评级机构，制订中长期计划。
(2)完善证券结算体系。证券结算体系是支撑证券体系的重要基础，其安全、效率和便捷是影响证券市场竞争的重要因素。因此，降低证券结算体系的风险和成本，对于增强亚洲债券市场的国际竞争力非常重要。今后应进一步完善包括股票市场在内的统一证券结算法制，结算期间将进一步缩短。对所有有价证券交易结算实现DVP（衍生金融商品一对一支付系统），建立与国际法相统一的私法规则，以完善海外的证券结算业务。
证券结算体系是完善资本市场不可缺少的基础设施，进一步说，在证券结算时，不仅有证券交易者产生的风险（例如，交易当事者不履行债务而使交易对方蒙受损失），还可能引起整体结算体系的混乱，如果发生体系性风险，将对一国金融体系产生严重影响。因此，安全有效的证券结算体系，对于稳定金融和资本市场非常重要。亚洲国家要在国内完善结算体系，缩短结算期间，同时要完善必要条件，积极受理衍生金融工具业务。在此基础之上，亚洲各国间将协调合作，最终促进各国结算体系的相互配套协作。
(3)培育区域内各国国债市场和国际金融机构债券市场。培育亚洲区域内债券市场对于形成亚洲地区的基准债券至关重要。这就要求各国都要积极培育本国的债券市场，扩大以区域内货币计值的债券市场，促进国际金融机构以及亚洲区域内货币发债是非常有效的方式。随着区域内直接投资的进展，各国政府系统的金融机构可对进行直接投资的本国企业提供必要的资金。各国政府系统金融机构筹集资金援助进行直接投资的本国企业时，如果用本国货币发债，就不会引起资本流出，有助于形成投资接受国的债券市场。因此，只要是具备较强信用力的国家，应该着手研究如何促进本国政府系统金融机构发行以区域内货币计值的债券。
(4)减轻信用和汇率变动风险。为减轻信用风险和当地货币汇率变动风险，应该发行对投资者更具吸引力的债券，以推动亚洲企业在亚洲区域内债券市场筹集资金。因此，通过组合亚洲篮子货币，以此计值发行资产担保债券和信托受益证券，可有效减轻信用风险和货币变动风险，如果能够培育完善篮子货币计值的债券市场，就有可能发行亚洲货币单位(ACU)计值的债券。因此，亚洲国家应完善交易环境，促进证券化和投资组合的发展。为此，要努力开发亚洲货币的篮子指数和亚洲货币计值的债券指数。
(5)建立区域内担保机制。亚洲区域内的债券市场发育尚未成熟，原因之一是投资者担心发行主体信用风险和货币变动风险，因此对债券投资比较慎重。所以有必要完善风险防范机制，使投资者能够积极参与市场投资活动。国际开发金融机构和各国政府系统金融机构也要充分发挥担保职能，并在亚洲地区建立担保体系。
完善亚洲债券市场基础条件：培育信用评级机构；完善证券结算体系；减轻信用和汇率变动风险；建立担保机制。
推进金融交易
亚洲国家进行区域贸易的企业实际上具有许多产业结构上的特点，亚洲国家应进一步完善政府部门对贸易金融信用风险防范机制，促进反映产业特点的金融交易。
创立以贸易债权为担保的商业票据市场（ABCP市场），这将有助于亚洲债券市场的培育与发展。创立票据市场最大的障碍是缺乏相应的、同时熟悉贸易债权者和债务者双方风险的金融机构。因此，为促进市场的成熟，应该完善信用补充手段，注意贸易金融中存在的道德风险和未来有可能成为财政负担的那部分风险，健全必要的政府担保制度。
在区域内政策性银行提供的信贷框架内，民间金融机构应参与修改利率的决定方式，以避免民间金融机构在融资的期限上出现错位，应发展浮动利率的融资方式。
为规避风险，当区域内政策性银行向民间金融机构辛迪加贷款提供担保时，原则上不允许民间金融机构让渡这些贷款，即使有让渡贷款的要求，区域内政策性银行要明确相应的标准，以便顺利让渡债权，转移合作伙伴。
推进贸易金融中电子信息的交换。在贸易金融中，制作与航运证券相关的文件需要花费很长时间并需支付大笔费用，为信息处理的便捷，必须建立贸易电子信息交换系统（贸易EDI）。该系统可实现进出口企业内部手续的电子化，使公司内部的会计体系与贸易结算体系形成网络，并可大幅度提高贸易金融的效率。降低亚洲区域内货币计值交易的附加手续成本，应进一步促进贸易EDI的商业服务。为实现亚洲进出口业务中亚洲货币计值金融交易的比率，提供规避外汇风险的手段，亚洲金融机构还应该提供更多的掉期商品，以及可集中管理外汇风险的手段。
最新研究成果
在关于亚洲债券市场发展和东亚货币金融合作研究领域中，日本一桥大学教授Ogawa和日本东京大学尖端科学研究中心Ito教授始终活跃在研究前沿(Ito and Ogawa,1999,2000)，被学术界认为是研究和探讨亚洲债券市场发展和区域货币合作问题的鼻祖。他们在东亚篮子货币和篮子货币债券方面不断取得最新研究成果。
1997年亚洲货币危机的原因之一，是亚洲国家实际上采用了钉住美元的汇率制度，危机之后，亚洲国家总体趋势上更倾向于采取有弹性的汇率政策。亚洲区域内的贸易比率上升，反映了亚洲区域内经济的相互依存度提高，在贸易、直接投资、经济合作等各个方面，与美国和欧洲有着广泛的联系，因此，有提议希望建立日元、美元和欧元构成的货币篮子。从长期角度看，亚洲地区合作建立货币篮，并引进区域货币单位，例如，亚洲货币单位，最终有助于走欧元的发展道路，并逐步形成共同货币。
Ogawa教授重点对区域货币在东亚债券市场上的作用，以及篮子货币的有效性问题进行了深入研究(Ogawa,2003)。该项研究认为，东亚国家的新兴金融市场在10年内取得了很大发展，成为世界投资对象，原因在于东亚具有新的收益机会。但另一方面，东亚各国区域市场上，发行债券之时，无论选择以区域货币计值还是选择以美元计值，对债权者或债务者双方都存在巨大的外汇风险。
Ogawa的研究是以东盟5国、韩国和台湾7个经济体为样本，当他们成为国际投资对象国时，假设计值货币分别选择区域货币或三种主要货币（美元、日元、欧元）或以三种主要货币构成的篮子货币，即三种情况下资金借贷面临的三种不同风险。Ogawa采用两种计算方法，一是采用7个样本经济体货币的日汇率变动与三种主要货币连动比率。二是采用7个样本经济体与美国、日本、欧洲的贸易比率，通过这两类计算，研究篮子货币对于各样本经济体的有效性。
培育亚洲债券市场，将亚洲区域内储蓄在区内有效利用，并最终取得区内金融资本市场的稳定。
样本分析期间是亚洲货币危机后的1998年末到2002年3月末，以各样本经济体利率及汇率的日变动数据分别计算各自的日收益率，替代发行债券的债权者以及债务者的风险。计算样本经济体向美国、日本、欧盟借款收益率的波动，以及美国、日本、欧盟向样本经济体投资收益率的波动，并分别进行比较。计算各样本经济体货币的外汇掉期招标价和中标价的利差成本，以此反映亚洲货币计值债权市场的流动性，并对美元、日元和欧元三种主要货币进行比较研究。
Ogawa的研究结论是，虽然各样本经济体存在差异，但除采取钉住美元汇率制度的马来西亚和台湾外，其余东亚5国如果采用篮子货币计值债券，均可减轻汇率风险。
另就市场的流动性看，美元对东亚7个经济体的流动性显示较强，在1个月的短期债券中，这一倾向尤其明显。随着债券期限时间的延长，3个月以至6个月期的债券，其流动性与以货币篮计值的流动性之差依次逐渐缩小。
Ogawa的研究强调，无论是对东亚各国进行投资的国际投资者，还是东亚各国的债券发行者，任何一方都面临着对汇率风险和流动性的利害权衡。就重视流动性的立场看，东亚国家在金融市场上的借款选择美元的倾向仍然没有改变，但以美元计值短期借款的供给不足，也是亚洲货币危机发生的一个原因，这个事实尚未得到改善。因此，在研究如何改革亚洲金融市场，尽快完善债券市场的同时，必须注意货币篮子制度使用的有效性问题。
Ito教授有关亚洲债券的构想最初是在APEC会议上提出的。目标是将亚洲的储蓄用到对亚洲的投资上。发行由整个亚洲购买的债券，最初的提议设想是：亚洲的中央银行各拿出1%的外汇储备，以此为启动资金，买入亚洲企业发行的美元计值的债券。但这一构想存在三个问题：一是等于鼓励发行美元计值债券，可能重蹈亚洲货币危机的覆辙。亚洲借款国家经济虽然不是绝对与美国经济挂钩，但采用的是与美元挂钩的货币制度，是以美元计值借款（当时的银行借款）的，由此出现了货币高估和金融机构的脆弱性。二是强制性地使用中央银行的外汇储备，有可能扭曲发行条件。三是如果进入外汇储备，将影响亚洲债券的流通市场。这些问题不解决，亚洲债券市场的构想就难以实现。
Ito的研究提出了一个相反的观点(Ito,2003)，他认为，如果是政府参与，莫不如提供以本国货币计值的国债组成货币篮子。也就是说，设立一个机构，资产是各国的国债，负债则发行亚洲债券。国家不是成为购买亚洲债券的一方，最好能够成为发行主体。发行的是以ABC（亚洲篮子货币单位的简称Asian Basket Currency)计值的债券，可认为是非常有魅力的金融商品，因为支撑它的是与之相匹配的国债，如果发行的债券和提供的国债全部到位，资产和负债就可匹配，没有风险。如果可以采用货币债券或类似投资信托的资产形式，发行亚洲债券的提议就有可能转化为现实。
Ito研究的具体内容是，亚洲债券是由亚洲居民在亚洲金融中心发行的政府债券或企业债券，其主要购买者是亚洲的投资者。亚洲债券是由亚洲的评级机构进行信用评级，在亚洲交易、清算并结算。其目标包括：建立亚洲债券市场，用亚洲区域内的储蓄满足亚洲区域内的投资需求。避免亚洲借款者在金融市场上的双重错置（投资资金货币与投资期限的错置），以避免其他金融风险。向亚洲区域内的投资者提供一种金融商品，使其能够更好地权衡投资风险与利得。降低利差风险；降低银行信贷并提供更多的保证，避免“双重风险”。
对有关政府的规则包括：在国内市场发行基准债券（用国内货币命名）；创立篮子货币债券，通过区域合作分散货币风险：鼓励完善并援助支持建立金融基础设施；保证法律上的确定性、保护投资者、完善破产法、完善评级机构、建立亚洲区域内的交易、清算、结算体系；补充并增强信用，为低利率发行而消除信息的非对称。
对有关区域内的公司发行的要求是：企业在本地区范围内拥有以本地区货币计值的利润流；先分散货币风险并降低资金成本；优先分散资金来源、降低银行信贷、更多地利用资本市场；降低银行风险和信贷紧缩风险。
其优越性在于，亚洲区域内的投资者优先进行资产投资，理性地权衡风险与收益：降低货币风险、信用风险并提高总收益。可在发行了投资者熟悉的债券的地方优先进行债券投资（本国偏好或本地区偏好？），优先进行货币投资并优先对亚洲企业（高增长的区域）进行投资，能提供充分的信息和法律上的基本配套措施。
亚洲篮子货币(ABC)单位建立的基础是：亚洲经济的统合性（在贸易和投资领域）。货币当局（中央银行和财政部）要积极稳定特有货币的相互扶持和相互依赖的关系，它的价值是区域货币篮子的价值。
总之，ABC政府债券即亚洲篮子货币的政府债券是创建的一种债券，它的担保是以区域性货币发行的政府债券的组合。ABC政府债券的价值是组合资产价值的加权平均。当汇率变动时，ABC债券作为组合资产的加权值随之变动。ABC债券利率也就是组合资产的加权平均利率。ABC公司债券能够用ABC货币单位发行。它为亚洲公司提供了一个筹资的替代手段，也为亚洲区域的投资者提供了一种收益率较高，风险适度的投资产品。在开始的几年中，政府可通过提供信用支持，帮助发展债券市场，并提供该金融市场需要的基本条件。
目前，包括东亚在内的新兴国家市场仍然吸引着世界的投资目光，根据表示新兴国家债券市场价格动向的摩根斯坦利国际资本(MSCI)＋指数的显示，如果以1993年为100，新兴市场国家市场债券价格2003年年初以来上升了20%。这无疑是进一步推动亚洲债券市场发展的良好基础。
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