美国市政债券特点与发行模式，本文主要内容关键词为：美国论文,债券论文,市政论文,模式论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在美国，市政债券是指州和地方政府及其授权机构发行的一种长期债券，目的是一般市政支出或特定市政项目融资。美国发行的市政债券长期债券大约在80％以上根据信用基础的不同，分为一般责任债券和收益债券。一般责任债券由各州、市、县政府发行，以其税收能力为偿债基础。收益债券由为建设某一基础设施而依法成立的地方政府代理机构、委员会或授权机构发行，通过有偿使用这些公共设施的收入来偿还债务。收益债券的风险往往比一般责任债券的风险大，利率高。市政债券市场已经成为美国各州、县政府以及下属机构筹集公共事业所需资金的重要市场，与股票市场、国债市场以及企业债市场并列为美国四大资本市场。近年来，市政债券的年发行量基本上保持在2500～3500亿美元。2002年，美国市政债券的年发行量已经超过4307亿美元，总市值超过13310亿美元。
四大特点
美国市政债券的显著特点：税收减免、信用好、税后收益率高及与保险结合。
税收减免。在美国，市政债券的突出特点就是其利息收入可免缴联邦税或者州所得税，对于高税收入者意义重大。根据《1986年税收改革法案》的规定，市政债券的税收待遇有三种情况：用于公共目的的债券，其利息收入免缴联邦所得税用于私人投资的公共项目的债券需要缴联邦所得税，但可以免缴债券发行所在州的所得税和地方政府所得税；其他类型的市政债券，如住宅与学生贷款，也是免税的，但发行数量受到限制，而且利息收入被作为选择性最低税收的优先项目。目前绝大多数市政府债券是用于公共目的的免税债券。
信用好。在美国，市政债券的信用等级只低于联邦政府债券，是一种准国债。并且随着保险公司的加入，市政债券的投资更加安全和可靠。但市政债券也有信用风险。例如，1975年2月25日，纽约州城市开发公司拖欠了属于纽约市政债务的1亿美元票据。虽然纽约市政府后来取得1.4亿美元的银行循环贷款来挽救这一违约，证明市政债券也有信用风险。1979年10月生效的《联邦破产法》则使市政债券的发行人破产更加容易。从1940年到1994年，美国市政债券的违约概率仅为0.5％。
税后收益率高。一般来说，债券信用等级与债券利率呈相反的变动关系，债券信用等级越高，债券利率就可以定得越低。同等条件下，美国联邦政府债券利率低于企业债券利率。虽然州和地方政府的信誉要低于联邦政府，但由于市政债券享受了免税待遇，市政债券利率仍然要低于联邦政府债券利率，但是市政债券税后收益率高于联邦政府债券。由于免税特征，市政债券的收益率要低于同等级别的应税债券收益率。通常，市政债券收益率曲线向上倾斜。
与保险结合。美国市政债券的另一特色就是市政债券发行业务与债券保险相结合。市政债券的保险始于20世纪70年代。如果债券发行者在债券到期时无力偿还债务，通过市政债券的保险，便能够保证债券到期时投资者获得所保债券的本息。
发行模式
发行主体。美国市政债券的发行体包括地方政府（50％）、政府机构（含代理或授权机构）（47％）和以债券使用机构出现的直接发行体（3％）。几乎所有的地方政府及其代理机构都将市政债券作为融资工具，用于公益事业，如交通设施、医院、大学宿舍、公用事业（供水设施、污水处理设施、供电设施、供气设施）等的投资。
发行制度。美国的证券发行制度是典型的注册制，体现了公开的原则。在发行债券前，发行者只要按照法律的有关规定，向证券发行主管机关提交有关的文件，主管机关在一定的期限内未提出异议，其证券发行注册即发生效力，对债券的发行条件并没有进行实质性的审核。市政债券由地方政府发行或担保，投资风险小，属于注册豁免债券。
数据来源：the bond association，2003
图1 美国市政债券的期限结构
资料来源：the bondmarket association，2003
图2 2002年美国市政债券投资者构成
资料来源：Bloomberg，2003-7-24
图3 美国市政债券的收益率比较
投资群体。自20世纪50年代中期起，美国主要投资者构成为个人投资者、商业银行、保险公司等，商业银行是市政债券的传统投资者。但《1986年税收法案》出台后，由于不再享有80％的市政债券购买资金利息成本豁免权，银行对市政债券的需求量锐减。另一方面，由于税收政策的调整，私人投资者所占比例明显上升，从1980年的26.2％增长到2002年的35.3％，成为最大的投资群体。由于养老基金和外国投资者不需缴纳联邦收入税，因此对市政债券没有特别偏好。
发行和承销。20世纪70年代以来，美国政府活动很大程度上转向依靠服务收费，收益债券占发行总量的比重超过一般债务债券，达到70％以上。
美国大多数州规定，一般债务债券要以竞价投标的方式销售，但收入债券不必如此。市政债券的竞价发行已逐渐被协议发行所取代，1974年，竞价发行的债券约占70％；而到了1998年，协议发行的债券占到了77％。
保险。市政债券的保险是指在债券发行人实际未支付债券本息时，由保险公司承担偿付的义务。市政债券保险具有三项功能：加强了债券的清偿保障；评级机构可据此给予债券更高的评级；使市政债券具有了同其他投保证券同等的市场属性，扩大了债券持有人所持债券的交易能力。美国市政债券的保险业务始于1971年美国市政债券保险公司的成立。目前已有十数家专业的市政债券保险公司，并成立了行业性组织“金融担保保险协会（AFGI）。20世纪90年代以来，50％以上的市政债券都参加了保险。
信用评级。投资者通常依靠评级机构的信用评级来判断一种市政债券的信誉。目前最权威的评级机构是穆迪公司和标准普尔公司。对于一般责任债券，评级机构评估四个基本方面的信息：第一是关于发行人债务结构的信息，以确定其总的债券负担。第二是发行人坚持稳健预算政策的能力和行政纪律。主要考察发行人的总营运资金和是否连续三至五年做到预算平衡。第三涉及到确定发行人可得到的地方税和政府间接收入的具体款项，以及收集有关税收征得率和地方预算对特定收入来源的依赖程度的历史记录，其中税收征得率在考察财产税征收额时至关重要。第四是对发行人所处整体社会经济环境的评估。
对于收益债券，评级的根本原则是所融资的项目是否会产生满足该债券应付给债券持有人之金额的充足现金流，评级方法与商业性项目一致。
交易。由于区域性特征，市政债券的交易和发行大部分都在柜台市场（OTC）上进行，只有很少一部分在交易所上市交易。而在柜台市场上，大部分都通过做市商制度进行。
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