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疯狂的估价，易变的股价，觉得目前这一切可能稍纵即逝的心态——
华尔街进入了一个乱哄哄的时代。但在混乱之中，仍存在一组恒久不变的投资原则。
这是一个疯狂的世界。随着市场平均指数不断攀升至新的高度，一种淘金心态占据了上风。自1999年6月以来，10 种最初公开上市的股票至少上涨了10倍。你没有机会拥有的暴涨股票在一天之内就产生了10年的良好回报。
但是，尽管乐观情绪无处不在，有人仍具有凡此种种可能稍纵即逝的感觉。既然所有这些高价股都不赚钱，它们怎么可能始终维持高价？既然证券市场上因特网商务公司的数量如此之多，这些网络公司怎么可能全都履行其成为网络空间支配者的诺言？至于绩优股，只要与分析家们共同的盈余估计相差哪怕一分钱，就能使业绩良好的公司损失其市值的1／3，这是什么性质的气氛？
在这样的世界上，你所需要的事实上是基础知识，是告诉你什么将使你真正获得成功的指南。因此，我们精选了一个认真的投资者应该勤勉地遵循的8条经验。不， 我们并不是说股市明天就将崩溃——我们只是说，一旦股价出现重大回落，你必须在资金上和感情上对应付这种回落有所准备。我们认为，无论股市是好是坏，你都应该留在那儿，而如果你这么做，你将获得丰厚的报偿。
我们从价值投资教父本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham ）那儿吸取了我们的7条经验。他的学说最初在20世纪30年代公诸于众， 曾在80年代流行一时（在不小的程度上多亏了他的弟子沃伦·巴菲特的成功），但如今已经落伍，尤其在即日买卖投机者中间。格雷厄姆的学说不应该过时。在捉摸不定的时代，他的冷静的分析方式以及对风行的愚蠢举动的鄙弃提供了一种可靠的指南针。
我们的第八条经验来自一个更不可能的来源：约翰·拉斯科布（John J.Raskob）。人们最能记住他的是，在1929年股市崩溃前两个月，他极其不合时宜地发表了关于如何在股市上致富的忠告。尽管他发出了这种极其引人注目糟糕的呼吁，他的有关坚定不移地投资的功效的思考完满地补充了格雷厄姆的实用哲学。在拉斯科布的第八条经验中，我们分析了我们所说的一切究竟将如何使你致富。
当然，如果你听从《福布斯》杂志近年来的忠告，你可能没有依靠网络赚取暴利。可是，并非人人都能成为因特网股票的百万富翁，更不用说保住百万富翁的地位了。这正是我们仍然相信格雷厄姆的观点的原因所在，格雷厄姆指出，你不应该仅仅因为某种股票正在不断上涨而购买它。
格雷厄姆是哥伦比亚大学商学院的一名讲师，也是一个坚定的投资者，他用哀愁的目光看待70年前令人眩晕的股市。作为一个既从失败也从成功中吸取教训的精明的现实主义者，他具有按自己的理论拿自己的钱冒险的智者的正直。他的第一本著作《证券分析》在大萧条低潮时问世。
他大胆地说，在无人想买股票的时候应该购买股票，因为奇特的投资心理使得人们有可能仅以一些公司一旦整体出售所具有的市值的一小部分买到这些公司的股份。请忘记上升的收益或者股价走势。请忘记大有可为的技术所预示的对国民经济美好未来的惊人预测——在格雷厄姆的时代，大有可为的技术是指收音机、电视、空调和普遍的电话服务。
历史善待了格雷厄姆的实用主义。当他于1976年去世时，他已写了第二本书——《聪明的投资者》，为他自己赚取了不多的财富，并激励了诸如巴菲特等其他人赚取更巨大得多的财富。
那么，格雷厄姆对今天的股市可能说什么？格雷厄姆的另一个忠实信徒沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）认为，他会对今天的股市感到不自在。
83岁的施洛斯从1946年到1955年担任格雷厄姆的证券分析家，此后开设了他自己的一个十分成功的投资合伙公司（复合回报率20%，而股市的复合回报率为16%）。他说：“他或许会问，‘什么时候你付出的太多？安全系数在哪儿？’”归根结底，格雷厄姆教导说，一种股票的价格应该与其价值相关。
然而，即使在具有挑战性的市场上，格雷厄姆也不是失败主义者。多头和空头可能就前景是什么争论不休。可是，无论背后的争吵有多么激烈，坚定地奉行一组信念将会确立你所寻求的成功。经过时间考验的经验如下：
一、别指望股市评估某种股票的价值。
你是否听说过投资者的知识能神秘而恰当地为某种股票确立最好价格的高效率市场？这是胡扯。即使你能通过点击鼠标获得大量信息，证券市场往往是没有效率的，而价格并不始终反映价值。正如格雷厄姆在30年代指出的：“市价往往脱离真正的价值；存在这种差异能自我纠正的固有趋势。”
他继续说道，在必然的纠正之前，“价值低估可能持续一段长得令人难受的时间，膨胀的价格的情况也是如此。”格雷厄姆写了一句经常被人引用的话；他说，就短期而言，“证券市场不是一台衡器，而是一台选票计算机。”
一个年轻的热门技术公司以每股280美元的价格交易， 这个事实并没有使每股值280美元这个价。 股票的价格可能反映出可流通股票的数量很少，以及动量交易者的暂时影响。这些动量交易者购买某种股票只是因为这种股票的价格已经开始波动。
二、别认为击败股市是容易的。
你必须抱着一定的谦逊态度对待股票选择。你很难在一个长时期里击败一种基础广泛的指数基金（比如前卫股市指数）。格雷厄姆惊异于推荐上市证券表的共同基金和经纪人公司的糟糕的长期记录。自那时以来，情况没有发生什么变化。
在终身分析投资结果之后，他写道：“具有最低限度能力的非专业投资者只要付出最低限度的努力，就能实现一种即使并不惊人、但也是值得赞誉的结果；可要改善这种容易达到的标准，这需要非常的勤奋和不止是少许的智慧。”
如果你喜欢纳斯达克股票，你或许在1999年度过了神话般的一年。你在股市上赚的钱甚至可能超过了你的薪水。在放弃你的日间工作去专门炒股之前，请想想格雷厄姆说了什么。
三、赶潮流在短期内起作用，在长期内不起作用。
动量投资——购买在过去几个月左右的时间里已经具有良好走势的股票——最近很起作用。动量投资不可能持续起作用。已经是高价的股票（与其基本的商业价值相比）在某个时候变得荒唐地昂贵，接着一泻千里地崩溃。
经验教导格雷厄姆，动量投资是一种必然把人推下悬崖的方式。他写道，在50年的投资生涯中，“我们不知道哪个人曾始终或者持久地通过……追随股市赚钱。我们毫不犹豫地宣布，这种方式虽然流行，却是靠不住的。”
赶潮流的对立面是什么？认为价格至关重要的哲学。你作为一个投资者的目的是，你付出的钱少于一个公司作为工商企业的固有价值——价值根据收益、清理价值、或许还有未来前景予以确定。诺福克南部铁路公司具有某种价值，因为它拥有火车头和铁路线，并显示出从这些资产中赚钱的现金多于为努力维持它们的运转所耗费的资金的能力。微软公司具有很高价值，因为它产生的收入远远高于为获得这种收入必须支付的薪金。这个软件公司的价值或许比这个铁路公司高出许多倍，因为它的前景更好，但它的价值并非高得无限，而最近其股价的变动与这种分析无关。
在70年代，正当一次牛市被戳破时，格雷厄姆写道：“在100 种发行的股票中，我们能为99种发行的股票说，它们处于某种价格时便宜得足以购买，而处于另一种价格时则昂贵得应该售出。过去几年（以及在以前的许多类似情况下）的真正可怕的损失是，在这些普通股发行中，购买者忘了询问，‘什么价钱？’”
格雷厄姆不是一个盲目的谷底寻求者。他认为，最大损失来自在良好时机购买了糟糕公司的股票。但是，他从来不让自己的目光过于远离资产负债表或者收益表。施洛斯说：如果你不能确定某种股票的价格，如果你不能评估它的收益或资产，你就不应该购买它。
四、你不能为股市选择时机。
作为一个具有数学爱好的人，格雷厄姆把他一生的许多时间用于尝试设计一种何时进出股市的可靠模式。他最终说，一切模式都失败了。如果股票的可获得价格令人宽慰地低于你对其内在价值的最好估计，你就应该买下它们，而如果你能获取一大笔赚头，你就应该把它们卖掉。但是，股市的一般趋势是不可能估计的。
在格雷厄姆看来，让你的财富在多少是波动的股票和债券之间分摊，这是可接受的，但他坚决主张，无论是股票还是债券，其持有量永远不能超过75%。他也坚持分散化观点：拥有至少10种股票，拥有30种股票更可取。门徒施洛斯说，鉴于如今可流通的股票数量更大，拥有100 种股票不算太多。当格雷厄姆去世时，第一个指数基金正准备上市，因此我们不知道他对这种投资工具的看法，但我们能猜测，他会衷心地表示赞同，因为投资者没有时间进行过细的研究。
五、让你的期望以算术知识而不是乐观主义为基础。
1934年，格雷厄姆对那种迟早会导致资金损失的投资观点作了总结。这种观点认为，一个公司的资产是不相干的，而过去的收益没有任何意义，因为价值只是一种未来的功能。
就在1929年股市崩溃前夕，他批评了当时盛行的心态。他同样也能入木三分地描述如今的即日买卖投机商。在“兴旺的20世纪20年代”，技术变革无处不在，而这似乎意味着一个具有新的经营规则的新时代的来临。过去是钢铁和铁路；未来全都与汽车和电子技术有关，因此，旧规则似乎不应该适用了。
这种乐观主义者对经济的未来的看法是非常正确的——如今汽车和电子技术所代表的财富远远超过钢铁和铁路。但他们对如何投资的看法却是错误的。汽车公司在大萧条中事实上都破产了。投资于电子产品的先驱者大抵不是最终的投资赢家。
格雷厄姆将会发现，说得客气一点，因特网部门是成问题的。总的说来，这个部门的公司没有股利、收益或有形资产可言。一个受到宠爱的话题是收入。但是，即使这种衡量标准也使投资者沃伦·巴菲特本人大皱眉头。他在最近的一系列讲话中引用航空业的例子警告说，要防止仅仅根据股票吸引多少资金来评价它们。航空业自问世以来已极大地扩展了，但它仍有待持续地赚钱。
1949年，就在巴菲特在哥伦比亚大学聆听格雷厄姆讲课之前不久，格雷厄姆写道：“一个投资者可能是比如说航空运输股票的购买者，因为他相信，这种股票的未来比股市已经反映出的趋势更辉煌。”问题是什么？“企业有形增长的明显前景不会转变成投资者的明显利润。”
听上去是否很复杂？格雷厄姆所希望的是能够得益于经济扩张、但也能幸免于实际困境的投资。除了希望进行最广泛的基础研究的投资者，他向所有投资者推荐的是具有实力雄厚的资产负债表、过去7 年持续盈余的记录（这个时期的平均盈利比盈利趋势更重要）和股利的公司。
股利？诚然，股利对应纳税的投资者来说没有意义，而巴菲特自己的伯克希尔·哈撒韦公司拒绝支付股利。但是，并非每个企业都拥有像巴菲特这样重视股东价值的人。对大多数企业来说，股利仍是最令人信服的证据，证明所报告的盈余是真实的——而且，与如今流行的划减资产帐面价值所得的盈余不同，股利是不可能收回的。
在本世纪的大部分时间里，股票的实际回报率（扣除通货膨胀因素）为7%左右，比股利多一半以上。 请观察一下麻萨诸塞投资者信托基金就在1929年股市崩溃前夕开始的每月15美元投资的回报。3.7 万美元本金可能变成300万美元有价证券。这种回报的1／3 直接来自投资收益，因为投资收益被用于再投资。
六、购买旧的上市股票，不买新的上市股票。
最初的上市股票的问题在于，你所购买的是有人极力试图卖出的东西。这一点应该使你变得持怀疑态度。施洛斯说：“证券包销者需要佣金。出售者知道其公司的价值，除非他能获得更多，他是不会把股票卖掉的。”这种说法有点言过其实；现今的技术公司允许证券包销者故意将其公司的股价定得过低，以便股票在上市交易的第一天能大幅攀升。但请注意，你通常不可能参与第一天的股价飙升，除非你是经纪人所喜爱的客户。而且，同样需要注意的是，在其最初上市时留一点钱在桌面上的公司，往往只是在为发行数量更大得多的股份作准备——或者通过第二次股票发行，或者在收购狂热中利用股份。
格雷厄姆说：“在牛市中途的某个时候，第一批普通股新股票开始发行。这些股票的定价没有吸引力，而最初发行的股票的购买者已赚取很大利润。随着股市继续攀升，发行新股票的公司的质量变得越来越差；要价和买价接近过高……如果你用这种方式赚取的每一个美元最终没有使你损失仅仅两个美元，你将是幸运的。这些新发行的股票中的某一些可能证明是极好的便宜货——这是几年之后的事，那时已没有人需要它们，而你能以其实际价值的一小部分把它们买到手。
七、购买冷门产业的股票。
一项由伊博森伙伴公司进行的回顾大萧条深度的新研究证明，除了很少的例外，购买以很低的市盈率出售的公司股票能提供更高得多的回报。20世纪90年代是这种长期原则的一个令人震惊的反例证。好吧，你希望在10年前买了德尔公司的股票。可是，现在情况怎么样呢？
格雷厄姆对技术公司持怀疑态度，因为“专家不具有选择并全神贯注于最有希望的行业中的最有希望的公司的可靠手段”。这是否意味着处于发展前沿的公司是不良的投资对象？绝对不是。“在投资理论中，不存在认真估计的未来收益会是比过去的空白记录更不可靠的指南的理由，”他写道。
他说，问题的产生是因为，赢家的推测往往过于乐观，而输家的推测往往过于消沉。“一个公司的记录和前景越是好，其股份的价格与帐面价值的关系就越是小，”他写道，但这种情况的产生需要付出代价。他继续写道：“高于帐面价值的溢价越是高，这种‘价值’将越是依赖于股市不断变化的气氛和衡量方式。”
结论：股票的价格越高，它的投机性就越大。对格雷厄姆说来，不断上涨的股票对一个防守型的投资者来说风险太大——这种想法与如今正在发生的一切格格不入。
他写道：“当然，奇迹是可能实现的，只要在适当的股价水平买下个人正确选择的股票，随后在股价剧升之后和可能的下跌之前卖掉它们。但是，普通投资者与其期待实现这种奇迹，倒不如期待发现树上长出钱来。”
显然，对技术的投资继续在以比任何投资更快的速度增加，或许除了对卫生保健的投资。但是，这种增长是否能证明技术股票的价值？纳斯达克市场上名列前茅的100个公司的股票平均以共同的164倍预计收益进行交易。它们值这个价吗？
随着股市蓬勃发展——一天上涨247点，第二天下跌61 点——技术股迷们使重视股票价值的投资者名誉扫地。任何冒巨大风险的人暂时都获得了非常丰厚的回报。但是，股市较兴旺部分在某个时候开始变得与电视有奖竞猜节目《谁想当百万富翁》相似——竞猜者报出的数字令人不安地超过了3.2万美元，接着是6.4万美元，接着是更高的数字。金钱堆得越来越高，但这些钱在瞬息之间可能消失得无影无踪。
你是否真心希望成为富翁？别把你的未来押在狭隘的赌注上。像谨慎的价值投资者格雷厄姆那样进行投资，着眼于企业的基本价值，并使投资多样化。但是，也应该像乐观的买空者约翰·拉斯科布那样进行投资，不断地给你的投资组合增添新内容。如果你这么做了，你将幸免于股市崩溃——甚至从股市崩溃中获得成功。
八、坚守股市。
1929年8月， 《妇女家庭杂志》发表了拉斯科布的臭名昭著和不合时宜的谈话录。他在谈话录中宣称：“人人都应成为富翁。”成为富翁的途径是每个月在股市投资15美元——凭保证金额度。他不是白痴：拉斯科布是金融家，曾帮助创立通用汽车公司和杜邦公司——他那个时代的微软公司和英特尔公司。他的致命错误是过分自信。他忘记了，股票有时是会缩水的。除去举债投资，拉斯科布的劝告是可靠的。
到拉斯科布出现在《妇女家庭杂志》上时，他已使若干投资信托基金（类似共同基金）的年度平均回报率达到22%。这几个投资信托基金是他在1907年组建的。拉斯科布的回报率超过了标准普尔500指数 1978年至1999 年期间的18%平均回报率，但低于这个市场1994年以后 25%的平均回报率。
他对一群渴望从某个富豪那儿获得忠告的听众说：“本世纪普通股的价值在过去10年里极大地增长了，因为这个国家的工商企业增加了。”他继续说道，“有人可能说，这是惊人的增长，而在下一个10年，情况将有所不同。”拉斯科布认为，这种判断“不是以经验为依据的，在我看来，这个国家的财富注定将以非常迅速的速度增加”。听上去是否熟悉？这也是当代的符咒。
可是，在拉斯科布的计划中，存在一种非常重要的核心智慧。如今我们称之为“美元成本平均法”（按美元价值而非股票价值定期以定额美元购进证券的方法——译注）：稳定地投资，一月又一月，一年又一年。虽然这种方式在积累单一股票方面具有的价值是可疑的，因为这种股票可能下跌，并且从此不再上涨，但它作为多样化投资组合的投资模式具有完美的意义。是的，股市可能在从现在起的两年内暴跌至5500点（并且仍将比历史上的收益、股利和帐面价值高出许多倍）。如果你年轻而节俭，这种崩溃将使你得益，而不是受害。你用于再投资的股利将使你获得比这些股利现在能给你的多出一倍的额外股份。你的新积蓄将以交易价格进入市场。
根据拉斯科布在那篇谈话录中所设想的宏大计划，节俭的劳动者到1949年时将过上安定富足的生活。在获得20年拉斯科布所预测的回报之后，这个节俭的人将拥有8万美元。这在1929 年是一笔巨款——价值相当于今天的80万美元。