经济增加值及其在企业激励机制中的运用，本文主要内容关键词为：激励机制论文,增加值论文,经济论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1007－5585 （2002）02－0056－05
随着国企改革的不断深化，现代企业制度的逐步建立与完善，所有权与经营权的分离日益普遍。两权分离过程中，代理问题正成为公司治理的关键问题。
在现代公司治理运动中，改善公司治理的基本目标就是要形成健全的公司运作机制，以保证公司的运行以股东的长期利益为目的，最大限度地降低公司治理的“代理成本”，实现企业价值和股东财富的最大化，提高单个公司和整个经济运作的质量及其竞争力。要达到有效的治理，实现公司治理的基本目标，企业的经营与运作需要一个能真正反映公司业绩的评价标准。一个有效的业绩评价标准不仅能够作为公司经营决策的重要依据，而且能成为建立企业约束和激励机制的重要手段。
作为一种度量公司业绩的指标，经济增加值（EVA）的出现，给现代管理学带来了一场革命，斯特恩——斯图尔特公司设计的EVA财务管理模式和薪酬激励制度，更是为全球300多家公司创造了数千亿美元的股东财富。
一、经济增加值与传统业绩评价指标的对比
1.经济增加值的概念
经济增加值（Economic value added：EVA）是公司经过调整的营业净利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为：
EVA＝NOPOAT－KW（NA），式中：
KW：企业的加权平均资本成本
NOPAT：经过调整的营业净利润
NA：公司资产期初的经济价值
经济增加值指标是在扣除了全部债务资本成本和权益资本成本的基础上来衡量企业价值的。也就是说，只有在经营利润超过了所有债务成本和权益资本时，才会为股东创造财富，才会产生真正意义上的利润，即经济利润。因此，经济增加值提高一方面依赖于有效的经营，另一方面需要对资产负债进行有效的管理，减少不必要的资金成本。
如今，经济增加值被越来越多的公司所采用，成为公司治理的流行工具。而实际上，EVA并非全新的概念，营业收入要高于资金成本，是财务管理的老观念，但由于传统会计计算的误导，这一概念常常被忘却。EVA的提出使管理者重新关注企业的经济利润，而不仅仅是会计利润。
2.传统业绩评价标准的弊端
一般来说，人们常常使用每股收益、净资产收益率等指标来衡量企业的经营绩效，同时也用以评价管理者管理的好坏。这些指标都是建立在会计利润基础上的，而会计利润在一定程度上存在着被企业操纵的现象，这会使这些指标的可信程度降低而不能对企业的经营业绩做出正确的评价。因而，将每股收益、净资产收益率作为薪酬激励制度的衡量标准会产生种种弊端。
首先，重视利润使管理者存在过度投资的行为。由于不考虑股本的资金成本，只要项目的收益率高于债务的税后成本时，管理者就会进行投资。例如，一个1000万元的投资项目能产生每年8％的税后收益，该项目的资金70％用股权、30％用债务方式筹措；假设该企业的加权平均资本成为10％，税后债务成本为5％；管理者在考虑此项目时，由于债务成本5％低于税后收益8％而有利可图，会选择接受该项目。而实际上，用净现值法计算得出的结论是相反。8％的税后收益，在假定每年固定资产净值不变（即固定资产投入额与折旧相等）的情况下，每年可获得80万的现金流入，用10％按永续年金折现的现值是800万，因而此项目的净现值是200万。若用EVA计算，每年税后收益为800万，资金成本为100万，即每年的经济增加值是20。无论以NPV还是EVA来衡量均应放弃这个项目。
其次，为了追求账面利润，一些企业进行商品搬家，甚至直接在账目上弄虚作假。企业为提高利润会将产品虚假出售，虽然账面收入增加了，实际上却只是增加了一笔应收账款，一笔不可能收回的账款。另一方面，存货的无效调拨大大增加了存货的运输成本和储存成本。在下一年度，若公司的销售状况并未得到改观，这种行为将会持续下去，形成恶性循环，直至该经理离任或是企业破产。因此采用不恰当的业绩评价标准最终只能损害股东的利益。
再次，追求利润使经营者过度重视短期利益。例如传统的会计准则要求把研究开发费用当年记入损益，其结果会使当年的利润下降，每股收益减少，净资产收益率降低。另外诸如新产品的开发、员工培训等为企业带来长远发展的计划均会在短期内影响企业的利润。管理者会因追求短期利益而放弃这些计划。此外，经营管理者的任职期满之前，为了使自己在任期内有最佳的业绩，做出的选择无疑会使短期内会计利润最大化。
以会计基础的指标作为企业经营绩效的评价标准，会使所有者和经营者的目标产生不一致。管理者作为代理人并不是以股东财富最大化作为经营目标，而是片面追求会计利润以实现自身利益的最大化。这一目标的偏离使代理成本急剧上升，股东财富随之下降。
3.EVA对传统业绩评价标准的改进
与传统的业绩评价标准相比，EVA具有以下优点：
首先，EVA从股东的角度定义企业利润。考虑资金成本是EVA的最显著特点。在传统会计方法下，大部分企业是盈利的。然而，尽管会计报表上显示的利润是正的，很多企业的盈利并没有超过股东权益的机会成本，也就是说若股东将资金投资于别的企业将会获得更高的收益。因此，这些所谓的盈利实质上却是在减少股东的财富。目前有很多国有企业正处于这种状况。EVA 则表明一个企业在一个会计年度所创造或所减少的股东财富的数量，这一指标从股东财富的角度来定义利润，能够使股东清楚地了解企业的经营状况。对国有企业来说，国家对国企确定的基本经营效益目标是国有资产的保值增值，但是这一目标很难量化。用EVA则可以清楚地反映国有资产的保值增值状况。EVA等于零，表明企业的国有资产得以保值；EVA大于零，则表明国有资产的增值。因此EVA可以反映出企业是否为国家创造了财富，是否使国有资产的价值最大化。
其次，EVA将股东财富与企业决策联系在一起。 在使用传统指标作为业绩评价标准时，由于这些指标对业绩的扭曲性反映，使得管理者一味追求评价指标作的最优而在经营决策中采用次优甚至非优的方案。EVA是一个能直接体现股东利益的指标，对经理而言可以通过三种途径来提高企业的EVA；提高已有资产的收益；在收益高于资金成本的条件下， 增加投资扩大企业规模；减少收益低于资金成本的资产占用。当管理者在追求更高EVA的同时，也正是在实现股东财富的最大化， 这在很大程度上解决了所有者与经营者目标不一致的矛盾。
再次，EVA使管理者强化了资金成本的观念。 企业的价值依赖于投资者预期的未来利润能否超过资金成本。由于企业自有资本的非偿还性与股利支付的非确定性使得有些企业的经营管理者忽视了自有资本的机会成本，误以为偿还了企业债务成本后的利润即是为企业创造的财富，结果在生产经营过程中盲目投资，无形中损害了股东的利益。EVA 的运用使管理者充分意识到自有资本的机会成本。只有在收益扣除了所有的债务资金成本和权益资金成本后才是真正为企业创造的财富。管理者因而会在关心收入的同时关注资产管理，尽可能加速资产的流动，避免资金的闲置，提高资金的使用效率，使整个企业的动作既有效益，又有效率，为股东创造财富，也为自己实现更高的报酬。
最后，EVA作为业绩评价指标，结束了多种目标的混乱状况。 企业的各个部门往往会制订各种不同的目标，如生产部门要求实现产量的增加和成本的降低；营销部门以销售收入的增长和市场份额的增加为目标，投资部门则以资金回报率或净现值来评估；某个部门经理的业绩又以实现的利润来衡量……评价标准的不一致往往导致企业各部门之间的计划、经营战略、经营决策的不协调。而EVA 指标将所有的决策联系起来，整个企业和员工只有一个共同的目标，即如何提高EVA。
总的来说，EVA揭示了企业的经营风险和财务风险， 体现了价值创造的基本原则，即现金流、风险和回报的持续性。与其它财务指标相比较，它能较好地解释股东财富的创造过程。
二、EVA在企业激励机制中的运用
1.EVA在国外的运用
EVA作为一种业绩评价指标，在公司治理中发挥作用的关键在于将EVA的改善与员工的业绩挂钩，建立一种独特的奖励制度，以激发经理和员工的积极性、创造性。在公司治理中有许多不可控因素，诸如经济形势、国家政策、行业特点等。当业绩评价指标包含有不可控因素时，这一指标对员工的激励作用将会大大削弱，员工可能将工作中的失败归咎于不可控因素的作用，也有可能在取得成绩时得不到认可。这样建立起来的激励机制只是形同虚设，根本起不到激励作用。因此对经理或员工的激励应排除不可控因素的影响，应充分考虑他们在工作中所表现出的勤奋、热情、创造力以及最终对公司所做出的贡献。
许多经营管理者都是具有天赋和创造力的，他们都渴望成功。因而，公司董事会的中心问题就是如何引导这种天赋和创造力，使其能够同时实现个人的成功和企业的发展。当所有者注重更高的收益率时，经理会尽量提高收益率；当所有者只关注利润，经营者会想尽办法提高利润；同样，当所有者不希望销售额下降时，经营者会将一切动作以销售为中心。因此，问题的关键在于哪个才是所有者应该关心的指标，显然是最能体现股东财富的指标－EVA。
目前，EVA管理模式已被许多世界知名的公司所采用， 这些公司在EVA管理模式的推动下取得了惊人的业绩。例如，汽车零部件供应商SPX在使用EVA后，短短28个月中股价从15美元上涨到底78美元；从事办公家具业的Herman Miller公司股价在不到两年的时间里涨了4倍。因此，EVA越来越被广大投资者和学术界人士所看好，EVA甚至改变了华尔街的投资家挑选股票的方式。1998年2月，当Omnicare公司刚刚宣布要实施EVA管理方案时，公司股价就从28美元上涨到39美元，每股增加了11美元。这种例子并不少见，以至于如今只要一家公司宣布要采用EVA 模式，股价就会在仅仅一个月的时间内上涨30％。
当然，EVA 管理模式的优势能够在股市中明显体现出来的前提条件是人们充分认识到EVA在公司治理中的作用，即了解EVA的使用方法以及为何EVA的使用能给公司带来如此好的业绩。EVA在国外许多公司的实际运用中发挥了巨大的功效，对我国解决代理问题有一定的借鉴作用。但对于我国而言，不能完全照搬照抄国外的方法，要结合我国的实际情况，采用适合企业自身的激励机制。
2.我国激励机制的现状
据一些统计资料表明，就我国目前的企业状况而言，代理人的收入普遍偏低，而且这些收入几乎是固定的，他们的报酬与业绩几乎没有相关关系，即使少数企业采用奖金或期权奖励等方式，收入的可变部分比重仍十分低，起不到应有的激励作用。那些有经营才能的管理者不会心甘情愿在不可能得到应有报酬的情况下尽一切努力工作。于是管理者的行为会发生偏差，首先丧失了工作积极性，表现为工作效率低下。其次会出现种种形式的在职消费，如购买高级轿车、出国旅游、公款吃喝、配置高级办公装备等，导致管理成本和财务成本大幅度增加。更为极端的就是出现贪污、受贿等犯罪现象。“59岁现象”就是是在报酬不合理情况下产生的一种偏激行为。云南玉溪红塔烟草（集团）有限责任公司重事长、总裁褚时健，在职17年间塑造了中国第一品牌“红塔山”，创下800亿元利税，而他的全部收入仅为80万元。由于这种风险收益的不对称、收入贡献的不对称造成了褚时健在即将退休时心理失衡，贪污受贿，一失足成千古恨。
面对薪酬不合理所带来的不利影响，我国企业开始采用不同的激励方式以改善所有者与管理者的矛盾。目前我国企业多采用现金奖励、股份奖励等，部分上市公司采用股票期权的方式作为激励手段，这些激励方案在一定程度上缓解了代理矛盾，使管理者决策目标的偏离有所改善。但是，它们对代理问题所起的作用并不是十分显著，原有的问题依然存在，有些还会产生新的不利因素。我国企业实行的激励方案采用的业绩考核指标主要是企业当年实现利税的多少，而忽视了对高层管理者长期业绩的考核。这些激励方案虽然简单易行，但会造成管理层急功近利，不重视企业的长远发展。
对会计利润进行了充分调整后得到的EVA 能够合理地评价经营管理者的业绩，这些业绩包含了对企业长远发展的老虑。因此EVA 可以在企业的激励方案中取代原有的业绩评价标准，以产生更为合理的结果。EVA的使用能使管理者将股东的投入资本视同自己的财富，因为企业的任何不合理行为均会降低企业的EVA。
（1）激励方案之一——“EVA奖金计划”
斯特恩——斯图尔特公司建议用EVA作为业绩评价指标， 并不是说EVA仅仅用来衡量业绩， 而对经理人员的激励机制仍建立在别的指标的基础上。真正有效的激励制度所能产生的效果就是使管理者成为所有者，让管理者按照股东财富最大化的原则选择战略和制定经营决策。斯特恩——斯图尔特公司设计的“EVA奖金计划”就是这样一种机制。EVA奖金计划是提取EVA增长数额的一个固定比例作为奖金奖励给管理者。管理者获得的奖金并不是直接支取的，而是存入事先设立的奖金库中，到一定的时候支取其中的一部分，同时管理者也要承受业绩下降带来的风险，如今后EVA下降，奖金库中的金额将会减少，以弥补损失。也就是说，公司只对持续的业绩改进支付奖金，可以避免管理者只追求短期EVA的行为。另一方面，奖金库的存在可以减少优秀管理者的弃职行为，因为，辞职会使管理者失去奖金库中已有而未提取的奖金，起到稳定人才的作用。例如Herman Miller公司管理人员在1997财务年度获得了接近5倍于目标水平的奖金，而1998年奖金高于5倍，在这两年间公司股票价值上升了3倍。用“EVA奖金计划”替代传统的现金奖励，将会使激励机制发挥出更大的效果。原有的现金奖励鼓励管理者实现一定的利润目标，但当管理者完成了既定目标能够得到奖励时，激励作用就会完全丧失，管理者会放弃继续努力或将当期利润转入下期。也就是说，传统现金奖励的激励作用有一定的上限。而“EVA 奖金计划”中对管理者的奖励是无上限的，管理者尽可能发挥其才能，创造出更高的EVA， 他的回报将与他的业绩相对应。这种激励方法也能避免制订激励目标即激励下限时的讨价还价，管理者无论在什么时候都有明确的目标——创造更高的EVA。
在我国企业中推行“EVA 奖金计划”需要一个较长时间的转变过程。首先需要改变对传统业绩评价指标过分依赖，要使EVA 这一观念深入人心。只有管理者真正意识到EVA指标的优势，了解EVA发挥作用的方式，明确如何才能提高EVA，他们才能在经营过程中充分发挥主动性、 创造力，通过提高EVA为股东创造财富。 由于我国传统经营体制下利润已成为企业经营的核心，管理者虽然开始关心股东投入资本的成本，但这种考虑并没有完全量化，利润仍然是主导因素。因而对这一根深蒂固的财务观念的改变，不是一朝一夕能够完成的。
（2）激励方案之二——EVA与股权奖励相结合
目前我国部分上市公司采用股权激励的方法鼓励管理者提高经营业绩。股票期权就是董事会或股东按事先规定的价格，在5年至10 年的期限内，赋予经理获得一定数量公司股票的权利。股票期权的行使有赖于股价的上升，股权激励对管理者而言，要实现的目标就是股票价格最大化。对于成熟的资本市场，股票价格最大化体现的正是股东财富的最大化。股票期权的激励作用依赖于资本市场的有效性，但是在我国目前条件下，股票期权由于受到证券市场的影响，其作用的发挥还不能完全有效。
对我国现阶段而言，股权奖励是一个值得发展的方向，但它不能完全依赖于现有的股市，不能仅以股价作为衡量标准进而来评价经理的业绩。此外，对企业各个部门的经理而言整个企业的股价只有一个，并不能区分谁为企业创造了更多的财富。这很容易带来“搭便车问题”，使有的管理者坐享其成，而有的管理者得不到应有的回报。
在股权激励的运用中，授予期权的数量关系到对管理者奖励的程度。实施过程中可以将EVA与股权奖励结合起来， 根据某一部门管理者所持续创造的EVA的一定比例按期权价格授予一定数量的期权， 也可以采用类似“EVA的一定比例按期权价格授予一定数量的期权， 也可采用类似“EVA奖金计划”的方法设立奖金库， 根据奖金的多少来决定授予期权的多少。
这种将EVA与股权奖励结合起来的方法也是以EVA作为指导决策的主要财务指标，它能排除会计利润带来的不利影响，也能避免因证券市场的无效引起的激励作用的削弱，能起到较好的激励作用。
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