美国股市动荡的原因和影响分析，本文主要内容关键词为：动荡论文,美国股市论文,原因论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年3月13日至4月17日，美国股市出现了自1987年股灾以来最大的震荡，以技术股为主的纳斯达克综合指数由3月间的最高点5048 点猛跌至4月15日的3321点，累计跌幅高达34.2%，道·琼斯30 种工业股票平均价格指数在此期间也累计下跌了805点，跌幅为8.16%。 美国股市的暴跌使我们在亚洲金融危机之后再一次领略了股市翻手为云，覆手为雨的无情和惨烈，但是透过此次美国股市的暴跌，我们能看到一些什么，又能做一些什么呢？
1 美国股市震荡的原因分析
此次美国股市大震荡，既是对美国长达9 年多的“牛市”行情及其过高股价的调整和消化，同时也有着其深刻的经济背景。从美国股市动荡的过程和波动程度来看，这次美国股市的调整客观上受到了一些突发性因素的影响，但深层原因则在于美国经济基本面情况的变化及由此导致的投资者预期的变化。
1.1 美国股市下跌的直接诱因
（1）时间安排上的巧合或制度上的陷阱
根据美国有关法律和规定，纳斯达克股市新上市公司的大股东必须在6个月后才能抛售股票。由于很多高科技是1999 年下半年后陆续上市的，因此在今年3月份以前，纳斯达克市场股票为流通量较小， 抛压相对较轻，很容易造成凡股皆升的炒作市况，但这种运作制度也为6 个月冻结期满后市场可能出现的股票抛售潮埋下了隐患。今年4月份， 正好是众多明显网络股的冻结期满之时，加上报税季节来临，纳斯达克市场股票筹码松动程度陡然增大，从而造成股市的震荡调整。
（2）微软诉讼案点燃的担忧情绪
4月3日，微软反垄断法诉讼和解未果消息的宣布，使投资者对高科技特别是网络股上升的预期大大降低。在纳斯达克市场上，微软一直是高科技股的旗帜和先锋。正是微软上市以来良好的业绩表现和股价的强劲飙升，才有了纳斯达克的长期牛市和其它高科技股的快速拉升。在消息公布后，由于担心微软可能面临被肢解的危险，宣布次日，美股剧烈震荡，纳斯达克当日震幅超过500点，道·琼斯工业指数超过700点，整个市场笼罩在一片下跌的阴影之中。
（3）科恩讲话的火上加油
在美国股市摇摇欲坠之时，素有“股神”之称的美国高盛公司首席分析师科恩10年来首次对投资者发出减持高科技股比例、提高现金部位的评论和建议，紧接着包括新兴市场教父坦伯顿公司的莫比尔斯在内的数位分析师的言论也开始偏空，新经济股的抛压气氛进一步弥漫市场。
1.2 美国股市下跌的深层经济原因
尽管股市并非经济的全部，但此次美国股市的动荡也在一定程度上反映出美国经济发展中存在的风险和隐患。美国经济自1991年3 月走出谷底转入复苏阶段后便进入了高增长、低通胀和低失业率并存的持续发展时期，到2000年4月，美国经济已经持续扩张了109个月。应该说，近年来美国经济的强劲发展，是传统产业大量采用高新技术而使生产力大幅度提高的结果。但在新经济迅速发展、金融创新不断拓展的同时，实质经济与虚拟经济在价值上背离的程度日趋严重，美国经济中潜伏的不稳定因素日渐显现，从而使股市运行的宏观基本面状况趋于恶化。
（1）股市运行中出现大量的泡沫成分
根据美国摩根——斯坦利经济研究部的计算，当前美国股市的泡沫成分约为34%，美国股市中网络股和科技股的市场泡沫成分占25%～30%左右。1983年道·琼斯指数才1000多点，1995年之前的12年间，道·琼斯指数每4年上升1000点；此后每年上升1000点，1999年一年就上升了2000多点。在过去的5年中，其平均回报率高达150%，除了1929年“大萧条”之前的几年，美国股市发展史上从未有过如此强劲的“牛市”，大部分股票的上涨幅度远远超过了企业红利的增长，其中泡沫是显而易见的。在1871～1992年的120年间，美国股市的平均市盈率只有13.7倍，即使在1987年10月发生的“黑色星期一”股灾前夕，美国股市的市盈率也只有22倍，而目前纳斯达克综合指数的市盈率已达到35倍以上，道·琼斯30种工业股票的市盈率为26倍左右，标准普尔500 种股票的市盈率则接近27倍。实践证明，企业利润与股票价格之间的差距拉得越大，股市上出现波动的可能性就越大。正如法国财政部长4月16 日在七大工业国财长紧急会议上所言“股市不可能永远是牛市，树再长也不能长到天上去”，美股在暴涨之后同样自然难逃暴跌的厄运。
（2）公司和家庭的过度负债对股市形成的巨大压力
目前美国的债务负担已达到历史的空前水平，美国家庭的债务总额已相当于年均可支配收入的98%。消费者不但借债买楼，还借钱买股票。与此同时，美国公司借债额也大幅度增加。据统计，在1999年上半年全球的公司拖欠的200亿美元债务总额中，有85%是属于美国公司的。 在1997年美国家庭资产结构中，股票、耐用品、现金、债券、商业投资、房地产所占比重分别为：28%、8%、12%、11%、14%、27%， 其中股票所占比重为过去50年来最高水平。很多经济学家认为，当前美国经济繁荣在某种程度上讲是建立在公司和个人债务膨胀的基础之上的，因而是难以持久的，一时债务到期，投资者将不得不抛掉自己手中的股票，而一旦股市暴跌，投资者的债务偿还又将变得更加困难。可见，美国公司和家庭的过度负债对于股市就如一柄双刃剑，随时有使股市遭受重创的可能。正所谓众人拾柴火焰高，股市上升之势越猛，回落的力量就越凶，股市下跌引起的连锁反应也就越大。
（3）巨额国际收支在一定程度上动摇了美国股市运行的根基
尽管美国在服务贸易上拥有巨额顺差，但其商品贸易逆差依然巨大，1998年为2300亿美元。近几年来，美国经常项目逆差大幅度增长，到1999年达到了3400亿美元，占国内生产总值的4%。目前， 美国外汇账户亏空已超过GDP的3%。巨额逆差除了会使利率和进口商品价格上扬外，还会导致美元贬值，引起股市资金外逃，导致股市大跌。
（4）通货膨胀及由此产生的加息预期加大了市场的杀跌动力
正值投资者对美联储再度加息的预期增加的情况下，美国官方公布了3月份的消费者物价指数（CPI），其核心CPI比去年同期上扬0.7%的结果几乎是投资者原先预期的2倍，而且是近5年来的单月高最升幅。实际上，美国通货膨胀率即消费者物价指数衡量的仅仅是商品与服务价格的变动，没有包括股票和房地产资产价格的变动。如果根据美国金融资产的实际分布结构，在计算通货膨胀时让商品与服务通货膨胀占80%，房地产占15%，股票占5%，那么3月份的实际通货膨胀率将创下80年代末以来的最高水平。通货膨胀压力的加大，反映出美国经济已出现过热的症状。美国对通货膨胀的控制主要依赖进口调节，但是自1998年以来，美元汇价已下降了8.5%。如果美元继续下跌， 进口商品的价格就会进一步提高，从而又对通货膨胀形成压力，加速通货膨胀的发展。据测算，美元每贬值1%，通货膨胀率就可能升高1个百分点。在这种情况下，通过加息降低通货膨胀将成为美联储的必然选择，但它又会对股市形成进一步的冲击。
2 美国股市震荡对我国股市运行和经济发展的影响
受美国股市下跌的影响，欧洲、亚洲、拉美股市均出现了大幅度的动荡，美国股市今后的走势及由此产生的对整个世界经济的影响又一次成为人们关注的焦点问题。现在看来，美国股市的调整还将继续下去，这种调整将在什么时候、什么区间才能见底反弹，目前还难下定论。但是，可以肯定的是，在全球经济一体化进程不断深化的背景下，美国股市的暴跌或多或少地会波及到其它国家的股市并进而对其经济发展产生一定的影响。具体到此次美国股市对我国股市运行和经济发展到底会产生多大的影响这一问题，我们的总体判断是：
2.1 从股市运行方面来看， 我国股市缺乏随美国股市同步起伏动荡的基础条件
首先，我国证券市场目前还远远没有达到国际化的程度。A 股市场至今尚未对外开放，B股市场虽允许外资进入但规模有限， 资本项目下的自由兑换也未启动。在一个相对封闭的市场体系中，我们虽然丧失了一些利用国际资本的机会，但也有效地构筑了一道规避国际金融风险和股市动荡的“防火墙”。从实际分析结果看，与其它周边国家相比，我国沪深股市与美国股市及其它发达国家股市的关联度要低得多，市场行情相对比较独立。笔者认为，此次美国动荡对我国股市的影响主要体现在投资者心理的变化上面，在经过短期的不稳定后，投资者的心态将更趋理性，市场信心将再次得以凝聚。
其次，我国沪深股市的调整比美国股市已先行一步。龙年春节之后，我国沪深两市的网络股、科技股在经历了快速上扬后随即进入了一轮较长时间、较大幅度的调整之中，而很多低价传统产业股始终在一个相对低位徘徊，出现再次大幅度调整的可能性已大大降低。相反，目前市场中的大部分网络科技股调整已较充分，在钢铁、石化、纺织板块轮番表现后，网络科技股已有了再度走强的要求。
再次，我国目前40余倍的市盈率虽然对股市上升行情的进一步展开形成了较大的制约，但我国经济发展的余地也远远大于欧美等发达国家。统计数据显示，今年第一季度我国GDP比去年同期增长8.1%，进出口持续大幅增长，国内消费需求开始升温。这表明，我国整个经济发展有望结束长达3年多的调整并重新进入健康快速发展的轨道。 随着经济形势的进一步好转以及大量符合国家产业政策方向的公司陆续上市，我国股市市盈率过高的状况将会有所改善，股市仍将有较大的上升空间。
2.2 美国股市动荡和经济调整对我国的外贸外汇、 利用外资及宏观调控政策将会产生一定的影响，但不会对经济运行构成实质性的危害和拖累
理性地看，相对于股市之间的联动性影响而言，由美国股市动荡引起的美国经济的衰退对我国经济活动所产生的影响更为广泛、也更为直接。只不过这种影响有一定的滞后性，要经过一段时间后才能有所体现。也正因为如此，我们不仅应当关注近期国内股市的动态变化，而且应当把更多的主要集中到经济运行周期的变化上面去，并通过一系列的政策调控把这种影响降低最低限度。
（1）对我国出口的影响
美国个人消费总值占美国GDP的2／3， 是推动美国经济发展的一个重要因素。此次美国股市的大幅回落，对美国的消费水平将形成立杆见影的冲击，而且这种冲击将远远超过美联储提高利率所带来的影响。据统计，近年来美国个人消费增长度年均约为3%，其中1%是依靠资本的收益实现的。如果股票价格停止上涨或资本市场的财富效应消失，必须会使美国消费增长放慢。而在消费开支缩减的情况下，美国的进口规模和增长速度将出现较为明显的下降。由于美国是我国最重要的贸易伙伴国，是我国服装、纺织品、玩具、电子机械产品的主要出口市场，因此这次美国股市的下跌，可能会通过美国消费开支的缩减对我国的出口产生不利影响。但是，所幸的是，伴随着亚洲国家经济的复苏，欧盟经济的持续增长，我国对这些国家的出口将有一个恢复增长的过程，也就是说，即使美国经济减速会减少对我国产品的进口，我国的出口也不会出现明显的萎缩。同时，美国股市的下跌可能会使美元面临严重压力，在人民币汇率与美元挂钩的情况下，美元的走软将造成人民币对日元和欧元的汇率相应下降，从而有利于我国扩大对这些国家的出口。因此，由预期之中的美国经济减速不会对我国的总出口造成大的冲击并进而影响到我国经济复苏的进程。
（2）对海外融资的影响
在美国股市剧烈动荡之际，我国网站中首屈一指的新浪网于纽约时间4月13日上午8时开始登陆纳斯达克市场，每股定价为17美元，最后收盘20.69美元，比发行价高21.69%。新浪17美元的发行价，不仅比此前中华网20美元和亚信24美元要低得多，而且上市后21.69 %的涨幅与中华网去年7月13日235%和亚信314%的涨幅也显得苍白了许多， 而新浪的地位和影响又是前两个网站以及其他中文网站所难以比拟的。新浪网的发行价和市场表现都大大低于人们的预期这一事实表明，目前美国股市的气氛将使我国互联网公司以及民营高科技企业在海外的上市融资之路更加曲折坎坷。但是，我们也不能排除在美国新经济股暴跌的情况下，会有一些海外风险投资将资金转而支持我国的网络及高新技术公司的可能性。而且作为中美关于中国加入世界贸易组织协议的一部分，我国已承诺在加入世界贸易组织后允许外资进入网络行业，这其中孕育着的巨大机会，我们将拭目以待。
（3）对宏观调控政策的影响
随股市规模的扩大，股市运行与经济发展的关系日益密切，股市升跌对宏观经济的影响也越来越大，由此使得很多国家在实施宏观调控政策前不得不考虑和顾及股市的反应。应该说，美国90年代股市的长期牛市和经济的持续增长，与以格林斯潘为首的美联储的成功的宏观调控是分不开的。随着形势的变化，现在美国宏观调控的难度有所加大，要实现经济的软着陆，美国政府必须进一步提高利率，而提高利率又会使股市雪上加霜，股市的动荡反过来又会形成对未来经济增长的压迫，整个宏观经济弄不好就会从此走向全面衰退。自1996年以来，我国连续7 次降低银行存贷款利率，并推出了一系列旨在刺激经济增长的积极的财政货币政策。这些政策的实施，不仅扭转了经济下滑的趋势，而且稳定了股市的运行。但是，我国继续保持经济和股市双赢局面的难度也在加大，一方面我国的国有企业改革、高新技术的发展都需要证券的支持，但在政策利好的不断刺激股指不断攀升、泡沫扩大的情况下，股市的财富效应至今还没有体现出来，利用政策进一步推动股市发展的余地已然不大。另一方面，随着经济的启动，物价指数已止跌回升，通货膨胀有可能再次抬头，而控制通货膨胀的措施对股市来说大都是利空。
3 美国股市动荡给我们的几点启示
（1）适应历史潮流，确立促进网络经济发展的超前意识
90年代以来，由互联网广泛运用而迅速崛起的网络经济，正在推动世界进入新一轮的发展阶段，包括电子商务、软件等在内的因特网产业，已成为推动世界经济增长的强大动力。据统计，1998年全球电子商务达484亿美元，1999年世界电子商务总额为1500亿美元，预计到2003 年将达到13000亿美元。网络经济正在世界各国显示它的巨大潜力，1995年至1998年间，美国网络产业以每年1.74倍的速度增长，1999年网络产业收入达到5000亿美元，首次超过了汽车、电信等传统产业。据有关机构预测，到2012年，全球将形成每年1万亿美元的集成电路市场，支撑6～8万亿美元的信息设备市场，进而支撑100万亿美元的信息服务市场。可以预计，网络经济将压倒一切传统产业，成为21世纪的主导产业，原有的建立在工业革命基础上的世界经济格局将受到前所未有的冲击。在网络经济时代，以大吃小的传统竞争原则将被打破，代之而起的以快吃慢的新经济下的游戏规则将为中国这样的落后国家提供难得的赶超发达国家的机遇。因此，抓住当今世界经济发展的潮流，大力发展网络经济，抢占未来发展的制高点，变后发优势为赶超优势，已成为我国的当务之急。
（2）高科技创业板块的设立既要积极稳妥，又要警钟长鸣
朱镕基总理在今年的《政府工作报告》中提出要通过资本市场支持高技术产业发展，中国证监会主席周小川在美国股市暴跌之后及时作出表示，今年6月将在沪深交易所设立高新技术板。这表明，高科技板正向我们走来，中国将从此拥有自己的“纳斯达克”。它的成功设立，将进一步推动高科技产业乃至我国经济的发展。但是，在主板市场之外设立二板市场，我们没有现成的经验可循，而美国纳斯达克的成功在这方面为我国设立高科技板提供良好的借鉴。可以说，如果没有纳斯达克，硅谷的高新技术公司就不可能那么容易地筹得资金，美国的高技术繁荣就会推迟到来，或者根本就不会出现。正因为如此，我们对近期美国高科技股的下跌必须有一个客观、公正的认识。美国科技股下跌，并不意味着新经济失去了动力，也不能因此而否定新科技的历史潮流，更不能以稳定股市和防止泡沫为由在高科技板块的设立上裹足不前或因噎废食。在经过调整和清除泡沫后，纳斯达克指数有望在一个相对较高的位置上达到新的平衡。现在，我们必须抓住高新技术特别是互联网、生物工程发展的这一重要契机，为培育创新型高成长性、高科技企业提供生存发展的沃土，使真正具有高科技潜质的公司跨入证券市场。同时又要对其发展进行规范，加强对高科技板块市场的风险控制。我国即将设立的高科技板，由于上市公司的股本规模偏小，股价易于操纵，因此目前我们一方面要在机构设置、职能划分、监督手段、反馈机制方面进行充分的论证并不断地加以完善，另一方面又要在二级市场上加大对内幕交易和市场操纵的监管力度，防止股价信号失真，从一开始就把控制系统风险和泡沫风险放在最重要位置。
（3）加快进入WTO的前期准备工作，以防患于未然
中国加入WTO后，我国证券市场必将逐步走向国际化， 与国际市场融为一体，外国证券投资将对国内证券市场的资金构成和供求状况产生不可低估的影响。境外证券投资的大量增加和境外资金的相对自由流入可能导致二级市场资金量的增加、市场规模的扩大和投资者构成的复杂化，在我国目前金融体系比较脆弱、金融监管能力有待提高的情况下，市场风险将有所扩大，市场供求和股价走势将越来越受到国际市场波动的影响。为迎接加入WTO的挑战，降低加入WTO后的市场风险，我们必须提前做好准备工作。一是要自觉地以WTO的基本原则为参照系， 以市场机制为基础，恰当地组合使用经济、法律和行政等手段，构建精简高效的证券市场监管体制，为我国证券运作绩效的提高和改善提供制度性基础；二是要按照WTO的基本原则和《证券法》的要求， 规范我国上市公司的行为，提高我国上市公司的质量，为我国证券市场运作绩效的改善和提高提供坚实的经济基础；三是要对投资者进行引导，培养成熟而理性的投资者，为我国证券市场运作绩效的提高创造一个良好的投资者基础；四是开放要适时适度，前期应当以跨境服务方式准许外资券商的商业性进入，在条件成熟后再允许外资券商以开放分支机构的形式进入，并且对其进行必要的限制。在外资券商以分支机构的形式进入后，对其经营的业务也应当实行逐步开放的原则。
（4）对目前的股市泡沫要引起足够的重视
美国股市的动荡表明，经济泡沫始终是股市和经济发展的大敌。美国股市暴跌以来，我国股市虽然没有遭受过欧洲及韩国、东南亚等周边国家那样的重创，但并不能说明我们股市和经济中的泡沫要比其它国家小。相对于目前沪深两市的点数来说，股票的平均市盈率仍有高高在上之嫌，股市发展的根基并不牢固。在美国高科技网络股的示范效应下，沪深两市已公布触网的公司共计有300多家，其中不乏“赶时髦”者，这些股票不仅经历了“鸡犬升天”的普涨行情，而且其中的亿安科技、上海梅林、综艺股份、海虹控股还创造百元股票和在较短时间内翻番甚至翻几番的市场“神话”。其实，股市并没有神话，市场的升跌最终系于上市公司的业绩表现。要保持我国股市的健康发展，必须在加强市场监管的基础上进一步消除股市现有的泡沫。在这方面，首先要把好入市环节，使一批业绩优良、发展前景好的企业进入证券市场，以此稀释目前两市过高的市盈率；其次要鼓励上市公司与非上市公司之间、国有公司和非国有公司之间以及上市公司之间的兼并重组，改善上市公司的生产经营结构，提高经济效益；三是要通过财政贴息、金融支持以及资本市场本身的配股、增资等手段促进企业的技术改造和创新，提高上市公司在国内外市场的竞争力。
标签：美股论文; 股票论文; 纳斯达克论文; 纳斯达克100指数论文; 经济泡沫论文; 股票分析论文; 股市论文; 证券论文; 经济学论文; 证券交易所论文; 中国股市即将暴跌论文;