（西安交通大学/经济与金融学院，陕西省 西安市 710000）
摘要：随着中国经济的快速发展，中国证券行业规模不断发展壮大，为了探究对证券市场内竞争程度及价格形成等产生战略性影响的证券市场组织的特征，本文搜集了2007-2016年十年证券行业数据进行实验分析。通过计算市场绝对集中度和HHI指数，并结合宏观经济背景，来对证券行业的市场结构进行度量和描述，分析证券行业市场结构演变，揭示隐藏在市场集中度背后的市场竞争垄断关系，探究市场结构变化趋势的原因。
关键词：证券行业 市场结构 集中度 HHI
我国证券市场在将近三十年的发展中，法律法规不断完善，制度体系不断健全，证券公司也在逐渐寻找自己的定位，努力实现专业化、特色化等目标。证券市场的规模也已壮大，截至2018年2月，中国证券行业共有证券公司131家，其规模达到两万亿元人民币。市场结构是市场各构成要素之间的内在联系及其特征，这些关系反映了市场内各主体间的力量对比和对市场运行的影响程度。实质上，市场结构反映了市场中竞争与垄断的基本特征。市场集中度CR和赫芬达尔指数HHI可以作为市场结构测度的具体指标。利用这两个指标对证券行业的市场结构进行实验并分析。其计算公式为：
实验步骤：
1）选取X指标
本文选取营业收入、净利润、总资产3个指标作为X指标。
数据来源：原始数据来自中国证券业协会对证券公司会员经营数据审计后公布的数据，本文摘取了2007-2016年中国证券公司营业收入、净利润和总资产数据。
2）计算市场集中度CRn和HHI指数
表1 2007-2016年中国证券行业CR4、CR8、CR12测度结果
数据来源：中国证券业协会统计数据
表2 2007-2016年中国证券行业HHI测度结果
数据来源：中国证券业协会统计数据
3）实验结果分析
1.对CRn结果分析
根据贝恩的市场结构分类：CR4<30% 或CR8<40%为竞争型；30%≤ CR4 <35% 或40%≤CR8<45%属于寡占Ⅴ型；35%≤CR4<50%或45%≤CR8<75%为寡占Ⅳ型。所以中国证券业市场2007-2016年基本属于竞争型。以净利润为指标的2008年、2011年为寡占Ⅳ型，以净利润为指标的2009年为寡占Ⅴ型。
根据植草益的市场结构分类方法：20%< CR8<40%属于低集中竞争型，40%< CR8<70%属于高中寡占型，所以中国证券产业市场2007-2015年基本属于低集中竞争型，2016年为高中寡占型。以营业收入为指标的2008年，以净利润为指标的2008、2010、2011、2012、2013年，及以总资产为指标的2007、2013、2014、2015年为高中寡占型。
2.对HHI结果分析
市场结构分类利用HHI值作为评估指标时，一般会将HHI值界于0与1之间，但也可以采取百分比表示的方法（将它化成市场占有率）并且计算数值，另一种通常的表示方法是放大10000倍，使HHI界于0到10000之间。美国司法部以HHI为基准评估某一产业的市场集中度时，订出下列的标准:HHI大于1000为寡占型（具体有更细致划分，在此不展开），1000>HHI≥500为竞争I型，500>HHI为竞争II型[1]。根据以上标准，中国证券业2007-2016年基本属于竞争II型，以净利润为指标的2008、2011年为竞争I型。
3.综合测度结果分析
图1 2007-2016证券产业市场集中度趋势
以营业利润为指标测算的CRn、HHI在2008年和2011年前后有一个较大的起伏波动，分析波动原因：受2008年经济危机影响，2008年中小型证券公司盈利降幅比大企业更明显，盈利能力弱的企业亏损严重，导致排名前面的企业净利润占总额比率升高。2007年有106家证券企业，仅2家亏损，2008年有107家证券企业，12家亏损，且亏损金额大，2008年净利润总额比2007年下降62%，而前四家企业净利润总额2008年较2007年下降32%。之后经济回暖，集中度也减弱。2011年波动原因类似，2011年净利润总额较2010年下降50%，中小企业盈利降幅较大企业明显。可见，在行业不景气时，大企业有一定的市场势力，抗压能力优于中小企业，属于寡占Ⅳ型。
以总资产为指标测算的CRn、HHI变化趋势平稳，集中度基数小，波动幅度小，说明证券公司都在竞相增资扩股，资本实力趋向均衡。在净利润和营业收入为指标的集中度下降时，以总资产为指标的集中度却有上升趋势，2012-2015是证券行业经济回暖期，公司总资产逐步上升，说明大企业增资扩股的能力优于中小企业。
以营业收入为指标测算的CRn、HHI与以总资产为指标测算的数值基本一致，与以净利润为指标测算的波动趋势基本一致，在2008、2011年有轻微上升。10年来中国证券行业规模分布变化不明显，保持着低集中度。
证券行业的市场结构在低集中度产业周围徘徊，处于明显的竞争状态。造成证券行业市场竞争程度较高的原因一方面是在中国金融行业中，证券行业相对于银行和保险行业来说进入壁垒较低，所以证券公司数量，尤其是参与经纪业务的证券公司数量，要明显高于一级市场的公司，2007-2016年中国证券企业数量在106-129家之间，而中资财产保险公司2010-2016年企业数量在35-59家之间。另一方面，中国证券业的市场结构的低寡占状态很大原因在于监管机构采取了严格的规制措施。
证券行业虽然市场结构总体变化不显著，但是有逐渐集中的趋势。尤其在总体交易下降的年份，少数大证券公司份额却在增加。这不仅反映了大的证券公司具有相对较强的抗风险能力，也反映了证券行业市场结构的集中趋势。
4）由实验结果深度分析
我们从产品（服务）差异化和进退出壁垒角度，探究形成实验结果得出的市场结构的原因。
1.产品（服务）的差异化
产品（服务）差异可以分为客观属性差异和主观认知差异。针对证券公司，客观属性差异主要指证券公司的服务能力差异、地理位置差异等。作为高端服务型行业，证券公司因为自身人才储备、资本、盈利能力、业务侧重点等不同，所以提供的服务能力不同，比如在自营业务中，有以高风险高收益为目标，有以稳健经营为目标。区域环境和地理位置也会导致证券公司业务差异，不过伴随网络技术的应用，信息传递更加便捷，证券经纪业务交易方式多样化，这种客观性差异正在逐渐缩小[2]。主观认知差异由品牌信息、客户主观偏好等产生，其中形成主观产品差异化的重要因素是证券公司商誉。
中国证券业现今主营业务领域如下：证券一级承销业务；二级市场代理业务；证券组合投资和自营证券买卖业务；集合理财和资产管理业务；其它投资银行创新业务,如财务顾问、项目融资等业务[3]。根据中国证券协会数据，我们计算2014、2015、2016年中国证券公司承销、代理和证券投资收益三项传统业务收入之和占总收入比重分别为77%、78%、65%，融资融券的利息收入占总收入比重分别为17%、10%、12%，可见证券公司对传统业务倚重较大，大型企业在融资融券业务、资产管理业务方面有一定发展，但整体产品业务种类较少，业务结构相似，差异化程度不明显，使得市场竞争大，市场集中度不是很高。
2.进入退出壁垒
对于国内证券公司而言，其进入壁垒主要包括行业准入管制、资本进入壁垒、专业人才门槛三个方面。而其中，行业准入壁垒则是最根本因素。证券行业在当代金融体系中具有重要地位，我国证券行业虽然已经取得了一定程度的发展，但与发达国家相比还存在很大差距，因此我国对证券行业的准入管制更加严格。不过在中国金融行业，证券行业相对于银行和保险行业来说进入壁垒较低。且证券公司规模都不大，即使排名在前的证券公司也无法和发达国家的大型证券公司相比，中国大型证券企业没有形成规模经济，无法通过规模降低成本提高效益，无法给潜在进入者造成实质性进入障碍。
证券行业的退出壁垒可以分为两类，一是经济性壁垒，主要是由资本专用性所导致的沉淀成本，是证券公司主动性退出时的主要壁垒。二是社会性壁垒，这是证券公司被动性退出时的主要壁垒[4]。因为在位证券公司退出时具有巨大的负外部性，所以证券行业退出监管的主要目标就是降低这种外部性,减少问题证券公司对金融体系的影响。
实验总结：
根据贝恩的市场结构分类，中国证券业市场2007-2016年基本属于竞争型。以净利润为指标的2008年、2011年为寡占Ⅳ型，以净利润为指标的2009年为寡占Ⅴ型。根据植草益的市场结构分类方法，中国证券行业市场2007-2015年基本属于低集中竞争型，2016年为高中寡占型。以营业收入为指标的2008年，以净利润为指标的2008、2010、2011、2012、2013年，及以总资产为指标的2007、2013、2014、2015年为高中寡占型。以HHI值为基准的市场结构分类，中国证券业2007-2016年基本属于竞争II型，以净利润为指标的2008、2011年为竞争I型。
从进入壁垒上看，证券行业内中国大型证券企业没有形成规模经济，无法通过规模降低成本提高效益，无法给潜在进入者造成实质性进入障碍，因此市场集中程度没有特别高。从产品差异化上看，证券行业虽然有新型业务，但仅几家大企业运营较好，大多数企业仍旧依赖承销、代理和证券投资收益三项传统业务收入，其产品差异化程度不明显，竞争程度较高。
参考文献
[1]程海艳 《我国证券业市场的S-C-P分析以及提高市场绩效的产业政策》 《时代金融》 2013.09
[2]马勇 《证券产业进入和退出壁垒研究》 山东大学 2007.12
[3]吴迪亮 《互联网金融背景下证券公司经纪业务战略转型研究》 《时代金融》 2018.03
[4]刘志彪 《产业经济学》 机械工业出版社 2017.07.
作者简介：赵子茹（1995年6月—），女，汉族，河北石家庄人，西安交通大学经济与金融学院2015级本科生，专业为金融学；
彭丽颖（1997年9月—），女，汉族，云南曲靖人，西安交通大学经济与金融学院2015级本科生，专业为统计学。
论文作者:赵子茹 彭丽颖
论文发表刊物:《知识-力量》2018年4月上
论文发表时间:2018/5/25
标签：证券公司论文; 市场论文; 证券论文; 行业论文; 指标论文; 净利润论文; 结构论文; 《知识-力量》2018年4月上论文;